前沿拓展：

鹽城華帝燃氣灶維修點

2020年3月2日

宏觀 疫情下的中國經濟周度觀察——生產繼續邊際改善

宏觀 2月PMI數據評論——PMI創歷史新低，部分行業有亮點

宏觀 2020年貨幣政策十大判斷-會議紀要——量的寬松重于價的寬松

鋼鐵 方大特鋼公司深度研究——高效管理與高分紅特色的區域長材龍頭

醫藥 凱萊英2019業績快報點評——綜合服務能力不斷提升，業績高持續增長

醫藥 康弘藥業2019業績快報點評——收入持續加速，研發銷售投入致利潤增速放緩

醫藥 科倫藥業2019業績快報點評——業績收入端符合預期，研發多投，所得稅增加

醫藥 藥石科技公司點評——公布定增預案，公司業務騰飛在即

醫藥 華蘭生物公司點評——血液制品和疫苗增長穩健，積極參與抗疫

醫藥 萬孚生物公司點評——業績符合預期，2020年有望提速增長

機械 杭氧股份業績快報點評——2020年業績有望提速，氣體擴張為主要驅動

商社 19業績預+57%，持續看好品牌化自我強化——中公教育業績快報點評

商社 19凈利+23%，門店逆勢擴張，電商快速發展——周大生業績快報點評

商社 19營銷加大拖累業績，期待品牌建設長期效果——上海家化年報點評

商社 設立新公司布局化妝品，有望豐富品類矩陣——南極電商點評

半導體 深南電路2019年報快報點評——業績符合預期，新產能即將擁抱景氣需求

機械 先導智能業績快報點評——業績低于預期，維持未來兩年高增長判斷

食飲 洋河股份公司點評——20年輕裝上陣，蘇酒龍頭改革持續深化

食飲 三只松鼠點評報告——利潤端承壓，規模領先戰略為先

食飲 中炬高新點評報告——Q4業績超預期，調味品業務全面向好

傳媒 芒果超媒2019年業績快報點評——會員業務高速增長，內容優勢持續可期

化工 金禾實業點評報告——成本不斷優化，持續完善產業鏈布局

化工 雅本化學公司點評——基地停產影響業績，20年公司發展快速恢復

機械 銳科激光——市占率提升至25%，行業定價影響力提升

動力電池 欣旺達2019年業績快報點評——業務多點開花，空間可期

家電 行業專題研究報告——止“疫”之殤：把握家電板塊的黃金坑

疫情下的中國經濟周度觀察——生產繼續邊際改善

邊泉水/段小樂/高翔

總量研究中心

宏觀經濟研究首席分析師

主要結論：

房地產：2月以來銷售和土地成交同比跌超70%，上周跌幅有所收窄。

汽車：受疫情影響，2月以來乘用車市場零售同比下跌89%，上周跌幅收窄。

工業生產與庫存：2月以來工業生產仍然低迷，鋼鐵煤炭庫存同比上周繼續上升。

航運與貨物庫存：2月以來原油運輸指數下跌。

農產品價格：2月以來，農產品價格繼續上漲，但上周漲幅收窄。

工業品價格：2月以來，疫情影響原油、鋼鐵、有色價格均值大跌，上周跌幅有所擴大。

貨幣市場：央行凈回籠資金3000億元。

債券市場：到期收益率下行。

外匯市場：人民幣兌美元升值，美元指數下跌。

股票市場：受海外疫情影響，全球股市下跌。

商品市場：黃金、原油、銅價格大跌，國內工業品價格大跌。

風險提示：疫情發展失控、政府應對不當、行業影響過大。

2月PMI數據評論—PMI創歷史新低，部分行業有亮點

邊泉水/段小樂/邸鼎榮

總量研究中心

宏觀經濟研究首席分析師

行業觀點：

受新冠肺炎疫情影響下，2月制造業、非制造業生產、需求均較1月明顯大幅下降，制造業PMI、生產、新訂單和新出口訂單分項（2005年1月以來）均為歷史最低點；非制造業中服務業、建筑業受影響程度為歷史最嚴重水平。

