歐科19故障(歐科中央空調(diào)故障代碼)

前沿拓展：

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（報告出品方/作者：光大證券，王銳，陳佳寧）

1、 機械行業(yè)回顧和展望

1.1、 固定資產(chǎn)投資增速回落

2022 年 1-5 月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計同比增長 6.2%；分項來看，采礦業(yè)投資、 基建投資、房地產(chǎn)業(yè)投資和制造業(yè)投資增速均有所回落，其中采礦業(yè)投資與制造 業(yè)投資的表現(xiàn)好于基建投資和房地產(chǎn)業(yè)投資。具體來看，2022 年 1-5 月采礦業(yè) 投資累計同比增長 17.3%，而制造業(yè)投資累計同比增長 10.6%，基建投資完成 額累計同比增長 8.2%，房地產(chǎn)業(yè)投資累計同比減少 3.2%。

2022 年 5 月份 PMI 指數(shù)向好，疫情沖擊趨緩。2022 年 1-4 月 PMI 指數(shù)連續(xù)下 滑，自 2022 年 1 月的 50.9%下滑至 2022 年 4 月份的 47.4%，2022 年 5 月份 環(huán)比回升 2.2 pct 至 49.6%。分項來看，2022 年 5 月 PMI 生產(chǎn)指數(shù)為 49.7%， 環(huán)比回升 5.3 pct；PMI 新訂單指數(shù)為 48.2%，環(huán)比回升 5.6pct，表明制造業(yè)供 需同步恢復(fù)。5 月生產(chǎn)指數(shù)已高于 3 月，而新訂單指數(shù)仍較 3 月低 0.6 pct，表 明生產(chǎn)端恢復(fù)情況好于需求端。5 月份 PMI 原材料庫存指數(shù)為 47.9%，環(huán)比回 升 1.4 pct，表明制造業(yè)主要原材料庫存降幅收窄。疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊邊際緩解， 5 月制造業(yè)景氣水平有所反彈，在穩(wěn)增長的背景下，預(yù)計制造業(yè)景氣度后續(xù)將維 持回升。

1.2、 機械行業(yè)經(jīng)營狀況短期承壓，子行業(yè)持續(xù)分化

2022Q1 機械設(shè)備上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入 3535 億元，同比減少 6.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤 212 億元，同比減少 28.17%。疫情影 響供應(yīng)鏈與下游需求，預(yù)計隨著國內(nèi)疫情得到控制，機械行業(yè)盈利將修復(fù)。

2022Q1，制冷空調(diào)設(shè)備、磨具磨料、激光設(shè)備、 工控設(shè)備和金屬制品營收增速相對較快；紡織服裝設(shè)備、磨具磨料、制冷空調(diào)設(shè) 備、機床工具和其他專用設(shè)備歸母凈利潤增速相對較快。

1.3、 機械行業(yè)股價有望反彈，估值位列中游

2022 年前 4 個月，機械行業(yè)整體股價表現(xiàn)不佳。截至 2022 年 4 月 29 日，機械設(shè)備指數(shù)下跌 30.4%，在 31 個行業(yè)排名第 27 位； 截至 2022 年 6 月 15 日，機械設(shè)備指數(shù)下跌 20.2%，跌幅有所收窄，與四月底 以來大盤整體止跌反彈有關(guān)。截至 2022 年 6 月 15 日，機械設(shè)備板塊市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為 26 倍，在 31 個行業(yè)中排名第 13 位。

2、 工程機械：出口迅速增長，期待國內(nèi)需求回暖

2.1、 復(fù)盤：穩(wěn)增長政策暖風(fēng)提振投資信心

工程機械：行業(yè)景氣度主要受到基建投資、地產(chǎn)投資、更新?lián)Q代、海外需求等因 素影響。 （1）穩(wěn)增長政策的實施推動股價上升。穩(wěn)增長政策在2021年為市場帶來信心， 并且仍是當(dāng)前政策的核心。2021 年 7 月 30 日中共中央政治局會議強調(diào)穩(wěn)增長， 明確了財政貨幣政策發(fā)力重點，市場信心改善，股價有所上升。2022 年 4 月政 府開始實施大規(guī)模留抵退稅，政策效應(yīng)集中釋放，當(dāng)月全國增值稅留抵退稅約 8000 億元，相當(dāng)于去年 4 月份收入的 37.5%。上海疫情的好轉(zhuǎn)也有利于穩(wěn)增長 政策的落地。因此后續(xù)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，基建板塊有望迅速投入生產(chǎn)，項目逐步實 現(xiàn)盈利，預(yù)期在下半年實現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用。

（2）2021 年 1 月以來各地重大項目集中開工，工程機械行業(yè)需求旺盛，疊加挖 掘機經(jīng)銷商漲價改善盈利情況，挖掘機市場景氣度較高。2021 年銷售旺季前移， 2 至 3 月市場銷量大幅上升，提前預(yù)支了 4、5 月的市場需求，因此板塊股價呈 現(xiàn)先上升后下降的走勢。 （3）2021 年 5 月以來，基建和房地產(chǎn)投資累計增速回落對于工程機械板塊股價 造成不利影響。隨著 2022 年政策面支持利好，基建和房地產(chǎn)有望有效拉動經(jīng)濟(jì)， 并拉動股價回升。 （4）2021 年 8 月，工程機械企業(yè)的半年報紛紛出爐，大部分企業(yè)的營業(yè)收入、 凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流均創(chuàng)造歷史新高，實現(xiàn)高質(zhì)量增長，對提振市場信心具有 幫助。

截至 2022 年 6 月 15 日，工程機械各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司的 2022 年 PE 區(qū)間位于 [7,42]（wind 一致預(yù)期）。2022 年開年以來，在“穩(wěn)增長”政策背景下，基建 與地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益，加之行業(yè)向電動化、智能化的轉(zhuǎn)型，工程機械板塊迎 來估值修復(fù)行情。

2.2、 挖掘機等產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑

2022 年 1-5 月，國內(nèi)企業(yè)累計銷售挖掘機 12.2 萬臺，同比下降 39.1%，2022 年 1-4 月累計銷售汽車起重機 1.08 萬臺，同比下降 59.2%。2022 年以來挖掘機 和汽車起重機月度銷量同比均出現(xiàn)下滑，其中 1-5 月挖掘機同比分別下降 20.4%/13.5%/53.1%/47.3%/24.2%；1-4 月汽車起重機同比分別下降 58.6%/40.4%/61.4%/67.8%。叉車銷量表現(xiàn)相對較好，1-4 月累計銷售 37.1 萬 臺，累計同比增長 3.9%。

挖掘機和起重機等產(chǎn)品銷量下滑，既有上年基數(shù)偏高的原因，也有投資增速下滑 的影響，還有行業(yè)更新需求下降等因素綜合影響。5 月國內(nèi)小松挖掘機使用小時 數(shù)為 104 小時，同比下降 17%，印證行業(yè)景氣度暫時處于低位。

2.3、 專項債發(fā)行提速，期待投資回暖帶動工程機械內(nèi)需復(fù)蘇

投資方面，2022 年 5 月基建投資累計同比增速上升至 8.2%；但 2022 年 5 月房 地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速回落至-4.0%，對工程機械需求持續(xù)形成拖累。

3 月基建增速繼續(xù)反彈，表現(xiàn)大超歷史同期。今年以來在項目發(fā)行審批放松、專 項債加快發(fā)行、各地提前啟動重大項目等一系列政策的催化下，基建投資維持了 高景氣度。22 年 3 月廣義基建單月同比增速達(dá)到 11.8%，比1-2月的8.6%提升了3.2個百分點，狹義基建單月同比增速達(dá)到8.8%， 比 1-2 月的 8.1%提升了 0.7 個百分點。以環(huán)比來看，廣義基建和狹義基建 3 月 環(huán)比增速分別為 46%和 44%，均比歷史同期高出了 17 個百分點。 光大證券宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，為實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，政策端需要更進(jìn)一步發(fā)力加 碼，三條投資端的政策主線將繼續(xù)推進(jìn)，一是加快基建投資發(fā)力節(jié)奏，盡快穩(wěn)定 內(nèi)需，加快發(fā)行專項債；二是繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)政策自下而上放松，防止開發(fā)投資 增速下半年大幅轉(zhuǎn)負(fù)；三是繼續(xù)助企紓困，穩(wěn)定制造業(yè)投資復(fù)蘇勢頭。

專項債發(fā)行進(jìn)度創(chuàng)歷史新高，基建與地產(chǎn)投資同比增速有望回暖，從而拉動工程 機械需求復(fù)蘇。2022 年一季度，全國共計發(fā)行新增專項債 12981 億，約占 提前批額度（1.46 萬億）的 89%，占全年發(fā)行計劃的 36%，為歷史上發(fā)行進(jìn)度 最快的年份，高于 2019 年、2020 年同期的 31%、29%。一季度專項債用于基 建比重達(dá)到 66%，高于 2021 年全年的 59%。

3 月 30 日，國常會明確提出 2022 年新增專項債在 9 月底之前發(fā)行結(jié)束。2022 年專項債發(fā)行節(jié)奏快，進(jìn)度大幅提前，體現(xiàn)政府積極發(fā)揮財政對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。 隨著專項債發(fā)行的提速，預(yù)計下半年專項債投向基建比重將高于去年同期，這將 支持基建投資反彈。工程機械行業(yè)有望直接受益于基建投資的拉動。我們認(rèn)為， 專項債發(fā)行提速邊際上提升了工程機械銷量的預(yù)期，是支撐工程機械銷量反彈的 基礎(chǔ)。

2.4、 新基建投資將長期持續(xù)提振工程機械需求

當(dāng)前房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍在底部徘徊，政府加快推動房地產(chǎn)相關(guān)政策實施。2022 年 4 月 29 日，中共中央政治局會議強調(diào)支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政 策，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.25 個百分點，并強調(diào)要因城施策實施好差別化住房信貸政策。 各個地方政府的穩(wěn)樓市新政策加快落地。隨著房地產(chǎn)政策逐步寬松，景氣度也將 逐漸回升，實現(xiàn)對工程機械需求的拉動。 2022 年中央定調(diào)“穩(wěn)增長”，在適度超前的基建投資和項目前提下，基建行業(yè) 景氣度逐步回升。長期來看，在“內(nèi)循環(huán)”大背景下，“兩新一重”等新基建投 資將持續(xù)提振工程機械需求。

“兩新一重”等新基建投資得到重點支持，工程機械上游新老基建投資升溫。逆 周期調(diào)節(jié)加碼背景下，隨著基建投資升溫，我們看好工程機械行業(yè)的需求增長， 行業(yè)長期成長性加強。由于疫情的影響，為保障經(jīng)濟(jì)增速，內(nèi)需中的基建仍是保 增長的重要抓手，國內(nèi)“十四五”期間有望新增一批大型基建項目，并將加速獲 批落地。此外，5G 鐵塔、特高壓、充電樁、軌交建設(shè)等“新基建”實際上同樣 需要傳統(tǒng)基建先行。資金方面，政策支持明顯，專項債發(fā)行規(guī)模上升，尤其是基 建項目占比較高，加上 REITs 基金獲批，有望從投資面保障基建項目的順利開 工以及工程機械需求的增長。（報告來源：未來智庫）

2.5、 工程機械海外出口增長強勁，潛力巨大

2022 年 1-5 月，挖掘機出口銷量達(dá)到 42,232 臺，累計同比增長 76.0%。其中， 1 月出口銷量實現(xiàn) 7,325 臺，同比增長 104.9%；同時，挖掘機 1 月出口臺數(shù)占 比達(dá)到 46.9%，首次突破 40%。

中國工程機械出口金額實現(xiàn)高增長，2021 年全年實現(xiàn)出口累計金額 340 億美元， 同比增長 62%。2022 年 1-4 月出口累計金額 125 億美元，同比增長 35%。

工程機械海外市場空間廣闊。根據(jù)工程機械行業(yè)年鑒數(shù)據(jù)，2020 年全球工程機 械市場銷售額達(dá) 1013 億美元，其中中國市場規(guī)模為 342 億美元，占比為 33.7%， 海外市場空間廣闊，出口潛力巨大。

國內(nèi)工程機械龍頭出口比例遠(yuǎn)低于海外龍頭，長期潛力巨大。國內(nèi)工程機械企業(yè) 的海外收入占比距離海外龍頭卡特彼勒、小松仍舊有較大差距，但是在連續(xù)兩年 下降后，2021 年三一重工、中聯(lián)重科的海外收入占比均實現(xiàn)上升，國內(nèi)龍頭的 出口情況向好，但海外收入規(guī)模、占比依舊有巨大的提升空間。

展望未來，隨著國內(nèi)工程機械銷售增速在高基數(shù)基礎(chǔ)上逐漸降低；海外業(yè)務(wù)回歸 高增長，意味著海外收入占比將出現(xiàn)明顯提升。對比卡特彼勒、小松等國際龍頭， 我國工程機械企業(yè)在海外市場的收入占比還很低，海外收入規(guī)模有巨大的提升空 間。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械等國內(nèi)龍頭通過并購等方式，對海外業(yè)務(wù)布 局較早，未來有望獲得更高的成長。

2.6、 工程機械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代，國際液壓

市場需求增長 泵閥產(chǎn)品競爭力提高，進(jìn)口替代加速。2020 年以來，我國泵、閥進(jìn)口金額基本 保持穩(wěn)定，出口金額呈現(xiàn)上升趨勢，貿(mào)易順差逐漸擴大。我國泵閥行業(yè)獲政策支 持力度較大，產(chǎn)品在服務(wù)、性價比方面存在優(yōu)勢；內(nèi)循環(huán)大背景下，國內(nèi)龍頭企 業(yè)不斷提升技術(shù)水平和產(chǎn)品競爭力，進(jìn)口替代加速；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先從疫情中復(fù)蘇 和海外后疫情時代復(fù)工復(fù)產(chǎn)為我國產(chǎn)品出口提供有利機會，市場空間巨大。

