湖南空氣儲(chǔ)能維修(湖南空氣能廠家)

前沿拓展：

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（報(bào)告出品方/分析師：中泰證券 馮勝 王可 謝校輝）

1、國(guó)內(nèi)透平機(jī)械龍頭底蘊(yùn)深厚，精于改革業(yè)績(jī)逐步提升

1.1、國(guó)內(nèi)透平機(jī)械龍頭，立足設(shè)備向系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型

公司發(fā)展歷程：基于透平機(jī)械，逐步轉(zhuǎn)型分布式能源系統(tǒng)解決方案提供商和服務(wù)商。

1999年6月，陜鼓集團(tuán)等5家公司發(fā)起設(shè)立西安陜鼓動(dòng)力股份有限公司，陜鼓動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)為透平壓縮機(jī)組、工業(yè)流程能量回收裝置、透平鼓風(fēng)機(jī)組等各種透平機(jī)械及系統(tǒng)的開發(fā)、制造與銷售。

2003年公司開始推進(jìn)“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”發(fā)展戰(zhàn)略——從單一產(chǎn)品供應(yīng)商向成套裝備系統(tǒng)解決方案商和系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)變，從產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)向品牌經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。

2010年公司成功在上交所上市，募集資金16.93億元。2012年公司全面進(jìn)入氣體運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，成立子公司陜西秦風(fēng)氣體股份有限公司。

2015年公司3.18億元收購(gòu)捷克EKOL汽輪機(jī)公司75%股權(quán)，加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。

2016年公司推進(jìn)二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，致力于成為分布式能源領(lǐng)域系統(tǒng)解決方案提供商和系統(tǒng)服務(wù)商。

2021年公司在高端流程氣領(lǐng)域成功打破了國(guó)外透平強(qiáng)企的技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)流程氣體壓縮機(jī)組的重大突破。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦三大板塊。

1）能量轉(zhuǎn)換裝備制造板塊，產(chǎn)品主要包括軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、能量回收透平裝置、硝酸四合一機(jī)組、空分機(jī)組、汽輪機(jī)等；

2）工業(yè)服務(wù)板塊，包括設(shè)備全生命周期健康管理、EPC服務(wù)、金融和投資業(yè)務(wù)等；

3）能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)板塊，業(yè)務(wù)包括分布式能源智能一體化園區(qū)、氣體業(yè)務(wù)、冷熱電三聯(lián)供、水務(wù)一體化等。公司三大板塊業(yè)務(wù)以分布式能源為圓心，輻射設(shè)備、服務(wù)、工程、運(yùn)營(yíng)、金融等五大產(chǎn)業(yè)。

氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)作為公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下的基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)，占有重要地位。

2012年公司全面進(jìn)入氣體運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，成立子公司陜西秦風(fēng)氣體股份有限公司，以進(jìn)行工業(yè)氣體的專業(yè)化、規(guī)模化投資運(yùn)營(yíng)。

近年來，公司對(duì)氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)投資成果較為明顯，2021年公司已擁有合同供氣量為119.16萬Nm3/h,同比增長(zhǎng)34.48%，已運(yùn)營(yíng)合同供氣量69.31萬Nm3/h，同比增長(zhǎng)45.58%。

三大業(yè)務(wù)以能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造板塊為主。

2021年公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)103.61億元，其中能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.52億元，同比增長(zhǎng)3.25%，占比40.07%；工業(yè)服務(wù)和能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.22億元、24.78億元，占比34.96%、23.91%，同比增長(zhǎng)76.92%、27.11%。

圖表 3：2021 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成 圖表 4：2021 年公司分產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入及毛利率

公司多種設(shè)備達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。

公司軸流壓縮機(jī)實(shí)際效率達(dá)到世界領(lǐng)先，某客戶機(jī)組實(shí)際運(yùn)行效率達(dá)到92.6%，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。UOP真實(shí)氣體軸流壓縮機(jī)打破國(guó)外技術(shù)壟斷。990萬噸LUMMUS同速產(chǎn)品氣壓縮機(jī)組，整機(jī)效率較國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最先進(jìn)方案提升1%。第五代硝酸機(jī)組已處于國(guó)際領(lǐng)先水平。三級(jí)TRT技術(shù)取得新突破，大型TRT效率高于94%、中型TRT效率高于90%，處于國(guó)際領(lǐng)先水平。

