美的螺桿機電源故障(美的螺桿機電源故障怎么處理)

前沿拓展：

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（報告出品方/作者：安信證券，張立聰、余昆）

1. 投資要點

1.1. 核心觀點

家用中央空調市場規模有望快速提升。家用中央空調制冷量大、送風均勻、噪音小、外觀整 潔，且不占用地面空間，符合消費升級的需求，滲透率有望持續提升。當前，家用中央空調 年均使用成本基本相當于中高檔的分體式空調，其價格劣勢已逐漸消除。且一二線城市的中 戶型住宅占比提升，疊加房價高企，也為家用中央空調提供堅實的需求基礎。經測算，我們 預計未來 5 年國內家用中央空調市場規模年均復合增速約 17%。長期滲透率有望達到 38%， 較 2021 年 17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

精裝配套市場規模至少有一倍空間。我國精裝房滲透率約為 30%，相較于發達國家 80%的 滲透率，提升空間較大。據奧維云網數據，2021 年我國精裝房中央空調配套率為 37.3%， 同比提升 6.6pct。我們的調研數據顯示，樣本二線城市精裝房的中央空調配套率為 37.1%， 且裝修價格超過 2000 元/平方米的精裝房基本都配臵了中央空調。當前，各地的限 價、限購政策限制了開發商利潤空間，所以越來越多的樓盤通過配臵中央空調，提升售價和 檔次。后續，我國精裝修滲透率和中央空調配套率有望持續提升，推動精裝配套渠道的中央 空調規模至少提升一倍。

地產政策邊際放松，多聯機銷售將展現較大彈性。近期，房地產行業政策邊際回暖，限購、 限貸政策較前期有所放松。4 月，央行表示因城施策確定商業性住房貸款的最低首付、最低 利率。5 月，央行下調 LPR 和首套商業房貸利率下限。地產調控政策持續發力，銷售數據持 續修復，6 月全國商品住宅銷售面積同比降幅較 5 月縮窄 14.8pct。由于多聯機銷售與商品住 宅銷售的相關性較大，隨著房地產行業政策的持續放松，且疫情逐步得到控制，后續多聯機 銷售額有望展現較大的增長彈性。

1.2. 有別于市場的觀點

部分投資者認為 2021 年國內中央空調銷售額快速提升，主要由于前期積壓訂單釋放和低基 數，而對其長期成長性存疑。我們認為，消費升級正逐漸提高消費者對中央空調的接受度， 其產品力較普通空調具有明顯優勢，價格劣勢正逐步消除。另外，品牌方持續建設零售渠道， 且精裝房滲透率和配套率持續提升，中央空調市場規模有望保持快速提升態勢。 部分投資者對內資品牌的產品力存疑。我們認為，內資品牌通過技術研發，與外資合作等方 式，不斷提升技術實力，已取得較多技術突破。大型水機方面，格力、美的先后突破離心機 技術，并推出直流變頻離心機、雙級壓縮降膜式離心機等產品，推動離心機能效比達到國際 領先水平。據機電信息數據，2021 年美的離心機銷量超過 1000 臺，打破了四大美系品牌的 壟斷格局，市場份額首次躋身前四。多聯機方面，格力、美的在產品運轉范圍和能效水平等 核心指標方面已實現對日系品牌的趕超。近幾年，格力、美的多聯機市場份額已與大金、日 立相近。

2. 中央空調品類眾多，多聯機異軍突起

中央空調系統是以集中或半集中的方式對空氣進行凈化（或純化）、冷卻（或加熱）、加濕（或 除濕）等處理，從而提供生活或生產工藝標準所需環境的一整套空調系統。簡單來說，中央 空調是由一臺主機通過風道或冷熱水管連接多個末端的方式，來控制不同房間，以達到室內 空氣調節目的的空調。中央空調的制冷原理與分體式空調幾無差異，但根據不同應用場景對 制冷量、溫控效果、系統穩定性的要求，中央空調衍生出不同的技術路線。

中央空調有多種分類方式。按冷媒類型，可分為氟系統、水系統兩種類型（另外一種類型是 空氣系統，但由于空氣輸送系統占用空間較大，要求住宅有較大的層高，在國內住宅應用較 少）；按主機類型，可分為冷水機組（離心機組、風冷螺桿機組、水冷螺桿機組、模塊機組）、 多聯機組、單元機、溴化鋰機組、末端和兩聯供六大產品類別；從產品應用角度來看，中央 空調可分家用中央空調、非家用（特種環境、工用、商用、市政交通）中央空調。

我國中央空調市場規模保持增長態勢。據產業在線數據，2012 年以來，中國中央空調市場 幾乎一直處于增長態勢，僅在 2015 年由于前期地產銷售低迷，2020 年由于疫情影響裝修施 工，出現兩次下滑。2021 年，我國中央空調市場規模達到 1120.1 億元，國內市場規模首次 超過千億，2012-2021 年均復合增長率 10.2%。