制造業中，與基本生活需求相關的農副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業PMI保持在42以上；醫藥制造業PMI為39.7，高于制造業總體水平，受影響相對較小。

非制造業中，金融業商務活動指數依然位于擴張區間；電信、互聯網軟件行業商務活動指數雖有所回落，但在云辦公、在線教育和遠程醫療等新業態新技術的支撐下，明顯好于服務業總體水平；土木工程建筑業業務活動預期指數位于景氣區間，表明相關企業對行業恢復增長有信心，基建穩增長將是逆周期調節的重要內容之一。

風險提示：財政寬松力度不足、貨幣政策過緊、信用進一步收縮、房地產行業出現風險、中美貿易摩擦升溫。

2020年貨幣政策十大判斷-會議紀要——量的寬松重于價的寬松

邊泉水/段小樂/邸鼎榮/高翔

總量研究中心

宏觀經濟研究首席分析師

行業觀點：

疫情沖擊下，一季度經濟增速將明顯放緩，但對全年經濟影響相對有限，因此，逆周期政策力度、節奏就顯得尤為重要。考慮到今年財政政策的空間相對有限，更重要的關注點實際上在于貨幣政策，且量的寬松重于價的寬松。為此，我們對2020年的貨幣政策做出了十大判斷：

（1）貨幣政策將更加突出“靈活適度”基調，取向中性偏松；

（2）全年通脹壓力可控，不會對貨幣政策形成約束；

（3）貨幣政策“價”的下調空間相對有限；

（4）需要更關注貨幣政策“量”的調控，預計將再降準2-3次；

（5）“量”的另一個重點在于準財政工具PSL；

（6）LPR的下調或更多源于銀行加點的調整；

（7）房地產金融政策難以放松；

（8）信貸投放進度或有所后移，社融增速前低后高；

（9）人民幣匯率溫和升值，不構成貨幣政策的約束；

（10）資管新規預計適度推遲，監管政策不會影響貨幣政策實施效果。

風險提示：貨幣政策過緊、信用進一步收縮等。

方大特鋼公司深度研究——高效管理與高分紅特色的區域長材龍頭

倪文祎

資源與環境研究中心

鋼鐵行業高級分析師

行業觀點：

1、普特兼備的區域龍頭民企。在江西省內市占率高，扁鋼、板簧國內市場占有率均第一。

2、行業高效管理標桿、高分紅典范。產品毛利率顯著高于行業平均；財務費用、銷售費用低于行業平均；ROE水平過去十年領先行業；噸鋼凈利維持700元/噸，行業內第一，歷史上從未虧損；特有的高激勵模式，提高收入和福利水平以激發員工積極性。過去兩年平均股息率超過10%以上，為鋼鐵行業股息率最高企業之一。

3、借區位優勢疊加產量恢復，20年盈利有望回升。

4、大股東旗下萍鋼資產有注入預期。

5、公司經營穩健，歷史上持續跑贏行業，業績彈性較大，分紅穩定，具備不錯攻守兼備配置價值。

投資建議：預計公司20、21年公司實現歸母凈利潤分別為18.80億元、19.48億元，對應PE分別為6.8倍、6.6倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：公司下游地域和行業集中風險；產量釋放不達預期。

凱萊英2019業績快報點評——綜合服務能力不斷提升，業績高持續增長

王班/李敬雷

醫藥健康研究中心

醫藥行業研究助理

業績簡評：公司發布2019年業績快報，分別實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤增長34%/30%/ 32%。業績符合預期，持續高增長。