在“內(nèi)循環(huán)”大背景下，工程機械液壓件將在政策、研發(fā)、價格優(yōu)勢等多因素驅(qū) 動下，不斷提升技術(shù)水平和競爭力，進(jìn)口替代已成未來趨勢。 政策推動進(jìn)口替代。近年來，為支持液壓行業(yè)發(fā)展，我國陸續(xù)出臺了《中國制造 2025》、《工程機械行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》、《液壓液力氣動密封行業(yè)“十 三五”發(fā)展規(guī)劃》等政策及措施，在稅收等方面為高新技術(shù)液壓企業(yè)提供優(yōu)惠， 有效促進(jìn)了行業(yè)發(fā)展。2021 年 7 月《工程機械行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》正式 發(fā)布，“內(nèi)循環(huán)”高層定調(diào)，產(chǎn)業(yè)升級、高端零部件補短板政策將極大推動工程 機械液壓件等高端零部件進(jìn)口替代。

研發(fā)驅(qū)動進(jìn)口替代。工程機械液壓件廠商加大研發(fā)投入，在技術(shù)含量和產(chǎn)品可靠 性上不斷突破，產(chǎn)品競爭力顯著提升。以國內(nèi)龍頭企業(yè)恒立液壓和艾迪精密為例， 2017-2020 年二者研發(fā)費用率均保持在 4%左右，2021 年分別上升至 6.8%和 5.0%。在持續(xù)的研發(fā)投入推動下，其工程機械液壓泵閥等產(chǎn)品成功進(jìn)入了知名 品牌中大挖等高端產(chǎn)品配套供應(yīng)體系。疫情促進(jìn)進(jìn)口替代。2020 年下半年以來，國外疫情嚴(yán)重，高端零部件產(chǎn)品供不 應(yīng)求，促使主機廠購買國內(nèi)零部件以應(yīng)對國外供應(yīng)偏緊帶來的缺口，為國內(nèi)液壓 件龍頭企業(yè)實現(xiàn)進(jìn)口替代提供有利機會。

當(dāng)前，國內(nèi)廠商的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)過一段時間的市場檢驗，達(dá)到接近國際主流產(chǎn)品的 技術(shù)性能。與國外競品相比，國內(nèi)高端零部件有兩個主要優(yōu)勢：性價比高，國產(chǎn) 廠家作為市場的新競爭者，在產(chǎn)品質(zhì)量性能接近的同時有相對更低的價格，性價 比優(yōu)勢十分顯著；供給穩(wěn)定，當(dāng)前國際政治局勢不穩(wěn)，疫情導(dǎo)致生產(chǎn)復(fù)工受限， 而國內(nèi)廠商與國內(nèi)市場同頻共振，能夠保證穩(wěn)定供給。 因此，我們認(rèn)為工程機械高端液壓件進(jìn)口替代已經(jīng)形成趨勢，且正在加速推進(jìn)。 未來國內(nèi)主流甚至國外部分市場都將由國產(chǎn)廠商替代，增量市場空間巨大。 此外，從全球市場來看，國際液壓市場需求總體處于持續(xù)增長趨勢。

從近年市場 需求分析，行走機械液壓所占市場份額不斷增強，目前約占全部液壓產(chǎn)品銷售額 的近 50%，市場在對液壓產(chǎn)品數(shù)量、品種需求增多的同時，也對液壓產(chǎn)品提出 了高壓化、智能化、精準(zhǔn)化、集成化等更高的要求。 我們預(yù)計未來幾年將是工程機械液壓件，特別是泵閥類和馬達(dá)類產(chǎn)品實現(xiàn)替代進(jìn) 口的黃金時期。國內(nèi)企業(yè)將從市場的新進(jìn)入者向主要參與者的角色轉(zhuǎn)變，市占率 有望大幅提升。此外，優(yōu)秀的國內(nèi)企業(yè)在發(fā)展工程機械液壓件之余，還有望進(jìn)入 其他泵閥類市場，從而打開更大的發(fā)展空間。 我們認(rèn)為國產(chǎn)工程機械液壓件的性價比優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，進(jìn)口替代趨勢確立，替代 市場空間廣闊；推薦工程機械液壓件龍頭恒立液壓。

2.7、 工程機械周期性逐漸弱化，電動化加快工程機械龍

頭集中化 工程機械行業(yè)周期逐步弱化。隨著近年來機械替代人工效應(yīng)、國際競爭力提升、 工程機械行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)提升等因素成為驅(qū)動行業(yè)增長的重要動力，工程機械應(yīng)用 場景越來越廣闊，行業(yè)周期性逐漸弱化。隨著中國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè) 施投資增加，以及設(shè)備更新需求增長，中國工程機械市場前景仍舊廣闊。工程機 械行業(yè)總體呈現(xiàn)市場份額集中度不斷提高且呈加快趨勢，因此，依舊看好頭部企 業(yè)的發(fā)展。

電動化將成為中國工程機械行業(yè)新趨勢。隨著第四次工業(yè)革命和第三次能源革命 疊加，世界正處于技術(shù)窗口期，工程機械行業(yè)迎來長期的技術(shù)上行周期，行業(yè)將 加快電動化等技術(shù)的布局。在我國“雙碳”目標(biāo)下，新能源產(chǎn)品的電動化優(yōu)勢愈 發(fā)明顯，電動化產(chǎn)品具有優(yōu)先的路權(quán)和排隊權(quán)，具有較高的經(jīng)濟(jì)收益，行業(yè)內(nèi)眾 多企業(yè)都針對電動化產(chǎn)品全面發(fā)力，近年工程機械電動化產(chǎn)品銷量將明顯上升； 龍頭公司憑借技術(shù)優(yōu)勢，將獲得更高市場占有率。 機械工程頭部企業(yè)紛紛在電動化領(lǐng)域布局。

2009 年以來，卡特彼勒推出首款用 于建設(shè)領(lǐng)域的電驅(qū)動設(shè)備—D7E 履帶式電驅(qū)動推土機，以此成為電動化開端；三 一重工在 2021 年已完成開發(fā) 34 款電動產(chǎn)品，涵蓋純電、換電、氫燃料 3 大技 術(shù)路線，實現(xiàn)了工程車輛、挖掘機械、裝載機械、起重機械等產(chǎn)品的電動化，加 快了主機產(chǎn)品的迭代；2021 年，日本小松與 Proterra 合作生產(chǎn)電動挖掘機，預(yù) 計將在 2023 年—2024 年面向市場；中聯(lián)重科于 2021 年 11 月發(fā)布 16 臺新能源 產(chǎn)品，充分展現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢。 工程機械方面，我們維持推薦三一重工、恒立液壓等龍頭公司，看好龍頭公司的 長期成長。

3、 油氣設(shè)備與油服行業(yè)：景氣度仍處高位，需求持續(xù)增加

3.1、 復(fù)盤：地緣政治影響油服行業(yè)景氣

（1）油氣設(shè)備與油服行業(yè)股價受到油氣價格影響。由于歐佩克和俄羅斯等油氣 輸出國家及組織通過限產(chǎn)維持中高油價，而我國原油對外依存度仍舊處于高位， 油企資本開支處于較高水平，有利于提升油服行業(yè)需求。油氣價格對油服業(yè)績的 影響傳導(dǎo)鏈較長，存在 3—6 個月的時滯效應(yīng)。 2021 年 9 月 10 日布倫特原油期貨價格超過 70 美元/桶，鉆機數(shù)量隨著油價回 升而提高。2022 年 3 月，油氣板塊持續(xù)走強，油服工程板塊漲幅明顯，主要受 地緣政治因素的影響：3 月 2 日，由于俄烏沖突威脅全球能源安全，布倫特原油 價格突破 110 美元/桶。3 月 8 日，美國正式簽署對俄能源進(jìn)口禁令。隨著俄烏 沖突升級，歐美對俄實施的能源制裁或?qū)⒓觿≡凸┬杈o張格局，推動短期油價 的上升。

（2）國家戰(zhàn)略推動油服企業(yè)發(fā)展。近年我國油服民企的對外直接投資權(quán)益快速 增長，同時伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略推動，未來我國將更多參與中亞地區(qū)油田區(qū) 塊的開發(fā)，提升油服民企盈利能力。

截至 2022 年 6 月 15 日，油服工程各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司的 2022 年 PE（wind 一致預(yù)期）區(qū)間位于[15, 108]。目前，杰瑞股份、中海油服等多個具備綜合競爭 服務(wù)能力的油服公司已在多個國際市場布局，未來有望進(jìn)一步提升服務(wù)能力，加 之國內(nèi)“三桶油”勘探與開采需求上升，油服行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新一輪景氣周 期，估值有望修復(fù)。

3.2、 油氣價格處于高位，原油供需處于緊平衡狀態(tài)

2021 年至今，全球原油市場供給受限、需求逐步復(fù)蘇，供需處于緊平衡狀態(tài)， 油氣價格持續(xù)處于高位。2022 年 3 月，全球原油需求量同比上升 523 萬桶/日， 需求量已接近疫情前水平。在供給面，歐佩克、俄羅斯和美國占全球原油供給的半壁江山，其中 22Q1 歐佩 克原油產(chǎn)量為 2635 萬桶/天，占全球原油供給量的 28.7%。（報告來源：未來智庫）

2021 年 7 月，歐佩克+表示，從 8 月起整體產(chǎn)能將每月增加 40 萬桶/日，直到 現(xiàn)有 580 萬桶/日減產(chǎn)限額全部回補（即 22 年 9 月全部恢復(fù)），同時將減產(chǎn)協(xié) 議延期至 22 年年底。歐佩克+本輪偏謹(jǐn)慎的增產(chǎn)策略，使得原油價格極為堅挺。 根據(jù) IEA 預(yù)測，由于防疫措施的放松，將 2021-2022 年的原油需求增長預(yù)測上 調(diào) 20 萬桶/日，預(yù)計 2022 年全球石油需求增長 330 萬桶/日，恢復(fù)到新冠疫情 前的 9970 萬桶/日水平；IEA 認(rèn)為，部分歐佩克+成員國的增產(chǎn)能力不足壓降 2022 年的供給增長預(yù)期，但油價上漲將使美國運營商投入更多鉆井平臺，預(yù)計 2022 年美國石油產(chǎn)量將增加 100 萬桶/日至 1770 萬桶/日；此外歐佩克+增產(chǎn)將 導(dǎo)致其閑置產(chǎn)能下降，到今年下半年，有效閑置產(chǎn)能（不包括因制裁而關(guān)閉的伊 朗原油）可能會從目前的約 500 萬桶/日降至 300 萬桶/日以下，其中大部分由 沙特和阿聯(lián)酋持有。

從 2021 年年初開始，受多重利好因素影響，國際油價開始持續(xù)攀升，2022 年 6 月 8 日達(dá)到 122 美元/桶后開始有所回落，截至 2022 年 6 月 15 日，WTI 原油價 格約 115 美元/桶，較去年同期大幅上漲 60%。 通過頁巖油氣開采技術(shù)的進(jìn)步，美國頁巖油產(chǎn)量實現(xiàn)大幅增長，并已超過傳統(tǒng)原 油產(chǎn)量。2010 年以來，美國傳統(tǒng)原油產(chǎn)量略有下滑，增產(chǎn)部分完全由頁巖油貢 獻(xiàn)。

截至 2022 年 4 月，美國煉油廠開工率為 93.16%，截至 2022 年 6 月 10 日，美 國煉油廠產(chǎn)能利用率 4 周均值為 93.4%，處于較高水平。從鉆井?dāng)?shù)量來看，2022 年 5 月，美國頁巖油新鉆井?dāng)?shù)為 911 口，較上月增加 37 口；庫存井?dāng)?shù)繼續(xù)下行， 顯示不斷有更多新鉆井投入工作。

從出口量來看，21 年下半年開始美國對外油氣供應(yīng)恢復(fù)了上升趨勢，2021 年 12 月，美國原油出口量為 345 萬桶/天，同比增長 2.9%，環(huán)比增長 11%；12 月天然氣出口量為 175.86 億立方米，同比增長 12.3%，環(huán)比增長 11.5%。2022 年 3 月，美國原油出口量為 332 萬桶/天，同比增長 23.61%；3 月天然氣出口 量為 180.52 億立方米，同比增長 7.07%，油氣對外出口均保持穩(wěn)定上升趨勢。

我們認(rèn)為，在現(xiàn)有市場份額不受其他國家沖擊的情況下，出于自身利益考量，歐 佩克和俄羅斯等能源輸出國將以維持中高油價作為目標(biāo)，不會實現(xiàn)大幅擴產(chǎn)；供 給增長的遲緩，而原油需求隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而不斷增長，油價仍將在高位持續(xù)一段 時間，對油企資本開支形成支撐。

3.3、 能源安全問題凸顯，國內(nèi)油氣投資韌性較強

國內(nèi)原油產(chǎn)量自 2015 年觸頂以來，連續(xù)三年產(chǎn)量下滑。2018 年國內(nèi)原油產(chǎn)量 為 2007 年以來的最低水平；2019-2021 年產(chǎn)量也僅實現(xiàn)小幅反彈。國內(nèi)原油對 外依存度高，2021 年我國原油對外依存度為 72.1%，已達(dá)到高風(fēng)險的水平。國 內(nèi)絕大多數(shù)原油進(jìn)口通過波斯灣和馬六甲海峽等地區(qū)；一旦某些敏感區(qū)域地緣局 勢出現(xiàn)變化，原油進(jìn)口可能受到影響，嚴(yán)重威脅能源安全。