多聯機占據中央空調市場半壁江山，單品類規模增速亮眼。1982 年，大金發明世界第一臺 多聯機，開創了樓宇用多聯空調系統的新時代。相對于冷水機組，多聯機具有設備單價低、 高效節能、制冷/制熱速度快、安裝維護難度低等特點，廣泛應用于家居住宅、寫字樓等小戶 型場景。不同的統計口徑顯示的多聯機市場份額存在差異。產業在線數據顯示，從 2012 年 至 2021 年，我國多聯機市場份額提升 16.2pct 至 60.7%。而據機電信息數據，2021 年，我 國多聯機市場份額為 50.9%。綜合兩者數據，我們推斷，2021 年多聯機已占到中央空調市 場規模的一半。據產業在線數據，2021 年，我國多聯機銷售額達到 680.0 億元，同比增速 亮眼，主要因為疫情局勢緩和后，消費需求集中釋放，且基建投資推動工裝項目需求增多。 2014 年以來，我國多聯機銷售規模增速持續優于中央空調行業銷售規模增速，體現了多聯 機品類優秀的增長能力。2012-2021 年，多聯機銷售額年均復合增長率 14.1%，顯著高于中 央空調行業增速。

3. 工商用市場規模穩健提升，家用市場發展空間廣闊

中央空調應用于公裝市場和家用市場，其中公裝市場可細分為商業項目、工業項目和基建項 目等，而家用市場又可以細分為精裝配套市場和家裝零售市場。當前，公裝市場仍為中央空 調的主要市場，市場規模超過 600 億元，占比約 60%；家用市場規模約 460 億元，近幾年 市場規模明顯提升。

3.1. 工業+新基建投資加速，工商用市場規模有望穩步提升

工用和商用中央空調市場需求穩定，仍為中央空調行業主力。2021 年之前，國內工用和商 用中央空調市場規模約 500 億，行業規模基本保持穩定，占據中央空調行業近 6 成的市場份 額。2021 年，工用和商用中央空調市場規模達到 661 億元，YoY+31%，市場規模明顯提升， 主要因為：一方面，疫情影響逐漸消退，大型遺留項目加速招標建設；另一方面，穩增長政 策推出，固定資產投資增速有所回升，基建和工業項目投資加速，以大型項目為主要應用場 景的冷水機組也在 2021 年迎來了大幅度的銷售額提升。

工業投資加速，“新基建”政策支持，助力工商用中央空調市場穩健發展。工用和商用中央 空調需求與工業、商業新建項目相關，而新建項目受固定資產投資增速影響。近幾年，固定 資產投資增速下行，也制約工用和商用中央空調市場規模提升。2021 年，工商用中央空調 市場規模的大幅提升，其助推力量主要來自工業項目，而商業項目卻表現冷淡。從 2021 年 三大產業固定資產投資情況可窺見一斑，2021 年，第二產業投資增長 11.3%，顯著高于第 一、三產業投資增速。2021 年，我國高技術制造業投資增長 22.2%，以芯片、鋰電、新能 源、制藥、化工等為代表的高技術制造業項目激增，另外海外訂單轉移至國內，刺激國內制 造業擴充生產線，對中央空調設備的需求增加，帶動了工用市場的增長。而疫情反復使得人 們對線下商業地產投資信心減弱，且地產政策收緊都制約了商用項目的發展。展望后續，2022 年 2 月，國常會提出“加快新型基礎設施建設，擴大有效投資”，有望不斷推動“新基建” 投資升溫，疊加高基數制造業投資加速，工商用中央空調市場規模有望穩步提升。

3.2. 家用市場規模持續提升，多聯機脫穎而出

消費升級助推家用中央空調市場規模持續提升。家用中央空調銷售渠道主要分為兩大渠道： 家裝零售和精裝配套。綜合家裝零售市場和精裝配套市場數據，我們推斷 2021 年我國家用 中央空調市場規模約 460 億元，同比增長約 22%。近幾年家用中央空調市場規模持續增長， 且已占到中央空調市場規模的近一半比重。家用市場的穩健表現，一方面是得益于品牌廠商 持續加大零售市場和精裝配套市場的渠道建設力度，另一方面消費升級也對家用中央空調需 求提升也起到推波助瀾的作用。

分渠道來看，零售市場和精裝配套市場增速此起彼伏，共同支撐起家用中央空調市場的持續 增長，也印證了家用中央空調在房屋裝修中的普及率逐漸提升。例如，2020 年疫情影響線 下門店經營和安裝服務，零售市場增速下滑，但精裝配套市場的安裝施工工作受疫情影響較 小，依然保持高增長；2021 年受地產政策和資金影響，商品房新開盤項目減少，導致精裝 配套市場增速下滑。但是零售市場滲透率提升，疊加 2020 年受疫情影響而積壓的訂單逐漸 釋放，推動了 2021 年零售市場的高增長。值得注意的是，2021 年精裝修滲透率和央空配套 率仍明顯提升，說明精裝市場增長穩定性較強。往后看，疫情催化品質生活 需求和改善型需求，以及人均收入提升推動消費升級 ，將持續提振零售市場的發展。此外， 密集出臺的精裝修政策也將保障精裝配套市場行穩致遠。總的來說，家用中央空 調有望保持持續增長趨勢。

多聯機市場展現出較高的增長潛力。我國家用中央空調以多聯機為主，多聯機市場的銷售情 況對家用市場影響至關重要。根據機電信息數據顯示，2021 年我國家用零售市場的多聯機 銷售額占比為 65.9%。且 2019-2021 年的數據顯示，多聯機和兩聯供正在逐漸蠶食單元機的 市場份額。單元機的產品形態和使用體驗居于分體式空調和多聯機之間，是中央空調入門級 產品，技術門檻相對較低。價格是單元機最大的優勢，這也是日系多聯機品牌涉足單元機市 場最大的“絆腳石”。我們認為，單元機或是多聯機的過渡形態，消費者消費水平提升將推 動多聯機不斷搶占單元機市場份額。