經營分析：①全年來看，公司收入端符合預期，保持了30%以上持續高增長；②基數原因和CDMO正常季度波動，Q4增速較低；③毛利率下半年企穩回升；④少數股東權益變化造成歸母利潤口徑增速略低；⑤CDMO龍頭綜合服務能力不斷提升，成長確定性強：公司加大了人才引進及研發投入的力度，早期臨床項目工藝開發和服務能力不斷提升，項目數量快速增長；商業化項目穩定增長，持續放量；化藥大分子、制劑、生物藥大分子和臨床服務等新業務領域不斷拓展，一站式綜合服務能力不斷提升。

投資建議：我們預計2019-2021年公司的歸母凈利潤分別為5.56/7.22/9.64億元，同比增長30%/30%/33%，維持“買入”評級。

風險提示：下游新藥產品銷售不達預期，上游原材料漲價，匯率波動。

康弘藥業2019業績快報點評——收入持續加速，研發銷售投入致利潤增速放緩

王麟/李敬雷

醫藥健康研究中心

醫藥分析師

業績簡評：整體業績符合預期，收入端逐級加速，醫保談判“續約”成功；預計中化藥業務逐步企穩，未來穩健增長；預計Q4研發繼續加大投入，臨床進展穩步推進，一致性評價已有收獲，美國臨床進展順利；公司在研管線品種穩步推進：預計實體瘤新藥KH903目前處于II期臨床、KH906滴眼液完成I期臨床、以及處于研發階段的抗腫瘤疫苗KH901和治療阿爾茲海默癥新藥KH110。

投資建議：我們預計2019-2021 EPS分別為0.82/1.04/1.25元，對應PE分別為40.4/31.9/26.6倍。（19-20年相比上次預測分別下調9.9%、5.64%，主要原因是銷售費用及研發費用多投。）

風險提示：朗沐醫保放量和美國臨床不確定；朗沐醫保談判價格不確定；研發進展低于預期；非經常性業務影響公司業績不確定；帶量采購影響不確定。

科倫藥業2019業績快報點評——業績收入端符合預期，研發多投，所得稅增加

王麟/李敬雷

醫藥健康研究中心

醫藥分析師

投資邏輯：公司收入端符合預期，歸母利潤低于預期，預計與公司費用化研發多投及所得稅增加有關；預計仿制藥銷售符合預期，大輸液正常穩健增長；預計研發投入費用化比例提升，仿制藥一致性評價進入收獲期，創新藥有望明年申報第一個。

考慮到公司輸液長期穩定增長，川寧業績承壓，仿創藥上市快速放量貢獻業績，以及創新藥臨床穩步推進未來可期。2019-2021年我們給予歸母利潤約9.35/13.5/16.5億元，對應估值約35.3/24.5/20.1倍。（2019年歸母預測比上次分別下調約15%，主要由于川寧業績下降及所得稅增加導致）。

風險提示：在研品種國內外臨床進展存在不確定性；仿創藥上市后競爭的風險；銷售團隊擴建和新藥商業化的不確定性；配股進展的不確定性，目前暫未考慮；川寧中間體市場競爭格局復雜，業績存在不確定性；限售股解禁存在風險。

藥石科技公司點評——公布定增預案，公司業務騰飛在即

王班/李敬雷

醫藥健康研究中心

醫藥行業研究助理

事件：公司發布2020年度非公開發行股票預案，發行對象為興全基金，募集資金不超過6.5億元。

簡評：①本次定增將有助于穩步推進公司聚焦小分子藥物領域、完善產業鏈布局的中長期戰略，在藥物發現、臨床前研究、臨床開發及商業化階段加大研發投入，擴大經營規模、提升服務質量。②國內外創新研發需求旺盛：海外訂單需求旺盛；中國醫藥改革，國內醫藥創新需求迅速崛起，再融資新政將進一步促進醫藥企業再融資、加大研發投入力度。③積極關注公司新藥研發平臺的拓展進度，后續新藥研發業務的落地將帶來一定業績彈性和平臺估值的提升