1.2、發(fā)揚(yáng)自我革命精神，國(guó)企改革典型代表

嗅覺敏銳、居安思危，先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

設(shè)備上，公司與沈鼓在離心壓縮機(jī)下游領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受石化、冶金行業(yè)波動(dòng)等宏觀因素影響較大，公司早在2003年即提出“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”發(fā)展戰(zhàn)略，引入服務(wù)和工程總包業(yè)務(wù)；2016年再創(chuàng)新，提出“分布式能源為圓心”新市場(chǎng)戰(zhàn)略。

對(duì)比沈鼓2012年提出“維護(hù)檢修一體化服務(wù)模式”，晚于陜鼓近10年提供服務(wù)業(yè)務(wù)。公司一次轉(zhuǎn)型從核心產(chǎn)品生產(chǎn)拓展至研發(fā)、設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、品牌營(yíng)銷、維修檢修等工業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，提升盈利水平；二次轉(zhuǎn)型提供工業(yè)氣體聚焦分布式能源市場(chǎng)，拓展市場(chǎng)空間，從而公司在利潤(rùn)上早已領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

實(shí)行對(duì)賭機(jī)制+股權(quán)激勵(lì)，充分激發(fā)國(guó)企活力。截至2022Q1，公司第一大股東為陜鼓集團(tuán)，持股56.56%，實(shí)際控制人為西安市國(guó)資委。

①對(duì)賭機(jī)制：2017年陜鼓集團(tuán)全面推行對(duì)賭機(jī)制改革，打破國(guó)企以往按資排輩的陳舊機(jī)制，強(qiáng)化市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)氛圍。在對(duì)賭機(jī)制設(shè)計(jì)中，秉承“獎(jiǎng)罰并舉、激勵(lì)為主”的原則，建立“共創(chuàng)共享”機(jī)制，激勵(lì)員工的工作積極性，帶動(dòng)員工績(jī)效和公司業(yè)績(jī)的雙豐收。

②股權(quán)激勵(lì)：在國(guó)企固有的激勵(lì)機(jī)制下，勤奮程度、經(jīng)營(yíng)成果與薪酬績(jī)效關(guān)系不緊密，管理層積極性容易受挫。2021年，公司高管持股合計(jì)總股本的0.91%，是國(guó)企改革的先行典范。

2018年公司首次實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2019年3月5日授予532名管理人員及核心技術(shù)人員合計(jì)3825萬股、預(yù)留160萬股限制性股票，共占公司總股本的2.43%。此計(jì)劃有利于建立激勵(lì)約束長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與員工的共創(chuàng)共享，充分激發(fā)企業(yè)活力。

1.3、技術(shù)、人才、資金”三大優(yōu)勢(shì)構(gòu)建深厚公司底蘊(yùn)

技術(shù)優(yōu)勢(shì)：注重研發(fā)，多項(xiàng)設(shè)備和技術(shù)領(lǐng)先。

重大技術(shù)裝備類壓縮機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)工藝復(fù)雜、下游客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求嚴(yán)格，因而技術(shù)實(shí)力是行業(yè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素。作為風(fēng)機(jī)行業(yè)最早實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)集成技術(shù)的企業(yè)，公司持續(xù)推進(jìn)軸流壓縮機(jī)、高爐能量回收透平、離心壓縮機(jī)三大產(chǎn)品及技術(shù)的研究，多項(xiàng)設(shè)備和技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)、國(guó)際領(lǐng)先水平。

公司各年度“研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入”均高于可比公司杭氧股份。2021年公司研發(fā)費(fèi)用支出規(guī)模為3.76億元，占營(yíng)業(yè)收入的3.64%。

近年，公司在小型TRT氣動(dòng)性能優(yōu)化研究、高壓比軸流壓縮機(jī)關(guān)鍵技術(shù)及樣機(jī)研發(fā)、EIZT基本級(jí)開發(fā)等領(lǐng)域加大研發(fā)投入，鞏固高端技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2021年公司提交的專利已被受理119件，其中發(fā)明34件；授權(quán)專利97件，其中發(fā)明8件；公司辦理計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)登記10件。

圖表 10：公司研發(fā)費(fèi)用情況 圖表 11：杭氧股份研發(fā)費(fèi)用情況

人才優(yōu)勢(shì)：高學(xué)歷員工隊(duì)伍是公司健康發(fā)展的強(qiáng)心劑。

西安坐擁西安交通大學(xué)、西北工業(yè)大學(xué)等多所名校，人才資源儲(chǔ)備豐富。截止2021年底，公司3430名員工中含865名技術(shù)人員，碩士及以上學(xué)歷員工523名，占比高達(dá)15.2%，對(duì)比空分設(shè)備領(lǐng)域可比上市公司杭氧股份（002430），此項(xiàng)數(shù)據(jù)僅為6.3%，陜鼓動(dòng)力碩士以上員工占比具有顯著優(yōu)勢(shì)。此外，陜鼓動(dòng)力借助西安高校優(yōu)勢(shì)，結(jié)合外部引進(jìn)和內(nèi)部培養(yǎng)，其穩(wěn)定的人才隊(duì)伍是公司健康高質(zhì)發(fā)展的保障。