零售渠道發力，多聯機銷售額有望持續提升。從近幾年的數據來看，多聯機銷售大約滯后于 商品住宅銷售一年，兩者相關性較大，但多聯機銷售額增速優于商品住宅銷售表現， 且好于中央空調行業增速和分體式空調行業增速。我們認為，多聯機市場的靚麗 表現主要來源于零售渠道滲透率的持續提升。據暖通家數據，2021 年多聯機在家裝零售渠 道的銷額占比同比提升 3.1pct 至 41.5%。正如前文所述，零售市場的良好表現得益于品牌方 持續的零售渠道建設，以及消費升級的助推。2019 年，艾好家收集到 7532 份樣本數據，分 析發現中央空調的品牌購買誘因主要是朋友推薦（占比 43%）。中央空調的選配主要依靠熟 人經濟，在一定程度上也體現出消費者品質生活需求提升，對中央空調的認可度隨之提高。 我們認為，雖然地產銷售存在周期性波動風險，但零售市場有望持續驅動多聯機銷量穩步提 升。

3.3. 多因素作用下，家用中央空調市場有望快速增長

如前文所述，2021 年家用中央空調增速提升明顯，其增長原因有積壓訂單釋放和消費復蘇 等短期因素，但基于對消費升級、精裝修滲透率提升、優質產品特性的考慮，我們認為家用 中央空調市場有望延續快速增長趨勢。（報告來源：未來智庫）

1）消費升級提高中央空調的接受度

家用中央空調消費有望受益于消費升級和品質需求提升。據中怡康數據，近幾年單價在 5000 元以上的高端空調銷額占比持續提升，且主流消費的掛機（1 匹半）和柜機（3 匹）價格均 保持在較高水平（小 2 匹掛機和 2 匹半柜機的價格較高，主要因為這兩個類型的空調產銷量 較小）。由此可見，隨著國民收入水平持續提升，消費者的品質生活需求也在持續增加，更 愿意選購配臵更高、功能更多的高單價空調。我們認為，中央空調制冷量大、送風均勻、噪 音小、外觀整潔，且不占用地面空間，符合消費升級的需求，未來將會得到更多的消費者青 睞。另外，當前中央空調的銷售主要集中于華東、華南等收入水平高的地區，而在中西部地 區的滲透率較低，未來隨著中西部地區居民的消費水平提升，中西部市場有望貢獻重要的增 量。

家用中央空調優勢較大，產品功能持續升級。相較普通分體式空調，家用中央空調在裝修美 觀、空間節約、舒適度、噪音、節能等方面具有明顯優勢。家用中央空調安裝會充分結合室 內裝修設計，出風口一般隱藏在吊頂或天花板角落，解決了分體空調破壞裝修風格以及柜式 空調占用地面面積等問題，能與室內裝修風格較好地融合。另外，家用中央空調的產品功能 不斷升級，各大品牌產品紛紛增加新風、空氣凈化、地暖及熱水、智能控制等功能，極大地 滿足了消費者的健康生活和智能化生活需求。家用中央空調相較于傳統分體式空調的優勢明 顯，逐漸受到更多消費者的青睞。

中戶型住宅占比提升，疊加房價高企，為家用中央空調提供堅實的需求基礎。當前，一二線 城市的常住人口持續增加，激增的住房需求和有限的土地資源供應之間的矛盾日益凸顯。一 方面，核心城市的中戶型（由于統計數據的差異，深圳為 90-144 平方米，上海為 90-140 平 方米）成交套數占比持續提升，2021 年深圳、上海的中戶型成交套數占比為 59.0%、49.4%。 中大戶型的住戶對房屋空間節省的訴求更加明顯，將有力支撐家用中央空調的需求提升。另 一方面，一二線城市房價持續走高，高房價將使購房者的價格敏感性降低，進而推升價格相 對較高的中央空調、高端家電消費。

2）商品房精裝修滲透率提升，央空精裝配套市場至少有一倍空間

精裝樓盤配套市場成為中央空調銷售增長的重要支撐點。近幾年，我國精裝修市場規模不斷 發展，精裝滲透率也在逐步提升。據奧維云網監測數據顯示，2021 年我國精裝房滲透率已 提升至 34%。2020 年受疫情影響，精裝滲透率出現小幅波動，但整體仍保持在 30%以上。 據中國建筑裝飾行業協會統計數據顯示，2016-2019 年，我國精裝修市場整體保持在 25%以 上的增長率。精裝樓盤數量的持續增加，激活了樓盤配套市場。而且各大品牌在樓盤配套市 場不斷加碼，通過與地產商密切合作，推出地產專用機型，推動中央空調精裝配套市場快速 增長。

