半自動洗衣機減速器怎么拆(半自動洗衣機減速器拆卸)

前沿拓展：

半自動洗衣機減速器怎么拆

先把轉盤取下，在把洗衣機放到，把皮帶取下，找一把長的十字螺絲刀，伸到里面的白色減速器圓圈周圍有4-6個長螺絲，卸掉即可，(如果螺絲刀夠不著上面的螺絲或看不到，就把皮帶輪子用扳手把下面的螺絲卸掉，就非常好弄了)

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（報告出品方/作者：光大證券，劉凱）

1、 香農芯創：中國電子元器件分銷巨頭

1.1、 收購聯合創泰布局電子元器件分銷業務

香農芯創的前身聚隆科技（簡稱“公司”）設立于 1998 年，并于 2015 年在深 交所上市。從設立至 2021 年 7 月期間，公司主要從事新型、高效節能洗衣機減 速離合器的研發、生產、銷售，先后配套海爾、美的以及海信等洗衣機整機廠商。 2015 年以來，公司先后設立了生產機器人 RV 減速器、諧波減速器的控股子公 司，涉足工業機器人減速器業務。近年來，受國內經濟增速下滑、消費低迷、洗 衣機市場增長動力不足影響，洗衣機減速離合器市場競爭愈發激烈。雖然公司的 產品屬于中高端，且下游洗衣機整機客戶信賴度較高，但公司主導產品雙動力減 速離合器的核心專利已于 2022 年 4 月到期，核心專利的輔助專利大部分將于 2023 年 2 月到期，若未來競爭對手打破公司在該類產品市場的獨占地位，將會 加劇雙動力洗衣機市場的競爭，公司中高端產品毛利率存在下滑的風險。 在公司傳統主營業務市場競爭加劇難以實現重大突破的情況下，為切實保護上市 公司中小股東的利益，優化公司業務結構和提高公司持續盈利能力，公司積極尋 求新的業務增長點，實現業務的轉型。 公司一直看好半導體行業的發展前景，自 2020 年以來，公司參股了多家半導體 行業公司。鑒于電子元器件產業受到國家的高度重視和大力支持，其上下游產業 的蓬勃發展帶動了 IC 產業全產業鏈的高速增長，電子元器件分銷行業具有較為 廣闊的市場前景，在此背景下，公司于 2021 年完成對聯合創泰的收購，更名為 “香農芯創”，并以此為契機切入電子元器件分銷行業，快速獲得聯合創泰的產 品線、客戶群等資源，進一步實現公司向半導體行業的轉型。

目前公司主要從事業務為電子元器件產品分銷，該業務經由公司全資子公司聯合 創泰開展。聯合創泰目前已具備數據存儲器、主控芯片、集成電路、模組、DAC 線纜等電子元器件產品提供能力，產品廣泛應用于云計算存儲（數據中心服務 器）、手機、電視、車載產品、智能穿戴、物聯網等領域。

1.2、 未來戰略：積極打造半導體產業投資平臺

公司旨在打造高端半導體全產業鏈創新生態。電子元器件分銷是整個電子元器件 產業鏈中的重要紐帶，全資子公司聯合創泰在該領域內耕耘深厚，是國內領先的 電子元器件高端技術服務平臺，為整個行業提供了需求匹配、庫存緩沖和信息價 值，并與上、下游客戶保持良好合作關系；參股公司好達電子、甬矽電子、微導 納米、壁仞科技等也均為各細分領域優秀企業。 公司計劃未來做大做強主營業務、逐步成為領先的國際電子元器件分銷企業，分 享行業增長機遇，同時積極探索公司與被投資企業之間開展合作、拓寬公司代理 產品條線的可能性、學習被投企業的成功經驗，為公司未來向半導體產業鏈上下 游延伸奠定基礎。 股權投資業務方面，如有符合公司主營業務及戰略發展方向，具有產業協同效應 的并購機會，則公司將在履行審議程序及信息披露義務后實施。