圖表 13：2021 年公司（左）-杭氧（右）員工學(xué)歷構(gòu)成情況

資金優(yōu)勢(shì)：在手資金充裕，產(chǎn)業(yè)地位高。

公司資金充裕，2020-2022Q1年在手資金分別達(dá)到97.30、108.30、105.40億元，包括交易性金融資產(chǎn)、貨幣資金等。公司應(yīng)付賬款與預(yù)收賬款之和遠(yuǎn)高于應(yīng)收賬款與預(yù)付賬款之和，表明公司對(duì)上下游議價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)地位高，2020-2022Q1占用上下游資金達(dá)到1.10、12.53、12.93億元。

1.4、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，盈利能力呈上升趨勢(shì)

公司近年業(yè)績(jī)呈U型走勢(shì)。2014-2016年受下游行業(yè)周期性波動(dòng)和固定投資大幅放緩影響，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

隨著2017年下游行業(yè)復(fù)蘇，同時(shí)公司聚焦分布式能源市場(chǎng)，市場(chǎng)容量及市場(chǎng)訂單增加帶來業(yè)務(wù)規(guī)模提升，公司走入正向增長(zhǎng)道路。

2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.61億元，同比增長(zhǎng)28.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.58億元，同比增長(zhǎng)25.22%。2022Q1，公司營(yíng)業(yè)收入29.07億元，同比增長(zhǎng)10.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)18.91%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。

圖表 16：公司業(yè)績(jī)收入與同比增長(zhǎng)情況

公司盈利能力呈上升趨勢(shì)。

2020~2022Q1，公司毛利率分別為21.90%、18.88%、24.04%，凈利率分別為9.21%、9.17%、10.31%，上升趨勢(shì)初顯。2022Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.85%、4.44%、-1.74%、3.04%，相較于2021年底分別增加0.05pct、減少0.56pct、減少0.20pct、減少0.29pct，公司期間費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

2、雙碳背景下，儲(chǔ)能行業(yè)迎來高速成長(zhǎng)期

2.1、儲(chǔ)能技術(shù)：能源發(fā)展調(diào)控的必經(jīng)之路

儲(chǔ)能即能量的存儲(chǔ)。根據(jù)技術(shù)原理的不同可分為物理形式和化學(xué)形式。

物理儲(chǔ)能方面，根據(jù)儲(chǔ)存能量的形式分為熱能、機(jī)械能和電磁能。其中，抽水儲(chǔ)能原理較為簡(jiǎn)單、目前技術(shù)成熟度最高；空氣儲(chǔ)能具有儲(chǔ)能容量大、周期長(zhǎng)、系統(tǒng)效率高、運(yùn)行壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，是非常適用于長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的大規(guī)模物理儲(chǔ)能技術(shù)之一。

化學(xué)儲(chǔ)能可進(jìn)一步分為電化學(xué)儲(chǔ)能和氫能儲(chǔ)能。其中，電池儲(chǔ)能是化學(xué)儲(chǔ)能中的主流形式。

儲(chǔ)能可用于優(yōu)化傳統(tǒng)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)電網(wǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵在于發(fā)電與用電端的動(dòng)態(tài)平衡，儲(chǔ)能可以將電力在輸電終端儲(chǔ)存起來，用電端不再單純依賴電網(wǎng)供給，從而改善傳統(tǒng)電網(wǎng)系統(tǒng)實(shí)時(shí)調(diào)配的壓力。

儲(chǔ)能是新型電力系統(tǒng)的重要組成部分。“雙碳”政策的推出使得電力供應(yīng)能源向可再生能源轉(zhuǎn)型，而可再生能源發(fā)電存在間歇性和不穩(wěn)定性，無法持續(xù)穩(wěn)定輸出電力。儲(chǔ)能技術(shù)可以增加電力調(diào)配彈性、改善電力質(zhì)量、提升電網(wǎng)穩(wěn)定性，是解決新型電力系統(tǒng)供需不匹配矛盾的重要手段。

