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TCL集團(tuán)再一次站在歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

12月7日晚間，TCL集團(tuán)發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬出售智能終端業(yè)務(wù)及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，保留半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)。

如果說2006年TCL集團(tuán)用《鷹的重生》進(jìn)行了自我深刻反省，帶領(lǐng)TCL走出虧損困境,并蓄力長(zhǎng)空飛翔，至今取得了全球彩電銷量第一陣營(yíng)的佳績(jī)，是進(jìn)入二十一世紀(jì)第一個(gè)十年的拐點(diǎn)，那么如今的TCL集團(tuán)再次面臨著抉擇。

和當(dāng)年《鷹的重生》之背景完全不同。這一次的歷史拐點(diǎn)，是TCL集團(tuán)為增加核心競(jìng)爭(zhēng)力和帶給投資人更大的價(jià)值而實(shí)現(xiàn)的自我挑戰(zhàn)。

有時(shí)，做減法是為了飛得更高。重組后輕裝上陣的TCL集團(tuán)，將以華星光電半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)為核心主業(yè)，集中資金、人才和技術(shù)等資源，專注于半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的發(fā)展和壯大。

TCL集團(tuán)是役重組背后，透露出幾個(gè)利好信號(hào)：去家電化成為科技集團(tuán)、做大做強(qiáng)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)、提升華星光電全球話語權(quán)、實(shí)現(xiàn)投資人價(jià)值最大化、優(yōu)化對(duì)外股權(quán)投資。

第一個(gè)信號(hào)：去家電化成為科技集團(tuán)

評(píng)價(jià)TCL集團(tuán)本次重組，要以全球化的視野和其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析，而不能單純從剝離資產(chǎn)層面狹隘的解讀其重組的利與弊。

遠(yuǎn)的不說，我們先看近兩年TCL集團(tuán)的整體表現(xiàn)，這更有助于市場(chǎng)對(duì)TCL做出公正、客觀的評(píng)價(jià)。

TCL集團(tuán)當(dāng)前業(yè)務(wù)涵蓋了電視、手機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、小家電、半導(dǎo)體顯示等多個(gè)領(lǐng)域。

進(jìn)入2018年以來，TCL集團(tuán)旗下彩電在全球范圍內(nèi)以超過行業(yè)平均N幅增速的水平一路高歌猛進(jìn)。

外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。頭頂諸多光環(huán)的TCL集團(tuán)其實(shí)面臨著困惑。主要原因之一是，多元化業(yè)務(wù)架構(gòu)一直給TCL集團(tuán)帶來市場(chǎng)定位困擾。

通常情況下，大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為電視是TCL的代名詞。TCL集團(tuán)到底是傳統(tǒng)家電企業(yè)，還是高科技領(lǐng)域的半導(dǎo)體顯示技術(shù)企業(yè)？二級(jí)市場(chǎng)估值應(yīng)該參考家電上市公司，還是對(duì)照顯示技術(shù)公司？這樣的困擾帶來的是公司估值水平長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平。

為了徹底解決這個(gè)市場(chǎng)認(rèn)知的困惑，有助于投資人對(duì)TCL集團(tuán)做出精準(zhǔn)的分析判斷，本次重大資產(chǎn)出售后，TCL集團(tuán)將以半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)金融投資業(yè)務(wù)為主業(yè)。

TCL集團(tuán)去家電化，成為科技集團(tuán)，這是TCL集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第一步。所以，辯證地看TCL集團(tuán)的重組是一個(gè)企業(yè)正常的商業(yè)行為和戰(zhàn)略布局。

第二個(gè)信號(hào)：做大做強(qiáng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)

本次重組，TCL集團(tuán)的標(biāo)簽將不再是彩電業(yè)務(wù)，取而代之的是半導(dǎo)體將成其核心。

重組完成后，TCL集團(tuán)將以華星光電半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)為核心主業(yè)，集中資金、人才和技術(shù)等資源，專注于半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的發(fā)展和壯大。

