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三年豪氣派出近15億元分紅的歐派家居，再次計劃發行可轉債募資30億元，引起了不少投資者的疑惑——歐派家居究竟是有錢，還是缺錢，抑或是想“圈錢”？

近日，有投資者在上證e互動上問歐派家居，“公司既然需要通過發債來籌集資金用于經營，為何還要分紅？一邊借錢經營，一邊分紅是出于什么考慮？”

對此，歐派家居回應稱，公司在實際經營過程中，為了把握市場機遇，通常會根據自身情況選擇股權、債權或兩者相結合的方式籌集發展所需資金；分紅則是在盈利水平達到公司章程有關規定的前提下將經營所得回報股東。

缺錢？

背負百億債務，負債率逐年提高

10月27日，歐派家居在發布了2021年三季報后，隨即披露了《公開發行可轉換公司債券預案》。根據預案，歐派家居擬發行可轉債總額不超過30億元，扣除發行費用后，25億元投資于歐派家居智能制造(武漢)項目、5億元投資于歐派創新設計大廈項目。

來源于歐派家居公布的《公開發行可轉換公司債券預案》

早在2021年7月8日，歐派家居就曾發公告，表示擬自籌50億元，在武漢投資建設“歐派集團華中智造基地”，全面建設完成后，預計年銷售收入約36億元。

歐派家居表示，在現有的南方（清遠、廣州）、天津、無錫、成都四大基地基礎上，公司本次投資設立“歐派集團華中智造基地”，新增的產能規劃將滿足未來公司訂單規模增長的需要，完成生產基地東南西北中的戰略布局。

然而，公司總市值780億，董事長身家595億元成為家居行業首富的歐派家居缺錢嗎？

從負債情況來看，歐派家居確實是缺錢的！

奧一新聞記者發現，2018年至今，歐派家居的負債規模總體呈上升趨勢，至2021年9月末已經負債逾百億元。

歐派家居近年來的負債情況，數據來源于歐派家居公告，制圖：奧一新聞

歐派家居的公告顯示，2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，公司負債總額分別為35.60億元、52.55億元、69.18億元和100.58億元。合并資產負債率分別為 32.01%、35.47%、36.71%和 42.10%。對于資產負債率逐年上升，歐派家居解釋，主要系公司短期借款、應付賬款、預收款項和合同負債等科目金額增加所致，整體處于合理水平。

雖然背負了上百億的債務，不過，歐派家居對自身的償還能力仍是充滿了信心。

歐派家居表示，報告期各期末，公司的流動比率分別為1.33倍、1.97倍、1.39倍和 1.32倍，速動比率分別為1.13倍、1.71倍、1.26倍和1.19倍，公司具備較強的短期償債能力。

據悉，此次也并非歐派家居首次發行可轉債，2019年8月，歐派家居公開發行了14.95億元可轉債，2021年7月，對“歐派轉債”進行了提前贖回。

有錢？

市值780億，董事長成家居行業首富

歐派家居是在發2021年三季報的當天，發布了發債30億元的公告，該做法遭到了股民的質疑，“誰給你的自信，業績報告和發債公告一起發？”

股民評論，截圖來源于東方財富網歐派家居吧

但是，也就是在同一天，10月27日，胡潤研究院發布《2021胡潤百富榜》，歐派家居董事長姚良松以595億元財富值排名總榜第91位，是家居領域唯一上總榜的企業家。去年其排名第106位，財富值為435億元，今年財富增長了160億元，漲幅37%。

11月4日，福布斯發布年度中國內地富豪榜，姚良松以547億元的財富位居榜單第66位，成為家居首富。與去年相比，排名上升3位。

歐派家居成立于1994年7月，由姚良松一手創辦，早年從廚柜起家，之后將業務延伸至衣柜、木門、衛浴等范圍。創業26年，最終由一家小公司成為如今市值780億的上市公司，2021年2月，公司市值更是一度沖上千億元，成為我國家居行業中的龍頭企業。

從歐派家居公布的2021年三季報，也可以看出其實力雄厚。

報告顯示，歐派家居2021年前三季度實現收入約144.02億元，同比增長47.99％，歸母凈利潤21.13億元，同比增長45.73%，營收及凈利潤均創下2017年上市以來的新高，在行業中均排名第一。在歸母凈利潤方面，歐派家居更是一家就比其余8家上市定制家居企業的總和還要多一個億。業內人士分析認為，“只要第四季度與第三季度持平，2021年歐派過200億問題不大。”

然而，風光的業績背后，歐派家居也面臨著盈利能力下降的困境。

ROE（公司加權平均凈資產收益率）是衡量企業盈利能力的一個重要指標。奧一新聞記者梳理發現，近年來，歐派家居的ROE在逐年遞減。早在2016年年末，公司的ROE為39.45%，到了2020年年末，其ROE首次降至20%以下，為19.26%。短短幾年，ROE就遭遇腰斬。