我國精裝樓盤的空調配套以中央空調為主。奧維云網推總數據顯示，2021 年我國精裝房的 空調配套率為 42.4%，中央空調配套率為 37.3%，同比提升 6.6pct，中央空調配套占整體空 調配套的 88%。精裝配套更青睞中央空調，我們認為主要因為：第一，消費升級大時代下， 追求品質生活成為提升消費升級的驅動力。而中央空調美觀、舒適、節能的特性越來越受到 廣大消費者的認可；第二，在消費升級，渠道日益多元化的大背景下，家電廠商、平臺企業、 集成商等均通過自身在產品、資源整合、專業服務等方面的優勢，輸出集成化、系統化的全 屋舒適解決方案，積極布局舒適智能家居領域。第三，自“房住不炒”政策提出以來，各地 的限價政策限制了地產商的盈利空間，但通過配臵中央空調，可以提高商品房售價和檔次， 有利于營銷和吸引購房者，增加開發商收入。

中央空調精裝配套市場仍有一倍以上的增長空間。隨著國家、地方精裝修政策及綠色建筑的 不斷推行實施，中國逐步進入精裝房時代，多省市相繼出臺精裝修相關政策，并制定全裝修 實行量化指標。當前，我國精裝房滲透率約為 30%，相較于發達國家 80%的滲透率，仍有 一倍以上的提升空間。我們認為，政策護航下地產精裝市場將穩健運行，加上“雙碳”目標 的推進以及《綠色高效制冷行動方案》等政策的持續帶動，未來精裝滲透率將逐步提升，市 場空間廣闊。另外，考慮到精裝房的中央空調配套率仍在持續提升，我們推斷，精裝修滲透 率和中央空調配套率提升，將帶動精裝配套渠道的中央空調規模至少提升一倍。

3）價格劣勢已消除，性價比優勢逐步體現

傳統認知中，產品價格、品牌、口碑、安裝售后是消費者選擇中央空調的主要考慮因素。目 前，家用中央空調的使用成本已有所下降，較普通分體式空調已無明顯的價格劣勢。以一套 120 平方米左右、三室一廳的住宅為例，假設每個臥室配臵一臺 1.5P 的掛機，客廳配臵一 臺 2P 柜機，而中央空調方案選擇 5P 一拖四多聯機。另外，當前主要品牌線上旗艦店銷售 的多聯機售價均包含安裝費用，所以中央空調和分體式空調在安裝費用上的差異基本消除。 綜合考慮購買費用、電費支出等，多聯機的年均使用成本基本相當于中高檔的分體式空調。 考慮到多聯機在制冷效果、外觀設計和使用體驗等方面的優勢，其產品溢價可認為是合理的。 而且一二線城市房價居于高位，多聯機安裝節省的室內面積的經濟價值更為明顯。艾好家 2019 年的調查數據顯示，80%的意向購買人群愿意購買單價超過 3 萬元/臺的中央空調，也 可看出消費者對中央空調的高價格的接受度已明顯上升，高單價已不再是阻礙中央空調滲透 率提升的重要因素。

3.4. 家用中央空調市場空間廣闊

如上所述，家用中央空調市場主要分為家裝零售市場和精裝配套市場，所以我們分別測算了 兩個市場的規模空間。

1）家裝零售市場規模

家裝零售市場的空調需求主要來自毛坯房和二手房的空調配臵需求。由于國內家用中央空調 正處于普及期，且老房翻新配臵中央空調的成本較高，所以這里不考慮更新需求。

主要假設條件如下：

住宅竣工和二手房銷售半年后裝修，產生空調購臵需求。受地產政策影響，假設近兩年 住宅竣工和商品住宅銷售面積同比下降。但考慮到近期政策開始邊際回暖，假設降幅邊 際收窄。

Choice 統計了一二線城市二手房銷售面積占比數據，考慮到低線城市和縣城的二手房交 易比例較低，我們在一二線城市二手房銷售占比的基礎上增加了折減系數 0.8，由此計 算全國二手房銷售面積占比，并假設未來幾年將小幅提升。根據每年的二手 房銷售面積比例和商品房銷售面積，可計算當年二手房銷售面積。

以城鎮家庭戶均空調配臵數量為當年房屋裝修的戶均公開購臵數量，并在此后小幅提升。

隨著品質生活需求提升，且中央空調優勢逐步凸顯，預計家裝零售市場的中央空調滲透 率將明顯提升，假設未來 5 年的提升幅度分別為 3/3/2/2/2pct。

零售渠道產品單價為產業在線提供的單元機和多聯機均價，假設未來年均提價幅度為 2% （近 10 年的中國 CPI 復合年均增速）。

測算結果顯示，2022 年家裝零售市場的中央空調銷售規模 362 億，YoY+9.7%。雖然受到住 宅竣工放緩和二手房交易量下降影響，但受益于滲透率的持續提升，家裝零售市場規模仍有 望實現快速增長。

2）精裝配套市場規模

主要假設如下：

奧維監測數據顯示，今年 1-5 月，全國房地產住宅市場新開盤套數同比下降 58.4%。考慮到當前地產政策回暖，多地樓市政策松綁，預計下半年新開盤情況邊際改善，假設全 年降幅縮窄到 10%，后面幾年維持 5%的增速。

受精裝修政策促進，我們預計精裝修滲透率將穩定提升。考慮到過去 5 年精裝修滲透率 年均提升 4.4pct，假設未來 5 年分別提升 4/4/3/3/2pct。考慮到歐美發達國家的精裝修 配套率在 80%以上，以及我國居民的住房偏好，假設我國精裝修滲透率穩態水平為 60%。