天然氣具有清潔高效的優(yōu)勢，是全球能源應(yīng)用的主流方向之一。由于需求高速增 長，產(chǎn)能提升不足，國內(nèi)的天然氣嚴(yán)重依賴進(jìn)口。2021 年，國內(nèi)天然氣對外依 存度達(dá)到 44.9%。天然氣已成為繼原油之后我國又一個需要大量進(jìn)口的主要能 源品種，我國從 2016 年開始進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)，經(jīng)過 5 年時間達(dá)到年進(jìn)口量 7893 萬噸，位居全球第一。

2021 年我國天然氣表觀消費量達(dá)到 3726 億立方米，超過了國家能源局印發(fā)的 《中國天然氣發(fā)展報告（2021）》中“預(yù)計我國 2021 年天然氣消費量將達(dá)到 3650-3700 億立方米”的預(yù)測上限。 2021 年 4 月 22 日，國家能源局印發(fā)《2021 年能源工作指導(dǎo)意見》中明確提出 2021 年我國天然氣產(chǎn)量達(dá)到 2025 億立方米左右的目標(biāo)，實際產(chǎn)量超過目標(biāo)值 27.6 億立方米。《2022 年能源工作指導(dǎo)意見》進(jìn)一步提出 2022 年我國天然氣 產(chǎn)量目標(biāo)為 2140 億立方米。

在三大油企堅決執(zhí)行增產(chǎn)計劃的背景下，國內(nèi)油氣勘探與開發(fā)投資韌性較強。三 大油企 2022 年資本開支計劃約為 3577 億元，較 2021 年投資同比增長 7.1%。 2021 年，中石油國內(nèi)原油產(chǎn)量 753.4 百萬桶，同比增長 1.3%，實現(xiàn)連續(xù) 3 年 保持正增長；中石化全年境內(nèi)原油產(chǎn)量 3515.5 萬噸，實現(xiàn)穩(wěn)中有升；中海油國 內(nèi)生產(chǎn)原油 4864 萬噸，同比增長 323 萬噸，油氣凈產(chǎn)量達(dá) 573 百萬桶，再創(chuàng)歷 史新高；三大油企增產(chǎn)計劃初見成效，但國內(nèi)油氣依存度仍處于高位，繼續(xù)增產(chǎn) 確保能源安全仍然刻不容緩。

由于開采時間較長，老油田已逐漸進(jìn)入產(chǎn)量遞減期。為保證國內(nèi)有效供給，必須 由其他新油田增產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)來彌補。隨著近年勘探開發(fā)力度的加大，新增探明的油 氣田，為增產(chǎn)提供了保障，也為新增設(shè)備和服務(wù)打開了市場。其中最重要的新增 產(chǎn)區(qū)來自新疆、鄂爾多斯和西南地區(qū)。此外，大慶等老油田勘探出頁巖油資源， 為老油田的穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)打下了堅實基礎(chǔ)。

3.4、 頁巖油氣開發(fā)投資有保障，壓裂設(shè)備需求仍然較高

在國內(nèi)油氣對外依存度不斷上升的背景下，儲量豐富的頁巖油氣資源已成為近年 中石油、中石化的重要增產(chǎn)點。2018年國內(nèi)頁巖氣探明儲量為31.6萬億立方米， 占全球頁巖氣探明儲量的 14.3%，僅次于美國，居全球第二。 2021 年國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量超 230 億立方米，同比增長 14.8%，但僅占國內(nèi)天然氣 總產(chǎn)量 11.2%。2015-2021 年，國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量實現(xiàn)年均復(fù)合增速 31.4%，按 產(chǎn)量增幅排名位居國內(nèi)能源首位。

隨著勘探力度的增強，我國頁巖氣探明地質(zhì)儲量與技術(shù)可采儲量還在不斷增加。 2018-2020 年，我國頁巖氣新增探明地質(zhì)儲量 1274/7644/1918 億立方米，其中 2018-2019 年新增技術(shù)可采儲量 287/1838 億立方米。

國內(nèi)頁巖氣開發(fā)歷經(jīng)三個階段：第一階段（2005-2010 年）證實國內(nèi)存在豐富的 頁巖氣儲量，并嘗試進(jìn)行工業(yè)化開發(fā)；第二階段（2011-2018 年）利用水平井、 水力壓裂等技術(shù)實現(xiàn)規(guī)模化商業(yè)開采；第三階段（2019 年至今）進(jìn)入降本增效 階段，即尋求協(xié)同性和集約化頁巖氣開采。 國家高度重視頁巖氣開發(fā)的戰(zhàn)略意義，自 2012 年以來持續(xù)推出四輪補貼減稅政 策，助推西南頁巖氣產(chǎn)量快速增長。國家能源局發(fā)布的《頁巖氣發(fā)展規(guī)劃 （2016-2020 年）》指出，力爭 2020 年實現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量 300 億立方米，2030 年實現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量 800-1000 億立方米。從 2018 年 108 億立方米產(chǎn)量到 2020 年的 300 億立方米產(chǎn)量目標(biāo)，頁巖氣的開發(fā)已經(jīng)步入跨越式發(fā)展階段。

壓裂是提高油井產(chǎn)量的重要手段，隨著國內(nèi)頁巖油氣開發(fā)的推進(jìn)，壓裂設(shè)備景氣 度有望提升。壓裂技術(shù)主要運用在兩方面：①在鉆完井階段，通過壓裂提升頁巖 氣的初始產(chǎn)量；②在油氣井使用過程中，容易落入一些外來污染物堵塞油氣流動 通道，降低油氣井的產(chǎn)量，通過壓裂可以使油氣井重新恢復(fù)產(chǎn)能。

進(jìn)口壓裂設(shè)備水土不服，國內(nèi)競爭格局良好。國內(nèi)西南部地形以山地和丘陵為主， 埋深超過 3500 米的頁巖占比 65%。BJ、雙 S 等公司提供的壓裂設(shè)備主要根據(jù) 美國平原地形設(shè)計，施工壓力較低，難以適應(yīng)國內(nèi)頁巖氣開發(fā)需求，已經(jīng)逐步退 出中國市場。 國內(nèi)壓裂設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)寡頭競爭的局面。寶石機械（中石油）、四機廠（中石化）、 杰瑞股份、宏華集團(tuán)和三一集團(tuán)等企業(yè)是國內(nèi)主要的壓裂設(shè)備供應(yīng)商。目前壓裂 設(shè)備行業(yè)處于發(fā)展期，產(chǎn)品不依靠低價競爭，盈利能力相對較強。

電驅(qū)壓裂設(shè)備優(yōu)勢顯著，有望逐漸替代油驅(qū)壓裂車。電驅(qū)化節(jié)約的成本來自多個 方面： 設(shè)備初始投資成本下降。柴驅(qū)機組和電驅(qū)機組設(shè)備的初始投資成本分別為 3.16/2.11 億元，使用電驅(qū)機組設(shè)備可以節(jié)省 33%。后續(xù)運行費用的下降。在消耗件、動力、運輸?shù)群罄m(xù)運行費用方面，柴驅(qū) 機組需要 7708.8 萬元，而電驅(qū)機組僅需要 6474 萬元，又可節(jié)省 16%的費 用。噪音降低后工作時長增加、設(shè)備利用率提高帶來的成本下降。柴驅(qū)機組工 作時噪聲達(dá)到 110 分貝，電驅(qū)機組噪聲比柴驅(qū)機組降低至少 20%，更低的 噪聲意味著更多的工作時長，設(shè)備利用率提高可以進(jìn)一步降低使用成本。

操作人員的減少帶來人力成本的下降。以航天宏華 6000 型電驅(qū)機組為例， 額定輸出水馬力是 2500 型柴油壓裂車的 2 倍。按頁巖氣現(xiàn)場壓裂需配備 5 萬水馬力機組的要求，以 8 臺 6000 型電動泵和 20 臺 2500 型柴油壓裂車 相比，井場面積可減少 42%，電驅(qū)機組配備的作業(yè)人員數(shù)量比柴驅(qū)機組減 少 30%。電驅(qū)設(shè)備更加環(huán)保。按每段泵送 2000 立方米液，單方液需耗油 5.5 升計算， 柴驅(qū)機組總共排放煙氣量 403 萬立方米，二氧化硫 1600 千克，煙塵 286 千克，氮氧化物 1023 千克；而電驅(qū)機組可以在施工現(xiàn)場實現(xiàn)污染零排放， 更加符合環(huán)保要求。若未來需要開征碳稅，電驅(qū)設(shè)備又可節(jié)省一筆費用。

電驅(qū)壓裂設(shè)備相比傳統(tǒng)油驅(qū)壓裂設(shè)備，在產(chǎn)品價格、燃料成本、人力成本、環(huán)保 等方面均有明顯優(yōu)勢。在碳減排的大背景下，油氣開發(fā)商有很強的動力切換至使 用電驅(qū)壓裂設(shè)備。我們認(rèn)為，壓裂設(shè)備電驅(qū)化是大勢所趨；在電驅(qū)產(chǎn)品上形成優(yōu) 勢的廠商，有望在未來的壓裂市場獲取更高的份額。

3.5、 天然氣需求持續(xù)增長，LNG 產(chǎn)業(yè)鏈成長潛力巨大

根據(jù)海關(guān)總署公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年，我國 LNG 進(jìn)口量為 7130 萬噸，同比 增長6.2%，占天然氣總進(jìn)口量62.7%，LPG進(jìn)口量為 4243萬噸，占比為37.3%。LNG 進(jìn)口量快速提升，近十年 CAGR 達(dá)到 19.3%。2011-2021 年，LNG 進(jìn)口量 由 1222 萬噸提升至 7130 萬噸，CAGR 達(dá)到 19.3%，增長迅猛。

LNG 船運輸需要先在產(chǎn)地將天然氣進(jìn)行液化處理，然后通過 LNG 船運送至目的 地的接收站。因此，進(jìn)口大批量的 LNG 天然氣需在沿海地區(qū)建有足夠接收能力 的接收站。目前我國沿海 LNG 接收站布局不斷完善，“十三五”時期新增 LNG 接收能力 4920 萬噸/年。2020 年，我國在深圳、珠海、如東等多個地區(qū)共有 22 個接收站，年處理能力已達(dá)到 7742 萬噸。 從國外發(fā)展經(jīng)驗來看，未來我國 LNG 接收站將繼續(xù)擴建，朝著大型化的方向發(fā) 展。截至 2020 年末，我國單個接收站的平均接收能力約 350 萬噸/年，單個接 收站的接收能力還較低。相比之下，日本、新加坡、歐洲等 LNG 產(chǎn)業(yè)起步較早 的發(fā)達(dá)國家的LNG接收站的平均接收能力處于較高的水平，在600萬噸/年左右。 根據(jù)中國石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測，2020-2030 年間，我國進(jìn)口 LNG 年均增速 保持在 10%左右。

因 LNG 接收站是接收進(jìn)口 LNG 的必要基礎(chǔ)設(shè)施，中國石化 經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計，未來十年我國 LNG 接收站建設(shè)仍將持續(xù)增長，至 2025 年我國在運行的 LNG 接收站的年接收能力將達(dá) 1.41 億噸；2025 年以后，國內(nèi) LNG 接收站的建設(shè)熱度將下降，至 2030 年，國內(nèi) LNG 接收站的年接收能力將 維持在 1.48 億噸左右。 2021 年 5 月，國家能源局綜合司印發(fā)《天然氣管網(wǎng)和 LNG 接收站公平開放專項 監(jiān)管工作方案》，對天然氣管網(wǎng)、LNG 接收站與主干管道間、地下儲氣庫與主 干管道間等基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通情況納入監(jiān)管內(nèi)容。當(dāng)前 LNG 接收站上市公司業(yè) 務(wù)規(guī)劃中，中國石化在 LNG 接收站業(yè)務(wù)方面將重點推進(jìn)天津 LNG 二期、山東 LNG 二期等項目建設(shè)，中國石油將有序推進(jìn)唐山、江蘇 LNG 碼頭等重點儲運設(shè) 施建設(shè)。隨著在建 LNG 接收站項目的逐步投產(chǎn)，國內(nèi) LNG 接收能力將進(jìn)一步增 加。

LNG 下游的消費結(jié)構(gòu)主要有居民用氣、運輸用氣和工業(yè)用氣。2019 年，工業(yè)/ 運輸/居民消費 LNG 比重分別為 50.6%/30.8%/18.6%。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù) 測，到 2025 年工業(yè)/運輸/居民消費 LNG 比重有望分別達(dá)到 39%/45%/16%， 運輸消費 LNG 或成為增長最快的領(lǐng)域。

LNG 重卡是運輸用 LNG 消費量增長的重要推力之一，目前滲透率尚低。2020 年 LNG 重卡天然氣消費量為 260 億立方米，在當(dāng)年車用 LNG 300 億立方米消費 量中的占比達(dá) 86.7%，是運輸用 LNG 消費量增長的重要推力之一。2011-2020 年，LNG 重卡銷量由 0.85 萬輛增長至 14.70 萬輛，CAGR 為 37.3%；其中 2020 年仍保持 26.7%的增速，增長十分迅猛。但截至 2020 年 LNG 重卡滲透率仍不 足 10%，隨著機動車國六升級的推進(jìn)，LNG 重卡滲透率有望進(jìn)一步提升。 根據(jù)中國汽車工程學(xué)會特聘專家李永昌預(yù)測，2025 年 LNG 重卡銷量有望達(dá)到 20-22 萬輛，保有量有望達(dá)到 130-150 萬輛，LNG 重卡的天然氣消費量將達(dá)到 600 億-700 億立方米。

LNG 加氣站數(shù)量快速增長，為 LNG 重卡的推廣提供保障。2010-2020 年，LNG 加氣站數(shù)量由 100 個增長至 4800 個，CAGR 達(dá)到 47.3%，迅速增加的 LNG 加 氣站為 LNG 重卡的應(yīng)用推廣提供了重要保障。（報告來源：未來智庫）

