上海 bsf 約克空調 四通閥故障

前沿拓展：

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歐洲能源體系的崩潰

自從ew開戰以來，歐洲各國在毛熊制裁之下能源的短缺已經早已不是新聞了，2021年末至今，歐洲天然氣價格已漲超610%，能源的短缺直接導致電力供應不足，目前超過300歐元/兆瓦時相比2019年同期價格的50歐元/兆瓦時已上漲超六倍，能源的短缺間接影響了生產用電與生活用電，已有多個國家受限于能源供應重啟煤等化石能源的家庭化使用。簡單來說就是在2022年，開礦直接回到用鎬子挖、熱水直接回到用煤炭柴火燒，這對“發達國家”們來說已經是一個不得不解決的棘手問題。

CarbonBrief主編Simon Evans在一篇對歐洲能源危機的深度研判文章中算了這么一筆賬：假如2023年四月當能源危機達到頂峰之時，以歐洲目前的能源結構，將對經濟產生極大影響，每年每戶僅在能源上所支付的金額將高達5277英鎊，全年英國在能源上所支出的費用就將高達1930億英鎊，將占英國GDP8.1%，屆時能源財政支出甚至將高于國防與教育支出；根據約克大學的研究數據表明，能源價格的飆升將使英國近2/3的家庭陷入能源的壓力與危機之中，這將消耗家庭收入的25%，這對于經濟將是毀滅性的打擊。

歐洲各國比強比不過，比爛倒是百家爭鳴。德國也好不到哪兒去，戰爭爆發之后，本來預定2022年建設的北溪—2天然氣管道也因為zz因素遲遲不能建設，毛熊的天然氣提價與禁運加劇了經濟的崩潰。根據最新數據顯示，德國外匯儲備已經回到2000年德國正步履維艱深陷泥潭之時的水平，長期高度依賴毛熊廉價能源的經濟結構嚴重影響了包括德國在內的近乎歐洲全部國家，借德、英兩國便可管中窺豹，明白這一次能源危機對歐洲帶來的影響之重。

熱泵與儲能行業的機遇

能源問題的解決方案細數歷史上的數次能源危機，無非三種方法：開源、節流、儲備。

開源：在開源上歷史上歷經數次能源革命，如今電氣化革命已經落于實地，席卷全球。而下一次的能源革命還在萌芽之中，核能由于裂變的高危險性與功率限制性、聚變的技術難題遲遲沒有攻克；氫能遲遲未能完成液化與儲備制備的技術局限性影響，難以短時間內形成大規模的生產，開源在如今的時代背景下貌似還不能夠在短時間內完成能源結構的突然轉變與技術革命。

儲備：經過數十年的技術儲備，在今年的大背景下，儲能盛大登場推向了世界的最前沿，大部分銷往歐美各國，一躍成為了極具想象空間的產業鏈，有機會再詳寫，只需要知道只是一條星光大道即可。

節流：從古至今，對于能源使用效率的提升一直是一個亙古不變的話題，熱泵技術在200年前便已經被提出，此后在第二次世界大戰之中熱泵技術開始應用于采暖，在1970年代熱泵的技術與效率的得到了巨大的提升，此后在1995年至近的近30年間，我國的熱泵技術從無到有，到今天已經頗具規模，產品力已然位于世界前列。

熱泵行業盈利能力與發展的展望

熱泵行業的利潤劃大致為設備端10000英鎊以及人工安裝成本3500英鎊（2020年數據，最新數據有所降低），在設備端相較燃油、燃氣機組較貴（3000英鎊左右），但如果將燃油機組的燃油費用以目前價格計算、加上傳統燃油燃氣設備的高額后續維護費用、空氣能熱泵成本相較之更低。

今年以來，由于歐洲能源危機的爆發，中國熱泵對歐洲出口量不斷增加，在目前夏季的淡季都有如此傲人的銷量成績，在即將到來的冬季，中國熱泵出口量有望持續增長。

根據歐洲熱泵協會EHPA的數據顯示，在2021年能源危機尚未爆發之際，法國、意大利、德國、西班牙等國家的空氣能熱泵裝機增長率已經分別達到的36%（537000臺）、64%（382000臺）、26%（177000臺）、16%（148000臺），能源短缺無疑加速了熱泵裝機速度，增速將進一步提升。

