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前沿拓展：

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（報告出品方：廣發證券）

一、雙重量升，新能源為薄膜電容注入新活力

（一）乘新能源之勢，薄膜電容器需求強勁

1、薄膜電容特性使其充分適用于新能源領域

電容器是電路系統中不可或缺的被動元器件，具備通交流阻直流功能。電容器的基 本結構是兩個金屬導體物質之間以絕緣介質隔離，使之構成兩極板，充電后兩極板 會分別儲存數量相等的正負電荷，從而成為“儲存電荷的容器”。除了儲能外，電容 器還具備“通交流，阻直流”的功能。由于兩極間的絕緣物質，電容器會阻斷直流電 流，但交流電流會輪流對電容器的兩極充電，兩極電荷產生周期性變化，極板不斷 地充電和放電，對于外電路來說形成電流。基于上述功能，電容器在調諧、旁路、耦 合、濾波、儲能等電路中起重要作用。

從電容器產品分類來看，電容器產品根據材質的不同可分為陶瓷電容器、鋁電解電 容器、鉭電解電容器和薄膜電容器等。從中國電容器市場產品結構來看，根據華經產業研究院數據，2020年陶瓷電容占比53.2%，占據電容市場半壁江山，鋁電解電 容、薄膜電容和鉭電解電容分別占比26.4%、8.8%和5.4%。

薄膜電容器具有耐高壓、壽命長、溫度特性好、安全穩定等特點。鋁電解電容器是 以鋁氧化膜為電介質的電容器，體積小、容量大、價格低，但阻抗頻率特性與溫度特 性較一般，壽命較短。鉭電解電容器是以鉭氧化膜為電介質的電容器，壽命更長，溫 度特性比鋁電解電容器更好，但故障后容易短路起火。陶瓷電容器是以陶瓷為介質 的電容器，具有無極性、耐高壓等特點，但受震動易引起容量變化且成本較高。薄膜 電容器是將金屬箔與塑料薄膜重疊或對薄膜進行金屬化并卷繞形成的電容器，其具 有無極性、耐壓高、頻率響應寬廣、溫度特性好、壽命長、安全穩定性等優勢，但同 時單位體積的容量小，價格高。隨著成本的下降和技術的提升，薄膜電容在交直流 轉換、直流支撐DC-Link等領域起到越來越重要的作用。

薄膜電容充分發揮特性，適用于新能源領域。由于新能源的應用場景要求電容器承 受高電壓、強電流且功能特性保持穩定，抵抗被電壓擊穿的風險，薄膜電容的耐高 壓高頻和安全穩定性使其更適宜應用于新能源領域。電容器在實際使用過程中會產 生電阻和電感，而薄膜電容具備減小電阻和殘余電感的構造，高頻下阻抗低，耐高 紋波電流能力強，減小開關頻率下的震蕩效應，讓電路更穩定。除此之外，薄膜電容 還具有自愈能力，當金屬化薄膜電容器由于電介質發生擊穿時，該部分的蒸鍍電極 會瞬間揮發，使得電容器兩極再次形成短路恢復工作，大大提升高壓電路場景下的 可靠性。

2、新能源汽車市場爆發，帶動薄膜電容需求

從整體來看，薄膜電容在電子電力設備中主要有三種應用場景，直流支撐、吸收電 壓和濾波。直流支撐方面，DC-Link電容一方面吸收逆變器從DC-Link端得到的高脈 沖電流，防止在DC-Link的阻抗上產生高脈沖電壓，使逆變器端的電壓波動處在可接 受范圍內，另一方面防止逆變器受到DC-Link端的電壓過沖和瞬時過電壓的影響。吸 收電壓方面，吸收電容在電路中可以吸收掉尖峰電壓，消除由于母排的雜散電感引 起的尖峰電壓，避免IGBT的損壞。濾波方面，濾波電容在變流器中濾除IGBT逆變器 產生的高頻紋波，使變流器并網時有符合要求的正弦波電壓。