1.3、 股權結構：基石資本旗下基金為公司控股股東

香農芯創是基石資本控制的上市公司平臺，截至 2022 年 7 月 20 日配股說明書 簽署日，公司控股股東為領泰基石、領馳基石、領匯基石、弘唯基石（互為一致 行動人），合計持有發行人 35.53%的股份。

1.4、 財務分析：2021 年業績大幅增長，盈利模式發生 轉變

公司 2021 年度業績大幅增長。2021 年公司實現營業收入 92.06 億元，比上年 同期增長 3376.71%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤 2.24 億元，同比增長 247.76%。 主要增長原因為：（1）2021 年公司實施了重大資產重組，聯合創泰自 2021 年 7 月納入公司合并報表后，公司的經營規模和盈利能力得到顯著提高，從而帶動 業績的大幅增長。2021 年度，聯合創泰實現營業收入 129.97 億元，較上年增長 99.29%；實現歸屬于母公司的凈利潤 3.02 元，較上年同期增長 497.33%。其 中，2021 年 7-12 月，聯合創泰實現營業收入 88.81 億，實現歸屬于母公司的凈 利潤 1.68 億元。（2）全資子公司聚隆景潤 2021 年 4 月出售了持有的藍箭航天 空間科技股份有限公司股權，增加公司 2021 年度凈利潤 4,350 萬元。 公司已發布 2022 年中報，實現營業收入 86.45 億元，比上年同期增長 5817.82%； 實現歸屬于母公司股東的凈利潤 1.65 億元，同比增長 170.23%。

公司盈利模式轉變為電子元器件分銷。電子元器件分銷行業的公司作為貿易商， 從原廠代理相關產品并進行轉銷，毛利率與凈利率相對產品型公司將大幅降低， 但是營收規模將大幅提高。公司 2021 年毛利率為 3.87%，凈利率為 2.41%，大 幅低于 2017-2020 年數據，同時公司營收規模與歸母凈利潤則大幅高于 2017-2020 年同期，整體盈利模式與財務特征轉向了電子元器件分銷行業。

2、 電子元器件分銷：位于產業鏈中游，競 爭格局分散

2.1、 電子元器件分銷是電子產業鏈條重要環節

上市公司全資子公司聯合創泰主要從事電子元器件的分銷業務，授權分銷的產品 包括數據存儲器、主控芯片、集成電路等電子元器件，其中以數據存儲器為主。 電子元器件產業鏈通常由上游的原廠設計制造商、中游的電子元器件分銷商及下 游的電子產品制造商三個環節組成，分別承擔生產、銷售、使用的角色，并緊密 地聯系在一起。上游方面，具備領先技術及生產工藝的上游原廠制造商數量較少， 存在較高的技術和資金壁壘，市場份額集中度較高；而下游方面，電子元器件廣 泛應用于個人電腦、移動設備、汽車電子、醫療設備、通信、家電、工業控制等 各個領域。由于原廠生產的電子元器件品種繁多，產品應用涉及下游行業廣泛、 產品技術性強等特點，導致電子元器件原廠對其產品不可能全部直銷，只能將其 有限的銷售資源和技術服務能力用于覆蓋下游戰略性大客戶，其余銷售必須通過 電子元器件分銷商來完成。 分銷商身處產業鏈中游，在上游原廠設計制造商和下游電子產品制造商之間起著 產品、技術及信息的橋梁作用，是聯結上下游的重要紐帶，主要作用包括上下游 供需匹配、集中采購、賬期支持、庫存緩沖等，并提供增值服務，為上下游提供 信息溝通，同時分銷商能夠為上游原廠制定生產計劃提供可靠的信息來源。 一般而言，原廠制造商與分銷商確定合作關系后，為了維護客戶的穩定性及技術 投入的延續性，除非分銷商資金斷裂或自愿放棄，一般不會輕易與分銷商終止合 作，也不會與分銷商爭奪客戶。