在2021年的歐洲市場熱泵銷售超218萬臺，同比增加34%。安裝數目已達1689萬臺，剛達到歐洲供暖市場總機數14%，空氣源熱泵占比近40%，根據“repower eu”計劃中所提到預計未來裝機速度將提升一倍的速度進行計算，進行機組替換量為60%進行測算，歐洲熱泵市場 潛在用戶裝機量約為9100萬臺，保守估計空間為五倍至六倍，看看儲能的預期與漲幅，老師們可以開始按計算器了。

而基于中國海關總署的數據，在六月的淡季，太陽能熱水器與熱泵出貨量仍然維持上升趨勢。

熱泵的行業基本面探討

熱泵在很多小作文里就做個統稱，其實它分為采暖熱泵（空調），泳池熱泵，熱水熱泵（熱水器）等，去年全年歐洲熱泵銷量200w占比將近一半的是泳池熱泵，真正受益本輪能源危機需求的采暖熱泵估計才80w左右。

本輪炒作的大背景是歐洲能源危機，這肯定是一個很大的催化劑，它加快了行業滲透，讓歐洲對可再生能源采暖體系的構建有了急切的需求，整個歐盟對俄的制裁和能源脫鉤在當前是大勢所趨。因為天然氣冬季面臨不足，價格高企，采暖熱泵可以替代傳統的以天然氣為原料的壁掛爐取暖，同時比電加熱取暖更加節能省電，歐盟各國之前也有各種刺激政策，但采購一次性成本上相對較高，推廣相對緩慢，受益本輪能源危機，獲得快速滲透的契機。以上是大家都知道的預期，但我覺得這太模糊，那真正的餅是什么？

先看采暖熱泵滲透空間有多大？壁掛爐每年在歐洲的常規銷量一般穩定在600w，由于天然氣價格高位，下半年及明年居民繼續安裝壁掛爐的可能性嚴重降低，也就是新增需求這塊采暖熱泵有機會大幅替代壁掛爐的銷量，也就是有機會從80w增長到600w，8倍左右的每年行業增長空間，當然這個過程沒有那么快，也沒那么容易，這還不包括已經裝了壁掛爐要用熱泵替換的存量改造需求，當前存量熱泵1500w，僅僅占建筑量的13%，87%的壁掛爐存量有可能存在替代，這想象力夠不夠大，之前歐洲大量的采暖熱泵進口靠的是日本企業，從國內更多采購的是泳池熱泵，但因為需求急切，中國制造才能快速完成這個使命，因此國內公司真正受益的理由也就順暢了，這個幾十倍的行業增長空間，是不是足以讓游資機構朋友們都不想分那么清晰是不是真采暖熱泵。

熱泵技術原理

熱泵是一套節能制熱系統，與空調的原理95%以上相似，只是空調用于制冷，空氣源用于制熱。根據中國節能協會發布的產業報告顯示，空氣源熱泵消耗一度電可以產生三到四度電的熱泵，能源效率是電熱水器的3-4倍。

熱泵未來將逐漸替代以傳統能源驅動的采暖熱水設備，其終極形態可能是“光儲熱”一體化的完整高效制熱系統（熱泵+光伏）。

上圖為熱泵內部的工作原理，對應產業鏈上游的零部件，近期市場關注度較高。國內二三線整機制造企業的核心零部件大多外采，產業鏈整體的利潤率分布較為均衡。

下游應用端的話，主要以采暖（54%）和熱水（38%）為主，對應到產品采暖端是熱泵水機、熱泵熱風機，熱水端是熱泵熱水器。

熱泵特點：低碳節能+高均價+強安裝

低碳節能就不用說了，高均價主要由于熱泵的機組相對更復雜，以熱水器為例，熱泵熱水器均價為電熱、燃氣熱水器的2-3倍。強安裝是指熱泵需要鋪設地管，以我國的情況來說，北方有集中供暖可直接替換使用，而南方則需要額外鋪設管路。所以從滲透速度來說，國內北方快于南方，國外則是歐美快于東亞。由于熱泵的初始投入，能源價格和政策補貼是滲透率提升的重要影響因子。

當前行業的空間變量

歐洲市場

能源緊張的背景下，天然氣價格走高，空氣能熱泵有望替代原有的取暖產品。并且當前正處于政策補貼下的快速增長期。在環保上替換非冷凝鍋爐，在能源上替換天然氣和燃油。

歐洲實際增速可能超預期：歐盟8月1日達成的資源削減天然氣用量協議，今年8月1日至明年3月31日期間，各國將天然氣需求在過去5年平均消費量的基礎上減少15%。而歐洲家庭供暖，約65%的家庭供暖由天然氣完成，意味著部分家庭供暖設備將被熱泵替代。