從新能源汽車領域來看，薄膜電容器主要應用于車載逆變器、車載充電器（OBC） 和充電樁。1）逆變器：逆變器是電驅系統的重要部件，其職責是將電池輸出的高壓 直流電轉換為電流和頻率可變的三相交流電（DC-AC電路）供電動汽車的電機運轉。 高效的逆變器技術需要功能強大的功率模塊進行逆變、與之匹配的DC-Link電容器進 行直流支撐、以及吸收電容進行電壓吸收。2）車載充電器：OBC系統通常包括整流 電路和生成充電所需直流電壓的DC-DC功率變化器。在此過程中，薄膜電容的應用 場景包括EMI濾波電容、DC-Link電容、輸出濾波電容、諧振電容、功率因數校正（PFC） 等。3）充電樁：充電樁分為交流充電樁和直流充電樁。其中，交流充電樁采用常規 電壓、較小功率，被稱為“慢充”；直流充電樁采用高電壓、大功率，被稱為“快 充”，需要輸出濾波電容及DC-Link電容等。除此之外，電池管理系統（BMS）、電 控系統、DC-DC開關電源等高壓電氣單元中也可以采用薄膜電容器。

新能源汽車進入加速滲透階段，景氣度持續延伸。隨著電動化、智能化水平的不斷 提高，消費者對新能源汽車的認可度逐漸提高，帶動新能源汽車滲透率持續提升， 行業進入爆發期。2021年，全球及中國新能源車銷量分別為648.7萬輛、333.4萬輛， 分別同比增長107.6%、167.6%。2021年，全球及中國新能源乘用車滲透率分別達 11.5%、15.5%，分別大幅上升5.7pct、9.3pct。根據EV Sales和中汽協數據，全球 新能源乘用車銷量預計將從2021年的648.7萬輛增長至2025年的2869.3萬輛，4年 CAGR為45%；中國新能源乘用車銷量預計將從2021年的333.4萬臺增至2025年的 1429.1萬臺，4年CAGR為43.9%。根據前瞻產業研究院預測，全球電動汽車滲透率 有望在2025年提升至23%，2040年達到67%。薄膜電容作為新能源車電動化的核心 元器件將持續受益于新能源高景氣。

新能源汽車需求增長將持續帶動薄膜電容器替代鋁電解電容趨勢。其一，耐壓性方 面，得益于汽車電機驅動的電壓增長，鋁電解電容明顯耐壓不足，具有高耐壓屬性 的薄膜電容器成為更優選。在電驅逆變器中，薄膜電容器已經逐漸替代鋁電解電容 器。其二，安全性方面，比起卷繞構造的傳統型薄膜電容，疊加薄膜蒸鍍新技術的薄 膜電容器在安全性和性能上具有顯著優越性，可滿足日益發展的新能源車的可靠性 標準，鋁電解電容已經不再適用。國際市場中，全球混動汽車龍頭豐田已從第二代 Prius開始采用薄膜電容替代電解電容，特斯拉Model 3開始采用薄膜電容器；國內市 場中，新能源汽車龍頭比亞迪也在車型“秦”、“唐”、“E6”等采用薄膜電容。未 來，隨著新能源汽車滲透率的提高，將持續帶動薄膜電容器需求量的上升。

新能源汽車市場擴大推動充電設施基礎建設需求，抬升充電樁中薄膜電容需求。充 電基礎設施建設數量應與電動汽車發展規模相匹配。根據國際能源署預測，在既定 政策情境下，到2030年國內充電樁數量可達860萬個，世界充電樁總數可達1293萬 個，10年CAGR達25.9%；而在承諾目標情境下，到2030年，國內充電樁數量可達 926萬個，世界充電樁總數可達1537萬個，10年CAGR達28.1%。隨著充電樁的需求增加，充電樁用薄膜電容器的數量有望同步增加。

3、薄膜電容廣泛應用于光伏領域，未來成長空間可期

從光伏領域來看，薄膜電容是光伏逆變器的重要元件。光伏逆變器應用于光伏陣列 系統中，是系統平衡（BOS）的關鍵平衡組件，可將光伏太陽能板產生的可變直流 電（DC）轉換為市電頻率交流電（AC），從而反饋回商用輸電系統或供離網的電網 使用。薄膜電容器廣泛應用于光伏逆變器DC-Link、輸入／輸出濾波以及逆變系統緩 沖電路。

