前沿拓展：

今天在微博上刷屏的某十二俠，又讓人感覺回到了雷鋒俠式的各地風起云涌的動漫產(chǎn)業(yè)園時代。

但這個現(xiàn)象也在冥冥之中展現(xiàn)了當下動漫行業(yè)的現(xiàn)實：依賴政府補貼。

預言家游報統(tǒng)計了25家動漫公司2019年的財報后發(fā)現(xiàn)，有9家動漫公司政府補助都超過了公司的凈利潤。如果政府在這一塊的補貼一旦退坡，后果不堪設想。所以，我們也從財報中看到了他們艱辛轉(zhuǎn)型的痕跡。

要知道，去年可是有著《哪吒之魔童降世》這樣票房過50億的動畫電影，但動漫公司的日子依然不好過。

在這25家泛動漫公司中，凈利潤超過1億元的公司僅有4家，分別是以影視制作與發(fā)行為主業(yè)的光線傳媒、以運營主題樂園為主營業(yè)務的華強方特、以動漫衍生品銷售為主要收入來源的奧飛娛樂和以借動漫IP孵化游戲為主的星輝娛樂。

其中還有8家公司的凈利潤為負數(shù)，以動畫影視制作為主的河馬股份的凈利潤最低，為-1930.39萬元。去年參與創(chuàng)作《魔晶獵人》第五季和《愛在西元前》兩部上線視頻平臺作品的老牌動畫公司華映星球，其凈利潤則只有-34.51萬元。

他們究竟遇到了什么樣的困境？預言家游報通過觀察這些公司的財報，發(fā)現(xiàn)了4點動漫公司經(jīng)營過程中遇到的普遍現(xiàn)象，或許這些共性與他們的生存狀態(tài)在某種程度上有關(guān)聯(lián)。

一、是公司存貨過多。據(jù)統(tǒng)計，有9家動漫公司存貨占總資產(chǎn)的比重高于40％，且他們的存貨周轉(zhuǎn)率僅在1左右。存貨過高易導致公司資金的使用效率和利潤的可靠性受到影響，存貨周轉(zhuǎn)率不高則說明這些存貨在轉(zhuǎn)為效益時面臨一定的風險。

二、是過度依賴政府補助，有9家動漫公司2019年計入當期損益的政府補助都超過了公司的凈利潤。現(xiàn)階段，動漫產(chǎn)業(yè)仍屬于國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，所以動漫公司較容易獲得政府補助。但是隨著動漫產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展與成熟，政府提供的補助可能會有所減少，給那些過度依賴政府補貼的公司帶來經(jīng)營上的考驗。

三、是主要客戶的營收占比太高，其中像參與《哪吒》制作的大千陽光，公司2019年前5名客戶的累積銷售量占總銷售量的比重超過80％。意味著一旦這些主要客戶的需求有所變動，該動漫公司的盈利能力便隨之改變，容易造成公司盈利不穩(wěn)定。

四、是部分動漫公司正在進行業(yè)務轉(zhuǎn)型，好者如奧飛版去年降低在玩具和影視業(yè)務的投入，增加在嬰童用品上的投入；差者則像精英動漫與ST鎮(zhèn)藝，在新開辟的衍生品板塊并未達到預期。

9家動漫公司報告期內(nèi)政府補助高于凈利潤

脫離政策支持后將面臨風險

在動漫類公司的2019年財報中，預言家游報發(fā)現(xiàn)有不少公司對政府補助的依賴度較高，有一些公司2019年凈利潤的提升是得益于政府補助的增加，有部分公司凈利潤呈下降趨勢則主要源于去年的政府補助較往年有所減少。因政府補助的增減造成的“公司盈利對非經(jīng)常性損益依賴的風險”常常出現(xiàn)在動漫公司的重要風險提示表中。

預言家游報統(tǒng)計出已經(jīng)公布財報的24家動漫類公司的政府補助情況，發(fā)現(xiàn)無論該公司是以影視制作為主要營收版塊，還是以衍生品銷售、版權(quán)發(fā)行、演出為主，或多或少都能夠獲得一定的政府補助，甚至有包括約克動漫、河馬股份、金諾科技等在內(nèi)的9家公司，其2019年計入當期損益的政府補助居然高于公司凈利潤。

如上圖所示，凈利潤最高的動漫公司華強方特，在2019年的凈利潤達約8.43億元，然而其中計入當期損益的政府補助就有約3.12億元，公司獲得的政府補助多來源于鄭州、沈陽、蕪湖、湖南、青島、天津、廈門、濟南、嘉峪關(guān)等各地政府對文產(chǎn)資產(chǎn)的補助。