此外，LNG 動力船的應(yīng)用也迎來多方政策利好：①2017 年國家發(fā)改委等 13 個 部委聯(lián)合發(fā)布的《加快推進(jìn)天然氣利用的意見》提出，船舶領(lǐng)域重點發(fā)展內(nèi)河、 沿海以天然氣為燃料的運輸和作業(yè)船舶，并配備相應(yīng)的后處理系統(tǒng)；②2019 年 6 月，長江航務(wù)管理局發(fā)布《關(guān)于 LNG 動力船試運行通過三峽船閘相關(guān)事項的 通告》，宣布自 2019 年 6 月 1 日起，LNG 動力船可優(yōu)先通過三峽船閘，釋放 LNG 船舶在中國內(nèi)河發(fā)展的利好信號；③國際海事組織(IMO)自 2020 年 1 月 1 日起正式在全球范圍內(nèi)實施“最嚴(yán)限硫令”，加快淘汰高耗能、高污染老舊船舶， 推進(jìn)綠色清潔能源船型應(yīng)用發(fā)展。

3.6、 關(guān)注油氣設(shè)備與油服領(lǐng)域具有核心競爭力的公司

三大油企 2022 年勘探開發(fā)類資本支出計劃較 2021 年有所反彈，在油價持續(xù)上 漲的情況下，國內(nèi)油企的實際支出可能較年初計劃有所增加。展望 2022 年，在 高油氣價格背景下，油企新一年勘探開發(fā)支出有望進(jìn)一步提升。其中，頁巖氣和致密氣領(lǐng)域是近年投資增產(chǎn)的重要來源。關(guān)注國內(nèi)市場具備核心競爭力的設(shè)備和 油服企業(yè)。近年來，我國不斷完善和推進(jìn)儲氣設(shè)施建設(shè)政策。隨著 LNG 儲罐、罐箱等儲存 設(shè)備需求的上升，相關(guān)運輸設(shè)備的需求也將同步增長。LNG 運輸船、LNG 運輸 車、LNG 氣化設(shè)備等產(chǎn)品，都將受益于 LNG 產(chǎn)業(yè)鏈投資的景氣周期。

4、 專用設(shè)備：成長預(yù)期驅(qū)動，景氣度高

4.1、 鋰電設(shè)備：新能源車高增長確定，設(shè)備公司增長步調(diào)企穩(wěn)

4.1.1、復(fù)盤：政策底現(xiàn)，超跌修復(fù)啟動

2021 年以來，鋰電設(shè)備下游需求高速增長，供應(yīng)鏈發(fā)展滯后于行業(yè)整體。由于 上游擴產(chǎn)周期長、化工類能評環(huán)評嚴(yán)苛、設(shè)備產(chǎn)能制約等因素，供應(yīng)鏈多個環(huán)節(jié) 出現(xiàn)了供需錯配，“漲價”成為鋰電中上游貫穿全年的主題。VC、六氟磷酸鋰、 磷酸鐵鋰及磷酸鐵、負(fù)極石墨化、PVDF、銅箔均出現(xiàn)不同程度的供應(yīng)緊張，產(chǎn) 品價格大幅上漲，股價漲幅也在鋰電板塊居前。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈高景氣下，中下游 與設(shè)備公司于 2021 下半年股價走高，但盈利逐步受到壓縮，在 2021 年 8 月底 股價率先開啟回調(diào)，而后產(chǎn)業(yè)鏈成本分化持續(xù)，進(jìn)入價格博弈，整個產(chǎn)業(yè)鏈股價 在較高位置震蕩，自 2021 年 12 月開啟長達(dá)近 5 個月的回調(diào)。

2022 年 1-4 月，受美聯(lián)儲加息預(yù)期、俄烏沖突等外圍局勢、國內(nèi)重點城市疫情 擾動等影響，資本市場風(fēng)險偏好降低，情緒受壓制，大宗商品持續(xù)上漲，成長股 受挫，鋰電作為成長股重要部分，下調(diào)幅度較大。2022 年 4 月下旬，央行全面 降準(zhǔn)釋放長線資金，政治局會議部署加碼穩(wěn)增長，權(quán)益市場迎來“V”字反轉(zhuǎn)， 鋰電設(shè)備啟動超跌修復(fù)。 新能源汽車強勁需求帶動鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上，市場韌性十足。4 月疫情對我 國汽車行業(yè)的沖擊在供給端和市場端同步顯現(xiàn)，相較于汽車整體產(chǎn)銷同比分別下 降 46.1%和 47.6%，新能源汽車產(chǎn)銷兩端同比均取得 40%以上的增長，2022 年 4 月、5 月新能源汽車市場銷量滲透率分別達(dá)到 25.31%、24.01%，充分彰顯新 能源汽車需求長期向好趨勢不改。

2022 年 4 月底，鋰電設(shè)備估值（PE-TTM）回落至 40x-50x 區(qū)間，而后估值小 幅抬升，截至 2022 年 6 月 15 日，鋰電設(shè)備估值已回升至 61x。相較鋰電材料、 新能源汽車板塊，鋰電設(shè)備整體估值還處于偏高位置。

業(yè)績方面，21 年鋰電設(shè)備維持高景氣，營收與歸母凈利潤高增長。2021 年年末 下游電池廠逐漸擴產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單增多帶動行業(yè)整體收入增長。鋰電設(shè)備板塊 八家主要企業(yè) 21 年營業(yè)收入均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，合計 267 億元，同比增長達(dá)到 68.13%，歸母凈利潤 26.5 億元，同增 34.59%。2022 年第一季度維持高速增長， 營收實現(xiàn) 76.36 億元，同增 114.32%，歸母凈利潤 6.58 億元，同增 83.26%。

毛利率有所下滑，未來盈利能力將改善。2021 年鋰電設(shè)備企業(yè)受其上游原材料 價格上漲等因素影響，八家主要企業(yè)平均毛利率 30.52%，較上年減少 5.81pct。 預(yù)計未來隨著鋰電擴產(chǎn)，設(shè)備需求進(jìn)一步增長，原材料價格向下調(diào)整，行業(yè)盈利 能力將穩(wěn)步提升。

4.1.2、國內(nèi)外新能源汽車政策推動，鋰電設(shè)備市場需求逐步釋放

新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，全球電動化浪潮洶涌。2021 年全球新能源汽車銷量相比 前五年呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢，從過去的穩(wěn)步緩升轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓噬８鶕?jù) EV Volumes 數(shù)據(jù)，2021 年全球新能源汽車銷量為 675 萬輛，同比大幅增長 108%， 其中純電動汽車比重為 71%。中國新能源汽車市場表現(xiàn)最為強勁，2021 年銷量 為 339.6 萬輛，同比增長 155%。受疫情影響，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年 5 月， 我國新能源汽車銷量為 44.7 萬輛，同比增長 106%，2022 年 4 月銷量則為 29.9 萬輛，同比增長 45%。我們認(rèn)為疫情對新能源汽車銷售的影響是短暫且不可持 續(xù)的，電動化趨勢明朗。

新能源汽車銷量滲透率快速上揚，尚有提升空間。根據(jù) EV Volumes 數(shù)據(jù)，全球 新能源汽車滲透率從 2012 年的 0.2%上升至 2021 年的 8.3%。根據(jù)光大電新團(tuán) 隊整合 KBA、PFA、SMMT 等數(shù)據(jù)，2022 年 4 月份，歐洲七國新能源汽車滲透 率為 19%，其中北歐國家最高，挪威高達(dá) 84%，瑞典高達(dá) 48%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù) 據(jù)，2022 年 5 月，我國新能源汽車銷量滲透率已達(dá)到 24.01%，較 2022 年 1 月 增加 6.96pct，較上年同期增加 14.85pct。未來，全球主要國家的新能源汽車銷 量還有較大提升空間。

新能源車快速放量，帶來動力電池裝機量大幅擴張。根據(jù) SNE Reasearch 數(shù)據(jù)， 2021 年，全球動力電池裝機量 296GWh，同比增長 102%，其中，中國動力電 池裝機量 149GWh，占比高達(dá) 50.35%。2022 年第一季度全球動力電池裝機量 為 95.1 GWh，同比增長 93.3%，其中，排名前 10 的有 6 家中國企業(yè)、3 家韓 國企業(yè)和 1 家日本企業(yè)。

4.1.3、鋰電設(shè)備供給端：動力電池廠商擴張加速，優(yōu)質(zhì)鋰電設(shè)備供應(yīng)商稀缺性凸顯

全球動力電池步入高速擴張周期，產(chǎn)能擴張，設(shè)備先行。根據(jù)高工鋰電調(diào)研顯示， 中國 2021 年鋰電生產(chǎn)設(shè)備需求同比大幅增長 100.3%，達(dá) 575 億元。根據(jù) EV Volumes 數(shù)據(jù)，2021 年全球新能源汽車滲透率達(dá) 8.3%，動力電池已經(jīng)進(jìn)入第 二波高速擴張周期。據(jù) IEA 樂觀預(yù)期，2025 年全球新能源汽車滲透率將有望達(dá) 到 17%，屆時預(yù)計將逐步開啟第三次擴張周期。

龍頭率先啟動擴產(chǎn)，二線電池廠商緊隨其后。據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計，2021 年 動力電池投擴項目 63 個（含募投項目），投資總額超 6218 億元，規(guī)劃新增產(chǎn) 能超過 2.5TWh。截至 2021 年底，從寧德時代已公布的產(chǎn)能部署來看，2025 年 其產(chǎn)能將達(dá)到 600-700GWh。同時，中創(chuàng)新航 “十四五”期間產(chǎn)能規(guī)劃超過 500GWh；蜂巢能源規(guī)劃 2025 年達(dá)到 600GWh；國軒高科 2025 年產(chǎn)能規(guī)劃目 標(biāo)為 300GWh。

海外電池廠商加速擴產(chǎn)。根據(jù) LG 新能源招股說明書，截至 2021 年 9 月底，LG 新能源擁有 155GWh 總產(chǎn)能，2022 年初公司 IPO 募集資金后，正式開始大規(guī)模 擴產(chǎn)，公司計劃 2025 年在美國總產(chǎn)能達(dá)到 160GWh、中國 110GWh、歐洲 100GWh。同時 SKI 也在考慮將電池業(yè)務(wù)拆分上市融資，電池產(chǎn)能擴張計劃上調(diào) 60%，預(yù)計 2025 年達(dá)到 200GWh。

4.1.4、歐洲電動化提速，中國鋰電供應(yīng)鏈加速出海

歐洲電動化提速，中國鋰電供應(yīng)鏈加速出海。當(dāng)前歐洲大規(guī)模擴產(chǎn)動力電池，其 本土和日韓電池設(shè)備企業(yè)均無法滿足市場需求。中國憑借完整強大的供應(yīng)鏈和大 幅提升的產(chǎn)品性能，成為歐洲電池企業(yè)的重要選擇。2022 年 4 月 4 日，寧德時代在德國圖林根州已經(jīng)取得了 8GWh 電芯生產(chǎn)許可， 并計劃在北美或?qū)⒊赓Y 50 億美元建廠。遠(yuǎn)景動力 2022 年已獲得奔馳訂單并計 劃在美國肯塔基州建電池廠，規(guī)劃產(chǎn)能 30GWh。恩捷股份、優(yōu)美科分別收到歐 洲本土動力電池企業(yè)—法國 ACC 的采購訂單。蜂巢能源、國軒高科等頭部的電 池廠商也紛紛官宣在德國或以獨資或以合資的形式建設(shè)電池工廠，就近配套車企。

4.1.5、看好全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)布局龍頭與激光焊接龍頭

分段整線供應(yīng)趨勢明顯，頭部企業(yè)實現(xiàn)分段整線供應(yīng)能力。鋰電池上游設(shè)備廠商 逐漸呈現(xiàn)出鋰電池生產(chǎn)線整條化供應(yīng)的趨勢，以滿足需求方對鋰電池生產(chǎn)前、中、 后段協(xié)同兼容的有效保障。目前頭部設(shè)備企業(yè)，如先導(dǎo)智能，已經(jīng)具備整線研發(fā) 和生產(chǎn)的能力，這將逐漸成為未來鋰電上游供應(yīng)商的發(fā)展方向。

碳中和愿景下各國密集出臺支持政策引導(dǎo)汽車電動化轉(zhuǎn)型，新能源汽車需求旺盛 帶動動力電池廠商迅速加碼產(chǎn)能，新一輪擴產(chǎn)周期持續(xù)激活鋰電設(shè)備需求端。 2022 年下半年疫情影響將邊際減弱，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，海內(nèi)外鋰電池招投標(biāo) 將加速，頭部與二三線電池廠商擴產(chǎn)建設(shè)規(guī)劃將有序開展。需求端高漲的訂單增 量與供給端鋰電設(shè)備的生產(chǎn)能力形成供需缺口，優(yōu)質(zhì)鋰電設(shè)備生產(chǎn)商稀缺性顯現(xiàn)。 在產(chǎn)品質(zhì)量過硬前提下，鋰電設(shè)備廠商受益行業(yè)高景氣的程度取決于產(chǎn)品覆蓋面 和產(chǎn)能彈性，產(chǎn)品覆蓋面廣則意味著受益全面，短期產(chǎn)能彈性則決定了訂單承接 能力。

4.2、 光伏設(shè)備：終端需求預(yù)期樂觀，緊跟供應(yīng)鏈擴產(chǎn)步伐

4.2.1、復(fù)盤：內(nèi)外交困，市場流動性與需求預(yù)期的博弈

回顧 2021 年，光伏新能源作為“碳中和”基本盤，市場對于光伏新增裝機量和 降本預(yù)期確定性比較強，全年股價走勢基本圍繞原材料成本變動、下游需求和盈 利能力影響的預(yù)期而變動。2022 年上半年市場走勢更復(fù)雜，美聯(lián)儲加息預(yù)期、 俄烏沖突、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大等多因素交織，宏觀大環(huán)境對光伏板塊的影響占 主導(dǎo)地位。