不同儲(chǔ)能形式具有不同的技術(shù)性、經(jīng)濟(jì)性和適用場(chǎng)景。按照時(shí)長(zhǎng)不同，儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景大致可分為：容量型、能量型、功率型和備用型四類。

容量型儲(chǔ)能場(chǎng)景包括削峰填谷或離網(wǎng)儲(chǔ)能等，時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)種類較多，包括抽水蓄能、壓縮空氣、儲(chǔ)熱蓄冷、儲(chǔ)氫儲(chǔ)碳以及各類容量型儲(chǔ)能電池（例如鈉硫電池、液流電池、鉛炭電池、鋰漿料電池等）。

2.2、儲(chǔ)能市場(chǎng)：空氣儲(chǔ)能有望躋身主流儲(chǔ)能模式

抽水儲(chǔ)能規(guī)模最大。從全球和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)容量來看，抽水儲(chǔ)能規(guī)模均占據(jù)最大份額，占比均在九成左右，同時(shí)裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)（2017-2021H1，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)量CAGR為6.39%，抽水儲(chǔ)能裝機(jī)量CAGR為3.08%）。

空氣儲(chǔ)能：從裝機(jī)規(guī)模來看，2000~2021年，空氣儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)在全球位居第四位，在國(guó)內(nèi)位居第五位，國(guó)內(nèi)占比（0.40%）高于全球占比（0.28%），相比于2020年（全球占比0.20%、國(guó)內(nèi)占比0.03%），空氣儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)份額呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2.3、儲(chǔ)能政策：空氣儲(chǔ)能正在成為重點(diǎn)發(fā)展方向之一

儲(chǔ)能是我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。2016年3月，“發(fā)展儲(chǔ)能與分布式能源”被列入“十三五”規(guī)劃百大工程項(xiàng)目，儲(chǔ)能首次進(jìn)入國(guó)家發(fā)展規(guī)劃。2017年9月，發(fā)改委、財(cái)政部、科技部、工信部和能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，這是我國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)第一個(gè)指導(dǎo)性政策。

2021年4月，發(fā)改委宣布完善抽水儲(chǔ)能價(jià)格形成機(jī)制，規(guī)劃到2030年裝機(jī)容量達(dá)到1.2億千瓦。同時(shí)新型儲(chǔ)能得到大力發(fā)展，2021年7月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出到2025年，新型儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)從商業(yè)化初期到規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī)模達(dá)到30GW以上。新型儲(chǔ)能中的空氣儲(chǔ)能受到重視，2022年3月發(fā)布的《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》提出，將百兆瓦級(jí)壓縮空氣儲(chǔ)能關(guān)鍵技術(shù)作為“十四五”新型儲(chǔ)能核心技術(shù)裝備攻關(guān)重點(diǎn)方向之一。

3、空氣儲(chǔ)能：大規(guī)模商用在即，公司有望充分受益

3.1、空氣儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展?jié)摿^大

壓縮空氣儲(chǔ)能是一種基于燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)展而產(chǎn)生的儲(chǔ)能技術(shù)，以壓縮空氣的方式儲(chǔ)存能量，圖29是壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)的基本結(jié)構(gòu)。當(dāng)電力富余時(shí)，利用電力驅(qū)動(dòng)壓縮機(jī)，將空氣壓縮并存儲(chǔ)于腔室中；當(dāng)需要電力時(shí)，釋放腔室中的高壓空氣以驅(qū)動(dòng)發(fā)電機(jī)產(chǎn)生電能。

壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)與燃?xì)廨啓C(jī)的不同之處在于燃?xì)廨啓C(jī)的壓縮機(jī)和膨脹機(jī)是同時(shí)處于工作狀態(tài)，而壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)中的壓縮過程和膨脹過程卻是分時(shí)進(jìn)行工作。

與抽水蓄能和蓄電池儲(chǔ)能對(duì)比：目前較為成熟的大規(guī)模儲(chǔ)能技術(shù)主要有抽水蓄能、蓄電池儲(chǔ)能以及壓縮空氣儲(chǔ)能3種。抽水蓄能技術(shù)成熟、效率較高、成本較低，然而其建設(shè)受到嚴(yán)格的地理生態(tài)條件限制，不僅需要豐富的水資源，還需具備可以建設(shè)上庫(kù)下庫(kù)的地理地質(zhì)條件，推廣應(yīng)用存在一定局限性。蓄電池儲(chǔ)能具有響應(yīng)迅速、轉(zhuǎn)換效率高等優(yōu)點(diǎn)，但是受制于造價(jià)、壽命以及環(huán)保等問題，其大規(guī)模的應(yīng)用受到一定的限制。