其實，國家為了推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，早在2011年就開始迅速擴大起國家在文化旅游體育與傳媒領(lǐng)域的政府補助規(guī)模。當年的政府補助規(guī)模高達1871.31億元，同比增長速度達21.37％。此后5年，國家的政府補助規(guī)模的同比增速都維持在20％以上。到2019年，該數(shù)額已經(jīng)達到4033億元。

同樣，文化旅游體育和傳媒領(lǐng)域產(chǎn)生的收益也對GDP產(chǎn)生反哺。去年僅是旅游業(yè)就創(chuàng)造出全年6.63萬億元的總收入，占到總GDP的11.05％。

所以不難理解，把自主創(chuàng)造的動漫IP運用到主題樂園的建設與運營中，主打旅游的華強方特會受到各地政府的大力扶持。去年一年華強方特的營業(yè)收入達53.12億元，所繳納的稅金及附加也隨之高達1.58億元，給主題樂園所在的地方政府貢獻了不少稅收。

對于華強方特這樣的公司來說，政府補助猶如錦上添花，然而對于一部分動漫公司來說就是雪中送炭了。

以影視制作為主的河馬股份就是其中之一。2019年，河馬股份自主開發(fā)和制作了動畫片《少年孟子》，不僅給公司貢獻了684.4萬元動漫影視類收入中的大部分，該片還被廣電總局評選為國產(chǎn)電視動畫片2019第二季度推薦播出的優(yōu)秀片目。

但公司同期還在制作動畫片《星際大逃亡》，電視劇《太陽系公民》，宣傳視頻《人才港》及原創(chuàng)電影、MV等，產(chǎn)生大量的成本，卻因為項目尚未完結(jié)，或者影片尚未發(fā)行而無法帶來任何收入。

河馬股份2019年、2018年、2017年的凈利潤分別約為-1930萬元、-3106萬元和-2679萬元，扣除計入非經(jīng)常性損益的政府補助后，凈利潤就減少到-2481萬元、-3812萬元和-3371萬元了。如公司財報里所說：“若政府補助不能持續(xù)，則公司經(jīng)營將受到不利影響。”

通過觀察我們發(fā)現(xiàn)，像河馬股份這樣認為自己對政府補助非常依賴的動漫類公司，其主營業(yè)務都是影視制作。動漫影視IP開發(fā)和制作周期長，耗費的成本高，但是發(fā)行到視頻平臺等渠道后收獲的收入?yún)s不多，使得這類公司的確比較容易依賴政府補助這樣的營業(yè)外收入來抬高凈利潤。

現(xiàn)階段，動漫產(chǎn)業(yè)仍屬于國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，但隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟，國家的支持政策減少，則會給這些企業(yè)產(chǎn)生重大的影響。

9家動漫公司存貨占總資產(chǎn)比重超40％

存貨轉(zhuǎn)化概率低、時間長將影響業(yè)績

在已經(jīng)公布財報的24家動漫相關(guān)的公司中，有9家公司2019年存貨占總資產(chǎn)的比重超過40％，且存貨周轉(zhuǎn)率大都在1周左右，意味著存貨轉(zhuǎn)化成收益的概率較低、時間較長、效果不佳。

從上圖我們可以看到，以妙音動漫為最，其存貨金額多達8623.59萬元，占到總資產(chǎn)比重的74.01％，較去年同期增加了152.25％。

妙音動漫是一家國學德育類動漫制作公司，主要業(yè)務是制作動漫，靠原創(chuàng)動漫版權(quán)授權(quán)帶來收益，其創(chuàng)作的主要作品為《中華弟子規(guī)》《孝孝龍科幻》等。去年公司加大創(chuàng)作原創(chuàng)動畫片、承接商業(yè)動畫項目及采購熱門IP，雖然促使公司收入同比增加了82.39％達到9066.24萬元，與此同時卻增加了8623.59萬元的存貨。

參與制作去年票房冠軍《哪吒之魔童降世》的動漫制作公司大千陽光也是如此。公司2019年雖然營收較去年同期上漲71.98％達到3560.4萬元，但是存貨高達2898.42萬元，占總資產(chǎn)比重的42.24％。

究其原因，多是因其制作的動漫項目尚未完工或者尚未交付。其中包括原定于2020年春節(jié)檔上映的熱門動漫《姜子牙》，還有《深海》《西游記之大圣鬧天空》等。

雖然存貨過多容易導致上市公司資金的使用效率和利潤的可靠性受到影響，但存貨過少則極有可能導致公司的銷售情況下降。所以也不能完全說存貨過多是不好的，因為這與公司的存貨周轉(zhuǎn)率等有關(guān)。一旦公司立即把存貨轉(zhuǎn)化為可以銷售的產(chǎn)品，并且成功售出，那么存貨比重可以有較大幅度的降低，公司利潤可能會因此帶來提升。