光伏行業高景氣持續，提升薄膜電容需求。一方面，政策推動光伏行業景氣延續， 從海外市場來看，美國自2021年2月重返巴黎協定后出臺《Solar Futures Study》， 目標2035/2050年光伏發電占比達40%、45%；歐盟通過《歐洲氣候法》，將2050年 “氣候中和”目標納入歐盟法律，歐洲光伏協會樂觀預期2030年歐盟光伏累計裝機將達到1TW；從國內市場來看，光伏需求確定強，自2020年9月正式提出“碳達峰， 碳中和”目標以來，光伏產業政策不斷推出，快速發展。2022年6月1日，國家發改 委、能源局、財政部等九部委聯合下發《“十四五”可再生能源發展規劃》，提出 2025年可再生能源發電量達3.3萬億千瓦時，在全社會用電增量中占比超過50%，風 電和太陽能發電量實現翻倍。假設2030年起全球一次能源消費需求增速達到峰值， 不考慮更新替換需求，預計全球光伏新增裝機量將從2021年的170GW上升至2025 年的433GW，4年CAGR達26%。

另一方面，隨著光伏行業技術不斷迭代，降本增效下光伏經濟性凸顯。根據Lazard 報告，光伏組件價格在過去10年間下降幅度超過了90%，2020年光伏電站平均LCOE 為37美元/MWh，使得光伏發電已成為全球最便宜的能源，遠低于天然氣、核電、燃 煤等傳統能源發電成本，逐步開始由其內部經濟性所驅動裝機。2021年是我國光伏 平價上網元年，落實了消納條件的市場化規模打開行業裝機上限。未來光伏產業降 價趨勢還將持續，光伏行業高景氣將拉動相關配套器件使用量大幅提升。（報告來源：未來智庫）

（二）新能源汽車技術升級，帶來薄膜電容單車用量提升

1、多電機新能源汽車配置趨勢顯現，帶動薄膜電容單車用量提升

多電機新能源汽車趨勢形成，帶動電機需求量增加。目前量產的新能源汽車主要包 括單電機、雙電機、三電機三種類型，電機的增多可以使得相同型號新能源汽車的 動力性能更好。多電機設計所帶來的動力優勢不僅在于電機數量的增加，還在于可 以使電池和電機功率更加匹配，允許對汽車加速過程做轉矩的優化，并且通過電機 的差異化設計獲得更優異的等效合成電機。

以特斯拉為例，隨著電機數的增多，各車型的加速度和最高時速表現更加優異。目 前，Model X和Model S已無可供銷售的單電機版本，美國市場Model Y也已取消單 電機后輪驅動版本，多電機電車將逐漸成為更多新能源汽車的標準配置。隨著國產 廠商逐漸掌握多電機設計技術，制造成本逐步降低，多電機配置滲透率將持續提高。 2021年國內電動車銷量排行榜前十的車型中，有五種車型已經包含雙電機配置版本。

單車配置電機數量增加，拉動配套電機控制器件需求上漲。新能源汽車各電機需要 搭配電機控制器組成驅動單元才能正常工作。電機控制器的功能是根據檔位、油門、 剎車等指令，將動力電池所存儲的電能轉化為驅動電機所需的電能，使電機按照設 定的方向、速度、角度、響應時間進行工作。電機控制器的本質是一個可以通過控制 板受外部信號控制的逆變電路，逆變電路的基礎功能是將電池提供的高壓直流電 （HV DC）轉換成高壓交流電（HV AC）驅動電機運轉。