與上述2種儲(chǔ)能技術(shù)相比，壓縮空氣儲(chǔ)能對(duì)地理?xiàng)l件要求較低，成本也與抽水蓄能相似，并且儲(chǔ)能容量大，技術(shù)可靠，運(yùn)行壽命長(zhǎng)，是目前大規(guī)模儲(chǔ)能領(lǐng)域極具潛力的發(fā)展方向之一。

3.2、空氣儲(chǔ)能技術(shù)不斷進(jìn)步，鹽穴資源有力支撐儲(chǔ)氣需求

壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展于上世紀(jì)50年代，傳統(tǒng)壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)目前已在德國(guó)（Huntorf 290MW壓縮空氣儲(chǔ)能電站）和美國(guó)（McIntosh 110MW壓縮空氣儲(chǔ)能電站）得到規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用。

但傳統(tǒng)空氣儲(chǔ)能存在如下技術(shù)瓶頸：

一是仍然依賴燃燒化石燃料提供熱源，不適合我國(guó)“缺油少氣”的國(guó)情；

二是需要特殊的地理?xiàng)l件建造大型儲(chǔ)氣室，如高氣密性的巖石洞穴、鹽洞、廢棄礦井等；

三是系統(tǒng)效率較低，從而嚴(yán)重限制了壓縮空氣儲(chǔ)能的應(yīng)用和發(fā)展。

壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)不斷突破創(chuàng)新。

在傳統(tǒng)壓縮空氣儲(chǔ)能的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已開拓出多種新型的空氣儲(chǔ)能技術(shù)，目前主要的壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)包括：蓄熱式壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)（TS-CAES）、液態(tài)壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)（LAES）、超臨界壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)（SC-CAES）、先進(jìn)絕熱壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)（AA-CAES）等。

TS-CAES技術(shù)潛力較大。整體來看，蓄熱式壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)效率較高，具備較為成熟的技術(shù)，加之我國(guó)有大量的鹽洞、廢棄礦洞，利用已有洞穴建設(shè)低成本的壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)非常有發(fā)展前景，因此TS-CAES系統(tǒng)有望在未來幾年得到廣泛關(guān)注和應(yīng)用。

鹽穴能夠有力支撐壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)的儲(chǔ)氣需求。鹽穴儲(chǔ)氣是采用人工方法在地下較厚的鹽巖層或鹽丘層中制造洞穴形成空間以儲(chǔ)存氣體的技術(shù)。鹽穴儲(chǔ)氣可以與壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)充分結(jié)合，解決大型壓縮空氣儲(chǔ)能電站的大容量?jī)?chǔ)氣問題，其主要優(yōu)點(diǎn)包括：

1）建設(shè)成本低。鹽穴儲(chǔ)氣的壓縮空氣儲(chǔ)能發(fā)電系統(tǒng)儲(chǔ)氣的成本約為6~10 USD/（kW-h），其投資大約只相當(dāng)于地面壓力容器庫(kù)的1/10。

2）占地面積小。鹽穴儲(chǔ)氣庫(kù)的地面設(shè)備簡(jiǎn)單，占地面積小。例如，建設(shè)容積為3x105m3鹽穴儲(chǔ)氣庫(kù)，其地面井口裝置占地不超過100m2；對(duì)比而言，儲(chǔ)氣量5x104m3的地面壓力容器儲(chǔ)氣庫(kù)，需占地8x104m2左右。

3）技術(shù)成熟。作為一種常規(guī)大容量的儲(chǔ)氣技術(shù)，鹽穴造腔技術(shù)十分成熟，且施工方法簡(jiǎn)單可靠。此外，可以較為精確地控制鹽穴的構(gòu)造形狀，以滿足高儲(chǔ)氣壓力對(duì)于鹽穴儲(chǔ)氣庫(kù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的要求。

4）密封性好。鹽巖具有非常低的滲透率與良好的蠕變特性，能夠保證儲(chǔ)存溶腔的密閉性，鹽穴儲(chǔ)氣泄漏量?jī)H為總儲(chǔ)氣量的10-6~10-5。

5）儲(chǔ)氣壓力高。鹽穴儲(chǔ)氣庫(kù)深埋于地下數(shù)百米至上千米，可以承受較高的儲(chǔ)氣壓力。巖鹽與高壓空氣接觸時(shí)沒有化學(xué)反應(yīng)，同時(shí)不會(huì)溶解，從而不影響儲(chǔ)存介質(zhì)（空氣）的質(zhì)量。

