前沿拓展：

圣農發展：最好的買點 買入評級

類別：公司研究機構：海通證券研究員：丁頻 夏木

投資要點：

下修半年報業績預告，但底部確定無疑。公司前期下修了15年半年報業績預告，從原先的-25000到-16500萬，下修正至-36000至-34000萬，即二季度單季虧損約1.5億元。由于二季度(尤其是4、5月份)雞苗和毛雞價格都非常低迷，公司也難以獨善其身，加之部分加工型企業采購商壓價力度過大，最終使得上半年虧損較大。但我們認為，一方面，7月份苗價和毛雞價格都反彈明確；另一方面，上游產能大幅縮減帶來的后市價格確定性上漲，都印證著禽產業鏈底部的明確到來。

產能擴張有序，全年3.5億羽無憂。公司15Q2屠宰量在8000萬羽左右，上半年合計1.5億羽，我們預計下半年屠宰量在2億羽左右(7月單月預計為3700萬羽)，全年3.5億羽的目標完成無憂。

行業復蘇明確，且持續時間持久。1)大面積的中小廠倒閉已經基本結束，剛性淘汰；2)食品安全問題的重要性越來越高，未來會導致安全肉類食品供給的不足；3)今年美國祖代雞進口無望，全年引種量預計不足70萬套，預計明年80~100萬套；4)豬價已起，歷史上看“豬雞不分家”，雞價不會沉寂太久。

與麥當勞的合作不斷加碼深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基國內采購量的約50%，而麥當勞目前則是生食占其國內采購的30%，熟食相對較少。未來公司會不斷加大與麥當勞的合作(公司5月份前往美國麥當勞總部參觀和洽談)，且對于麥當勞而言，要實現其在中國的發展目標(在全球主要國家范圍內，目前大約只有中國和日本，麥當勞的門店數量明顯少于肯德基)，也需要公司這樣品質高、規模大的供貨商助力。

KKR助力公司管理效率、考核機制、合作并購等各項事宜。KKR主要是兩個團隊，一個投資團隊(負責當時的投資決策)，一個是投后管理團隊，對于公司的效率提升、績效考核、激勵、管理模式、尋求外部合作并購等方面幫助非常大。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2015~2017年的EPS分別為0.19、0.81元和1.26元，考慮到行業復蘇的態勢和公司的龍頭地位，維持“買入”評級，目標價25.20元，對應2017年20倍的PE估值。

東凌糧油：7200萬員工持股計劃出爐 買入評級

類別：公司研究 機構：中信建投研究員：黃付生

公司簡評模板證券研究報告上市公司簡評農林牧漁定增落地，7200萬員工持股計劃出爐重大資產收購塵埃落定，晉級百億級市值企業本次重大資產收購歷時1年多，最終定增方案包括以10.44元/股向中農集團等10位中農國際的原股東發行3.53億股收購作價36.9億元的鉀肥資產，以及向東凌實業、賴總和李總發行1.18億股募資12.3億元用于鉀肥建設和鋪底流動資金。增發后，公司總股本從4.1億增至8.8億股，總市值按收盤價簡單相加后已達111.15億元，公司晉級百億市值隊列。

低位收購鉀肥資產，“鉀肥漲價+協同+混改”未來多看點公司在去年鉀肥價格低迷期談定收購價格，成功抄底，未來鉀肥主業將隨價格的周期性回升貢獻高額盈利。同時，油脂壓榨與鉀肥雙主業在海運、國際貿易方面的協同度較高，公司競爭優勢進一步增強。最后，新引進的第二大股東中農集團已與公司在海外采購、國內銷售等方面開展深度合作，作為供銷集團第一大子單位，中農集團所擁有的稀缺資源不可低估，公司也是當之無愧的混改第一股！員工持股計劃出爐，自籌3600萬+賴總墊資加1倍杠桿本次出臺的持股計劃草案覆蓋了9名高管及116名其他員工，占總員工比例逾20%，計劃鎖定期1年。公司正值新業務并入、轉型升級發展的關鍵時期，員工持股適得其時、振奮人心。另外，持股計劃同樣惠及中農國際，這將加快鉀肥新團隊的融合，也有利于鉀肥業務板塊早日釋放業績。

盈利預測：我們認為，最近國內養殖業景氣度快速上升帶來飼料價格回暖預期，加上食用油銷售推進順利，公司的糧油主業下半年有望大幅扭虧；同時，新增鉀肥業務有業績承諾保底、未來盈利樂觀。我們估算公司15-17年攤斌的EPS分別為0.12、0.38和0.99元，對應估值分別為126、40和15倍。長期看好公司的發展，推薦買入并持有。

老板電器：渠道變革助推業績高增長 強烈推薦評級

類別：公司研究 機構：民生證券研究員：馬科

一、事件概述老板電器7月22日發布半年報，報告期內，公司共實現營業收入20.42億元，同比增長27.63%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3.07億元，同比增長40.93%。