未來，TCL集團(tuán)以華星光電產(chǎn)業(yè)平臺(tái)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，建立全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升盈利能力，在核心、高端及基礎(chǔ)信息電子器件領(lǐng)域中尋找相關(guān)業(yè)務(wù)的整合及拓展機(jī)會(huì)。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)，在電子信息產(chǎn)業(yè)中居戰(zhàn)略核心地位，高端顯示產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊，中國(guó)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下迎來全新契機(jī)。

從TCL集團(tuán)現(xiàn)行的結(jié)構(gòu)來看，半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的行業(yè)屬性以及華星光電的高效運(yùn)營(yíng)將提升公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和效果，保留的產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)可為半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展提供資源保障，并貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益，有利于可以平衡半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)行業(yè)市場(chǎng)周期業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響。

在抗風(fēng)險(xiǎn)方面，TCL集團(tuán)將保留產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)，可有效平滑半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)給公司帶來的波動(dòng)。

第三個(gè)信號(hào)：提升華星光電全球話語權(quán)

過去，華星光電在TCL集團(tuán)的收入占比較低，市場(chǎng)依據(jù)收入結(jié)構(gòu)將其劃歸家電板塊，同時(shí)，上市公司還有一些虧損業(yè)務(wù)，華星光電的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也無法真實(shí)體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值上。

因?yàn)楣驹械膹?fù)雜業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和邏輯影響投資者的理解和洞察，市場(chǎng)無法判斷企業(yè)的合理價(jià)值。

其實(shí)，華星光電最近幾年始終保持在全球前五。從全球?qū)＠麃砜矗琓CL集團(tuán)全球?qū)＠暾?qǐng)總量55,523件，已獲半導(dǎo)體顯示技術(shù)和材料專利授權(quán)7,714件，海外專利申請(qǐng)10,212件，PCT申請(qǐng)9,802件，在行業(yè)名列前茅。

投資經(jīng)營(yíng)業(yè)內(nèi)唯一的“國(guó)家印刷及柔性顯示創(chuàng)新中心”，主導(dǎo)著國(guó)內(nèi)自主OLED、QLED等新型顯示材料的開發(fā)。

應(yīng)該說，TCL集團(tuán)在重組后集中優(yōu)勢(shì)，為把握半導(dǎo)體顯示行業(yè)快速發(fā)展以及技術(shù)升級(jí)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，公司需要集中資源，繼續(xù)提升華星光電的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位，并布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)以及相關(guān)業(yè)務(wù)，占得以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)、以關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的管控為核心的下一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的先機(jī)。

目前，華星光電的新建產(chǎn)線帶來產(chǎn)能擴(kuò)大，產(chǎn)品組合不斷完善，市場(chǎng)地位不斷提升，不斷升級(jí)與迭代先進(jìn)技術(shù)和工藝，從而構(gòu)建了以前瞻性技術(shù)為核心的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

第四個(gè)信號(hào)：實(shí)現(xiàn)投資人價(jià)值最大化

做為上市公司，TCL集團(tuán)由于多元化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，很多具有發(fā)展前景的項(xiàng)目并沒有被外界做出正確的解讀。

在公司內(nèi)部管理上，智能終端業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模大，但毛利率低；半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品占公司營(yíng)收規(guī)模不大，但毛利率高，并貢獻(xiàn)了公司大部分利潤(rùn)。

而且半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)屬于資本密集型，資本需求高，技術(shù)要求高，與智能終端業(yè)務(wù)的商業(yè)模式有著巨大區(qū)別，對(duì)應(yīng)的內(nèi)部管理體系完全不同。

現(xiàn)有的管理體系，制約了TCL集團(tuán)在以華星光電為核心的半導(dǎo)體顯示及材料領(lǐng)域的資源投入和支持，也不利于智能終端業(yè)務(wù)效率發(fā)揮和資源整合。