2.2、 半導體市場：2022 年保持穩步成長

全球電子產業空間廣闊，帶來了分銷行業廣闊的成長空間。根據全球半導體貿易 統計組織（WSTS）的數據，受數據中心設備需求增加、5G 商用帶動各種服務 擴大、車輛持續智能化等多因素影響，2021 年全球半導體（含分立器件、光電 子、傳感器、集成電路）市場規模為 5,558.93 億美元，相比 2020 年同比增長 26.2%，其中集成電路產業市場規模為 4,630.02 億美元，存儲器市場規模為 1,538.38 億美元。伴隨疫情緩解、5G 技術發展等因素影響，WSTS 預計 2022 年全球半導體市場規模為 6,135.23 億美元。 2021 年集成電路在全球半導體市場銷售額的占比達到 83.29%，是半導體產業 最重要的組成部分，具體包括邏輯芯片、存儲芯片、處理器芯片和模擬芯片四種。 根據美國 Gartner 公司公布的 2021 年全球半導體供應商 top10 名單，三星、英 特爾、SK 海力士名列前三，美光科技、高通、博通、聯發科（MTK）、德州儀 器、英偉達和超威（AMD）分別位列第四至第十名。

受益于中國的人口規模和智能設備普及需求，中國市場已成為全球最重要的半導 體消費市場之一。根據世界半導體貿易統計組織（WSTS）的數據顯示，2021 年亞太地區（除日本）半導體市場規模達到 3,429.67 億美元，相比 2020 年同 比增長 26.5%，占全球市場份額的 61.70%，是半導體消費市場的重要組成部分。 WSTS 預計 2022 年亞太地區（除日本）的半導體市場規模將增長 8.3%。 2010 年以來，在國家政策扶持以及市場需求的帶動下，我國集成電路市場仍保 持快速穩步增長，2020 年實現總銷售額高達 8,848 億元，同比增長率 17%，增 速遠高于 2020 年全球平均水平同比增長率 6.5%。未來，隨著 5G、AI、汽車電 子、物聯網等行業的逐步發展，集成電路產業下游應用領域的范圍將不斷擴大， 我國半導體行業將迎來進一步發展的機會，這將進一步拉動電子元器件市場規模 的增長。

2.3、 云計算和大數據市場：持續增長可期

A、云計算及大數據領域

在云端，云計算系統及數據中心由大量服務器組成，同時為大量用戶服務，需要 對海量原始數據進行運算處理和存儲。存儲芯片將作為云計算的核心硬件，對于 芯片等基礎硬件的計算能力、計算進度、數據存儲和帶寬等都有較高要求。

（A）云計算

云計算主要分為 IaaS（“云”的基礎設施）、PaaS（“云”的操作系統）和 SaaS （“云”的應用服務）三層。近年來，全球云計算市場保持穩定增長態勢。根據 中國信息通信研究院發布的《云計算白皮書（2021 年）》，2020 年，以 IaaS、 PaaS 和 SaaS 為代表的全球云計算市場規模達到 2,083 億美元，同比增長 13.1%。 2020 年，我國云計算市場快速發展，整體市場規模達 2,091 億元，增速 56.75%。 其中，公有云市場規模達 1,277 億元，相比 2019 年增長 85.34%；私有云市場 規模達 814 億元，較 2019 年增長 26.20%。根據中國互聯網協會預測，2021 年-2023 年，我國公有云市場規模增速將保持 30%以上，私有云市場增速將保 持 20%以上。 根據中國信息通訊研究院報告，2020 年，我國公有云 SaaS 市場規模達到 278 億元，較 2019 年增長了 43.1%，受新冠疫情對線上業務的刺激，SaaS 市場有 望在未來幾年迎來增長高峰；公有云 PaaS 市場規模突破 100 億元，與 2019 年 相比提升了 145.3%，隨著數據庫、中間件、微服務等服務的日益成熟，PaaS 市場將繼續保持較高的增速；公有云 IaaS 市場規模達到 895 億元，比 2019 年 增長了 97.8%，隨著云計算在企業數字化轉型過程中扮演越來越重要的角色， 預計短期內企業將繼續加大基礎設施投入，市場需求依然保持旺盛。