投資建議：不考慮新藥研發帶來的業績彈性，預計2019-2021年EPS分別為1.04/ 1.46/2.21元，維持“增持”評級。

風險提示：下游產品研發、銷售不達預期，原材料漲價，匯率波動，安全生產與環保，新業務拓展不達預期，核心技術人員流失，解禁解禁風險 ，大客戶依賴風險。

華蘭生物公司點評——血液制品和疫苗增長穩健，積極參與抗疫

袁維

醫藥健康研究中心

醫藥研究員

投資邏輯：公司公布業績快報，2019年度，公司實現營業收入37.00億元，較上年同期增長15.02%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤12.83億元，較上年同期增長12.63%。

2018年公司非經常性收益中政府補助8916萬元（前三季度4582萬元），2017年有政府補助1.57億元，而2019前三季度公司僅有政府補助908萬元，我們預計2019年公司政府補助大概率較2018和2017有明顯下降，這是公司2019和2019Q4歸母利潤略低于預期的重要原因。

流感疫苗批簽發節奏變化導致19Q3較多簽發而19Q4批簽發量下降

投資建議：公司聯合新鄉市中心血站對兩名自愿捐獻血漿的新冠肺炎康復者在進行了血漿采集制備出用于臨床治療的特免血漿們預計2019-2021年公司實現歸母凈利潤12.83、17.10、21.03億元，分別同比增長13%、33%、23%。維持“買入”評級

風險：疫苗行業監管和質量風險；流感疫苗競爭

萬孚生物公司點評——業績符合預期，2020年有望提速增長

袁維

醫藥健康研究中心

醫藥研究員

投資邏輯：2019 年度公司快報實現營業收入20.91億元，較上年同期增長26.71%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.85億元，較上年同期增長25.13%。2019年Q4 公司實現營業收入6.67億元，較上年同期增長34.14%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9,492萬元，較上年同期增長11.30%。

公司利潤增長快于收入增長，主要原因包括1.公司凈利潤率較高的國內業務占比提升；2.公司渠道業務做出調整，凈利潤較低的渠道業務增速較慢，總體凈利潤率上行。

公司國內首批獲證新冠病毒抗體檢測試劑（膠體金法），15分鐘出結果，當前市場需求火爆，公司日產能達30萬人份，有望為公司貢獻突出業績彈性。此外公司流感檢測、炎癥因子檢測等產品銷售旺盛，我們對公司一季度增長持樂觀預期。

投資建議：預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3.85、5.61、6.82億元，分別增長25%、46%、22%。維持“買入”評級。

風險提示：可轉債發行獲批風險，研發失敗風險，新產品是市場推廣和放量不達預期；醫保降價控費風險；渠道調整帶來的沖擊超出預期；行業產品競爭趨于激烈，未來銷售增速下行。

杭氧股份業績快報點評——2020年業績有望提速，氣體擴張為主要驅動

王華君/趙玥煒

高端裝備制造與新材料研究中心

機械軍工首席分析師

投資邏輯：

1、單四季度業績下滑49%，低于預期，零售氣體價格同期大幅下降是主因；

2、零售氣價格四季度末有所回升，未來將以量為驅動因素，氣體成長邏輯不改。我們測算，假設2020年零售氣體價格同比增長10%，疊加氣體項目投放，氣體收入有望實現超20%增長；

3、業績將走出低迷期，預計2020年將重回30%增長軌道，氣體業務價值顯現。

投資建議：由于氣體價格下降幅度較大，我們下調公司盈利預測，預計2019-2020年歸母凈利潤為6.3/8.8/10.3億元，下調幅度15%/4%/8%，給予今年19倍PE,下調目標價至17.3元，維持“買入”評級。

風險提示：零售氣體價格波動過大；煉化、煤化工等項目開展受阻；氣體項目運營不暢；疫情影響超預期。

先導智能業績快報點評——業績低于預期，維持未來兩年高增長判斷

王華君/趙玥煒

高端裝備制造與新材料研究中心

機械軍工首席分析師

投資邏輯：1、業績增長0.78%，低于市場預期，主因擴大生產規模、增加研發投入與計提資產減值準備；2、全球鋰電設備龍頭，有望大幅受益全球電動化確定性趨勢。公司已深度綁定寧德時代、比亞迪等龍頭電池廠，并與特斯拉、Northvolt等建立深度合作；3、具平臺型公司價值，迎來戴維斯雙擊機會，業績、估值有望雙雙提升。

