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發(fā)布日期：2022-12-29 16:52:13 瀏覽：

前沿拓展：

凱萊英(002821)：簽訂重大訂單業(yè)績加速增長

類別：公司機構：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎/袁清慧/陽明春日期：2021-11-17

事件

公司發(fā)布《關于簽訂日常經(jīng)營重大合同的公告》

公司為美國某大型制藥公司的一款小分子化學創(chuàng)新藥物提供合同定制研發(fā)生產(chǎn)服務過程中，近日與客戶簽訂了相關產(chǎn)品新一批的《供貨合同》，截至該合同簽署日，該產(chǎn)品的CDMO 服務累計合同金額為4.809 億美元。

簡評

簽訂重大訂單，業(yè)績有望加速增長。根據(jù)公告，該訂單的供貨時間為2021 年至2022 年，結合創(chuàng)新藥的研發(fā)過程以及商業(yè)化放量情況，我們預計今年有望確認一部分收入，其中Q4 將開始實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，大部分合同金額將在2022 年確認，公司的收入有望加速增長。

與大客戶加深合作，進一步證明公司的客戶聲譽與技術實力。合同對手方為美國某大制藥公司，也是公司長期重要合作客戶，2018-2020 年，來自該客戶的收入占公司營業(yè)收入的比例分別為10.07%、10.11%、20.25%。公司擁有近二十年的客戶聲譽和技術經(jīng)驗積累，為全球客戶提供高質量CDMO 服務，此次加深合作進一步鞏固和證明公司在小分子CDMO 行業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢。

堅持做深大客戶，做廣中小客戶。2021 年，公司與海外大制藥公司的合作程度進一步深化，公司參與美國五大跨國制藥公司Ⅱ期或Ⅲ期臨床階段小分子候選藥物超過30%，其中一家該比例達到50%。同時積極拓展Biotech 客戶，biotech 客戶數(shù)量不斷增多，并且在創(chuàng)新藥臨床前或臨床早期建立業(yè)務合作關系，至2021H1，已累計承接55 個項目。

產(chǎn)能建設加速，助力業(yè)績增長。2021H1，公司新增產(chǎn)能約200 立方米，總反應釜體積達到3000 立方米。

公司已著手加快產(chǎn)能建設，今年下半年預計在天津、敦化等地區(qū)釋放產(chǎn)能1390m?，至年底總產(chǎn)能達到4390m?；按照敦化、鎮(zhèn)江基地的工程計劃進度，預計明年新增產(chǎn)能1500m?，總產(chǎn)能達到5890m?。至9 月底，公司在建工程達到13.36 億元，相較2020 年底的6.71 億元，增加99%，產(chǎn)能建設投入明顯加大，有望助力公司實現(xiàn)收入加速增長。

積極拓展新業(yè)務。公司持續(xù)投入建設化學大分子、制劑CDMO、生物合成技術、臨床研究服務、生物大分子CDMO 等新興業(yè)務，預計將推動公司長期健康發(fā)展。同時公司積極把握外部并購機會，10 月25 日，子公司凱諾醫(yī)藥以自有資金1.36 億元收購臨床數(shù)理統(tǒng)計服務公司醫(yī)普科諾100%股權。凱諾醫(yī)藥在數(shù)據(jù)管理和生物統(tǒng)計等方面的專業(yè)能力和服務能力，完善了公司臨床CRO 業(yè)務鏈條，是凱諾醫(yī)藥打造技術引領型臨床CRO 公司的重要一步。

港股上市進程順利，助力業(yè)務發(fā)展。香港聯(lián)交所上市委員會已于11 月11 日舉行上市聆訊，公司港股上市進程順利。此次，公司發(fā)行不超過4923.88 萬股境外上市外資股，有利于公司持續(xù)推進產(chǎn)能建設以及大分子CDMO等新業(yè)務發(fā)展。

盈利預測及投資評級

考慮到小分子CDMO 行業(yè)的高景氣度和公司在技術、響應度和客戶方面的優(yōu)勢，以及公司不斷打造自身能力平臺、拓展服務能力，依據(jù)此次重大合同，我們上調公司業(yè)績預測，預計2021-2023 年收入分別為44.17 億元、68.62 億元、82.36 億元，同比增速分別為40.2%、55.3%、20.0%；歸母凈利潤分別為10.19 億元、16.26 億元和19.61 億元，同比增速分別為41.1%、59.6%和20.6%，對應每股EPS 為4.17 元、6.65 元和8.01 元，對應當前股價的PE 為100、63、52 倍，維持“買入”評級。