比如去年在騰訊視頻播出的動漫《逆轉(zhuǎn)次元：AI崛起》制作方之一的云圖動漫。2018年公司的存貨為953.26萬元，2019年由于《逆轉(zhuǎn)次元：AI崛起》的成功播出等因素，促使他們的存貨同比減少了51.69％，只剩下460.56萬元。

但是如果存貨遲遲無法變現(xiàn)，則有可能造成資產(chǎn)減值，公司利潤受損。以動漫圖書發(fā)行為主營業(yè)務的風炫文化為例，其主要的作品有《斗羅大陸》《萱小說》等動漫書籍，并將電子版權(quán)分發(fā)到騰訊、愛奇藝、B站、掌閱、有妖氣、快看等平臺。

風炫文化雖然2019年的存貨為1002.71萬元，占總資產(chǎn)比重為24.87％，并不算高。但是由于圖書滯銷和市場供需產(chǎn)生變化，使得存貨圖書難以銷售到市場，帶來利潤。最終公司計提了716.86萬元的資產(chǎn)減值準備，比2018年同期增加了高達1885.36％。

所以動漫公司如果想要良性運營，則需要把存貨量控制在一個合理的范圍內(nèi)，這樣才能夠有效的提高收益。

多數(shù)動漫公司前5名客戶營收占比超50％

主要由業(yè)務模式有限所致

除了前文提到的依賴政府補貼、存貨多之外，動漫公司對主要客戶的依賴，也有可能會造成風險指數(shù)超標。

其中，以動畫電影、動畫劇集的中后期制作為主營業(yè)務的大千陽光，在2017年-2019年連續(xù)三個年度的前五名客戶累計銷售量占當期銷售總額的比重均超過了80％，2019年前5名客戶的累計銷售量則占比 80.23％，僅是中傳合道的所占比例就達到40.91％。

2019年，大千陽光與中傳合道合作制作了動畫電影《姜子牙》，并從中獲得了1456.39萬營收。與十月文化合作的動畫《深海》、《西游記之大圣鬧天宮》獲得營收283.4萬，與《哪吒之魔童降世》出品方可可豆的合作則營收169.8萬。

同時，大千陽光在2019年中70.1％的營收都來自于動畫電影，共計2495.8萬，上述頭部電影總營收共計1909.59萬，占動畫電影總收入的76.5％。顯然，大千陽光對重要客戶的依賴也包括頭部的大規(guī)模項目。當然，由于動畫影視內(nèi)容的制作檔期較長，且返工率極高，公司平均每年完成兩部左右的大型動畫電影的委托制作，因此導致客戶會相對集中。

以原創(chuàng)動畫片制作為主營業(yè)務的舞之動畫和光遠文化也面臨著同樣的問題，2019年，光遠文化的前五名客戶占營業(yè)額的比重達82.87％。舞之動畫因制作了一部體量較大的動畫系列片，使電視片制作服務收入較上年增加了49.07％，公司前五名客戶累計銷售量占當期銷售總額的比重也達到了64.89％。

一方面，頭部項目的確能夠為公司帶來巨額收益，但當某一客戶提供的營收占比過大時，該公司次年的風險值也將提高。主營業(yè)務由受托動漫制作轉(zhuǎn)為衍生品制作的維真視界便是最好的例子。

2018年，維真視界的的前五名客戶累計銷售量占比為64.68％，同年提供了283萬銷售金額的湖南善禧文化股份有限公司和提供了141.5萬銷售金額的鄭州壹卡通動漫科技有限公司在2019年從主要客戶名單中退出，導致維真視界前五名客戶提供的銷售金額從754.89萬減至352.9萬。

因原有客戶的需求量減少，維真視界的總營收從2018年的1167萬降為2019年的469.38元，減少59.78％。而這主要也是受2019年網(wǎng)絡動畫劇集由平臺自審改為廣電審查的新策影響，項目開發(fā)的頻率減緩，導致市場總需求減少。維真視界的受托動漫制作收入也由上期的614萬元減少到本期的125萬元，同比縮減79.58％，原創(chuàng)動漫制作與授權(quán)收入也減少了98.34％。

顯然，受公司產(chǎn)能有限及市場需求量的影響，主營業(yè)務為動漫發(fā)行制作的公司，更容易出現(xiàn)依賴主要客戶或頭部項目的問題。因此，穩(wěn)定已有的客戶和業(yè)務，或擴展新的收入渠道，則是許多動漫公司會采取的應對策略。