投資建議：由于公司研發支出加大、計提資產減值準備等，我們下調2019年盈利預測、維持目標價：1）預計2019-2021年歸母凈利潤7.5（下調20%）/12.2/20.2億元，同比增長1%/64%/65%；2）目標價75元，買入評級。

風險提示：電池擴產項目不及預期；新能源汽車退補帶來短期需求陣痛；動力電池產能過剩風險；競爭加劇；其他業務拓展不及預期；疫情影響超預期；解禁風險。

19業績預+57%，持續看好品牌化自我強化——中公教育業績快報點評

吳勁草/鄭慧琳

消費升級與娛樂研究中心

商貿社服組研究負責人

投資邏輯：中公教育2019年全年預計實現收入91.8億元，同比增長47.1%，歸母凈利18.0億元，同比增長56.5%，歸母凈利率為19.7%，同比提升1.2pct，符合預期。疫情影響下行業整合速度可能會有所加快，行業集中度有望持續提升。我們預計一季度業績可能會受到較大影響，但因為中公教育是一種“剛性非日常培訓”，所以同樣的需求，疫情后會有所補償的，預計全年業績受影響相對較小。2020年研究生招生預計同比增加18.9萬，考研業務是中公教育目前成規模業務中發展最快的模塊之一，預計未來三到五年仍將保持快速發展態勢。此外，整體穩就業的環境下，中公教育多項其他業務，潛在需求也將持續增強，核心資產建議重點關注。

投資建議：我們預計公司20-21年實現歸母凈利22.7/29.4億元，對應P/E分別為57/44倍，維持買入評級，目標價25元。

風險提示：疫情影響等。

19凈利+23%，門店逆勢擴張，電商快速發展——周大生業績快報點評

吳勁草/姬雨楠

消費升級與娛樂研究中心

商貿社服組研究負責人

投資邏輯：2020年2月28日，公司發布2019年業績快報：2019年公司實現營收54.39億元，同比+11.69%；歸母凈利潤9.89億元，同比+22.69%。4Q單季公司實現營收16.29億元，同比+22.63%；歸母凈利潤2.62億元，同比+23.77%。加盟業務增長穩健，自營電商快速發展，自營線下略有下滑。公司核心優勢和未來看點主要體現在差異化品類、規模化渠道、標準化加盟管理和外延并購四個方面。

投資建議：公司是全國性珠寶品牌龍頭，積極磨練內功、搶占市場和渠道，競爭力有望持續提升：我們預計19-21年歸母凈利潤分別為9.89、11.42、13.21億元，當前市值對應PE為14x/12x/11x，維持買入評級。

風險提示：行業景氣度下滑、競爭加劇、銷售費用上升、開店不及預期、限售股解禁。

19營銷加大拖累業績，期待品牌建設長期效果——上海家化年報點評

吳勁草/姬雨楠

消費升級與娛樂研究中心

商貿社服組研究負責人

投資邏輯：2020年2月19日公司發布2019年報：2019年實現營收75.97 億元，同比+6.43%；歸母凈利潤5.57億元，同比+3.09%；扣非歸母凈利潤3.79億元，同比-16.91%。第一梯隊品牌仍在調整期，二梯隊品牌實現良好增長。電商運營改善，商超及CS保持穩健，百貨渠道壓力較大。銷售及營銷費用加大投入，令全年尤其Q4盈利能力承壓，長期品牌建設效果待觀察。

投資建議：考慮到2020年公司收入可能受到新冠疫情（預計-5%）以及新會計準則14號（部分費用沖減營業收入，預計-6%至-8%）的影響，我們預計2020-2022年實現歸母凈利潤為4.67（下調36%）、5.16（下調37%）、5.77億元，分別同比-16%、+10%、+12%，當前市值對應PE分別為37、33、30倍，維持“增持”評級。