薄膜電容作為電機控制器重要組成部分，單車價值量持續提升。根據主營業務為電 機控制器的英博爾招股說明書2016年數據，電容器占到電機控制器成本的5%左右。 在逆變器中，薄膜電容作為電驅逆變器電容，起到不可缺少的作用。首先，電驅逆變 器電容可以平滑母線電壓，使電機控制器的母線電壓在功率器件開關時仍比較平滑； 其次，可以降低電機控制器功率器件端端到動力電池端線路的電感參數，削弱母線 的尖峰電壓；再次，可以吸收電機控制器母線端的高脈沖電流；最后可以防止母線 端電壓的過充和瞬時電壓對電機控制器的影響。我們認為，未來隨著多電機新能源 汽車配置趨勢持續顯現，單車電機控制器需求量增加，單車薄膜電容價值量將持續 提升，打開新能源汽車薄膜電容市場空間。

2、新能源高壓平臺技術升級，提升更高性能薄膜電容用量

高壓平臺技術持續推廣，成為解決新能源汽車續航焦慮的主流方案之一。目前新能 源汽車續航里程短、充電時間長是限制新能源汽車發展的主要阻礙，高功率充電方 案可以使得電動汽車充電時間降低到與燃油車相似的水平。根據中國 ChaoJi 傳導 充電技術主要參數，以500kW功率充電5分鐘，續航里程便可達400公里。根據焦耳 定律Q=I2R，假設電路總電阻不變，通過提升電壓而不是提升電流，可在提升充電功 率的同時，不增加電路熱損耗。綜上所述，高壓低電流是更為經濟可行的高功率充 電解決方案。 目前國際上，日本CHAdeMO協會計劃到2025年以后將充電功率提升到350-400kW， 電壓平臺1000V；歐洲已經完成了350kW大功率充電標準體系的建設，最大充電電 壓920V；美國已經擁有了以特斯拉為應用案例的超級充電樁。在我國，由國家電網 和中國電力企業聯合會聯合發布的《電動汽車ChaoJi傳導充電技術白皮書》中，方 案設計電壓等級有望達到1500V，最大充電功率可達900kW。

高壓平臺架構是新能源汽車實現快速充電的基礎，龍頭車企入場布局。由于額定電 壓的不同，未搭載高電壓平臺的新能源汽車并不能在利用高壓充電樁時使用其中的 高壓電流充電，因此只有搭載高壓平臺的新能源汽車才能進行快速充電，解決續航 焦慮問題。龍頭車企入場高壓平臺開發，保時捷于2019年推出搭載800V平臺，支持 最大270kW最大充電功率的純電動量產車，極狐與華為合作推出搭載750V高壓平臺 車型，最大充電功率為180kW。隨著2021年比亞迪推出e平臺3.0、華為推出全棧動 力域高壓平臺這兩個800V高壓平臺，國產品牌高壓平臺車型將持續滲透。

高壓平臺對薄膜電容要求更高，提升更高性能薄膜電容用量。提高車載平臺電壓對 汽車內部電路帶來多方面的影響。隨著電壓的增高，尖峰電壓會更高，并且在功率 器件開關時產生的電感更高，更易產生反向電動勢（back EMF），對于電容器的耐 壓能力和電容值提出更高的要求。根據電子元件分銷商貿澤電子官網給出的松下 ECWFG和EZPV系列車用薄膜電容的22年6月價格數據，可以看出在其他條件相似 的情況下，隨著薄膜電容額定電壓或容值的提高，電容單價會逐漸上升。因此，新能 源汽車搭載高壓平臺的發展趨勢會提升更高性能薄膜電容的用量。

二、全球薄膜電容供給格局加速集中，大陸份額有望持續提升

（一）新能源產業向中國大陸轉移，持續貢獻需求增量

中國新能源汽車市場需求打開，持續搶占全球市場份額。在政策及技術進步的推動 下，國內新能源車市場需求持續提升。預計2022年中國新能源乘用車銷量將增加至 650.5萬臺，同比增長95%，高于海外64%的同比增速，中國新能源乘用車銷量占比 持續上升至56%。

國內政策利好下光伏裝機需求旺盛，光伏裝機量增速較快。我們預計 2022 年國內光伏新增裝機量將達到 90GW，同比增長 63.93%，高于海外 47.06%的同比增速，中國光伏新增裝機量占比上升至 36%。因 此，國內新能源上游薄膜電容廠商將持續受益于國內新能源市場帶動，實現供應鏈 的國產化轉移，加速國產替代。