光伏設(shè)備股價自 2021 年 8 月 30 日見頂至 2022 年 4 月 26 日初次見底，已調(diào)整 了近 8 個月的時間，期間跌幅達(dá) 55.68%。2022 年 4 月 29 日中央政治局會議釋 放重磅積極信號，要加大政策力度、謀劃增量政策工具助力穩(wěn)增長，市場反饋積 極，大盤開始企穩(wěn)，對市場情緒復(fù)蘇形成有利支撐，光伏設(shè)備板塊增長的內(nèi)在動 力開始發(fā)揮作用。2022 年 5 月份以來，歐洲加速新能源轉(zhuǎn)型上調(diào)光伏裝機量目 標(biāo)，全球第三大光伏裝機市場印度 2021 年創(chuàng)歷史新高的裝機數(shù)據(jù)出爐，行業(yè)需 求端迎來的邊際催化受市場認(rèn)可，光伏設(shè)備股價反彈力度高于滬深 300 指數(shù)， 在專用機械板塊里表現(xiàn)優(yōu)異。

板塊估值方面。在電力設(shè)備及新能源板塊中，光伏設(shè)備估值彈性較大，2022 年 5 月以來進(jìn)入估值修復(fù)期。截至 2022 年 6 月 15 日，中信光伏設(shè)備指數(shù) PE（TTM） 為 60x，處于年初至今 47.17%分位數(shù)，處于近一年的 20.58%分位數(shù)。其中， 單晶硅生長爐龍頭晶盛機電 PE（TTM）為 41x，電池設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng) PE（TTM） 為 40x。光伏設(shè)備細(xì)分環(huán)節(jié)公司 2022 年 PE（wind 一致預(yù)期）在 25~48 倍之間 （邁為股份為 75 倍，估值高于同行主要系預(yù)期其作為異質(zhì)結(jié) HJT 設(shè)備領(lǐng)先者， 具備“先發(fā)優(yōu)勢”+“整線供應(yīng)能力”）。

個股股價方面，硅料硅片設(shè)備股價表現(xiàn)相對較好。受硅料緊缺推動擴產(chǎn)影響，光 伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的多晶硅還原爐銷量走高，國內(nèi)多晶硅還原爐龍頭雙良節(jié)能 2022 年年初至 6 月 15 日股價漲幅為 40.36%，為所選光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司次高。 硅片需求旺盛，開工率高，金剛線技改完成后效率與產(chǎn)量大幅提升的高測股份順 應(yīng)硅片大尺寸與薄片化切割趨勢，市場預(yù)計其盈利大幅抬升，2022 年年初至 6 月 15 日股價漲幅為 45.46%，為所選光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司最高。

業(yè)績方面，光伏設(shè)備行業(yè)公司營收增速快，硅料、硅片設(shè)備尤甚。2021 年光伏 設(shè)備主要公司收入總計 249.4 億元，同比增長 50%，歸母凈利潤總計 49 億元， 同比增長 64%；2022 年第一季度收入總計 68.71 億元，同比增長 55%，歸母凈 利潤總計 15.14 億元，同比增長 59%。 最上游的硅料、硅片的生長與切割主要使用還原爐、長晶爐，長晶爐在硅片設(shè)備 環(huán)節(jié)中價值量占比最高，約為 60%，設(shè)備環(huán)節(jié)率先受益。 國產(chǎn)單晶生長爐龍頭晶盛機電 2021 年、22Q1 營業(yè)收入分別為 59.61 億元、19.52 億元，同比增長 56.44%、114.03%；國內(nèi)多晶硅還原爐龍頭雙良節(jié)能 2021 年 多晶硅還原爐業(yè)務(wù)收入 9.79 億元，同比大增 453.6%，2021 年以來，雙良節(jié)能多晶硅還原爐訂單合計已超過 30 億元，其中，截至 2022 年 5 月 9 日，2022 年 新接訂單已超過 18 億元，預(yù)計年內(nèi)全部完成交付。

在手訂單充足，保障未來業(yè)績增長。2021 年末，光伏設(shè)備主要公司合同負(fù)債總 額為 139 億元，同比增長 53%，存貨總額為 178 億元，同比增長 45%。2022 年一季度末，合同負(fù)債總額為 144 億元，同比增長 38%，存貨總額為 219 億元， 同比增長 52%，近一年及一期末均保持快速增長。

4.2.2、近期海內(nèi)外裝機需求超預(yù)期

歐洲：地緣政治沖突引發(fā)能源危機，新能源轉(zhuǎn)型加速，裝機需求預(yù)期樂觀。 2022 年，自俄烏沖突發(fā)生以來，歐洲地區(qū)能源價格大幅上漲。作為經(jīng)濟(jì)制裁的 主要措施，歐洲減少對俄羅斯煤炭、石油、天然氣的進(jìn)口，加劇能源供應(yīng)短缺。 為此，歐洲各國紛紛加速可再生能源發(fā)展的進(jìn)程，建立多元化能源體系，擺脫對 化石能源的依賴。

德國經(jīng)濟(jì)和氣候部于2022 年2月28日提出立法草案：計劃在2035年實現(xiàn)100% 可再生能源發(fā)電的目標(biāo)，較此前目標(biāo)提前 15 年。2022 年 4 月 6 日德國聯(lián)邦政 府內(nèi)閣通過該立法草案。具體規(guī)劃上，德國陸風(fēng)年招標(biāo)量將逐步提升到 2027 年 的 10GW，光伏年招標(biāo)量將逐步提升到 2028 年的 20GW，并一直保持到 2035 年。到 2035 年，德國陸風(fēng)總裝機量將達(dá)到 110GW，海風(fēng)裝機量達(dá)到 30GW， 光伏裝機量達(dá)到 200GW。德國一直為歐盟新能源發(fā)展的重要推動國，該計劃發(fā) 布有助于引領(lǐng)歐盟共同加速新能源的發(fā)展。

2022 年 3 月下旬，法國發(fā)布《面向 2050 年的法國能源計劃》，計劃在 2050 年 實現(xiàn) 100GW 的光伏裝機和 80GW 的風(fēng)能裝機；2022 年 4 月初左右，葡萄牙政 府提出，2026 年將可再生能源在發(fā)電量中的占比提升至 80%，較原計劃提早 4 年；2022 年 5 月 18 日歐盟公布名為“RepowerEU”的能源計劃將歐盟“減碳 55%”政策組合中 2030 年可再生能源的總體目標(biāo)從 40%提高到 45%。其中， 針對光伏方面，2025 年歐盟累計光伏裝機規(guī)模要超過 320GW，與 2021 年底累 計裝機 167GW 的規(guī)模相比，增長翻倍，即 2022-2025 年年均新增光伏裝機要超 過 38.25GW，2030 年累計光伏裝機目標(biāo)約為 600GW。

中國：光伏進(jìn)入平價上網(wǎng)期，光伏行業(yè)持續(xù)火爆。 2019 年，國家推出光伏平價上網(wǎng)政策，下游裝機需求回暖。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)， 2020 年，我國新增光伏裝機量為 48.2GW，同比增長 60%。2021 年光伏市場維 持火爆，2021 年新增光伏裝機量 54.88GW。2022 年 1-4 月全國光伏新增裝機 16.88GW，同比增長 138%，其中 4 月光伏新增裝機 3.67GW。（報告來源：未來智庫）

光伏新基建是全面實現(xiàn)“雙碳”的重要抓手，也是當(dāng)前拉動投資，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長 的重要手段，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)前穩(wěn)增長與低碳經(jīng)濟(jì)下較好的配置方向。多地 發(fā)布能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃，如浙江規(guī)劃到 2025 年全省光伏裝機達(dá)到 27.62GW， 湖北規(guī)劃新增光伏裝機 15GW，江西規(guī)劃新增光伏裝機 16+GW，上海規(guī)劃新增 光伏裝機 2.7GW。

對標(biāo)歐盟等，我國光伏裝機量仍有很大提升空間。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021 年我 國光伏發(fā)電量 3270 億千瓦時，占總發(fā)電量約 4%，近年來比重穩(wěn)步提升。根據(jù)IEA 數(shù)據(jù)，2021 年我國光伏發(fā)電量滲透率為 4.8%，在全球應(yīng)用了光伏發(fā)電的國 家中處于中等偏下水平，排名第一的是澳大利亞，為 15.5%，歐盟為 7.2%。據(jù) 國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年，我國光伏新增裝機量 54.88GW，占全球比重在三成 左右，連續(xù)九年位居世界首位。在“雙碳”目標(biāo)與穩(wěn)增長任務(wù)下，我國光伏終端 需求將保持較好增長勢頭，對標(biāo)光伏發(fā)電滲透率處于相對高水平的國家，未來我 國的光伏新增裝機量還有很大的增長空間。

4.2.3、下游需求旺盛，中短期看新擴產(chǎn)能帶來的設(shè)備增量

光伏設(shè)備的發(fā)展依賴新增光伏裝機量。據(jù) CPIA 預(yù)測，2022-2025 年，我國年均 光伏新增裝機量將達(dá) 83-99GW，按 1GW 光伏新增裝機容量需要 0.3 萬噸硅料的 比例計算，對硅料的年新增需求為 25-30 萬噸；據(jù) BNEF 預(yù)測，2022-2025 全 球新增光伏裝機量將達(dá) 228-252GW，對硅料的年新增需求量為 68-76 萬噸。未 來，全球光伏新增裝機量將繼續(xù)保持高水平的增長，為光伏設(shè)備提供長期穩(wěn)定的 增長空間。

首要關(guān)注下游擴產(chǎn)帶來的新增設(shè)備需求。技術(shù)迭代帶來的設(shè)備更新是光伏設(shè)備的 另一個增長邏輯，但由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游需求攀升，技術(shù)路線更替所帶來的提效 降本需求短期退居次要地位。設(shè)備作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈率先受益的環(huán)節(jié)，中短期抓住 下游擴產(chǎn)帶來的新增設(shè)備需求機遇更為重要。 光伏全產(chǎn)業(yè)鏈掀起漲價潮，越靠上游，漲價曲線越陡峭。2021 年硅料與硅片走 出波瀾壯闊的漲價行情，在經(jīng)歷年底短暫的價格下調(diào)后，2022 年年初至 2022 年 6 月 15 日，光伏多晶硅致密料，多晶硅片、單晶硅片，電池片，組件整體演 繹漲價趨勢，其中硅片漲價幅度最大，其次是多晶硅致密料。

硅片與硅料擴產(chǎn)周期存在差異，硅料供需錯配，供不應(yīng)求，硅料設(shè)備需求量大。 硅片價格漲勢喜人，擴產(chǎn)周期短，毛利率相對較高，吸引大量廠商入局，推高上 游硅料需求，硅料價格亦水漲船高，硅料企業(yè)也紛紛擴產(chǎn)，拉動硅料設(shè)備。加之 由于成熟企業(yè)硅料產(chǎn)能爬坡周期（3 至 6 個月）和擴產(chǎn)周期（14 至 18 個月）， 相對產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)較長，行業(yè)新進(jìn)入者受材料技術(shù)和工藝水平限制，產(chǎn)能的爬 坡與擴產(chǎn)周期相比成熟企業(yè)更長。因此，在硅片需求增長背景下，硅料供不應(yīng)求 形勢持續(xù)，推動硅料設(shè)備步入高景氣階段。

2022 年下半年多晶硅新產(chǎn)能爬坡加速后，供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)性短缺將逐漸緩解。 2022年下半年多晶硅龍頭大廠計劃投產(chǎn)的新產(chǎn)能包括新特能源的內(nèi)蒙古包頭10 萬噸新產(chǎn)線、亞洲硅業(yè)青海第二期 4 萬噸產(chǎn)能、通威永祥四川的樂山新項目一期 10 萬噸產(chǎn)能。屆時，多晶硅價格可能出現(xiàn)下調(diào)，但在下游產(chǎn)能同樣持續(xù)擴張的 背景下，我們認(rèn)為硅料價格有望相對堅挺，硅料企業(yè)與硅料設(shè)備公司的利潤水平 有保障。 2022 年 4 月中下旬以來，光伏用高純石英砂供需偏緊，其產(chǎn)品形態(tài)為石英坩堝, 用于單晶拉棒過程中承載多晶硅料。石英坩堝供需偏緊致使中小硅片廠商開工率 有所下滑，硅料需求支撐有所松動。我們認(rèn)為硅料需求的松動非行業(yè)間價格博弈 所造成，中長期看，大中廠商受石英坩堝影響排產(chǎn)稼動率較小，硅料需求堅挺。

4.2.4、看好優(yōu)質(zhì)硅料設(shè)備龍頭

全球“雙碳”已成共識，光伏新增裝機量穩(wěn)步提升，光伏設(shè)備終端需求火熱，疊 加俄烏戰(zhàn)爭帶來的能源危機，可再生能源地位更加穩(wěn)固，光伏成為清潔能源轉(zhuǎn)型 的重要一環(huán)，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈加速推進(jìn)成為確定趨勢。我國光伏企業(yè)全球化程度高， 從硅料、硅片，到電池、組件的全產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領(lǐng)先地位，全球光伏新增裝機 量快速增長支撐我國光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。 設(shè)備作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈率先受益環(huán)節(jié)，上游硅料與硅片設(shè)備毛利水平較高。2022 年硅料供需緊平衡，未來硅料產(chǎn)能有望大幅擴張，在改良西門子法生產(chǎn)多晶硅料 仍占主導(dǎo)地位的情況下，我們推薦硅料設(shè)備龍頭雙良節(jié)能。