2016年-2020年，歐派家居的ROE（加權平均凈資產收益率），數據來源于歐派家居公布的財報，制圖：奧一新聞

在業績方面，2017-2020年，歐派家居無論營收還是凈利潤的增速均呈現逐年放緩的態勢。

2017年-2020年，歐派家居總營收分別為97.1億元、115.09億元、135.33億元與147.4億元，同比增速分別為36.11%、18.53%、17.59%與8.91%。

2017-2020年，歐派家居的總營收情況，數據來源于歐派家居公布的財報，制圖：奧一新聞

同期，歐派家居的歸母凈利潤分別是13億元、15.72億元、18.39億元和20.63億元，同比增速是36.92%、20.9%、17.02%、12.13%。

圖表：2017年-2020年，歐派家居的歸母凈利潤情況，數據來源于歐派家居公布的財報，制圖：奧一新聞

在成本與收入的對比上，歐派的營業收入的增速，也趕不上其營業成本的增長速度。2019-2020年，歐派家居營業成本分別同比增長22.43%、10.31%，營業收入的同比增速為17.59%與8.91%。

在毛利率方面，不僅僅是2021年三季度全線業務的毛利率都在下滑，近幾年其毛利率也是在下降的。

2018-2020年，歐派家居的毛利率，數據來源于歐派家居公布的財報，制圖：奧一新聞

財報顯示，歐派家居前三季度毛利率為32.52%，同比減少3.57個百分點。2018年、2019年、2020年銷售毛利率分別是38.38%、35.82%、34.70%。

歐派家居也承認原材料的漲價導致毛利率承壓。在近期的投資者交流活動中，歐派家居表示，會綜合各方面因素，也會充分觀察市場的情況和參考經銷商的意見再做是否進一步調整出廠價格的決定。今年9月份，歐派家居在接受奧一新聞的采訪時，曾透露過自制類產品平均漲價1%。

不過，即使是產品漲價，也不可能將原材料漲價的成本都轉移到消費者身上，因此，歐派家居表示，會通過大規模的采購優勢、資金優勢，用采購量的增加獲得更大的議價空間，確保原材料價格的相對穩定。同時在內部控制方面想辦法，提高材料的利用率、減少返工率、改善存貨的周轉，減少原材料上漲對公司的影響。此外，全品類、全渠道的營銷通力合作，也能通過大規模的銷售來攤薄部分的固定成本，從而減少原材料上漲帶來的毛利率下降的問題。

“圈錢”？

三年分紅近15億，逾11億流入姚良松兩兄弟口袋

雖然歐派家居的公告顯示，募資30億是為了擴大規模，但是仍有不少聲音質疑歐派家居一邊發債一邊分紅的做法是為了“圈錢”。

股民評論，截圖來源于東方財富網歐派家居吧

近年來，歐派家居的資產負債率呈增長態勢，然而分紅卻頗為豪氣，近三年拿出八成以上的可分配利潤用來分紅，派現近15億元。

在歐派家居2021年10月27日公布的《公開發行可轉換公司債券預案》當中，披露了最近三年的分紅情況。

圖：2018年-2020年度，歐派家居的公司現金股利分配情況，截圖來源于歐派家居公告

2018年-2020年度，歐派家居分別實施了每 10 股派 7.5 元、10.9 元、12 元（均含稅）的利潤分配方案，其中2019年每10股轉增4股，三年以現金方式累計分配的利潤為14.98億元，占最近三年實現的年均可分配利潤18.25億元的82.11%。歐派家居表示，符合《公司法》及《公司章程》關于現金分紅的有關規定。

一般來說，分紅對于股民來說是一件好事，然而，歐派家居的股權卻高度集中在董事長姚良松及其弟弟姚良柏手上。據歐派家居2021年三季報，姚良松持股66.19%，其弟弟姚良柏持股8.47%，兄弟二人合計持股74.66%。這也就意味著，巨額的分紅，主要流入到大股東手中了。

奧一新聞記者查閱2018年-2020年歐派家居的前十名股東持股情況表發現，姚良松、姚良柏兄弟二人合計持股分別為77.3%、77.31%、75.6%。而這三年公司的現金分紅為3.15億、4.58億、7.25億，記者據此計算，這三年兩兄弟獲得的分紅為2.43億、3.54億、5.48億，合計約11.45億元。也就是說三年14.98億元的分紅，其中11.45億元流入了姚良松、姚良柏二人的口袋當中，可謂是盆滿缽滿。

業績增速走下坡、負債率持續上升，然而現金分紅卻流向了大股東手中，曾引領歐派家居實現家居行業首個營收“百億”的姚良松，今年讓公司實現營收“兩百億”或許問題不大，但是在二級市場上，近6個月，歐派家居的股價已經累計跌了13.97%，過萬戶的普通股民又能從中獲益多少，是個值得思考的問題。

注：本文僅作參考，不作為投資建議。

奧一新聞記者 盧若情

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