（B）數據中心

近年來，集成電路行業在經歷了手機及消費電子驅動的周期后，迎來了數據中心 引領發展的階段，對于海量數據進行計算和處理將成為帶動集成電路行業發展的 新動能。據中國電子信息產業發展研究院、信息通信研究院等機構統計，截至 2019 年底，我國數據中心數量約為 7.4 萬個，占全球數據中心總量的 23%，其 中大型數據中心占比約 13%；在用數據中心機架規模達到 265.8 萬架，同比增 長約 29%；在建數據中心機架規模約 185 萬架，同比增加約 43 萬架。據前瞻產 業研究院報告，2019 年數據中心 IT 投資規模達到 3,698 億元，比 2018 年增長 約 14%。在新基建的政策驅動及疫情帶來的需求刺激下，2020 年集中規劃報批 的數據中心數量較多，2021-2022 年是數據中心快速落地時期，以大規模數據中 心建設為主，邊緣計算數據中心也將開始發力。預計到 2022 年，我國數據中心 IT 投資規模將達到 5,256 億元，在 2019-2022 年間保持約 12%的年均復合增長 率。

2.4、 中國分銷行業競爭格局分散，全球競爭格局相對集 中

從地域上看，電子元器件分銷商可分為國際分銷商和本土分銷商兩大類。國際分 銷商以艾睿電子、安富麗、大聯大等為代表，本土分銷商以泰科源、中電港、力 源信息、深圳華強等企業為代表。 按照是否獲得上游供應商授權，分銷商可以分為授權分銷商和獨立分銷商兩類。 授權分銷商可獲得電子元器件制造商的正式授權，獲取原廠在信息、技術、供貨 等方面的支持，注重構建自身技術能力，為下游客戶提供產品的應用保障和技術 支持，與上下游形成穩定的合作關系，是原廠與終端電子廠商的溝通橋梁。獨立 分銷商偏向于提供小批量產品供應和供應鏈支持服務，技術支持能力較弱。

國際分銷商主要針對全球性客戶，包括國際電子產品制造商在中國的代工廠和合 作伙伴，其業務特點為多產品線和多領域、全方位覆蓋，過去幾年的主要發展戰 略是通過不斷的并購增強規模優勢。根據“國際電子商情”統計的 2021 年全球 元器件分銷商排名，前四大分銷商中艾睿電子（Arrow Electronics，美國）的 營業收入 344.77 億美元、大聯大（WPG，中國臺灣地區）的營業收入為 262.38 億美元、安富利（Avnet，美國）的營業收入為 215.93 億美元，文曄科技（WT Microelectronics，中國臺灣地區）的營業收入為 150.94 億美元，而第五名的 MacnicaFuji（日本）的營業收入僅為 58.66 億美元，電子元器件分銷行業呈現 的行業集中度較高。

然而大部分中國電子制造商由于產品種類多、技術需求多樣化等特點，并不符合 國際分銷商的全球策略，無法得到充分全面的技術支持服務。相比而言，本土分 銷商則主要服務于國內的電子制造業客戶，憑借較高靈活性和熟悉國內市場等優 勢，有效填補了國際分銷商的空白，并在近幾年來取得了快速發展。在國內市場， 國際分銷商主要側重于具有大批量電子產品采購需求的客戶，服務的重點在于物 流和資金，僅能針對部分大型客戶提供較強的技術支持服務。 國內的電子元器件分銷行業由于起步較晚，雖然近年來發展極其迅速，但整體營 收規模離國際頭部分銷商仍存在較大差距。根據“國際電子商情”的統計數據， 除大聯大、文曄科技、時捷集團、益登科技、至上電子、威健實業、全科科技外， 2021 年我國共 9 家電子元器件分銷商營業收入超過 100 億元人民幣，排名第 50 位的分銷商營收規模為 4.91 億美元，整體營收規模與頭部分銷商差距較大。同 時，跟發達國家比，整個中國電子元器件分銷行業較為分散。對比全球市場，全 球 CR3（市場份額最大的前 3 個公司市場規模之和所占總體市場的比例）、CR10 和 CR20 的市場份額分別是 14.72%、18.40%和 19.36%，而國內只有 2.41%、 5.22%和 6.84%。隨著行業對資本的需求越來越強烈，上市、收購兼并會成為不 少分銷商將來發展的選擇和目標。大資本的進入將會加快行業的整合與發展，更 快地提升行業的集中度。