風險提示：新冠肺炎疫情對經營帶來不確定性、市場競爭加劇、新產品推廣不及預期、渠道結構變革。

設立新公司布局化妝品，有望豐富品類矩陣——南極電商點評

吳勁草/姬雨楠

消費升級與娛樂研究中心

商貿社服組研究負責人

投資邏輯：2020年2月27日，公司發布《關于與關聯方共同投資設立公司暨關聯交易的公告》：為布局公司化妝品相關業務，公司擬與孫旭煥及關聯自然人董事長張玉祥先生&董事長的近親屬張蕓女士共同投資設立公司，注冊資本為5,000萬元，其中上市公司以自有資金出資2,000萬元，占注冊資本40%；孫旭煥先生出資1,000萬元，占注冊資本20%；張玉祥先生出資1,250萬元，占注冊資本25%；張蕓女士出資750萬元，占注冊資本15%。本次交易將有利于公司布局化妝品業務，進一步豐富快消品產品矩陣。

投資建議：未來2-3年，公司GMV復合增長率有望超過35%。預計2019-2021年，公司歸母凈利潤分別為12.2/16.3/20.0億，對應PE分別為20/15/12x，維持買入評級。

風險提示：電商增速放緩；平臺政策風險；解禁風險；品類拓展風險等。

深南電路2019年報快報點評——業績符合預期，新產能即將擁抱景氣需求

樊志遠/鄧小路

創新技術與企業服務研究中心

半導體行業首席分析師

業績情況：2019年實現營收105.24億元，同比增長38.4%，歸母凈利潤12.33億元，同比增長76.8%。

經營分析：1）2019年4G補建和5G初始投建帶動公司業績增長，公司通信板龍頭屬性確認；2）2020年5G基站/光傳輸/核心網/服務器多重需求釋放，公司率先受益；3）目前公司整體復工水平近70%，開出產能的稼動率較高，原定于Q1末投產的南通二期產能預期也將如期開出，無錫載板試產順利，兩大產能即將貢獻業績。

投資建議：我們預計公司19-21年歸母凈利潤為12.3、16.8、21.3億元，目前股價對應PE為57X/42X/33X，考慮到公司單價邊際改善空間大，我們仍維持20年合理估值43X的預測，對應目標價213元，繼續維持“買入”評級。

風險提示：通信類設備出貨量不及預期；公司市占率不及預期。

洋河股份公司點評——20年輕裝上陣，蘇酒龍頭改革持續深化

劉宸倩/寇星

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業研究員

投資邏輯：19Q4業績低于預期，期待20年持續深化改革，涅槃重生。短期疫情影響業績承壓，堅定看好長期調整。短中期問題改善初見成效，“三位一體”打造核心競爭力。

投資建議：參考業績快報及考慮疫情的影響，我們將 19-21 年業績調整：預計2019-2021年收入分別同比-4.4%/+5.0%/+12.0%，較上次預測分別-5.7%/-1.3%/+1.8%；歸母凈利分別同比-9.53%/+6.02%/+13.99%，較上次預測分別-11.1%/-1.6%/+2.6%；對應EPS分別為4.87/5.16/5.89元，給予公司21年23倍市盈率，目標價135.24元，維持“買入”評級。

風險提示：食品安全風險；宏觀經濟下行；批價上漲不達預期；行業競爭加劇。

三只松鼠點評報告——利潤端承壓，規模領先戰略為先

寇星/劉宸倩

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業高級分析師

投資邏輯：公司2019年營業收入同比+45.61%；歸母凈利潤25.0億元，同比-17.8%。“一主兩翼”加速成型，規模擴張趨勢不改：公司Q4單季度實現營業收入34.8億元，同比增長49.2%，一主兩翼”的渠道格局正加速成型，實現消費者群體的深度覆蓋，提升核心競爭力。市場擴張影響短期利潤，期待規模效應下盈利水平改善：公司全年歸母凈利潤同比下滑17.8%，對應凈利率2.45%，同比下降1.89pct；其中Q4歸母凈利潤-0.46億，出現了單季度虧損。我們認為目前休閑食品行業仍在各企業跑馬圈地、提升用戶覆蓋率的成長階段，三只松鼠在該階段投入大量的資源和資金用于擴大市場占有率，雖然短期對利潤有一定的影響。