隨著高端住宅需求提升，預計中央空調配套率將穩步提升。考慮到過去 5 年中央空調配 套率年均提升 6.6pct，假設未來 5 年分別提升 5/5/4/4/3pct，遠期穩定水平為 60%。

精裝配套渠道產品單價來源于渠道調研，假設按零售均價的 7 折出貨。

測算結果顯示，2022 年精裝配套市場的中央空調銷售規模 151 億，YoY+16.3%。受益于精 裝修滲透率和中央空調配套率的持續提升，精裝配套市場規模有望保持 20%以上的增速。

3）家用中央空調市場規模

2015 年美國家用中央空調普及率達到 64.4%。美國住宅面積較大，人均收入水平較高，且 美國空調企業產品以水機為主，同期分體式空調發展不如中央空調，所以美國家用中央空調 普及度較高，且以戶式水機為主。 據日本冷凍空調工業會數據，2020 年日本空調銷量 1068.7 萬臺，其中多聯機銷量 14.5 萬 臺，占比 1.4%。但是日本的家用空調基本為一拖一的普通分體式空調，而家用多聯機銷量 非常小，多聯機主要應用于商業建筑。日本家用多聯機銷量較小的原因主要是：1）日本住 宅密度較高，建筑結構緊湊，住宅層高較低（2.4 米），不適合安裝需要占用較大層高的風管 式，2）日本家庭用電電價較高（約為中國家庭用電電價的 3 倍），而多聯機運行功率高于普 通分體式空調，所以日本家庭使用多聯機不夠經濟實惠。2012 年，住建部發行的《住宅設 計規范》規定住宅層高為 2.8 米，且中國家庭用電電價較為便宜，所以中國市場的特點與日 本差異較大。 綜合考慮各國消費場景，我們認為中國的中央空調普及率將介于在美國、日本之間。

綜合來看，2022 年，家用中央空調市場規模將達到 513 億元，YoY+11.6%。國內家用中央 空調市場規模有望保持較高增速，預計未來 5 年的年均復合增速約 17%。 我們認為中高端的普通分體式空調（單價 5000 元以上）的消費群體與家用中央空調的消費 群體相似，所以用中高端的普通分體式空調的市場份額來模擬家用中央空調的滲透率提升空 間是比較合理的。中怡康數據顯示，近四年的空調消費中，單價 5000 元以上中 高端機型銷售額占比約為 38%。我們認為家用中央空調滲透率有望達到 38%，較 2021 年 17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

我們對兩個關鍵假設變量（家裝零售市場滲透率提升幅度和商品房新開盤套數增速）進行了 敏感性分析，結果顯示，如果 2022 年家裝零售市場滲透率提升幅度區間為 2.5pct~3.5pct， 商品房新開盤套數增速區間為-15%~0%，那么家用中央空調市場規模區間在 494 億元~531 億元，增速區間為 7.6%~15.6%。綜合來看，2022 年家用中央空調市場規模有望突破 500 億元，實現雙位數增長。

4. 國產品牌逐漸崛起

4.1. 美系主導冷水機組，內資品牌在多聯機市場份額提升明顯

內資品牌在中央空調市場份額較高，三大品牌陣營走勢呈現“國進外退”的局面。近年來， 國產品牌的占有率逐步提升，2021 年增至 48.2%，較 2015 年提升 5.5pct。日韓品牌和歐美 品牌占有率均處于下行態勢，歐美品牌的市占率下降尤為明顯。內資品牌已具備一定的規模 優勢，產業在線數據顯示，近幾年美的、格力穩居我國中央空調行業銷售額前兩位。內資品 牌不斷加大研發投入，實現了中央空調領域的技術突破和質量提升，加上國內的生產成本優 勢和廣泛的渠道布局，共同助力內資品牌市占率提升。

內資壟斷單元機，多聯機市場逐漸發力。單元機是中央空調的入門級產品，技術壁壘較低， 內資品牌借助生產成本優勢和渠道布局優勢，已實現對單元機市場的壟斷。另外，內資品牌 在多聯機市場逐漸搶占外資品牌市場份額。1982 年，日本企業大金研發成功全球第一臺多 聯機，并在 1996 年引入中國市場。日系品牌由于具有先發優勢和技術優勢，曾經壟斷國內 多聯機市場。但是隨著國內品牌持續加大技術研發投入，攻克核心技術壁壘，其市場份額持 續提升。格力、美的深耕壓縮機技術，升級產品結構，近幾年其在多聯機市場的份額已與大 金相差無幾。

冷水機組市場仍由美系品牌主導。盡管近年來內資品牌逐步實現技術突破，但 2021 年格力、 美的在冷水機組市場的份額仍然較低，麥克維爾、約克、開利、特靈四大美系品牌在大型水 機市場的優勢依然明顯。值得關注的是，2021 年離心機品牌格局發生了明顯變化。據機電 信息數據，2021 年美的離心機銷量超過 1000 臺，打破了四大美系品牌的壟斷格局，市場份 額首次躋身前四。我們認為，這一里程碑事件或將成為中國離心機市場國進外退的階段性拐 點。隨著美的、格力、海爾、海信等內資品牌不斷加大離心機研發和推廣力度，中央空調市 場有望出現內資品牌趕超外資品牌的高峰期。（報告來源：未來智庫）