風險提示

后續(xù)訂單增長及商業(yè)化業(yè)務增長不及預期；業(yè)務拓展不及預期；產(chǎn)能拓展及利用不及預期；匯率波動影響公司業(yè)績。

青鳥消防(002960)首次覆蓋報告：電化學儲能東風盛消防龍頭乘風起

類別：公司機構：國元證券股份有限公司研究員：徐偲日期：2021-11-17

深耕消防領域20 余年，已塑造較強競爭優(yōu)勢

公司在消防領域持續(xù)深耕二十余年，目前已積累較為豐富的經(jīng)驗及品牌優(yōu)勢。公司通過收購及持續(xù)投入研發(fā)不斷擴張其產(chǎn)品線，逐步豐富其業(yè)務覆蓋領域并加強其核心競爭優(yōu)勢。

“大產(chǎn)業(yè)，小公司”特性疊加產(chǎn)業(yè)升級趨勢創(chuàng)造巨大機遇消防行業(yè)規(guī)模巨大，僅公司所覆蓋的通用消防、工業(yè)消防及應急疏散三大領域目前已達551 億元市場規(guī)模。而當前國內市場集中度較低，在政策趨嚴、準入門檻加大及智慧消防一體化趨勢推動產(chǎn)業(yè)升級的背景下，公司將憑借其自主研發(fā)能力及經(jīng)驗積累持續(xù)提高市場占有率。

布局儲能消防黃金賽道，盡享電化學儲能發(fā)展紅利儲能消防市場規(guī)模超預期，公司為高端消防產(chǎn)品提供商，儲能消防為公司提供未來10 年黃金賽道。公司積極布局儲能消防市場，目前已中標10 尺/20 尺/40 尺儲能集裝箱(聚通)氣體滅火系統(tǒng)項目、美國Texas 某儲能變電站項目、華工智能儲能樣箱等項目。根據(jù)測算2030 年電化學新增儲能裝機量中國的體量分別為108.00-155.76GW，單GW 消防產(chǎn)品價值在1-1.5億之間，則2030 年中國儲能消防市場規(guī)模有望達到至少108.00-155.76 億元，考慮到儲能對于消防要求很高，公司本身布局高端消防產(chǎn)品(芯片自研)，公司在該領域市占率將大幅超過傳統(tǒng)通用消防領域，且儲能消防市場盈利能力可能較工業(yè)消防領域更高。

投資建議與盈利預測

隨著公司業(yè)務布局的日益完善，未來伴隨消防行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，公司有望憑借其在該領域的豐富積累及技術優(yōu)勢，充分享受市場擴容及集中度較低帶來的巨大發(fā)展空間。此外，公司通過積極布局儲能消防的黃金賽道，公司有望打開第二成長曲線。預計2021-2023 年，公司歸屬母公司股東凈利潤分別為：5.28/7.14/10.27 億元，按照最新股本測算，對應基本每股收益分別為：1.53/2.07/2.98，按照最新股價測算，對應PE 估值分別為27.64/20.44/14.20 倍。考慮到公司在消防領域的豐富積累和技術先發(fā)優(yōu)勢，綜合合理給予公司2022 年49 倍PE，對應市值為350 億左右，首次覆蓋并給予公司“買入”的投資評級。

風險提示

市場競爭加劇、電化學儲能增速不及預期、應急疏散市場擴容不及預期。

老板電器(002508)公司深度報告：厚積薄發(fā) 廚電龍頭再騰飛

類別：公司機構：首創(chuàng)證券股份有限公司研究員：陳夢日期：2021-11-17

老板電器:中國高端廚電領導者。老板電器前身成立于1979 年,初期主要生產(chǎn)家用電器零配件,1985 年開始研制我國第一代油煙機,引領油煙機行業(yè)發(fā)展,并在2000 年開始陸續(xù)進入燃氣灶、消毒柜、配套小家電、洗碗機、集成灶等領域。2010 年,公司于深交所上市。