6）安全穩(wěn)定。鹽巖的力學(xué)性能穩(wěn)定，具有損傷自我恢復(fù)功能，能夠適應(yīng)儲(chǔ)存壓力交替變化，用于壓縮空氣儲(chǔ)能具有可靠性。

鹽穴儲(chǔ)氣技術(shù)可以被用于解決壓縮空氣儲(chǔ)能的大容量?jī)?chǔ)氣問題，進(jìn)而大幅提升系統(tǒng)的裝機(jī)容量，改善系統(tǒng)儲(chǔ)能效率，降低系統(tǒng)造價(jià)成本。

我國(guó)鹽穴資源豐富，為發(fā)展壓縮空氣儲(chǔ)能提供保障。我國(guó)鹽穴資源豐富，現(xiàn)有鹽穴約1.3×108m3，圖表33和圖表34分別給出了我國(guó)東部地區(qū)主要鹽穴資源分布情況和儲(chǔ)氣容量。雖然我國(guó)鹽穴資源豐富，但是目前已利用的鹽穴僅有 40 多個(gè)，僅占總量的 0.2%，絕大多數(shù)的鹽穴資源處于閑置狀態(tài)，可利用的空間巨大。

3.3、空氣儲(chǔ)能正迎來商業(yè)化應(yīng)用，公司有望充分受益

空氣儲(chǔ)能正迎來商業(yè)化應(yīng)用階段。從商業(yè)化進(jìn)程的角度看，空氣儲(chǔ)能已經(jīng)跨過試驗(yàn)示范階段（即：KW級(jí)），逐步突破1-100MW級(jí)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，商業(yè)化項(xiàng)目（百M(fèi)W級(jí)以上）正在大規(guī)模上馬。2021年底，國(guó)際首套100MW先進(jìn)壓縮空氣儲(chǔ)能示范項(xiàng)目在張家口順利并網(wǎng)，整體性能均處于國(guó)際領(lǐng)先水平。

2022年，百M(fèi)W級(jí)以上項(xiàng)目開始快速推進(jìn)。2022年，我國(guó)大功率空氣壓縮儲(chǔ)能項(xiàng)目快速推進(jìn)，截至2022年6月底，主要大型空氣壓縮儲(chǔ)能項(xiàng)目包括湖北應(yīng)城300MW級(jí)壓縮空氣儲(chǔ)能電站示范工程、山東泰安600MW級(jí)鹽穴壓縮空氣儲(chǔ)能創(chuàng)新示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh的壓縮空氣項(xiàng)目。

公司有望充分受益空氣儲(chǔ)能的商業(yè)化應(yīng)用。陜鼓動(dòng)力作為國(guó)內(nèi)軸流壓縮機(jī)龍頭，有望受益于壓縮空氣儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速發(fā)展，迎來壓縮空氣儲(chǔ)能設(shè)備訂單的放量增長(zhǎng)。

3.4、成本測(cè)算：效率提升+成本下降，空氣儲(chǔ)能商業(yè)化前景廣闊

儲(chǔ)能成本測(cè)算模型： 目前國(guó)際上通用的儲(chǔ)能成本評(píng)價(jià)指標(biāo)為基于全生命周期建模的儲(chǔ)能平準(zhǔn)化（度電）成本（LCOS），即度電成本（儲(chǔ)能電站總投資/儲(chǔ)能電站總處理電量）。該指標(biāo)適合容量型儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景（如：削峰填谷），原因在于可以將其與電力系統(tǒng)的峰谷價(jià)差對(duì)比，進(jìn)而判斷儲(chǔ)能投資是否具有經(jīng)濟(jì)效益。針對(duì)度電成本，除考慮儲(chǔ)能電站的使用壽命外，還應(yīng)考慮電站的能量效率、放電深度和容量衰減等因素。

壓縮空氣儲(chǔ)能度電成本（LCOS）測(cè)算核心假設(shè)：

初始投資成本：根據(jù)知網(wǎng)文獻(xiàn)，壓縮空氣儲(chǔ)能的初始投資成本約7元/W，單位投資成本有望隨著系統(tǒng)裝機(jī)規(guī)模的提升而降低，我們預(yù)計(jì)百M(fèi)W級(jí)別的項(xiàng)目成本預(yù)計(jì)在6元/W左右。因此我們以百M(fèi)W項(xiàng)目為例，假設(shè)初始投資成本為6元/W。