而針對于空氣能熱泵機組較貴的用戶考慮因素，各國政府出于對能源危機下能源節約的考量，紛紛出臺了針對空氣能熱泵的購買補貼鄭策，包括但不限于：

德國：購買空氣能熱泵產品替換原有的燃油設備將獲得10%補貼；禁止在新建建筑中安設燃油設備

西班牙：消費者購買熱泵將會得到35%安裝補貼，對于收入家庭這一比例將會上升至45%，替換燃油設備將在此基礎上獲得3500歐元補貼

意大利：對購買空氣能熱泵的家庭進行全額費用補貼

法國：對購買空氣能熱泵的家庭提供5200歐元補助

而對于安裝困難的問題，英國政府為首的歐洲各國也正在努力解決，簡化了消費者原來需要分別訪問DNO與獲得EPC的過程，使安裝成本進一步下降，間接促進了熱泵產品出貨量的提升。

具體各國補貼政策如下：

美國市場

近期，美國參議院多數黨領袖舒默和民主黨參議員曼欽就《2022年通脹削減法案》達成一致，其中3690億美元用于能源和氣候，包括為消費者能源消費提供稅收減免等，促使美國2030年碳排放減少約40%。

涉及熱泵及熱水器的補貼主要是：

1）貸款抵免：納稅年度累計不超過2000美金;

2）退稅減免：熱泵熱水器不超過1750美金，熱泵采暖/制冷不超過8000美金，電爐、烤箱、熱泵干衣機不超過840美金

海外市場出口數據

21年：出口總額51億RMB，泳池熱泵占了一半以上（25-30億），采暖熱泵10-15億，熱水占8-10億。

22年：預計全年出口總額80-100億RMB，泳池熱泵下滑至15億-20億，采暖熱泵50億以上，熱水占10億。

去年的市場份額主要在泳池熱泵，今年的增長點主要在采暖熱泵。

歐洲市場本土數據

21年：銷售總額200億RMB，采暖熱泵占比最高，其次是泳池熱泵。

去年采暖熱泵從中國進口的比較少，歐洲當地的采暖熱泵從中國進口的比例還不太高，從日本進口的比例要更高一點。泳池熱泵七八成都是從中國進口的，本土制造的和從其他國家進口的就比較少。

目前產能與擴產速度

今年海外與國內的產能都不足，以國內舉例，美的在今年年中的訂單已經排到了明年年中。

擴產速度比較慢，投產時間需要1-2年。

零部件的價值排序

按照價值排序，價值最高的是壓縮機，其次就是電控，然后是換熱器、水泵。

各類產品出口價格

采暖熱泵，主流型號是是從 6-12kW，其中銷量最大的型號，是9kW和12kW。以12kW為例，出廠價大概1萬人民幣出頭。

泳池熱泵，銷量最大的是7kW和9kW兩個型號，以9kW為例，出廠價是3000-4000元區間。

熱水熱泵，銷量最大是2-3kW，配200-300L水箱，出廠價4000-5000元人民幣。

以采暖熱泵為例，目前國內這些廠家的毛利水平，大概是 30% -50%。目前利潤最高的是采暖熱泵，其次是熱水，泳池熱泵的利潤是比較低的。

按今年全年50億采暖熱泵出口，各家的份額大概會是多少？

50億以上的采暖，美的今年的目標是30億元以上，芬尼在今年年中調整目標，采暖熱泵出口定在了7億人民幣左右，愛美泰的目標是4-5億，格力上半年接單是3-4億，全年應該會在8億左右。

日出東方和紐恩泰這兩家，采暖熱泵出口還是初期階段，產品推出比較晚，日出東方今年才推出了出口歐洲的采暖產品，部分型號還在生產，紐恩泰也是類似的，相應的認證工作都還在進行中。

明年熱泵出口市場規模預計

2022年全年預計是80-100億，2023年估計還會有50%以上的增長，可能會接近150億

相關公司

空氣能熱泵行業參與者較多，頭部企業掌握渠道與產品優勢。空氣能熱泵行業對產品質量、可靠性、迭代能力具有較高的要求。目前國內空氣能熱泵產業主要聚集在廣東。根據產業在線，2020年中國空氣能熱泵市場中，銷售額第1~4名分別為海爾智家、美的集團、格力電器、芬尼科技；在出口市場，2021年，芬尼科技熱泵出口市場銷售額排名第一。在海外，德國、瑞典、日本等地也有空氣能熱泵整機與配件生產企業。