4.2. 技術突破，渠道和品牌助力，內資份額有望持續提升

內資品牌通過技術研發，與外資合作等方式，不斷提升技術實力。近年來內資品牌在大型水 機、多聯機領域不斷取得技術突破。大型水機方面，內資龍頭格力、美的先后突破離心機技 術，并推出直流變頻離心機、雙級壓縮降膜式離心機等產品，推動內資品牌離心機能效比達到國際領先水平。多聯機方面，格力、美的通過自主研發和技術引進，突破直流變頻多聯機 核心技術，打破日系品牌的技術壟斷，此后也在多聯機綜合能效比等核心指標方面實現對日 系品牌的趕超。

內外資品牌多聯機對比，產品力差距已縮小。多聯機的產品性能差異主要體現在噪音、制冷 制熱能力、節能等方面。此前，外資品牌擁有較大的先發優勢和技術實力，大部分性能指標 高于內資品牌。艾好家調查數據顯示，消費者更傾向于選擇 6 匹一拖五的中央空調，所以我 們選擇了各品牌的 6 匹一拖五的產品進行對比。 1）噪音控制：日系品牌噪音控制更好。噪音量是消費者最關心的中央空調指標，中央空調 運行噪音直接影響了消費者的使用體驗。對比各品牌 6 匹一拖五的產品，日立、大金的 噪音分貝數低于格力、美的、海爾。 2）壓縮機：日系品牌壓縮機更好，但基本實現通用。壓縮機決定了中央空調的工作性能，主要類型包括單轉子壓縮機、雙轉子壓縮機、擺動式壓縮機、渦旋壓縮機。渦旋壓縮機 的特點是效率高、體積小、質量輕、噪聲低、結構簡單且運行平穩2，是第三代壓縮機， 一般多體現在各品牌的高檔、大匹數機型中。各品牌 6 匹的產品中，日立部分機型會采 用渦旋壓縮機，其他品牌多采用雙轉子壓縮機/擺動式壓縮機。另外，各品牌基本實現壓 縮機通用，例如，格力 GMV star II 的部分機型采用的三菱電機的壓縮機，且壓縮機基本 實現國產，說明各品牌的壓縮機選擇和性能并無太大差異。

3）運轉范圍：美的制冷制熱溫度范圍最大。空調的制冷制熱運轉范圍體現了產品在極端溫 度下的運行能力。對比各品牌 6 匹一拖五的產品，美的理想家二代采用冷媒環散熱科技 和噴氣增焓壓縮機，使得最高制冷溫度達到 55℃，最低制熱溫度達到-25 攝氏度，優于 其他品牌。 4）能效水平：格力能效水平超過日系品牌。APF（全年性能系數），即制冷及制熱季節的總 負荷之和與制冷及制熱季節的總用電量之和的比值。IPLV（制冷綜合性能系數），用來衡 量空調在制冷季節的部分負荷效率。APF 對空調性能的評估更加全面，并且更加適用于 評價多聯機組。對比各品牌 6 匹一拖五的產品，格力的 APF 值高于其他品牌。

綜上，經過多年的發展，內資品牌在產品運轉范圍和能效水平方面已經超越了日系品牌，但 在壓縮機性能和噪音控制方面仍有一定差距，但由于壓縮機基本實現通用，整體的產品力差 異已較小。我們認為，隨著內資品牌堅持研發投入、技術攻關，有望補足多聯機領域的短板， 實現多聯機業務的快速發展。此外，格力、美的等內資品牌的產品保修期為 6 年，遠超外資 品牌，體現對產品質量的自信，并提升了對用戶的售后保障，不斷提升產品力和品牌信任度。

注重智能化升級，內資品牌在物聯多聯機領域發力較快。當下，5G 時代正在加速到來，大 眾對智能產品的需求日益強烈，這對中央空調的使用功能提出了新的要求。為適應市場發展， 眾多品牌依托雄厚的技術研發實力，推出了新一代多聯機產品——物聯多聯機。機電信息數 據顯示，2021 年物聯多聯機市場增長率達 58.2%（2020 年為 45.6%），體現了極強的增長 實力。內資品牌提前布局，較早發力于物聯多聯機市場，目前在行業中占據較大的市場份額。

內資品牌的認可度逐漸提升。C-BPI （China Brand Power Index）通過問卷調查的形式， 全國 100 余個城市隨機抽取 300 萬余人進行定采樣，結果表明消費者在中央空調市場上， 對于國有品牌的心里認知更強，心智地位更高。消費者對日系品牌的認知水平約是國有品牌 的一半左右，這也將間接影響消費者的購買行為。另外，據 2018 年艾好家和艾肯制冷網聯 合組織的問卷調查結果顯示，消費者對內資中央空調龍頭品牌的認可度已與日系品牌相差無 幾。往后看，隨著品牌認可度的提升，國內品牌在中央空調尤其是家用中央空調市場，將進 一步提升市場份額。

內資品牌有望持續發揮價格和渠道趨勢。內資廠商在空調生產上的產業鏈一體化和成本控制 能力，使得其多聯機具有較高的成本優勢。對比同規格的多聯機價格，格力、格力多聯機價 格明顯低于日立、大金多聯機。另外，中央空調的線下購買屬性更強，消費者更傾向于在空 調專賣店選購產品。格力、美的線下渠道覆蓋更廣，能夠更有效地觸達消費者。我們認為， 隨著內資品牌持續加大研發投入，實現核心技術的突破，加上在渠道和成本控制方面的優勢， 有望在多聯機領域實現對外資品牌的超越。