（二）復雜制造工藝構建行業壁壘，優質廠商憑技術實力穩固地位

從制造端來看，薄膜電容器廠商具備技術和工藝壁壘。薄膜電容上游主要為膜材廠 商，其將石油提取煉化得到的PET或PP樹脂粒子制作成電容基膜。薄膜電容廠商制 造出薄膜電容再銷售至下游客戶，薄膜電容制造過程中每一項工藝的優劣都將影響 最終產品的結果。薄膜電容生產需經過蒸鍍分切、卷繞分裝、封蓋檢測等環節，其中 金屬膜蒸鍍直接影響電容膜的厚度與結晶度，從而影響電容的壽命、耐壓和容值等 表現，體現產品競爭力差異。

蒸鍍金屬至薄膜基材制造過程精度高、難度大。蒸鍍是將金屬置于真空中進行蒸發 或升華，使之在薄膜基材表面析出的過程，對基材的表面平整度和光潔度要求較高， 最終在基膜表面析出的金屬膜高純度且平整，因此該工藝有復雜的鍍前處理和鍍后 處理。

卷繞、噴金、焊接的高水平工藝對降低電容器損耗起核心作用。電容器的損耗具體 指電容器在工作過程中因發熱而消耗的能量，決定著電容器的使用壽命和其在電路 中的作用效果，是衡量電容器品質高低的最關鍵的參數。電容損耗分為介質損耗、 漏電損耗和金屬損耗，在材料不變的情況下，前兩者相對不變，而優秀的工藝水平 能降低金屬損耗。金屬損耗主要來自四個方面，引出線的損耗、極板的功率損耗、噴 金層與電容器芯體端面之間的橋接電阻、引線與噴金層之間的焊接電阻。卷繞工藝 中，控制卷繞時兩金屬化膜互相錯開的距離在0.6-0.8mm之間且控制卷繞的張力適 當，以達到穩定損耗的目的。噴金工藝中，損耗由金屬化膜電極與噴金層的結合強 度以及噴金層的質量來決定，結合強度與噴金層的質量依賴精準且穩定的電弧電壓、 噴槍高度、噴金氣壓、電容器芯子移動速度的控制。焊接工藝中，利用低電壓、大電 流短路放電產生的瞬時高熱量來熔化芯子端面噴金和引線上的金屬層，使二者融合， 焊接壓力、焊接頭表面的平整度、電流與電壓的控制都至關重要。

從銷售端來看，薄膜電容器廠商具有客戶壁壘、服務壁壘和規模壁壘。客戶方面， 薄膜電容的主要客戶為大型主流企業，認證周期長達1-4年，更換供應商成本較高， 提高新品牌導入的難度。服務方面，隨著電子產品一體化、全球化采購趨勢的形成， 以及定制化需求、快速反應需求的提升，廠商需要將技術服務移至前端，提高服務 壁壘。規模方面，大型客戶的需求多樣、標準高，一般不考慮小型企業，同時大型生 產企業具有相當的規模經濟優勢。

（三）海外廠商產能布局謹慎，中國大陸優質廠商份額提升

全球薄膜電容器市場向中國集中，中國大陸優質廠商份額提升。國際上，薄膜電容 廠商均為大型廠商，如日本松下、TDK、美國基美等，廠商不僅僅做薄膜電容，還同 時是其他電子元器件、半導體、化學材料等的多元型廠商。國際廠商具備技術優勢， 但成本處于劣勢，隨著國內成本優勢廠商的崛起，國際廠商逐步轉向新能源電容、 超級電容等高附加值領域。同時，隨著下游國產品牌崛起，薄膜電容器供應鏈向國 內核心廠商集中，以法拉電子和江海股份為代表的中國廠商完成技術追趕，有望持 續提升市場份額。