3、 電子分銷業務有望持續成長

3.1、 聯合創泰是中國專業電子元器件產品授權分銷商

聯合創泰是專業的電子元器件產品授權分銷商，于 2013 年在香港成立，主要代 理國際知名的資源型產品線。經過多年的快速發展，聯合創泰憑借其專業化的團 隊、先進的電子產品線、良好的上下游分銷渠道及標準化的作業流程形成了在電 子元器件分銷領域的核心競爭力，具有較強的市場拓展能力。 聯合創泰擁有優質的原廠代理資質和客戶資源。聯合創泰以核心元器件為主，擁 有全球前三家全產業存儲器供應商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK、國內存儲控制芯片領域領頭廠商兆易創新（GigaDevice）的授權代理權， 以及立訊、銳石創新、寒武紀等多品牌代理資格。依托于上游的原廠資源，聯合 創泰結合原廠產品的性能以及下游客戶終端產品的功能需求，在各大下游細分領 域深入發展，目前客戶涵蓋互聯網云服務行業、移動通訊行業、物聯網智能行業、 ODM 制造業等多個行業的頭部客戶，包括阿里巴巴、中霸集團、字節跳動、華 勤通訊、紫光存儲、立訊、百度、天瓏移動、移遠通信、武漢烽火、王牌通訊、 展華集團等，是 IC 產業鏈中連接上下游的重要紐帶。

聯合創泰擁有良好的分銷渠道和售前、售中、售后服務體系。聯合創泰在香港、 上海設有倉庫，在深圳、上海、北京、杭州等我國電子產業較為集中的區域設有 銷售網絡，可以隨時為客戶提供高效、快捷、優質的電子元器件產品供應服務， 是電子元器件產業鏈中連接上下游的重要紐帶。 聯合創泰專注于電子元器件產品分銷，目前已具備數據存儲器、主控芯片、集成 電路、模組、DAC 線纜等電子元器件產品提供能力，產品廣泛應用于云計算存 儲（數據中心服務器）、手機、電視、車載產品、智能穿戴、物聯網等領域。

3.2、 主要代理 SK 海力士、MTK、兆易創新、立訊精密

等品牌的產品 公司獲得全球知名廠商的代理授權，部分原廠簡介及合作情況說明如下：

（1）SK 海力士（SK Hynix）

SK 海力士是全球三家全產業存儲器供應商之一（另外兩家是三星和美光），在 存儲器領域綜合排名第二（三星第一）。根據官網介紹，SK 海力士為全球領先 的半導體制造商，主要產品為 DRAM、NAND 閃存、MCP（多芯片封裝）等存儲 半導體及 CIS（CMOS 圖像傳感器）等非存儲半導體。其中，DRAM 產品包括用 于個人電腦、筆記本電腦的 PC-DRAM、用于數據中心大容量服務器的服務器 DRAM、以功耗低適用于手機等移動設備的移動 DRAM、能迅速處理大量數據而 被用于圖像數據處理的圖像 DRAM、各種數字設備所需的消費級 DRAM。 與聯合創泰進行合作的愛思開海力士（無錫）半導體銷售有限公司、愛思開海力 士半導體（上海）有限公司和愛思開海力士半導體香港有限公司均系愛思開海力 士株式會社（即 SK 海力士）100%控股的企業。

（2）聯發科（MTK）

根據官網介紹，MediaTek Inc.（聯發科技股份有限公司）是全球第四大無晶圓 廠半導體公司，產品包括多媒體集成電路、電腦周邊集成電路、高階消費性電子 集成電路及其他特殊應用集成電路，MTK 在智慧電視、語音助理裝置（VAD）、Android 平板電腦、功能型電話、光學與藍光 DVD 播放器晶片組技術上居市場 領先地位，行動通訊晶片則排名世界第二。 從以往的產品來看，聯發科手機處理器最大的優勢在于性價比，主打中低端。根 據 Counterpoint 公布的 2020 年全球智能手機芯片份額排行榜，聯發科以 27% 的市場份額排名第一。受益于中低端手機需求增長的推動，聯發科在中東和非洲、 印度和東南亞等新興市場的需求量較高。