傳統(tǒng)廚電市場趨于成熟,新興廚電市場增勢強勁。(1)市場規(guī)模:據(jù)中怡康統(tǒng)計數(shù)據(jù),2015-2020 年,我國洗碗機/集成灶零售額CAGR 為55.08%/ 29.97%,同期我國廚電市場整體零售額年復合增速為7.70%。

(2)競爭格局:傳統(tǒng)煙灶消行業(yè)集中度較高。根據(jù)奧維云網(wǎng),2020 年油煙機線下/線上零售額CR5 分別為75.1%/71.1%,燃氣灶線下/線上CR5分別為72.6%/66.7%,消毒柜線下/線上CR5 分別為74.1%/67.1%;新興廚電領域外資洗碗機品牌主導地位下降,國產(chǎn)集成灶品牌持續(xù)領先。據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù),我國洗碗機市場中,西門子零售量份額已經(jīng)由2011年的35.3%下降到2020 年的24.3%,而美的、方太等國產(chǎn)品牌市占率逐年提升。據(jù)奧維云網(wǎng),2020 年我國集成灶線下/線上市場銷售額CR5 分別為71.62%/47.13%,線下市場排名前三品牌為美大、帥康和火星人。

厚積薄發(fā),廚電龍頭再騰飛。公司有望憑借產(chǎn)品渠道等多方面集聚的實力實現(xiàn)再次騰飛:(1)產(chǎn)品端:公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)投入,加速單品迭代和創(chuàng)新,不斷樹立行業(yè)內集成化、智能化產(chǎn)品升級標桿。(2)品牌端,多品牌戰(zhàn)略對細分市場進行全品類覆蓋,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名氣MQ”負責低線城市市場下沉,“帝澤De Dietrich” 專攻超高端房地產(chǎn)精裝修市場,“金帝KINDE”主攻集成灶市場,“大廚DACHOO”布局免安裝廚房小家電產(chǎn)品市場。(3)渠道端,多元渠道網(wǎng)絡建設成效顯著,零售、電商、工程與創(chuàng)新全渠道齊發(fā)力。

投資建議:產(chǎn)品渠道精耕細作,新品推廣前景廣闊,維持“買入”評級。公司是我國高端廚電龍頭企業(yè),在廚電領域具備較強的生產(chǎn)、研發(fā)及品牌實力,洗碗機、集成灶等新品類打開新增長空間,零售渠道不斷優(yōu)化升級,大宗客戶結構持續(xù)優(yōu)化,長期發(fā)展實力強勁。我們維持公司盈利預測,預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為19.22/23.15/26.61 億元,對應當前市值PE 分別為16/13/11 倍,維持“買入”評級。

風險提示:原材料價格波動風險;終端需求萎靡風險;匯率波動風險。

三花智控(002050)2021年三季報點評：汽零業(yè)務高速發(fā)展利潤率略有承壓

類別：公司機構：光大證券股份有限公司研究員：洪吉然日期：2021-11-17

事件：

公司發(fā)布2021 年三季報：1Q-3Q21 實現(xiàn)營收117.2 億元，同比+36.4%；歸母凈利潤12.9 億元，同比+18.4%，扣非凈利潤11.7 億元，同比+21.9%。其中3Q21 實現(xiàn)營收40.5 億元，同比+23.5%；歸母凈利潤4.69 億元，同比+4.6%；扣非凈利潤4.47 億元，同比+19.1%。

點評：

制冷空調零部件：受益需求升級穩(wěn)定增長，募投項目塑造長期競爭力。受益于家電行業(yè)穩(wěn)定恢復以及消費觀念升級，公司作為配件供應商，前三季度增長態(tài)勢良好，其中亞威科業(yè)務經(jīng)過內部管理挖潛、供應鏈的改造，已實現(xiàn)連續(xù)盈利；商用領域增長較快，前三季度收入同比+40%以上(業(yè)績電話會)。此外，今年公司發(fā)行可轉換債券募資30 億元，主要用于“年產(chǎn)6500 萬套商用制冷空調智能控制元器件建設項目”和“年產(chǎn)5050 萬套高效節(jié)能制冷空調控制元器件技術改造項目”，將有助于提升公司業(yè)務規(guī)模和競爭優(yōu)勢。