在本次交易方案中，TCL家電集團(tuán)、TCL電子、通力電子等股權(quán)價(jià)值評(píng)估的定價(jià)方法均采用收益法-現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF），標(biāo)的資產(chǎn)47.6億元估值是凈資產(chǎn)的1.6倍，上市公司將在交易完成后即期實(shí)現(xiàn)重組收益約16.58億元。

各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)全面改善，公司資產(chǎn)負(fù)債率將從2017年交易前66.22%下降到備考的61.52%，凈利潤(rùn)率將從3.17%大幅提升至備考的10.5%，凈資產(chǎn)收益率從10.86%提升至11.93%。

由于此次重組，并不涉及股本變化，重組后公司每股收益將從2017年的0.22元大幅提升至備考的0.36元。

這輪重組有助于推進(jìn)TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)價(jià)值。重要的是，通過重組優(yōu)化之后，可以讓投資人實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

第五個(gè)信號(hào)：優(yōu)化對(duì)外股權(quán)投資

根據(jù)本次重組方案，以李東生為核心的公司管理層和戰(zhàn)略投資人成立TCL控股，以47.6億元的對(duì)價(jià)受讓TCL集團(tuán)的消費(fèi)電子、家電等終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，包括TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100%股權(quán)、酷友科技55%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)以及通過全資子公司TCL金控間接持有的簡(jiǎn)單匯75.00%股權(quán)、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.50%股權(quán)。

同時(shí)，TCL控股將依照“人債隨資產(chǎn)走”的原則承接重組業(yè)務(wù)的5萬多名員工以及150億有息負(fù)債，基于終端業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與戰(zhàn)略投資合作方協(xié)同資源，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高經(jīng)營(yíng)效益。

不難看出，本次重組并不是將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，而是在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加大半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)以外，還減輕了很多債務(wù)及員工。對(duì)于輕裝上陣的TCL集團(tuán)來說，其優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加突出。

重組方案顯示，本次交易的資金來源包括：上市公司管理團(tuán)隊(duì)自籌資金以及戰(zhàn)略投資者外部資金，其中戰(zhàn)略投資者包括蘇寧易購(gòu)、中信產(chǎn)業(yè)基金、中信資本、惠州市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等企業(yè)，具備良好履約能力。

重組之后的TCL集團(tuán)將繼續(xù)保留產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)。主要為成員企業(yè)提供各項(xiàng)金融服務(wù)，提高資金使用效率、降低財(cái)務(wù)成本，并利用溢余資本創(chuàng)收增益。

尤其是在股權(quán)投資方面，TCL集團(tuán)在投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)在從事完善半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈前瞻投資的同時(shí)，也兼顧具有穩(wěn)健收益的創(chuàng)投項(xiàng)目投資，已成功投資納晶、寧德時(shí)代、敦泰、寒武紀(jì)、商湯等一批明星科技企業(yè)。

應(yīng)該說，股權(quán)投資給TCL集團(tuán)帶來了豐厚回報(bào)。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在過去兩年合計(jì)收益分別為9億元和12億元，預(yù)計(jì)未來幾年仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

除此以外，TCL持有上海銀行（601229.SH）4.99%的股權(quán)、七一二（603712.SH）19.07%的股權(quán)以及花樣年控股（01777.HK）20.08%的股權(quán)，簡(jiǎn)單測(cè)算下來，這3項(xiàng)投資在2017年為公司貢獻(xiàn)8億以上的利潤(rùn)，預(yù)期這些項(xiàng)目將為其貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)。

TCL集團(tuán)重組的一個(gè)宗旨，是與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱的資產(chǎn)，TCL集團(tuán)將在適當(dāng)時(shí)機(jī)以股東價(jià)值最大化的原則，進(jìn)行重組、剝離或兼并出售的等多種方式，在集中資源發(fā)展核心半導(dǎo)體顯示主業(yè)的方針下，可以進(jìn)一步優(yōu)化資源配置效率。

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