當然，大市值的公司及時僅僅熱泵大幅增長，對估值的影響有限，市場關注的焦點應該聚集在市值較小，熱泵占比較高的公司：

日出東方（整機）：公司主營太陽能熱水器（2021年收入占比40%，下同）、廚電（收入占比21%）、空氣能熱泵（收入占比14%）等產品。2021年，公司空氣能熱泵產品收入6億元，YoY+120.4%，產品覆蓋熱水、取暖、泳池領域。根據公告，公司空氣能熱泵生產基地主要分布于連云港、順德。2022H2熱泵業務也將迎來銷售旺季（尤其是采暖市場），海外市場需求旺盛。日出東方作為熱泵行業小市值的代表企業，主營產品主要為太陽能熱水器產品（40%）與空氣能熱泵產品（14%），整機產品在熱泵產業鏈之中具有絕對的優勢，相對大元泵業單一屏蔽閥設備的生產更具優勢，可以掌握定價權。

公司2021年熱泵產品營收6億元，同比上升超120%，毛利率超21%，公司ROE逐年上升，所售產品也即將迎來寒冬之下的銷售旺季，公司研發之中的太陽能熱泵基于Amibe, Demiss Alemu等人對同類新技術太陽能熱泵產品的研究，將普通空氣能熱泵4-5的CoP(性能系數，每消耗一單位電力所產生的熱量)提升至了6左右。日出東方多年深耕與太陽能熱水器月熱泵領域，所研制的太陽能熱泵的能耗效率著實具有想象空間，更高的能耗比意味著更強的產品力與更廣的銷量，有望實現產品銷量的進一步突破。

申菱環境（整機）：公司主營專用性空調、VOCs治理特種設備、污泥低溫干化設備等人工環境調節設備。申菱環境主要為數據服務、工業工藝、專業特種應用、高端公共建筑四大環境提供環境調控垂直解決方案。2022年7月，申菱環境擬與其他企業合資成立廣東申菱熱儲科技有限公司（申菱環境持股比例67%），布局空氣能熱泵采暖領域。空氣能熱泵的技術與空調有相似之處，考慮到申菱環境深耕專用性空調行業多年，積累了優質客戶資源，我們預期公司在空氣能熱泵領域也會有較好的經營表現。

大元泵業（屏蔽泵）：公司為國內屏蔽泵龍頭，其主要業務包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工業用屏蔽泵。由其子公司合肥新滬生產的熱水循環屏蔽泵為燃氣壁掛爐和空氣能熱泵核心部件，成功打入威能等國際一線品牌的供應體系。自2005年至今，合肥新滬在熱泵專用泵產品上不斷發力，截止目前，新滬應用北方煤改電項目水泵超過60萬臺，國外熱泵系統配泵約10萬臺。歐洲“氣荒”推動下，熱水循環屏蔽泵有望受益于空氣能熱泵的需求大幅提升。

盾安環境（閥件）：浙江盾安人工環境股份有限公司的主營業務為制冷配件、制冷設備的研發、生產和銷售，以及提供節能服務系統解決方案。其主要產品有電子膨脹閥、四通閥、截止閥、電磁閥、小型壓力容器、換熱器、集成管路組件、冷水機組、單元機、核電暖通、車載/站臺空調及特種空調系統機組、空調末端等。公司是中央空調國家標準起草單位，國家重點高新技術企業、國家火炬計劃項目實施單位及浙江省專利示范企業

冰山冷熱(000530.SZ)：公司CO2增壓機組、CO2制冷機組及液化設備，為碳捕集過程關鍵設備，可提供節能環保型余熱回收系列熱泵機組，近日與松下壓縮機，松下制冷，松下冷機相關股東簽訂了《股權收購意向協議》

三花智控（002050）新能源熱泵系統制造處于行業領先地位，以熱泵技術和熱管理系統產品的研究與應用為核心，專注于冷熱轉換、溫度智能控制的環境熱管理解決方案開發我會在 公眾號：海涵財經 每天更新最新的工業母機，一體化壓鑄， 汽車智能化，自動駕駛，激光雷達，HUD，車規芯片，空氣懸掛、激光雷達、PET銅箔，納電池，800V高壓，光伏HJT、TOPCON、鈣鈦礦、光伏XBC、IGBT芯片、碳化硅、CTP/CTC/CTB電池、4680電池、海風柔直高壓、高壓快充、高鎳三元、碳纖維、電池鋁箔、空氣源熱泵、新材料等最新題材熱點挖掘，未來屬于高預期差的結構性市場，把握核心賽道以及個股的內在價值邏輯預期差才是根本所在。

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