汽零業(yè)務：前三季度新能源車業(yè)務收入同比翻番。全球新能源汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展，公司已基本覆蓋全球知名新能源車企，新建工廠產(chǎn)能利用率提高持續(xù)帶動放量。根據(jù)業(yè)績電話會，前三季度汽零板塊的收入實現(xiàn)翻倍增長(至33 億元，預計全年突破40 億元)，其中新能源汽車零部件收入占比超80%。公司技術儲備豐富，截至21H1 已獲專利授權2529 項，其中發(fā)明專利授權1235 項，二氧化碳閥也在歐洲部分車型上實現(xiàn)配套。成本方面，由于汽零業(yè)務主要使用的鋁未設價格聯(lián)動機制，預計汽零業(yè)務前三季度利潤率有所承壓。

前三季度凈利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承壓。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts)，其中3Q21 毛利率27.5%(同比-2.7pcts)，主因原材料成本壓力增大和匯率影響。前三季度公司銷售費用率同比持平，3Q21 則同比+1.2pcts，主因貨運緊張運費增加；前三季度研發(fā)費用率同比+0.2pcts，主因研發(fā)人員薪酬等增加。

前三季度公司凈利率11.0%，同比-1.7pcts；扣非凈利率為10%，同比-1.2pcts，主因非經(jīng)常性損益金額同比-69%。資產(chǎn)負債方面，3Q21 末合同負債較年初+49%，主要系預收貨款增加；預付款項較年初+44%，主要系材料采購預付款增加。前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金11.6 億元，同比-26%。

新能源熱管理高速成長，維持“增持”評級。三花堅持“專注領先、創(chuàng)新超越”的經(jīng)營戰(zhàn)略，聚焦熱泵技術和熱管理系統(tǒng)的研究與應用，預計2022 年公司傳統(tǒng)板塊穩(wěn)中向好，新能源熱管理業(yè)務高速成長。預計公司2021-23 年歸母凈利潤為17.8億元、21.9 億元、29.2 億元，現(xiàn)價對應PE 為51、41、31 倍，維持“增持”評級。

風險提示：空調供需關系惡化，汽零業(yè)務不達預期。

盾安環(huán)境(002011)：格力入主深度整合制冷+熱管理亟待飛躍

類別：公司機構：信達證券股份有限公司研究員：羅岸陽日期：2021-11-17

事件：2021 年11 月16 日，公司公告原股東盾安精工向格力電器轉讓所持2.70 億股公司股份，占總股本的29.48%，轉讓價格8.10 元，總金額21.90億；同時，格力電器認購公司向特定對象非公開發(fā)行的1.39 億股股票，發(fā)行定價5.81 元/股，總金額8.1 億。本次非公開發(fā)行后，格力將持有公司4.09億股份，占公司總股本的38.78%。公司控股股東變更為格力電器，公司目前處于無實際控制人狀態(tài)，公司成為格力電器的控股子公司。

點評：

公司治理問題將明顯改善，高質押風險徹底消除：公司原股東質押比例100%，格力受讓股權后，公司質押率風險大幅下降，可有效緩解公司受盾安控股流動性危機帶來的影響。公司目前資產(chǎn)負債率超過80%，格力通過定增方式注入流動性，有利于降低資產(chǎn)負債率，保障經(jīng)營穩(wěn)定。

雖然公司實控人發(fā)生變化，但我們預計管理層大概率仍將保持穩(wěn)定，原實控人姚總仍有可能作為核心高管主理公司經(jīng)營，去年公司合伙人計劃實施至今，部分核心高管均持有公司股權。上市公司目前業(yè)務結構明晰，集團關聯(lián)債務擔保風險已經(jīng)大幅下降；利益關系理順后，我們預計公司整體治理水平將有明顯改善。

格力入主提升行業(yè)地位，主業(yè)份額預計將穩(wěn)定提升。公司客戶中格力、美的常年位于前二，2021 年公司在美的供貨份額接近6 成，在格力供應鏈中份額仍有提升空間。成為格力控股子公司后，有望提升公司在格力體內份額，同時進一步穩(wěn)固公司市場地位，減少收入和盈利波動性。

同時，鑒于目前電子膨脹閥等核心閥件競爭對手少，技術及專利壁壘高，目前已形成三花、盾安、不二工機寡頭壟斷的市場格局，供應鏈稀缺可替代性低；我們預計進入格力體系后，對于其他廠商供應份額影響相對有限。