（3）兆易創新（GigaDevice）

北京兆易創新科技股份有限公司（GigaDevice）是目前中國大陸領先的閃存芯 片設計企業，主要產品分為閃存芯片產品、微控制器產品以及 2019 年新增加的 傳感器產品，2020 年其 NORFLASH 產品市場排名全球第三；兆易創新的 MCU 作為中國 32 位通用 MCU 領域的主流產品，覆蓋率穩居市場前列，依據 IHS Markit 報告，在中國 Arm Cortex-M MCU 市場，2018 年兆易創新銷售額排名為 第三位，市場占有率 9.4%；兆易創新的觸控和指紋識別芯片廣泛應用在國內外 知名移動終端廠商，根據賽迪數據，2018 年兆易創新的觸控芯片（思立微）全 球市場份額為 11.40%，排名第四，指紋芯片全球市場份額為 9.40%，排名第三。 與聯合創泰進行合作的芯技佳易微電子（香港）科技有限公司系兆易創新的境外 全資子公司。

3.3、 分銷客戶資源豐富，主要客戶包括阿里巴巴、字節 跳動等

聯合創泰的主要客戶包括：阿里巴巴、華勤通訊、中霸集團、字節跳動、神碼澳 門、紫光存儲、立訊精密等。其中前五大客戶在 2019~2021 年的收入占比分別 為 82%、90%、74%。 阿里巴巴包括 Alibaba.com Singapore E-Commerce Private Limited 和平頭 哥（上海）半導體技術有限公司，華勤通訊包括華勤通訊香港有限公司和東莞華 貝電子科技有限公司，紫光存儲包括 UNIC Memory Technology (Singapore) PTE. LTD.和西安紫光國芯半導體有限公司，立訊包括江西立訊智造有限公司、 立訊電子科技（昆山）有限公司和東莞立訊精密工業有限公司，字節跳動包括 BYTEDANCE PTE. LTD.和青島小鳥看看科技有限公司。

3.4、 分銷業務有望跟隨供應商與客戶共同成長

芯片原廠受限于有限的銷售資源和技術服務能力以及聚焦產品開發的意愿，只能 集中服務于少數全球性客戶。目前在電子元器件領域，不足整體電子產品制造商 總數 1%的藍籌超級客戶直接向原廠采購，采購金額約為總體份額的 44%，占總 體 99%以上的其余制造商客戶通過分銷商渠道采購 56%的份額。

4、 投資分析

盈利預測

存儲器分銷：原廠的授權是代理商在市場上穩健發展的基石，這些原廠的實力及 其與聯合創泰合作關系的穩定性是公司、聯合創泰未來持續發展的有力保證。聯 合創泰已積累了眾多優質的原廠授權資質，先后取得全球前三家全產業存儲器供 應商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK、國內存儲控制芯片領域領 頭廠商兆易創新（GigaDevice）的授權代理權。作為多家全球知名品牌的授權 代理商，聯合創泰結合原廠產品的性能以及下游客戶終端產品的功能需求，在各 大下游細分領域深入發展，具有較強的市場開拓能力，產品應用廣泛，實現了對 該等領域一流廠商的覆蓋，具備領先的客戶優勢。中國作為全球最大的半導體應 用市場，預計市場需求旺盛。公司 2021 年存儲器分銷業務 7~12 月并表營業收 入為 68.57 億元，毛利率為 3.29%，我們預測 2022-2024 年該業務的營業收入 分別為 105.60/137.29/171.61 億元，同比增長 54.00%/30.00%/25.00%；公司 代理產品的毛利率是與原廠協商而定，可維持在 3.29%/3.29%/3.29%。