4.3. 多聯機新國標發布，利好頭部企業

新國標實行將掀起行業“馬太效應”，推動行業高質量發展。2021 年 10 月，2008 年首次發 布的《多聯式空調(熱泵)機組能效限定值及能源效率等級》迎來了第一次修訂后的正式發布。 修訂后的標準除了在產品能效等級指標、產品能效限定值上變得更為“嚴格”之外，更為重 要的是增加了低環境溫度空氣源多聯式熱泵(空調)機組的相關規定和測試方法。新國標將于 2022 年 11 月 1 日正式實施，意味著多聯機能效水平將再上新臺階、低溫多聯機的能效等級 及測試方法將有據可依。多聯機能效新國標的實施，既是產業升級,又是市場洗牌。我們認為， 多聯機能效新國標實際上意味著更高的壓縮機、電機、膨脹閥、換熱器等零部件的技術和設 計水平，抬高了制造門檻。擁有產業鏈一體化優勢和技術研發實力強的龍頭企業具有更大的 優勢，行業集中度有望進一步提升。

5.重點公司分析

5.1. 美的集團

美的主要通過與外資合作，吸收引進外資技術來發展中央空調產品。1999 年，美的引進東 芝開利交流變頻一拖多技術，推出國內首臺變頻一拖多空調。2009 年，美的引進東芝開利 的直流變頻技術，推出第四代直流變頻多聯機 MDV4+。水機方面，美的通過收購及合資建 廠等方式與通用、艾默生、東芝等品牌合作，實現技術和市場份額的穩步提升。通過對外資 技術的吸收消化，近年來美的自主研發能力也有明顯提升。公司推出完全自主知識產權的全 新一代磁懸浮離心機組，具備無油運轉、高效低噪、節能省電、維護簡便等優勢。2022 年 初，美的推出第八代 MDV 無界多聯機，在可靠性、低碳性、智控性、體驗性等維度有明顯 提升。據機電信息數據，2021 年美的離心機銷量超過 1000 臺，打破了四大美系品牌的壟斷 格局，市場份額首次躋身前四。 據產業在線數據，2021 年美的中央空調銷售額 213.6 億元，2017-2021 年 CAGR 為 7.7%； 其中多聯機銷售額 132.3 億元，2017-2021 年 CAGR 為 13.7%，多聯機收入占美的中央空 調收入的比例達到 61.9%。經過多年的市場拓展和技術沉淀，當前美的在中央空調及多聯機 市場均處于龍頭領先地位。未來隨著公司持續加大中央空調業務的投入，公司有望引領行業 發展。

5.2. 格力電器

格力電器于 1991 年成立中央空調研發機構，此后陸續推出單元機、多聯機產品。2005 年左 右，格力自主研發成功中國首臺擁有自主知識產權的大型離心機，打破了美系品牌對離心機 技術的壟斷。此前，格力的優勢主要集中在單元機領域，近幾年憑借持續不斷的研發投入， 以及在分體式空調積累的渠道和品牌優勢，格力在大型水機和多聯機市場不斷取得突破。 2013 年由格力自主研發的“光伏直驅變頻離心機系統”被鑒定為“國際領先”，2021 年格 力-清華大學聯合研發的“零碳源”空調技術一舉奪得全球制冷技術創新大獎賽最高獎。多聯 機市場方面，格力深耕壓縮機技術，升級產品結構，2020 年其市場份額首次超過大金，躋 身行業前三。 據產業在線數據，2021 年格力中央空調銷售額 168.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 5.2%； 其中多聯機銷售額 113.2 億元，2017-2021 年 CAGR 為 12.9%，多聯機收入占格力中央空 調收入的比例達到 67.4%。我們認為，隨著格力持續加大研發投入，實現核心技術的突破， 加上在渠道和成本控制方面的優勢，有望增強在中央空調市場的控制力。

5.3. 海爾智家

1993 年，海爾與三菱重工合資成立三菱重工海爾，開始進入中央空調領域。1996 年，海爾 在國內推出首臺輕型商用空調，1999 年又研發成功變頻多聯機。2006 年，海爾在國內推出 第一臺磁懸浮中央空調，此后憑借持續的研發突破和大力推廣，公司始終占據磁懸浮中央空 調市場榜首的位臵。據機電信息數據，2021 年海爾在磁懸浮中央空調的銷售額市占率達到58.1%。據產業在線數據，2021 年海爾中央空調銷售額 93.3 億元，2017-2021 年 CAGR 為 5.4%；其中多聯機銷售額 60.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 20.6%，多聯機收入占海爾中 央空調收入的比例達到 64.5%。海爾多聯機產品亦具有較強的市場競爭力，2021 年海爾多 聯機銷售額市占率 8.4%，位居行業第五。