投資建議：預計公司19-21年實現歸母凈利潤2.5/3.5/4.6億元，同比-17.8% /+38.2%/+33.9%。

風險提示：原材料價格上漲、線上獲客成本提升、食品安全的風險、限售股解禁的風險

中炬高新點評報告——Q4業績超預期，調味品業務全面向好

寇星/劉宸倩

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業高級分析師

投資邏輯：中炬高新2019年實現營業收入同比+12.20%；實現歸母凈利潤7.2億元，同比+18.19%。預計公司19-21年歸母凈利潤同比+18.2%/+20.0%/+23.4%。

風險提示：大股東股權質押比例高、少數股權收購不達預期、疫情影響超預期

芒果超媒2019年業績快報點評——會員業務高速增長，內容優勢持續可期

焦杉/高博文

消費升級與娛樂研究中心

傳媒互聯網行業研究助理

投資邏輯：公司2019年實現營收125.23億元，同比增長29.6%；歸母凈利潤11.57億元，同比增長33.6%，位于業績預告中樞。公司4Q19 實現營收42.91億元，同比增長73.1%；歸母凈利潤1.82億元，同比增長244.9%。其中會員業務增幅超過100%，19年末有效會員數超過 1800 萬。1Q20多部重點劇集和綜藝上線，預計優質內容拉動用戶基數拓展節奏可能加快。2020年開年多部上線的劇集和綜藝收獲不錯的播放量成果。5G新技術應用在即，芒果超媒正在積極布局新玩法和新形式。

投資建議：我們預計公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為11.57/15.33/18.26億元，分別對應2019-2021年PE 54/41/34倍。我們持續看好公司新媒體業務的發展，按照2020年61倍PE給予目標價52.88元，維持“買入”評級。

風險提示：政策監管風險；付費會員數增長可能不及預期等。

金禾實業點評報告——成本不斷優化，持續完善產業鏈布局

王明輝/蒲強

資源與環境研究中心

基礎化工研究助理

投資邏輯：1.延伸產業鏈布局，長期空間巨大：公司1-2年內將投產項目有5000噸麥芽酚項目、5000噸三氯蔗糖項目和4500噸佳樂麝香項目。以上項目投產后預計帶來新增營業收入26.83億元，對比2018/2019營業收入有60%以上的空間。2.甜味劑龍頭，優勢產品市占率不斷提升。3.成本端不斷優化，經濟效益持續提升。

投資建議：公司持續降本增效，延伸產業鏈布局，整體向精細化工不斷轉型，周期波動縮窄。我們分別微調公司2019-2021業績預測-0.5%、4.2%、6.5%，預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為8.1億、9.51億和10.94億。EPS分別為1.45、1.70、1.96元，維持“買入”評級。

風險提示：產品銷量低于預期；產品價格下跌；公司產能建設及投放進度不及預期。

雅本化學公司點評——基地停產影響業績，20年公司發展快速恢復

王明輝/蒲強

資源與環境研究中心

基礎化工研究助理

投資邏輯：公司發布2019年業績快報，2019年公司營業收入16.59億元，同比下降8.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.85億元，同比下降47%。整體來看公司2019年業績同比下行，受到鹽城及如東基地停產影響，如東基地作為公司旗艦基地，3季度恢復正常生產以來，一直保持高開工負荷，2020年春節期間依然維持正常生產，新冠疫情下，公司主要基地依然持續開工，大幅減弱新冠疫情對公司業績的影響。公司兩基地意外停產影響2019年業績，但如東基地復產后持續生產，新項目將為公司提供增長動能，下調2019年盈利預測6.6%。