海外廠商產能布局謹慎，國內廠商加速擴產。隨著供應鏈逐步向國內核心薄膜電容 供應商集中，日本廠商Nichicon、TDK、松下及美國廠商威世科技等產能布局謹慎， 資本開支增速放緩。國產廠商法拉電子、江海股份、銅峰電子則持續擴產增收，提升 市場份額。根據各公司年報數據，2017年起日美廠商營收與資本開支增速開始明顯 下降，2021年國內企業法拉電子、江海股份、銅峰電子營收增速分別達到48.7%、 34.7%和18.1%，資本開支增速分別為130.1%、77.8%和159.0%。憑借遠超海外的 擴張速度，國產廠商有望進一步搶占國際市場。

三、電容器龍頭廠商多年積淀，未來可期

（一）法拉電子：薄膜電容器龍頭企業，新能源貢獻強勁動能

法拉電子是一家專業從事薄膜電容器和薄膜電容器用金屬化膜制造與研發的公司， 公司前身為1955年成立的竹器合作社，1967年開始從事薄膜電容器的制造，1998年 改制成立廈門市法拉電子股份有限公司，2002年在上海證券交易所上市。公司深耕 薄膜電容器領域五十余年，產品覆蓋全系列薄膜電容器，下游客戶涵蓋新能源汽車、 光伏、風電、工業控制、軌道交通等行業，公司連續三十四屆進入中國電子元件百 強，薄膜電容器規模位列中國第一、全球前三。

公司緊跟市場趨勢，新能源汽車和風電光伏業務收入快速增長。近年來，新能源汽 車行業因政策推動發展迅速，光伏風電市場受成本下降因素驅動也快速增長。公司 緊跟市場趨勢，將業務重心逐漸轉移至光伏和新能源汽車高前景板塊。根據公司投 資者問答，2021年公司來自新能源汽車和風電光伏板塊營收占比分別為27%和31%， 較去年18%和30%有明顯增長。從絕對數額上看，2021年新能源汽車營收同比增長 153%，風電光伏板塊營收同比增長74%。

公司營收規模增長顯著，盈利能力穩健強勁。公司重點發力光伏、風電、新能源汽 車等新能源領域，驅動經營業績增長。2021年公司的營業收入達到28.11億元，同比 增長48.66%，歸母凈利潤達到8.31億元，同比增長49.51%。公司毛利率和凈利率高 位穩定，波動較小。在2022Q1原材料成本上漲的情況下，毛利率和凈利率分別為 37.81%和24.65%，仍保持在較高水平。（報告來源：未來智庫）

（二）江海股份：深耕電容器六十余年，三大電容器協同發力

深耕電容器領域六十余年，公司是專業電容器廠商。公司是專業從事電容器及其材 料、配件的研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。1958年公司前身平潮鎮福利 社成立，1970年開始從事鋁電解電容器的研發與生產，1991年改名為南通江海電容 器廠，2010年在深圳交易所上市。公司深耕電容器六十余年，產品覆蓋鋁電解電容、薄膜電容和超級電容器三大種類，已形成三大電容協同發展的產品布局，廣泛應用 于電動汽車、智能家電、5G通訊、光伏和風電、儲能和調頻、軌道交通、數據和圖 像處理、工業自動化和機器人等領域。

薄膜電容業務增長迅速，受益于新能源行業高景氣發展，未來有望快速提升。鋁電 解電容是公司主要收益來源，2021年實現營收28.47億元，同比增長38.73%，營收 占比達80%。超級電容器持續鞏固提升公司在智能表、軌道交通、電網等成熟市場 的應用，2021年實現營收2.39億元，同比增長47.34%，營收占比達6.76%。新能源、 電動汽車等行業的大發展持續推高薄膜電容器的旺盛需求，2019至2021年，薄膜電 容營收從1.51億元高速增長為2.24億元，CAGR為20.0%，2021年薄膜電容收入占比 為6.3%。公司形成三大電容協同發展的產品布局，受益于新興領域的高速發展，未 來規模有望可期。

公司營收規模穩步提升，盈利能力穩定。2021年公司的營業收入達到35.5億元，同 比增長34.71%，歸母凈利潤達到4.35億元，同比增長16.66%。2022Q1公司實現歸母凈利潤1.18億元，同比增長42.23%。公司毛利率與凈利率穩定，2022Q1毛利率與 凈利率25.09%和11.95%，保持在較高水平。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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