海爾研發突破磁懸浮離心機技術，市場份額遙遙領先。作為離心機組的核心機型-磁懸浮離心 機未受到大環境的影響，近幾年依然保持高速增速。近十余年，海爾大力推廣磁懸浮中央空 調，已擁有一套完善的系統解決方案，牢牢占據磁懸浮中央空調市場榜首的位臵，2021 年 其在磁懸浮中央空調市場上的占有率達到 58.1%。2019 年，國家發展改革委等七部門聯合 印發了《綠色高效制冷行動方案》，要求到 2030 年，大型公共建筑制冷能效提升 30%，制 冷總體能效水平提升 25% 以上，綠色高效制冷產品市場占有率提高 40% 以上。空調系統 能耗在建筑總能耗中占比約 50%，通過系統優化，其節能潛力可達 30%，因此如何降低空 調系統的能耗成為項目方關注的焦點。磁懸浮中央空調憑借節能高效、穩定持久等特點，有 望逐漸受到市場認可。（報告來源：未來智庫）

5.4. 海信家電

海信日立（全稱青島海信日立空調系統有限公司）是海信家電控股的以中央空調生產和銷售 為主要業務的企業，公司由海信集團和江森自控日立于 2003 年 1 月共同投資設立。2019 年 9 月，海信家電受讓 0.2%的海信日立股權，持股比例達到 49.2%，取得海信日立控制權。海 信日立旗下共有“日立”、“海信”、“約克”三大品牌，日立和海信品牌主打多聯機產品，而 約克品牌為國內冷水機組市場龍頭。海信日立旗下三大品牌齊頭并進，在家用和商用市場均 有較強的市場影響力。機電信息數據顯示，2021 年海信日立旗下三大品牌合計銷售額市占 率 15.4%，整體市占率位居行業第一。2021 年，海信日立收入達到 184.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 18.3%，明顯受益于行業的快速成長。

海信日立為多聯機市場龍頭，品牌力和產品力突出。海信日立主要收入來自于多聯機業務， 產業在線數據顯示，2021 年海信日立多聯機收入占比 93.4%。公司多聯機產品優勢明顯， 2021 年日立+海信多聯機市占率 18.2%，位居行業第二。近年來，海信日立收入和利潤穩步 提升，且盈利能力優異，多年凈利率在 16.0%左右，2021 年受原材料價格大幅上漲影響， 凈利率下滑至 13.1%。海信日立的優勢主要來源于合資雙方的分工協作，優勢互補。公司的 產品技術、生產管理和產品品牌由日立負責，而銷售和售后服務由海信負責。整體來看，海 信日立既有日立的技術和品牌優勢，也有海信在國內完善的銷售服務體系。我們認為，海信 日立有望充分受益于家用中央空調大發展的紅利，盈利能力有望穩步回升。

5.5. 產業鏈上游：金海高科、朗迪集團、三花智控、盾安環境

受益于消費升級、精裝修滲透率提升、優質產品特性，家用中央空調市場有望延續快速增長 趨勢。國產品牌逐漸補齊技術短板，發揮成本和渠道優勢，有望逐步替代進口品牌。

金海高科主要產品為空氣過濾器（包括高性能過濾材料、功能性過濾材料、功能性過濾器等）、 空調風輪。公司產品主要應用家用/商用中央空調、空氣凈化器、廚房電器、清潔電器等，當 前正在開發新能源汽車空調過濾器業務。公司主要客戶包括格力、美的、大金、日立等。2021 年，金海高科收入 YoY+9.3%，業績 YoY-23.4%。公司收入穩健增長，但受原材料價格、運 費價格上漲影響，業績短期承壓。展望后續，隨著下游央空市場快速發展，疊加原材料和運 費價格下行，公司業績有望展現較大彈性。

朗迪集團主要產品為家用空調風葉、機械風機、復合材料等，2021 年家用空調風葉、機械 風機收入占比分別為65.2%、27.2%。2021年，朗迪集團收入YoY+29.9%，業績YoY+31.7%。 受益于下游景氣度提升，公司收入快速提升；公司積極優化經營，疊加規模效應體現，有效 應對了原材料價格壓力，盈利能力保持穩定。我們認為，公司經營實力突出，規模優勢較大， 有望受益于下游中央空調行業的蓬勃發展。

三花智控是全球制冷控制元器件龍頭，正積極拓展新能源汽車熱管理業務。2021 年，制冷 空調電器零部件、汽車零部件收入分別占比 70%、30%。公司制冷空調電器零部件包括電子 膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器等產品，客戶包括大金、美的、格力等空調企 業，有望持續受益于下游家用中央空調市場的蓬勃發展。 盾安環境主要業務包括制冷元器件、制冷空調設備，持續拓展新能源汽車熱管理業務。2021 年，制冷配件、制冷設備收入分別占比 79%、15%。前幾年受關聯公司擔保損失、多元化戰 略發展低于預期、計提大額資產減值準備影響，盾安環境經營表現較差。2022 年 4 月，格力控股盾安環境后，積極推動解決關聯擔保事宜，剝離非核心業務，公司經營表現持續改善。 據公司半年度業績預告，公司預計 2022H1 實現業績 5.5~6.0 億元，YoY+112.4%~+131.7%。 截至 2022 年 7 月 1 日， 盾安控股已自行償還關聯擔保項下部分銀行借款本息，已解除盾安 環境連帶擔保責任金額 3.3 億元，公司沖回前期計提的預計負債 3.0 億元。此外，格力訂單 有序轉移至盾安環境，毛利率較高的電子膨脹閥占比提升，經營效率持續改善。展望后續， 公司有望發揮與格力的業務協同，重點拓展高毛利的商用中央空調市場，布局新能源汽車熱 管理領域，經營業績有望持續改善。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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