公司制冷+熱管理雙板塊發(fā)展邏輯清晰，深度整合亟待飛躍。經(jīng)歷了18年開始的資產(chǎn)剝離以及報表減值靴子落地，公司輕裝上陣，目前已經(jīng)形成了制冷+熱管理的核心主業(yè)結構。借助格力的平臺及產(chǎn)業(yè)鏈資源，盾安有望在商用制冷、特種空調等領域進一步拓展。同時，公司新能源車熱管理業(yè)務目前在比亞迪已有相當市場份額，格力的入主可以為公司未來產(chǎn)能擴張及新能源車客戶開拓等方面提供資金、資信和產(chǎn)業(yè)支持，協(xié)同提高公司業(yè)務競爭力，加速擴大市場份額。

盈利預測與投資評級：我們認為公司制冷+熱管理系統(tǒng)雙線發(fā)展成長空間巨大，預計公司21-23 年收入為95.07/108.76/121.00 億元，同比+28.8/+14.4/+11.2% ；歸母凈利潤4.24/5.37/6.44 億元，同比+142.5/26.6/19.8%，對應PE 為18.54/14.65/12.23 倍。維持“買入”評級。

風險因素：新能源熱管理系統(tǒng)業(yè)務開展不及預期、下游民用空調消費不及預期、公司商用業(yè)務推廣不及預期、核電項目中標不及預期等。

泉峰汽車(603982)公司首次覆蓋報告：新能源業(yè)務多點開花一體壓鑄孕育新機遇

類別：公司機構：開源證券股份有限公司研究員：鄧健全日期：2021-11-17

鋁合金零部件產(chǎn)品矩陣豐富,新能源業(yè)務表現(xiàn)亮眼泉峰汽車主要產(chǎn)品為汽車鋁合金精密壓鑄件及機加工件,覆蓋汽車引擎、傳動、轉向、熱交換系統(tǒng)等,燃油車及新能源車產(chǎn)品矩陣豐富。公司背靠資金、技術、客戶資源雄厚的泉峰集團,承接了舍弗勒、法雷奧等優(yōu)質Tier 1 供應商客戶資源。公司戰(zhàn)略規(guī)劃路徑清晰,作為增長線的新能源零部件業(yè)務斬獲多個重磅訂單,產(chǎn)能有序擴張為公司長期成長提供保障。我們預計2021-2023 年公司營收為18.05/23.24/30.06 億元,歸母凈利潤為1.72/2.43/3.51 億元,EPS 為0.85/1.21/1.74元/股,對應當前股價PE 為45.2/31.9/22.1 倍,首次覆蓋給予“買入”評級。

業(yè)務升級路徑清晰,產(chǎn)能有序擴張助力訂單持續(xù)放量公司業(yè)務發(fā)展規(guī)劃分為退出線、成長底線、增長線、爆發(fā)線及天際線。退出線方面,公司引擎零部件擬退出內燃機應用領域,向新能源動力系統(tǒng)領域轉型升級。

成長底線方面,公司計劃擴大現(xiàn)有核心產(chǎn)品的市場份額:熱交換零部件綁定世界汽車空調巨頭,助力業(yè)績維持穩(wěn)定;轉向與制動零部件訂單持續(xù)拓展,營收規(guī)模高速增長;傳動零部件業(yè)務拓展至混動領域,進階Tier1 供應商,DCT 變速箱閥板業(yè)務貢獻重要業(yè)績增量。增長線方面,2021 年以來公司新能源業(yè)務多點開花,接連斬獲重磅訂單。爆發(fā)線及天際線方面,公司從單一的零部件業(yè)務逐步拓展到組件業(yè)務,并在輪轂電機、數(shù)字懸架系統(tǒng)等前沿領域展開布局。

一體壓鑄加快布局,藍海市場孕育新機遇

輕量化趨勢下,鋁合金壓鑄件在汽車主要部件中的滲透率有望提升,車身結構件是鋁壓鑄行業(yè)的藍海市場。傳統(tǒng)車身制造以沖壓+焊接為核心工藝,特斯拉采取一體壓鑄的方式改良了傳統(tǒng)壓鑄工藝,并應用于車身制造中。一體壓鑄具備較高的技術壁壘,公司加大研發(fā)及資源投入,在國內壓鑄廠商中步伐領先,有望迎來較大的發(fā)展機遇。

風險提示:乘用車銷量不及預期、產(chǎn)能擴張進度不及預期、新能源汽車滲透率不及預期等

拓展知識：