4.3、 儲能消防：靜待強有力政策法規(guī)頒布

4.3.1、安全性較低的鋰離子電池仍為

當(dāng)前主流的儲能技術(shù)路線 “十四五”是新型儲能發(fā)展的重要機遇期，裝機增量可觀。根據(jù)國家發(fā)展改革委 2021 年 4 月發(fā)布的《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》， 到 2025 年我國的新型儲能累計裝機規(guī)模要達(dá)到 30GW 以上。據(jù) CNESA 統(tǒng)計， 僅青海、山東、湖南、浙江、內(nèi)蒙古五省及南方電網(wǎng)“十四五”儲能的規(guī)劃就達(dá) 到了 39GW，已高于國家制定的 30GW 目標(biāo)。根據(jù) CNESA《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮 書 2022》預(yù)測，保守場景下，2026 年新型儲能累計規(guī)模將達(dá)到 48.5GW， 2022-2026 年復(fù)合年均增長率（CAGR）為 53.3%。

電化學(xué)儲能為新型儲能主流，鋰電儲能地位短期內(nèi)無法撼動。根據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)， 截至 2021 年底，我國電化學(xué)儲能投運項目累計占比約為 12.09%，較上一年增 加 2.97pct, 其中鋰離子電池在電化學(xué)儲能項目中占比約為 93%。

相比鉛酸電池、鈉硫電池等儲能系統(tǒng)而言，鋰離子電池系統(tǒng)具有能量密度高、轉(zhuǎn) 換效率高、自放電率低、使用壽命長、響應(yīng)速度快、環(huán)境適應(yīng)性強等諸多優(yōu)勢。 但鋰離子電池多采用沸點低、易燃的有機電解液，且材料體系熱值高，當(dāng)電池本 體或電氣設(shè)備等發(fā)生故障時，易觸發(fā)電池材料的放熱副反應(yīng)，導(dǎo)致電池?zé)崾Э亍?/p>

安全性高的其他電化學(xué)儲能電池處于商業(yè)化早期，未來幾年鋰電池仍是儲能主流 技術(shù)路線。在“碳中和”、“碳達(dá)峰”背景下，儲能是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵 支撐技術(shù)，發(fā)電側(cè)可再生能源+儲能的應(yīng)用模式、電網(wǎng)側(cè)調(diào)頻調(diào)峰調(diào)壓、用戶側(cè) 峰谷套利等需求不斷增加，電化學(xué)儲能在各式應(yīng)用場景中地位不斷強化。但目前 在電化學(xué)儲能中，除鋰電池技術(shù)突飛猛進(jìn)外，安全性能較高的鈉離子電池、全釩 液流電池還處于研發(fā)或是商業(yè)化早期階段。在安全、性能與成本三者權(quán)衡之下， 我們認(rèn)為未來 2-3 年，鋰離子電池在新裝機儲能中仍占有一席之地，其安全標(biāo)準(zhǔn) 的規(guī)范化、安全保障投資的增量化將會得到重視。

4.3.2、儲能消防政策趨嚴(yán)，儲能設(shè)備增量可期

我國儲能安全產(chǎn)業(yè)得到前所未有重視，法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)緊鑼密鼓推進(jìn)。當(dāng)前我國儲能消 防安全標(biāo)準(zhǔn)較為缺乏。北京“416”儲能電站事故以來，產(chǎn)學(xué)研各方對儲能電站的消防安全提到前所未有的重視程度，在標(biāo)準(zhǔn)制定、消防監(jiān)管、質(zhì)量管控、技術(shù) 研究等方面得到越來越多的投入與重視。隨著可再生能源與電化學(xué)儲能系統(tǒng)的發(fā) 展，安全作為儲能發(fā)展的生命線，其安全標(biāo)準(zhǔn)的完善有望加速推進(jìn)。

2021 年 8 月 24 日，國家發(fā)展改革委、國家能源局出臺《電化學(xué)儲能電站安 全管理暫行辦法》（征求意見稿），辦法將形成覆蓋從規(guī)劃、準(zhǔn)入、產(chǎn)品制造、 設(shè)計、施工及驗收、并網(wǎng)調(diào)度、運行維護(hù)及退役儲能電站全生命周期的監(jiān)管體系， 明確各相關(guān)主管部門及各相關(guān)主體的責(zé)任，使儲能從業(yè)者嚴(yán)守產(chǎn)業(yè)發(fā)展安全底限 有法可依。 2021 年 9 月 1 日，國家市場監(jiān)督管理總局、中國國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會發(fā)布 《電化學(xué)儲能電站安全規(guī)程（征求意見稿）》，要求電化學(xué)儲能電站應(yīng)設(shè)置消防 給水系統(tǒng)，各類型電池建筑均應(yīng)設(shè)置室內(nèi)消防栓并配置噴霧水槍。

2021 年 12 月 10 日，工業(yè)和信息化部出臺了《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021 年本）》。2022 年 1 月 14 日北京市城市管理委員會發(fā)布地方標(biāo)準(zhǔn)《電力儲能系統(tǒng)建設(shè) 運行規(guī)范》，該標(biāo)準(zhǔn)于 2021 年 12 月 28 日批準(zhǔn)，自 2022 年 4 月 1 日起實施。 要求儲能電站設(shè)置消防給水系統(tǒng)；火災(zāi)危險性為甲、乙類的儲能系統(tǒng)應(yīng)設(shè)置固定 式自動滅火系統(tǒng)，滿足滅火、降溫、防復(fù)燃的要求，設(shè)置具有火災(zāi)預(yù)警功能的系 統(tǒng)，設(shè)置具有火災(zāi)預(yù)警功能的系統(tǒng)，設(shè)置應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)。其他儲能系 統(tǒng)、區(qū)域需配置合理可靠的滅火系統(tǒng)。 ? 2022 年 1 月 18 日，儲能用鋰電池安全強標(biāo)啟動會在北京召開，我國首部儲 能用鋰電池安全強制性國家標(biāo)準(zhǔn)《電能存儲系統(tǒng)用鋰蓄電池和電池組安全要求》 （20214450-Q-339）計劃正式啟動編制。

2022 年 2 月 14 日，中電聯(lián)發(fā)布關(guān)于征求國家標(biāo)準(zhǔn)《電力儲能用電池管理系 統(tǒng)》意見的函。要求鋰電池和鉛蓄電池的電池管理系統(tǒng)應(yīng)具有對電池系統(tǒng)的保護(hù) 功能，當(dāng)電池系統(tǒng)發(fā)生過壓、欠壓、壓差過大、過流、過溫、欠溫、溫差過大、 絕緣、通訊等故障時，應(yīng)能對系統(tǒng)進(jìn)行保護(hù)，并發(fā)出告警信號或跳閘指令，實施 故障就地隔離。 國家層面頂層設(shè)計的儲能政策性文件出臺，新能源跨省外送+新型儲能市場化+ 安全相關(guān)重點標(biāo)準(zhǔn)加速制定為儲能消防市場擴容。2022 年 3 月 21 日，國家發(fā) 展改革委、國家能源局正式發(fā)布《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》，明確了“十四五”新型儲能標(biāo)準(zhǔn)體系重點方向，要求加快制定電化學(xué)儲能模組/系統(tǒng)安 全設(shè)計和評測、電站安全管理和消防滅火等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并對全過程安全技術(shù)進(jìn)行 重點攻關(guān)。

4.3.3、政策標(biāo)準(zhǔn)緊鑼密鼓推進(jìn)，內(nèi)修實力，靜待時機

儲能場景特殊，消防產(chǎn)品要求高。滅火劑方面，儲能電站鋰電池自動滅火系統(tǒng)的 滅火劑選用是個難題，所能應(yīng)用的消防產(chǎn)品種類有限。常見的干粉、氣體等滅火 劑對鋰電池火災(zāi)效果不明顯，降溫效果較差，無法從根本上抑制火災(zāi)發(fā)生，往往 會出現(xiàn)復(fù)燃；水霧系統(tǒng)技術(shù)比較成熟，降溫滅火效果明顯，但滅火后會導(dǎo)致儲能 電站內(nèi)的電池短路損壞而無法正常使用。儲能系統(tǒng)一旦發(fā)生火災(zāi)，如不能及時滅 火損失會迅速擴大，因此，滅火裝置必須具備快速滅火和降溫雙重功能。

“探測+滅火”的傳統(tǒng)儲能消防系統(tǒng)方案的痛點。傳統(tǒng)儲能消防方案中的探測主 要指消防報警企業(yè)設(shè)置的氣體滅火控制系統(tǒng)，以及感煙探測器、感溫探測器。滅 火主要指氣體滅火組，二者搭配成為傳統(tǒng)的儲能消防方案，安裝在儲能集裝箱中， 只針對儲能柜內(nèi)部消防，達(dá)不到《電化學(xué)儲能電站安全規(guī)程》所要求的針對電池 模組的探測預(yù)案。且傳統(tǒng)煙溫探測方式需要 20-30 分鐘才能達(dá)到報警閾值，報警 前爆炸可能已經(jīng)發(fā)生，更多是屬于災(zāi)后處理。

針對儲能領(lǐng)域電池模組的特殊消防，國內(nèi)已有廠商涉足開發(fā)并應(yīng)用。例如，青鳥 消防正致力于做出基于電池模組的儲能消防安全解決方案，已有氣體滅明火+降 溫的成熟儲能消防組合方式，即將推出自研芯片“朱鹮”三代，將探測前置實現(xiàn) 小型化、集約化，植入電池模組，整合溫度、煙、氣體的感知。國安達(dá)的儲能消 防產(chǎn)品則能夠深入 PACK 箱探測電池內(nèi)部化學(xué)成分變化，賣點在于火災(zāi)早期探測 處理，并使用自主研發(fā)的多組份混合滅火劑。目前，國安達(dá)在工業(yè)儲能消防領(lǐng)域 已成功研制出“鋰電池儲能柜火災(zāi)防控和惰化抑爆系統(tǒng)”，可直接應(yīng)用于儲能電 站儲能柜的火災(zāi)防控，目前產(chǎn)品正在進(jìn)行小批量的試點應(yīng)用。

4.3.4、看好一站式消防安全產(chǎn)品明星公司

儲能消防可視為一種新的消防應(yīng)用需求，是隨著電化學(xué)儲能在電力電網(wǎng)系統(tǒng)、新 能源汽車等對安全性要求高的行業(yè)的應(yīng)用中而產(chǎn)生的需求，在消防市場的擴張中 基本屬于新增量的邏輯。“雙碳”目標(biāo)下，我國可再生能源發(fā)電項目開展如火如 荼，可再生能源發(fā)電消納迫在眉睫，安全性較低的鋰離子電池仍為當(dāng)前主流的儲 能技術(shù)路線，安全成電化學(xué)儲能行業(yè)跨越式行進(jìn)的掣肘，儲能消防應(yīng)運而生。 儲能消防在我國尚處于早期階段，電化學(xué)儲能設(shè)施的消防安全設(shè)備滲透率較低， 同時行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者少，產(chǎn)品技術(shù)水平參差不齊。

4.4、 工業(yè)氣體：復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)，俄烏沖突催漲特氣

4.4.1、復(fù)盤：需求疲軟，震蕩下行

工業(yè)氣體供氣模式主要分為管道氣與零售氣。管道氣現(xiàn)場制氣，現(xiàn)場管道供應(yīng)， 通常簽訂 10 年以上照付不議合約，在量價方面相對有所保障，管道氣業(yè)務(wù)的估 值變動主要來自工業(yè)氣體應(yīng)用領(lǐng)域開拓、新簽氣體項目合同、下游資本開支。零 售氣則與終端售價波動密切相關(guān)，下游客戶需求直接影響到氣體價格，進(jìn)而影響 股價。

2022 年初至 4 月底，工業(yè)氣體板塊整體震蕩下行，在美聯(lián)儲加息、經(jīng)濟(jì)下行壓 力大、市場流動性收縮的不利宏觀環(huán)境下，由于疫情多點復(fù)發(fā)，下游客戶用氣需 求較少，零售氣方面還遭遇道路封控，運力不足等因素，工業(yè)氣體板塊下跌幅度 整體大于滬深 300。俄烏沖突初期，特種氣體價格大幅上漲，含較多特種氣體標(biāo) 的的其他化學(xué)制品板塊在 2022 年 3 月中下旬股價修復(fù)程度優(yōu)于工業(yè)氣體板塊。 隨著 4 月底政策底出現(xiàn)，5 月以來復(fù)工復(fù)工有序推進(jìn)，部分地區(qū)運力逐漸恢復(fù)， 下游需求緩慢復(fù)蘇，工業(yè)氣體迎來超跌修復(fù)。

2022 年 5 月以來，工業(yè)氣體指數(shù)（8841062.WI）估值（PE-TTM）區(qū)間落于 [30.5,37.6]之間。截至 2022 年 6 月 15 日，工業(yè)氣體主要公司 2022 年 PE（wind 一致預(yù)期）在 14~47 倍之間。空分設(shè)備/其他設(shè)備公司延伸或外拓工業(yè)氣體業(yè)務(wù) 的公司如杭氧股份、陜鼓動力估值相對較低，2022 年 PE 分別為 23 倍、14 倍。 特種氣體以零售供氣模式為主，下游客戶價格敏感性相對較低，國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā) 展用氣需求增速快、前景可期，因此估值相對較高。（報告來源：未來智庫）

4.4.2、外資主導(dǎo)國內(nèi)市場，內(nèi)資奮起直追

工業(yè)氣體上游空分產(chǎn)能增長穩(wěn)定，設(shè)備產(chǎn)量自 2019 年后進(jìn)入迅速增長。根據(jù)隆 眾數(shù)據(jù)，2021 年我國空分總產(chǎn)能達(dá)到 3481 萬 Nm3 /h，2017-2021 年復(fù)合增長 率為 9.38%。氣體分離與液化設(shè)備在 2015-2018 年去杠桿背景下，下游客戶需 求弱，產(chǎn)量逐年下滑，2019 年以來迎來迅速增長階段。根據(jù)中國通用機械工業(yè) 協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年我國氣體分離與液化設(shè)備產(chǎn)量 14.85 萬臺，同比增長 17.67%。