二、分析與判斷渠道變革助推收入逆勢高增長上半年廚電行業增速不佳，但公司收入增速維持高位，單季度達27%，主要推動力來自渠道變革。上半年公司實施“千人合伙人計劃”，全國代理商增至77家；公司加速三四級市場渠道下沉，持續加快專賣店建設步伐，上半年新增專賣店218家；線上渠道除傳統電商外，公司還自建官方購物網，多平臺發力線上部分共取得了70%的快速增長。得益于產品、渠道和品牌建設，公司主要產品市場份額多年來保持持續上升趨勢。截止6月底，公司主力產品吸油煙機零售額市場份額24.65%，較2014年底提升0.5個點；吸油煙機銷售量市場份額16.48%，領先主要競爭對手16.63%。

高端化引領毛利率持續上行上半年公司毛利率57.4%，較去年同期增長1.4個百分點，二季度毛利率58%創歷史新高。公司在高端化路線上邁步前進，“老板”品牌作為入選2015米蘭世博會中國國家館唯一指定廚房電器品牌，另外公司在智能化方面深入布局，2015年ROKI智能烹飪系統進一步完善，ROKI產品群可實現食材的遠程配送、美食烹飪指導、直接遠程關火等多個貼心的功能。公司油煙機大吸力技術也不斷得到升級優化。

期間費用率小幅下行上半年公司期間費用率為39.06%，較去年同期下降近0.7個百分點，結構上看三項都有所好轉。品牌推廣方面公司有所創新，除傳統的聚焦央視一套黃金時段天氣預報標版以及央視新聞頻道《新聞1+1》等核心欄目冠名方式進行廣告投放外，同時還通過微信朋友圈、手機新聞客戶端等新興類媒體向年輕人推送“大吸力”廣告。

短期業績望上行，中期朝三個30%目標昂首前進基于房地產銷售的復蘇，下半年行業整體情況大概率好于上半年，公司業績望上行；中期看公司在《2014年度報告》中提出三個30%目標，行業成長和集中度提升、外加公司渠道變革和產品、品牌提升，為公司實現三大目標打下堅實基矗

三全食品：最具前景的餐飲內容商+平臺商 強烈推薦評級

類別：公司研究 機構：民生證券 研究員：陳柏儒

一、事件概述近日我們與三全食品高管及旗下三全鮮食團隊進行了交流。

二、分析與判斷場景定位明確，基于優勢撬動萬億餐飲市場存量多年來，三全食品一直基于標準化及品控的優勢尋找市場空間。經過探索和試錯，在去年底推出三全鮮食業務--從782.3億的速凍食品市場移步2萬億的餐飲市場，背靠天津、太倉、佛山工廠約40萬份日產能，聚焦北上廣深四地白領餐桌，從自主研發、鋪設的盒飯機和APP引流開始，向多流量入口、平臺化發展，場景定位非常明確，從2萬億餐飲市嘗1千億餐飲O2O市場撬存量。

10個月=10萬APP用戶，北京業務有望呈鏈式反應截至2015年7月初，三全鮮食有10萬APP用戶，500+臺盒飯機，地推人員逾百人。三全鮮食團隊于2015年6月底啟動北京業務，預計地推人員將迅速翻倍，目前公司有意控制機器鋪設節奏，同步進行故障、噪音的調試指導以保證用戶體驗。以每周添設40臺計算，2015年底盒飯機將超過2500臺。北京的互聯網環境、城市交通特點和白領生活狀況使鮮食北京業務鏈式反應可期，隨著餐飲O2O教育普及，鮮食在北廣深的業務展開將更快速。

白領餐桌予公司百億估值空間，借餐飲平臺生態鏈打通新流量入口2014年，北京市常住人口2151.6萬，上海2425.68萬，深圳1077.89萬，廣州1308.05萬，以失業率3%計算，四個城市合計就業人口6754.32萬，假設40%為白領(25-50歲占城鎮人口41%)，三全鮮食的核心目標客戶有2701.73萬。“餓了么”單用戶價值為50美元(一級市場估值)，可以結合規模、用戶粘性和用戶定位給予三全鮮食100美元單用戶價值假設，則核心市場給三全鮮食帶來的估值空間就有167.5億。近期，三全食品與中國最大的在線外賣訂餐平臺正式簽署合作協議，秉持創新、開放、堅持的態度進入餐飲平臺生態鏈，全面啟動和現有餐飲平臺的合作，開拓新銷售渠道，有望在核心市場外開辟巨大增量。

三、盈利預測與投資建議我們預計公司2015年EPS0.14元，2016年EPS0.23元，看好三全鮮食業務發展，首次覆蓋，給予強烈推薦評級。

拓展知識：