系統(tǒng)運(yùn)維成本：壓縮空氣儲(chǔ)能的運(yùn)維成本約為初始投資成本的2%左右，假設(shè)為0.1元/W。

系統(tǒng)壽命：目前，壓縮空氣項(xiàng)目的普遍設(shè)計(jì)的使用壽命為30-50年，我們?nèi)≈虚g值40年。

循環(huán)效率及次數(shù)：根據(jù)中科院工程熱物理研究所已開展的項(xiàng)目，2013年在河北廊坊建成國(guó)際首個(gè)1.5MW先進(jìn)壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)，系統(tǒng)效率達(dá)到了52.1%；2016年在貴州畢節(jié)建成目前國(guó)際首套10MW級(jí)新型壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)，系統(tǒng)效率達(dá)60.2%，是全球目前系統(tǒng)效率最高的壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)；2017年啟動(dòng)100MW先進(jìn)壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作，系統(tǒng)設(shè)計(jì)效率達(dá)70.4%，并于2021年底完成100MW示范項(xiàng)目并網(wǎng)。

可以看出，壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)的功率和效率呈現(xiàn)持續(xù)快速提升的態(tài)勢(shì)。我們假設(shè)大容量電站（百M(fèi)W級(jí)別及以上）效率為72%。另外，循環(huán)次數(shù)方面，儲(chǔ)能電站一般可以每天沖放1-2次，對(duì)應(yīng)年循環(huán)次數(shù)350-700次，假設(shè)為500次/年。

其他假設(shè)：系統(tǒng)殘值率5%、年衰減率0.4%、貼現(xiàn)率6%。

度電成本：測(cè)算可得，在初始投資成本6元/W，年均循環(huán)次數(shù)400次，儲(chǔ)能循環(huán)效率72%，儲(chǔ)能系統(tǒng)壽命為40年的假設(shè)下，壓縮空氣儲(chǔ)能度電成本約為0.442元/kWh。

目前空氣壓縮儲(chǔ)能投資回收期約為12年左右。測(cè)算邏輯如下（以某200MW項(xiàng)目為例）：

1）項(xiàng)目參數(shù)假設(shè)：①功率200MW；②投資成本為5-6元/W；③電池容量是1GW；④年充放次數(shù)400次；⑤效率75%。則對(duì)應(yīng)每年發(fā)電量為300GWh，即對(duì)應(yīng)3億度電。

2）度電盈利：即峰谷價(jià)差套利（根據(jù)政策：《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》）。從2021年國(guó)內(nèi)工商業(yè)電價(jià)來看，50%的地區(qū)可以達(dá)到3:1峰谷價(jià)差要求，價(jià)差值在0.5-0.7元/kWh，若峰谷電價(jià)價(jià)差提高至4:1，即價(jià)差值在0.75-1.05元/kWh。假設(shè)峰谷價(jià)差為0.7元/kWh。目前空氣儲(chǔ)能度電成本為0.4元/kWh，則度電盈利為0.3元/kWh。

3）投資回收期=11億元/（0.3*3）=12.2年。

但從長(zhǎng)期來看，隨著項(xiàng)目規(guī)模增大以及設(shè)備成熟，空氣壓縮儲(chǔ)能度電成本有望降低至0.2-0.3元，投資回收期將迎來縮短。

3.5、市場(chǎng)空間：未來十年空氣儲(chǔ)能設(shè)備投資或超千億元

從短期來看，空氣儲(chǔ)能設(shè)備市場(chǎng)空間有望達(dá)到360億元。

根據(jù)長(zhǎng)三角光儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立大會(huì)暨新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇中的報(bào)告可知，到2025年，我國(guó)風(fēng)電、光伏裝機(jī)存量有望突破1000GW，我國(guó)發(fā)改委與能源局對(duì)風(fēng)電與光伏的配儲(chǔ)比例要求大約為15%~20%。

因此我們假設(shè)短期內(nèi)（十四五期間），風(fēng)光裝機(jī)存量有望達(dá)到1000GW，每年風(fēng)光新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到200GW，配儲(chǔ)比例為20%。

隨著水庫(kù)資源的限制，抽水儲(chǔ)能未來增長(zhǎng)會(huì)比較緩慢，電化學(xué)儲(chǔ)能受制于成本以及安全性因素，預(yù)計(jì)較難成為電力系統(tǒng)調(diào)峰配儲(chǔ)的主流，壓縮空氣儲(chǔ)能因?yàn)槌杀镜汀踩葍?yōu)勢(shì)，有望成為大容量、長(zhǎng)時(shí)間儲(chǔ)能的主流選擇，其占比有望快速提升。