盈利預測：預測 2019~2021 年 公司EPS 分別為 0.09/ 0.21/0.25元，目前股價對應 PE 分別為48/23/20倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響公司原料、產品采購銷售風險；海外政策變動風險；合作進程不達預期風險；鹽城廠區復產不達預期風險；疫情影響公司生產風險。

銳科激光——市占率提升至25%，行業定價影響力提升

王華君/樊志遠/丁健

高端裝備制造與新材料研究中心

機械軍工首席分析師

事件：公司發布公告，2019年實現營業收入20.14億元，同比增長38%；實現歸母凈利潤3.26億元，同比下滑24.68%，落于之前業績預告的中樞水平。

簡評：全年業績符合預期，市占率大幅提升，價格戰侵蝕利潤。

投資建議：考慮到新冠疫情對下游需求和公司生產端的影響，我們下調公司的盈利預測，預計公司19-21年公司凈利潤3.26/3.9/4.8億元，同比增長-24.5%/20.0%/22.9%，下調業績幅度為16%、34%、36%，EPS分別為1.70、2.04和2.51元，對應PE分別為46、38和28倍。給予公司2020年50倍PE，對應195億合理市值，6-12月目標價101元，給予“增持”評級。

風險提示：新冠疫情影響超預期；價格戰繼續惡化；新場景拓展不及預期。

欣旺達2019年業績快報點評——業務多點開花，空間可期

柴明/姚遙

資源與環境研究中心

新能源與汽車研究分析師

業績簡評：2019年，公司預計實現營收253億元，同比增長24.2%；實現歸母凈利潤7.86億元，同比增長12%。歸母凈利潤在業績預告范圍內，但略低于中樞值，業績小幅低于預期。

經營分析：Q4營收及利潤小幅上漲：Q4公司實現營收75.3億元，同比增長4%，環比增長9%，營收實現小幅增長；實現歸母凈利潤2.84億元，同環比各增長4%。Q4業績漲幅略低于預期，主要是因為動力電池業務虧損幅度較大。動力電池虧損幅度加大，短期扭虧在望。公司亮點較多，未來空間可期，除動力電池外，公司業務主要包括手機&筆電電池PACK、消費電芯、智能硬件、TWS電池等。

投資建議：預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為7.86億元、12億元、16.14億元，維持“買入”評級不變。

風險提示：貿易戰持續惡化；大客戶訂單波動；消費和動力電芯突圍不及預期；新能源車增速不及預期；上游產品價格上漲超預期。

行業專題研究報告——止“疫”之殤：把握家電板塊的黃金坑

羅岸陽

消費升級與娛樂研究中心

家電行業高級分析師

行業觀點：歷史上出現過幾次黃金坑從歷史上看，家電板塊在過去十年回調幅度顯著的“黃金坑”共有10次。家電板塊的顯著回調往往受系統性風險影響。同時，我們認為“黃金坑”時期內家電板塊回調基本較為充分反應了對家電收入增速的負面預期。

二三季度會迎來消費數據的反彈嗎我們預計家電消費品大概率將在1~2個季度后向均值的方向回暖反彈。從本輪新冠病毒疫情發生以來，主要家電零售數據線上、線下均有明顯下滑。由于存在一定的備貨周期和渠道庫存，我們預計企業出貨端情況或將較零售下滑幅度有所平滑，而年度收入實際受到影響較小。

投資建議：系統性風險或者板塊短期的脈沖式下跌往往帶來的是“黃金坑”的投資機會。對于龍頭企業來說，在估值有所下降后，核心資產價值進一步凸顯。建議積極關注龍頭格力電器、美的集團，以及廚電龍頭老板電器、華帝股份。

風險提示：疫情持續時間超預期、宏觀經濟波動風險、原材料價格波動風險等。

以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。

拓展知識：