集成電路分銷：公司已經獲得立訊、銳石創新、寒武紀、大唐、九聯科技等多品 牌代理資格，形成了代理原廠線優勢。聯合創泰目前已具備數據存儲器、主控芯 片、集成電路、模組、DAC 線纜等電子元器件產品提供能力，產品廣泛應用于 多個領域。公司通過取得上述國內外知名原廠的代理授權，可以及時取得原廠高 品質的元器件產品，并依托原廠技術、品牌、規模等優勢，持續開拓下游中高端 產品市場。因此我們認為公司集成電路分銷業務未來將較穩定并持續地增長。公 司 2021 年集成電路分銷業務 7~12 月并表營業收入為 20.23 億元，毛利率為 2.00%，我們預測 2022-2024 年該業務的營業收入分別為 45.33/56.66/67.99 億 元，同比增長 124.00%/25.00%/20.00%；公司代理產品的毛利率是與原廠協商 而定，可維持在 2.00%/2.00%/2.00%。

洗衣機減速器及配件：公司洗衣機減速器及配件業務主要從事新型、高效節能洗 衣機減速離合器研發、生產、銷售，先后配套海爾、美的以及海信等洗衣機整機 廠商，成功開發、推廣了雙驅動減速離合器、雙波輪減速離合器、20 公斤級波 輪減速離合器、節水洗衣機減速離合器、直驅電機減速離合器一體化裝置等系列 產品。2021 年，公司實施了收購聯合創泰的重大資產重組。聯合創泰自 2021 年 7 月開始納入公司合并報表后，公司主營業務由電氣機械和器材制造業務變更 為電子元器件分銷業務。因此我們預計公司將逐步剝離洗衣機減速器及配件業 務，預計 2023 年相關業務將移出報表。公司 2021 年洗衣機減速器及配件業務 營業收入為 3.03 億元，同比增長 22.58%，毛利率為 29.00%，我們預測 2022-2024 年該業務的營業收入分別為 1.82/0/0 億元，同比下降 40%/100%/0%，毛利率為 27.84%/-/-。

機器人減速器：公司機器人減速器產品主要為四六軸工業機器人減速器、機器人 關鍵零部件等。2021 年，公司實施了收購聯合創泰的重大資產重組。聯合創泰 自 2021 年 7 月開始納入公司合并報表后，公司主營業務由電氣機械和器材制造 業務變更為電子元器件分銷業務。因此我們預計公司將逐步剝離機器人減速器業 務，預計 2023 年相關業務將移出報表。公司 2021 年機器人減速器業務營業收 入為 0.07 億元，同比增長 36.18%，毛利率為 20.00%，我們預測 2022-2024 年該業務的營業收入分別為 0.04/0/0 億元，同比下降 40%/100%/0%，毛利率 為在 20%/-/-。

其他業務：公司 2021 年其他業務收入為 0.15 億元，同比增長 19.19%，毛利率 為 5%。我們預計該業務維持穩定增長，預計 2022-2024 年業務增速均為 5%， 毛利率維持在 5%。

銷售費用率：隨著公司逐漸剝離減速器業務并轉向分銷業務，銷售費用率顯著下 降，2021 年公司銷售費用率為 0.15%。聯合創泰經過多年發展，已經成為多家 全球知名品牌授權代理商，下游客戶穩定。因此我們預計隨著公司徹底剝離減速 器業務，銷售費用率仍有進一步下降的空間，預計 2022-2024 年的銷售費用率 為 0.10%/0.08%/0.08%。

管理費用率：公司在轉向分銷業務后，管理費用率大幅下降，2021 年為 0.82%。 因此我們預測在公司逐漸剝離減速器業務的過程中，公司運營也將不斷優化，管 理費用仍有下降空間。預計2022-2024年的管理費用率為0.66%/0.54%/0.53%。

研發費用率：公司轉型半導體分銷，研發費用率將穩中有降，因此我們預計 2022-2024 年的研發費用率為在 0.08%/0.06%/0.06%。

我們預測公司 2022-2024 年的營業收入分別為 152.95/194.11/239.77 億元，歸 母凈利潤分別為 3.01/3.62/4.31 億元，EPS 分別為 0.72/0.86/1.03 元，PE 為分 別 30/25/21 倍。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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