基于此我們假設(shè)十四五期間空氣儲(chǔ)能占比為20%，并且依據(jù)知網(wǎng)相關(guān)文獻(xiàn)，假設(shè)空氣儲(chǔ)能單GW對(duì)應(yīng)的設(shè)備投資約為9億元。可以測(cè)算出，短期內(nèi)（十四五期間），空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)對(duì)應(yīng)的設(shè)備投資為360億元。

從長(zhǎng)期來看，空氣儲(chǔ)能設(shè)備市場(chǎng)空間有望達(dá)到千億量級(jí)。

假設(shè)十四五之后，風(fēng)光新增裝機(jī)規(guī)模每年為200GW，按照20%配比計(jì)算對(duì)應(yīng)每年40GW的儲(chǔ)能。抽蓄儲(chǔ)能受制于水力資源限制，十四五后，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將會(huì)緩慢。

空氣儲(chǔ)能或?qū)⒊蔀殡娏ο到y(tǒng)配儲(chǔ)的主流形式，假設(shè)占比提升至50%，對(duì)應(yīng)每年20GW。

目前陜鼓動(dòng)力設(shè)備（僅指壓縮機(jī)）投資強(qiáng)度為9億元/GW，則每年新增設(shè)備需求為180億元，長(zhǎng)期（未來十年）市場(chǎng)空間千億量級(jí)。

4、報(bào)告總結(jié)

公司有望充分受益于壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)效率提升與成本下降帶來的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，在壓縮空氣儲(chǔ)能方面打造第二成長(zhǎng)曲線。業(yè)務(wù)假設(shè)如下：

1）能量轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)：壓縮機(jī)市場(chǎng)在“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)下存在新增需求，同時(shí)產(chǎn)能置換、節(jié)能改造等因素有望帶來的設(shè)備更新需求。同時(shí)公司在鋼鐵領(lǐng)域市占率高，具有大規(guī)模項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)鏈中競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年該板塊營(yíng)業(yè)收入增速4%、5%、6%，毛利率為前三年的均值。

2）工業(yè)服務(wù)：該業(yè)務(wù)是以EPC業(yè)務(wù)為主的節(jié)能減排改造服務(wù)，在碳中和發(fā)展趨勢(shì)下，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)獲得訂單，我們預(yù)計(jì)2022~2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為25%、28%、30%。同時(shí)公司項(xiàng)目總包模式的優(yōu)勢(shì)較為顯著，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入的高增能帶來規(guī)模效應(yīng)，促使成本降低，毛利率持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2022~2024年該業(yè)務(wù)毛利率為18%、19%、20%。

3）能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)：該業(yè)務(wù)以氣體供應(yīng)項(xiàng)目為主，截至2021年底，公司對(duì)新增氣體項(xiàng)目的投資額為10.25億元，同比增長(zhǎng)35.37%，同時(shí)隨著已有合同供氣量和已運(yùn)營(yíng)合同供氣量的逐年增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022~2024年?duì)I收增速為26%、28%、30%，隨著公司氣體供應(yīng)項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)、收入逐步確認(rèn)，營(yíng)收規(guī)模效應(yīng)將會(huì)逐步顯現(xiàn)，毛利率不斷改善，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)的2022~2024年毛利率為19.80%、20%、20.20%。

4）其他業(yè)務(wù)：其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計(jì)2022~2024年收入增速為50%、55%、60%，毛利率為前三年的均值。

5）期間費(fèi)用率：公司引入新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率在2022~2024年逐年上升；公司有望持續(xù)推進(jìn)壓縮空氣儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)的研發(fā)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率逐年上升。

我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為10.10、12.35、18.71億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22、18、12倍。

我們選取布局空分設(shè)備、節(jié)能設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備領(lǐng)域的杭氧股份、固德威、斯萊克、合康新能、英維克作為公司的可比公司。

可比公司2022~2024年平均PE估值為65、41、28倍。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

訂單執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期。公司2021年新增訂單規(guī)模大，執(zhí)行周期一般為一年，若受不可控因素影響進(jìn)度，則影響收入確認(rèn)，進(jìn)而影響屆時(shí)公司業(yè)績(jī)。

融資不及時(shí)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，公司在分布式能源領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)仍需加大投入，需要公司提供穩(wěn)健和持續(xù)的財(cái)務(wù)保障，若公司未能完善融資體系，可能面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品的開發(fā)受各種客觀條件的制約，存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)。此外新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)成功后也存在不能得到市場(chǎng)的認(rèn)可或者未達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。壓縮空氣儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)展前景可期，存在潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入本行業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告中的行業(yè)規(guī)模測(cè)算是基于一定的假設(shè)條件，存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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