中游供氣環(huán)節(jié)外資主導(dǎo)競爭格局，國內(nèi)企業(yè)加速成長。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)，2021 年 外資企業(yè)林德集團(tuán)、液化空氣、空氣化工、日本酵素在中國工業(yè)氣體銷售額合計 占比為 55.7%，國內(nèi)企業(yè)氣體動力和杭氧股份則分別占 10.1%、6.3%。國內(nèi)工 業(yè)氣體起步晚，但近年增長速度快。2021 年我國工業(yè)氣體主要企業(yè)收入總計 191 億元，同比增長 23%，2022Q1 收入 40.68 億元，同比增長 20%。其中，杭氧 股份營業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)其他公司，2021 年收入 119 億元，同比增長 18.5%。

杭氧股份的崛起在于利用空分設(shè)備設(shè)計制造的優(yōu)勢，大舉進(jìn)軍工業(yè)氣體領(lǐng)域，在 全國范圍內(nèi)投資設(shè)立多家專業(yè)氣體公司，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。分業(yè)務(wù)來看，氣體 銷售和制造業(yè)貢獻(xiàn)杭氧股份大部分收入。2021 年，氣體銷售營業(yè)收入 66.16 億 元，同比增長 22.05%；設(shè)備相關(guān)的制造業(yè)營業(yè)收入 48.27 億元，同比增長 12.37%。 公司氣體銷售占總營收的比重自 2011 年的 16.68%提升至 2021 年的 55.7%， 跑出“加速度”。制造業(yè)營收占比則從逐步下降至略有回升， 2021 年占比 40.64%，兩大工業(yè)氣體相關(guān)主營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“五五分”格局。未來，杭氧股份在 國內(nèi)氣體領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位將帶動一批內(nèi)資工業(yè)氣體企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而逐步打破外資 主導(dǎo)的局面。

4.4.3、短期內(nèi)空分氣價看復(fù)工復(fù)產(chǎn)，特氣價看俄烏局勢

受各地疫情影響，氣體運輸受阻，部分制造業(yè)開工率低，需求走弱，2022 年 3 月以來，空分氣體價格走低。截至 2022 年 6 月 14 日，液氬價格（杭氧山東公 司出廠價）較 2022 年 3 月初下跌 37.5%。液氧與液氮價格雖有波動，但較為平 穩(wěn)。隨著疫情逐步控制，上海等地復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，2022 年下半年，空分氣 體下游需求有望恢復(fù)，價格有望步入正軌。

特種氣體整體呈現(xiàn)貨源緊張局面，氙氣、氪氣下游半導(dǎo)體等行業(yè)需求旺盛，且在 出口貿(mào)易活躍下，市場價格呈現(xiàn)快速上漲局面。截至 2022 年 6 月 15 日，高純 氪氣、高純氙氣市場價格分別較年初上漲 126%、105%，價格上漲趨勢尚未達(dá) 到拐點。2022 年俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致特種氣體供應(yīng)受阻，催漲國內(nèi)特種氣體價格。俄 烏局勢膠著已三個多月，未來形勢仍不明朗，短期內(nèi)我國特種氣體有望高位維持 甚至繼續(xù)走高，利好特種氣體企業(yè)。

4.4.4、中長期看專業(yè)外包比重上升，氣體市場增長穩(wěn)定

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國家企業(yè)空分氣體的需求基本由專業(yè)供應(yīng)商滿足， 2019 年其外包比例接近 80%，而這一比例在我國僅為 55%，國內(nèi)專業(yè)氣體公司 滲透率仍然較低。隨著制造業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)化分工趨勢確定，我們預(yù)計工業(yè) 氣體行業(yè)外包占比將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，第三方氣體運營市場潛力巨大。

4.4.5、新興行業(yè)發(fā)展迅速，需求攀升，氣體市場再度擴容

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2014-2019 年我國工業(yè)氣體行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)提升，從 2014 年的 898 億元增加到了 2019 年的 1477 億元，年復(fù)合增長率達(dá)到 10.5%， 同時，其測算 2020 年我國工業(yè)氣體行業(yè)市場規(guī)模約為 1632 億元。

隨著我國高新技術(shù)發(fā)展，特種氣體需求增長迅速。特種氣體廣泛應(yīng)用于集成電路、 顯示面板等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在國家產(chǎn)業(yè)政策的推動下，特種氣體的下游產(chǎn)業(yè)迅速 發(fā)展，擴大了特種氣體的需求，且新技術(shù)、新工藝等的創(chuàng)新和迭代又不斷產(chǎn)生新 的特種氣體產(chǎn)品需求。據(jù)億渡數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年中國的特種氣體市場規(guī)模預(yù)計達(dá) 342 億元，其中電子 特氣達(dá) 216 億元，電子特氣占特種氣體超 6 成。

特種氣體國產(chǎn)化具備客觀條件，未來國產(chǎn)替代進(jìn)口的市場需求廣闊。自 20 世紀(jì) 80 年代中期特種氣體進(jìn)入中國市場，中國的特種氣體行業(yè)經(jīng)過 30 年的發(fā)展和沉 淀，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)已在部分產(chǎn)品上實現(xiàn)突破，達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，逐步實現(xiàn)了進(jìn)口替 代。特種氣體在技術(shù)進(jìn)步、需求拉動、國家政策刺激等多重因素的影響下，國產(chǎn) 化進(jìn)程持續(xù)向深層次推進(jìn)。2020 年，國內(nèi)特種氣體第一梯隊企業(yè)華特氣體、金 宏氣體、南大光電在國內(nèi)特種氣體市場中份額分別為 1.91%、1.56%、1.50%， 仍具備廣闊的國產(chǎn)化空間。

4.4.6、市場空間穩(wěn)定，關(guān)注資金雄厚的龍頭企業(yè)

下游鋼鐵冶煉、煤化工等行業(yè)景氣度，節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)升級需求對工業(yè)氣體市場 影響較大。長期看，伴隨合成氣、特種氣體的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，工業(yè)氣體市場 需求旺盛，氣體行業(yè)景氣度將提升。但短期受疫情反復(fù)、多地管控、壓減粗鋼等 相關(guān)政策的影響，加工制造行業(yè)表現(xiàn)仍清淡，工業(yè)氣體中大宗氣體的行情乏善可 陳。特種氣體在俄烏沖突影響下供應(yīng)受阻，短期催化國內(nèi)特種氣體價格上漲。 工業(yè)氣體整體市場空間穩(wěn)定，變化主要在于第三方專業(yè)外包比重的增加，以及國 產(chǎn)化替代。與設(shè)備制造業(yè)務(wù)相比，工業(yè)氣體初始投資規(guī)模大，資金需求高，投資 運營方的資本金實力雄厚則在業(yè)內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢。

5、 通用自動化：短期受疫情影響，長期待下游需求提升與國產(chǎn)替代

5.1、 刀具行業(yè)：機床更新周期已至，國產(chǎn)替代正當(dāng)時

5.1.1、2022Q1 業(yè)績受疫情影響，毛利率維持較高水平

機床行業(yè)估值水平開始回升。截至 2022 年 6 月 15 日，機床設(shè)備（中信）指數(shù) 較 2021 年初上漲 39%，較 2022 年初下跌 14%。2022 年 6 月 15 日，機床設(shè) 備（中信）指數(shù)的 PE（TTM，剔除負(fù)值）為 40.13 倍，呈回升趨勢。

刀具行業(yè) 2021 年業(yè)績高速增長，2022Q1 受疫情影響增速回落。刀具被譽為工 業(yè)機床的“牙齒”，是機床的重要組成部分。我們選取 3 家刀具行業(yè)上市公司代 表行業(yè)，分別為華銳精密、歐科億和中鎢高新。2021 年上述 3 家刀具公司實現(xiàn) 營業(yè)收入 135.69 億元，同比增長 24.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤 9.12 億元，同比增 長118.45%。2022Q1三家刀具公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.23億元，同比增長13.39%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 2.04 億元，同比增長 28.63%。

刀具業(yè)務(wù)毛利率較高且維持穩(wěn)定。2021 年 3 家刀具公司的毛利率為 21.58%， 凈利率為 6.72%；2022Q1 毛利率為 21.33%，凈利率為 5.96%，略微下降。具 體來看，華銳精密的毛利率較高是由于其主營業(yè)務(wù)基本為高毛利的刀片業(yè)務(wù)，歐 科億和中鎢高新的刀片刀具業(yè)務(wù)毛利率也高于公司的其他業(yè)務(wù)。

5.1.2、刀具行業(yè)受益于機床更新?lián)Q代與制造業(yè)升級

中國刀具消費占機床消費比例呈持續(xù)增長趨勢。從短期看，刀具行業(yè)與制造業(yè)景 氣度息息相關(guān)；從長期看，機床行業(yè)受益于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級。隨著國內(nèi)制造業(yè)生 產(chǎn)觀念逐漸從“依靠廉價勞動力”向“改進(jìn)加工手段提高效率”轉(zhuǎn)變，以及機床 市場的數(shù)控化轉(zhuǎn)型升級，我國刀具消費規(guī)模將保持快速增長的趨勢，2020 年中 國刀具消費額占機床消費額的比重已提升至 29%。 機床更新替代將帶動刀具需求。刀具是金屬切削機床的易耗部件，存量機床的配 件更新需求和新增機床的增量需求都將帶動刀具的消費需求。機床屬于機械制造 業(yè)中的耐用消費品，一般其使用壽命約為 10 年。假設(shè)機床壽命為 10 年，由于 近兩年中國金屬切割機床產(chǎn)量低于 10 年前的產(chǎn)量，預(yù)計未來將有較多的機床更 新?lián)Q代需求。

數(shù)控機床是一種裝有程序控制系統(tǒng)的自動化機床，通過應(yīng)用自動化控制技術(shù)，綜 合現(xiàn)代精密傳動控制技術(shù)和精密制造技術(shù)，實現(xiàn)高速、高精度、高效率、高質(zhì)量 產(chǎn)品制造生產(chǎn)，數(shù)控刀具主要用于數(shù)控機床。 中國機床數(shù)控化率有所提升，但仍有很大提升空間。中國正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升 級的階段，機床數(shù)控化率有所提升，2021 年中國新增金屬切削機床數(shù)控率已提 升至 45%。對比國際上的制造業(yè)強國，中國機床數(shù)控化率有很大的提升空間。 以日本為例，近年來日本的機床數(shù)控化率維持在 90%左右。

5.1.3、刀具市場格局分散、競爭激烈，國產(chǎn)替代正當(dāng)時

刀具市場格局分散、競爭激烈。2020 年，全球切削刀具市場銷量份額前四的公 司分別為山特維克、IMC、三菱和肯納金屬，其中僅山特維克的份額超 10%，市 場格局較為分散。

客戶關(guān)注刀具性能。根據(jù)《金屬加工》的第四屆切削刀具用戶調(diào)查，客戶在購買 刀具時最先考慮的是切削性能，刀具壽命次之，接著是產(chǎn)品價格、供貨期和品牌， 再有就是供應(yīng)鏈管理、提供交鑰匙方案能力及售前和售后服務(wù)。對比前后三屆調(diào) 查結(jié)果，切削性能和刀具壽命穩(wěn)居刀具購買因素的前兩位。縱觀三屆切削刀具用 戶調(diào)查，總體而言刀具費用占生產(chǎn)成本的比重呈現(xiàn)出上升趨勢，刀具費用占比 1%以下的企業(yè)呈現(xiàn)出日益減少的趨勢，刀具費用占比 1%-4%的企業(yè)由第二屆的 59.6%上升到第三屆的 63%，又上升至第四屆的 68.3%。刀具費用占比略有提 升的現(xiàn)象在一定程度上說明了客戶對刀具性能的重視及對刀具價格提升的容忍 度增加。（報告來源：未來智庫）

中國刀具公司產(chǎn)品性能提升，價格較低，奠定國產(chǎn)替代的基礎(chǔ)。中國刀具市場同 樣競爭激烈，高端市場中國際巨頭占據(jù)較大份額，一些優(yōu)秀的中國刀具公司的重 點產(chǎn)品在核心參數(shù)上已經(jīng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，將成為高端刀具實現(xiàn)進(jìn)口替代的重 要力量。以歐科億為例，根據(jù)切削性能實驗，不銹鋼加工產(chǎn)品歐科億 OP1215 與同類產(chǎn)品三菱 VP15TF 各項性能指標(biāo)相當(dāng)，鋼加工產(chǎn)品歐科億 OC2115 與同類 產(chǎn)品泰珂洛 T9125 切削性能相當(dāng)。

國產(chǎn)刀具在性能接近進(jìn)口刀具的同時，保留了價格優(yōu)勢。以華銳精密為例，2021 年末，根據(jù)山特維克官網(wǎng)價格信息，山特維克數(shù)控刀片價格基本在 100 元以上， 數(shù)控刀體價格基本在 3,000 元以上，而華銳精密數(shù)控刀片平均單價約為 6 元，數(shù) 控刀體未來規(guī)劃平均單價為 480 元。國產(chǎn)刀具價格較低，一方面說明相比于進(jìn) 口刀具，國產(chǎn)刀具擁有價格優(yōu)勢，能夠促進(jìn)國產(chǎn)替代；另一方面說明國產(chǎn)刀具存 在漲價空間，在國產(chǎn)刀具市占率較高后有望提升價格。 中國進(jìn)口刀具依賴程度逐漸降低。根據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，進(jìn)口刀具 消費量占中國刀具市場消費總量的比重從 2016 年的 37%下降至 2020 年的 31%， 一定程度上說明我國數(shù)控刀具的自給能力在逐步增強，進(jìn)口替代速度加快。

國內(nèi)產(chǎn)品需升級，刀具國產(chǎn)化潛力大。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2021 年中國刀具 出口額為 225.16 億人民幣，同比增長 25.45%；進(jìn)口金額為 106.32 億元，同比 增長 5.69%，刀具出口的金額與同比增速均高于刀具進(jìn)口的相應(yīng)數(shù)據(jù)，但若具 體區(qū)分產(chǎn)品與價格，同樣的商品編碼，進(jìn)口工具價格遠(yuǎn)高于出口價格，如涂層刀 片的進(jìn)口平均價格約為出口平均價格的 3.81 倍，未涂層刀片為 6.41 倍，攻絲工 具為 10.03 倍，銑刀為 2.71 倍，量具為 17.06 倍，說明國內(nèi)刀具產(chǎn)品仍需升級， 刀具國產(chǎn)化存在很大潛力。

頭部刀具企業(yè)擴大產(chǎn)能，加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。2021 年華銳精密數(shù)控刀片的產(chǎn)量 為 7,958.6 萬片，IPO 募投項目和可轉(zhuǎn)債募投項目將增加產(chǎn)能。2021 年歐科億 數(shù)控刀片的產(chǎn)量為 8,096.9 萬片，IPO 募投項目和自建項目將增加產(chǎn)能。

5.1.4、看好數(shù)控刀具領(lǐng)軍企業(yè)

隨著國內(nèi)機械加工行業(yè)自動化和智能化程度的提高，中國新增機床的數(shù)控化率逐 步提升，對數(shù)控刀具加工效率的要求也越來越高。近幾年來，中國刀具企業(yè)產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)調(diào)整取得一定進(jìn)展，實現(xiàn)了部分領(lǐng)域的進(jìn)口替代。未來，進(jìn)口替代仍然是中 國刀具行業(yè)的重要發(fā)展趨勢。雖然 2022Q1 刀具行業(yè)業(yè)績受疫情影響，但目前已 到機床更新周期，行業(yè)景氣度有望延續(xù)。

5.2、 激光行業(yè)：靜待復(fù)蘇，下游需求與國產(chǎn)替代雙驅(qū)動

5.2.1、激光行業(yè)估值處于低位，22Q1 盈利受能力受疫情拖累

激光行業(yè)估值水平處于低位。截至 2022 年 6 月 15 日，激光設(shè)備（申萬）指數(shù) 較 2021 年初下跌 30%，較 2022 年初下跌 36%。2022 年 6 月 15 日激光設(shè)備 （申萬）指數(shù)的 PE（TTM，剔除負(fù)值）為 22.24 倍，處于 2021 年以來的低點。

激光行業(yè) 2021 年高度景氣，2022Q1 業(yè)績增長放緩，增收不增利。選取 5 家激 光行業(yè)上市公司代表行業(yè)，分別為激光器領(lǐng)域的銳科激光和杰普特、激光設(shè)備領(lǐng) 域的大族激光和華工科技、控制系統(tǒng)領(lǐng)域的柏楚電子。2021 年上述 5 家激光公 司實現(xiàn)營業(yè)收入 320.21 億元，同比增長 46.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤 38.71 億元， 同比增長 72.79%。2022Q1 五家激光公司實現(xiàn)營業(yè)收入 74.22 億元，同比增長 24.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤 7.06 億元，同比增長 1.76%。

受疫情與價格戰(zhàn)影響，毛利率有所下降。2021 年 5 家激光公司的毛利率為 31.28%，凈利率為 12.09%；2022Q1 毛利率為 29.14%，凈利率為 9.51%，均 有所下降。一方面，疫情影響供應(yīng)鏈與下游需求，疊加原材料價格上漲，盈利承 壓；另一方面，市場競爭激烈，技術(shù)含量相對較低的產(chǎn)品陷入價格戰(zhàn)，進(jìn)一步壓 縮盈利空間。

5.2.2、短期受政策支持與制造業(yè)波動影響，長期受益于滲透率提升與應(yīng)用拓展

政策支持給予激光行業(yè)良好發(fā)展環(huán)境。制造業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級期，即由初級、低 端邁向中高端的重要時期，而在轉(zhuǎn)型中，激光技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展就成為重中之 重。自 2006 年我國將激光技術(shù)列為未來 15 年重點發(fā)展的前沿技術(shù)之后，我國 政府出臺了一系列激光產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，重點聚焦在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨后， 我國大部分省市也出臺激光產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策以發(fā)展省內(nèi)激光技術(shù)和產(chǎn)業(yè)。 激光行業(yè)受制造業(yè)周期波動影響。激光行業(yè)是制造業(yè)的黃金成長賽道，與制造業(yè) 情況息息相關(guān)。以上市時間較長的大族激光和華工科技為例，兩者的單季度營業(yè) 收入同比增長率、單季度毛利率波動均與 PMI 波動存在一定的相似趨勢。

中國激光技術(shù)應(yīng)用存在巨大空間。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 2019 年的數(shù)據(jù)，與世界 制造業(yè)大國相比，中國激光在制造業(yè)尤其是裝備制造業(yè)中的應(yīng)用比例偏低，僅為 30%，而美、日、德激光在裝備制造業(yè)中的應(yīng)用比重均超過了 40%，其中德國 高達(dá) 46%，高出中國 16pct，從激光在制造業(yè)的應(yīng)用比例差距可以看到我國激 光產(chǎn)業(yè)具備巨大市場潛力。

激光行業(yè)長期受益于下游鋰電、光伏等行業(yè)的發(fā)展。激光設(shè)備下游廣泛分布于汽 車、鋼鐵、石油、造船等多個行業(yè)。例如在鋰電領(lǐng)域，受益于新能源汽車滲透率 提升，鋰電池需求量提升。鋰離子電池制造設(shè)備一般為前端設(shè)備、中端設(shè)備、后 端設(shè)備三種，其設(shè)備精度和自動化水平將會直接影響產(chǎn)品的生產(chǎn)效率和一致性。 而激光加工技術(shù)作為一種替代傳統(tǒng)焊接技術(shù)已廣泛應(yīng)用于鋰電制造設(shè)備領(lǐng)域。另 外在光伏領(lǐng)域，激光加工在太陽能電池生產(chǎn)中應(yīng)用廣泛，激光加工技術(shù)因為其精 度高、效率高等原因，可用于太陽能電池生產(chǎn)的邊緣鈍化處理、排列劃線、切割 劃片、硅片標(biāo)記等工藝環(huán)節(jié)。（報告來源：未來智庫）

5.2.3、從低端到高端，國產(chǎn)替代促進(jìn)激光行業(yè)發(fā)展

激光器是激光設(shè)備最核心的部件，其中的光纖激光器是目前重點發(fā)展對象。光纖 激光器具有光束質(zhì)量高、效率高、散熱特性好、結(jié)構(gòu)緊湊的特點受到下游廠商的 青睞。光纖激光器在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域逐步擠占固體激光器和氣體激光器的市場，成 為激光器市場主流。根據(jù) Optech Consulting 的數(shù)據(jù)，用于材料加工的激光器 在 2021 年占全球激光系統(tǒng)市場規(guī)模的 25%左右，其中光纖激光器約占 52%， 氣體激光器約占 24%，固體激光器和二極管激光器共同占剩余的 24%。2021 年中國光纖激光器市場銷售收入達(dá)到 124.8 億元，同比增長 32.48%，增速較快， 根據(jù)中國科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報中心的預(yù)測，2022 年中國光纖激光器市場將繼續(xù) 增長至 138 億元，同比增長 10.58%。

光纖激光器國產(chǎn)品牌市占率逐漸趕超國外品牌。2005 年前，光纖激光器技術(shù)長 期被國外巨頭壟斷導(dǎo)致國內(nèi)光纖激光器完全依賴進(jìn)口，由于激光器占激光設(shè)備成 本的 30%~50%，國內(nèi)技術(shù)的匱乏使得下游激光設(shè)備生產(chǎn)商喪失定價能力，限制 了國內(nèi)激光技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用。國外以 IPG、COHERENT、SPI 為代表的廠商占據(jù) 著大部分中國市場份額。2013 年后，在國家政策扶持和企業(yè)研發(fā)投入的共同推 動下，中國光纖激光器峰值功率已達(dá)到國際先進(jìn)水平，主要技術(shù)參數(shù)與國際水平 差距不斷縮小，迫使國外廠商降低銷售價格并讓出市場份額。2018-2021 年 IPG 在中國銷售市場份額持續(xù)下降，中國廠商銳科激光、創(chuàng)鑫激光的市場份額占比不 斷提高。

激光器核心器件具備國產(chǎn)化的能力。核心器件的設(shè)計、制備、封測等技術(shù)不斷被 國內(nèi)廠商突破，大模場雙包層摻鏡光纖國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)多家供應(yīng)商，無源器件的自 制率大幅提升，隔離器、準(zhǔn)直器、合束器、耦合器、光纖光柵等都能找到國產(chǎn)替 代方案。以銳科激光和創(chuàng)鑫激光為例，激光器核心器件已國產(chǎn)或自制，國產(chǎn)高功 率光纖激光器產(chǎn)業(yè)鏈已基本實現(xiàn)進(jìn)口替代。從價格角度看，一方面國產(chǎn)光纖激光器價格低于進(jìn)口光纖激光器價格；另一方面 在中國市場上，各功率的光纖激光器價格均隨著時間推移而下降。主要原因是一 旦中國企業(yè)克服了制造高功率光纖激光器的技術(shù)障礙，就有更多的公司進(jìn)入市場， 加入競爭，其結(jié)果是光纖激光器的價格大幅下降。

中低功率光纖激光器基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，高功率光纖激光器競爭激烈。目前， 1kw 到 3kw 的低功率光纖激光器市場已基本被國產(chǎn)品牌占領(lǐng)，國內(nèi)市場份額競 爭主要集中在 3kw 到 10kw，競爭趨于白熱化，且價格戰(zhàn)也逐漸從中低功率級 別向 6kw 到 10kw 的市場轉(zhuǎn)移，各家廠商開始著力于萬瓦級別產(chǎn)品的競爭。隨 著自身研發(fā)實力的提高和資本實力的增強，國產(chǎn)廠商開始更多關(guān)注核心元器件的 生產(chǎn)，預(yù)計國產(chǎn)光纖激光器在未來高功率激光器的市占率也將逐漸提升。

5.3、 汽車自動化裝配：受益于新能源汽車滲透率提升

5.3.1、汽車自動化裝配行業(yè) 2022Q1 業(yè)績改善

汽車自動化裝配行業(yè) 2022Q1 業(yè)績大增。選取 3 家汽車自動化裝配行業(yè)上市公 司代表行業(yè)，分別為豪森股份、巨一科技和天永智能。2021 年上述 3 家汽車自 動化裝配公司實現(xiàn)營業(yè)收入 38.20 億元，同比增長 25.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.08 億元，同比減少 6.57%。2022Q1 三家汽車自動化裝配公司實現(xiàn)營業(yè)收入 10.90 億元，同比增長 76.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.73 億元，同比增長 79.22%。

毛利率基本持平，凈利率有所提升。2021 年 3 家汽車自動化裝配公司的毛利率 為 23.95%，凈利率為 5.45%；2022Q1 毛利率為 23.30%，凈利率為 6.70%， 毛利率略有下降，凈利率稍有提升。汽車自動化裝配公司的毛利率與單個項目確 認(rèn)情況有關(guān)，可能存在波動性，另外，一般來說，新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率 較高。

5.3.2、受益于新能源汽車滲透率提升，扁線電機優(yōu)勢眾多

新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展，汽車智能裝配行業(yè)受益。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù) 據(jù)，2021 年中國新能源汽車是汽車行業(yè)的最大亮點，連續(xù) 7 年銷量全球第一， 2021 年中國新能源汽車銷量為 352.1 萬輛，同比增長 157.57%。根據(jù)公安部的 數(shù)據(jù)，近年來中國新能源汽車保有量逐年大幅攀升，截至 2021 年底，中國新能 源汽車保有量為 784 萬輛，較 2020 年底增長 59.35%。在新能源汽車補貼逐漸 退坡的背景下，上述數(shù)據(jù)一定程度上說明了新能源汽車市場已經(jīng)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向 市場拉動。 工信部《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》征求意見稿中指出，到 2025 年，新能源汽車競爭力明顯提高，銷量占當(dāng)年汽車總銷量的 20％。到 2030 年，新能源汽車形成市場競爭優(yōu)勢，銷量占當(dāng)年汽車總銷量的 40％。預(yù)計中國 新能源汽車滲透率將持續(xù)提升，帶動處于上游的新能源汽車智能裝配行業(yè)需求提 升。

汽車自動化裝配公司重視新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。以豪森股份和巨一科技為例， 2022Q1 豪森股份確定中標(biāo)及簽訂合同的訂單達(dá)到 7.5 億元，新能源領(lǐng)域新增訂 單占比超過 90%；2022Q1 巨一科技智能裝備業(yè)務(wù)新增訂單 14.62 億元，新能 源汽車電機電控零部件業(yè)務(wù)獲得理想汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、吉利汽車、江鈴股份、上 汽通用五菱等客戶的新項目定點。 新能源車企逐漸使用扁線電機替代圓線電機。相比于傳統(tǒng)圓線電機，扁線電機在 效率、功率密度、散熱能力、NVH 表現(xiàn)和質(zhì)量體積方面存在優(yōu)勢。回顧扁線電 機的應(yīng)用情況，在國外，雪佛蘭 Volt 與豐田第四代 Pruis 早已開始應(yīng)用扁線電 機，而國內(nèi)雖然起步較晚，但隨著新能源汽車滲透率的提高和扁線電機技術(shù)提升， 比亞迪和極氪等新能源車企都逐漸將圓線電機替換成為扁線電機。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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