國學德育類動漫制作公司妙音動漫主營項目垂直，以《中華弟子規(guī)》、《孝孝龍奇幻記》兩大系列IP資源為主，受眾群體與流行動漫作品相比較小。加之在受托動漫制作領(lǐng)域，公司的經(jīng)營策略是以承接大型項目為主，因此報告期內(nèi)公司前五名客戶銷售金額占當期營業(yè)收入的48.11％，呈客戶集中態(tài)勢。不過，在妙音動漫9066.24萬的營收中，版權(quán)產(chǎn)品授權(quán)占72.67％，而公司擁有穩(wěn)定的IP資源，因此整體的風險概率也會相對較小。

同樣以版權(quán)分銷為主營業(yè)務的森宇文化，因公司的原創(chuàng)制作項目較少，主要客戶多為有線電視網(wǎng)絡運營商、IPTV 運營商及 OTT TV 運營商，導致報告期內(nèi)，公司前五大客戶實現(xiàn)收入在主營業(yè)務收入中的占比為 70.16％。不過，為了擴展銷售渠道，森宇文化在報告期內(nèi)新增了酒店業(yè)務收入，但因業(yè)務落實時間不久，在2019年內(nèi)僅獲得了1.6萬的營收。

境外收入大于境內(nèi)收入的約克動漫同樣面臨前五大客戶營業(yè)收入占比超過 70％的問題。公司在去年逐步殺青國際訂單項目，新項目暫未開啟，導致境外業(yè)務較上年下降 38.48％。同時，公司開始努力開拓國內(nèi)市場，使境內(nèi)業(yè)務較上年增長 93.58％。

可見，依賴于主要客戶或固定渠道，并不利于企業(yè)的長期發(fā)展。而為了能夠與更多的合作伙伴建立聯(lián)系，改善業(yè)務模式的單一、積極拓展業(yè)務渠道，則成了許多動漫公司努力的方向。

部分動漫公司受市場環(huán)境影響選擇轉(zhuǎn)型

風險概率不降反增

正是意識到了上述的三大風險，不少動漫公司紛紛嘗試轉(zhuǎn)型，試圖通過擴充業(yè)務線來解決危機，但這同時也帶來了新的風險。

原本以動漫策劃和技術(shù)加工為主營業(yè)務的ST鎮(zhèn)藝便由于向內(nèi)容制作領(lǐng)域轉(zhuǎn)型造成了成本上升。報告期內(nèi)，其營業(yè)收入為 1318.76萬元，較去年同期減少 88.24％，凈利潤為-1018.97萬，同比減少518.8％。

2019年，ST鎮(zhèn)藝原有的動漫代工業(yè)務遭遇瓶頸，從2018年的797萬直接下降到27萬，原創(chuàng)作品收入更是下降為0。為了增進收入，ST鎮(zhèn)藝開始向動畫電影、手游美術(shù)等內(nèi)容的制作及投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

但動畫電影項目制作周期較長，回款周期也被拉長。且由于處于轉(zhuǎn)型階段，ST鎮(zhèn)藝的制作成本、人力成本的支出也隨之提升，導致營業(yè)成本增加。目前已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)三年虧損。如果明年不能挽回局面，或?qū)⑼琁P阿貍的孵化公司夢之城一樣，面臨終止上市的風險。

同樣，主營業(yè)務未發(fā)生變化，但相應擴展了泛娛樂數(shù)字藝術(shù)培訓，并新增了原創(chuàng)動畫劇集業(yè)務的云圖動漫也面臨著成本的上升。報告期內(nèi)，其原創(chuàng)動畫劇集收入142.85萬元，占總營收的4％。但與此同時，原創(chuàng)動畫的成本也達到了773.29萬，因此該業(yè)務的凈利潤實際為負數(shù)。

除了業(yè)務領(lǐng)域的變化導致的風險，部分選擇改變銷售結(jié)構(gòu)的公司也嘗到了“調(diào)整期陣痛”。以精英動漫為例，據(jù)其2019年年報顯示，精英動漫生產(chǎn)的衍生品開始進入商超、大賣場等零售渠道，但因為上述渠道具有結(jié)帳周期，導致其應收賬款從2018 年末的572.93 萬元增長到767.37 萬元。好在賬齡基本在3 個月內(nèi)，不足以構(gòu)成巨大風險。

事實上，自主原創(chuàng) IP 內(nèi)容能夠被市場接受，并從中產(chǎn)生良性的盈利循環(huán)，存在著很大的不確定性。同樣正在入局原創(chuàng)IP內(nèi)容的大千陽光也將公司的業(yè)務轉(zhuǎn)型列入了風險項，并表示需要持續(xù)研究國漫市場發(fā)展變化、了解消費者需求，不盲目投資開發(fā)，才有可能將風險概率降到最低。

當然，也有不少轉(zhuǎn)型頗見成效的案例。以兒童教育為主營業(yè)務的芝蘭玉樹在將發(fā)展重心調(diào)整至內(nèi)容制作與發(fā)行業(yè)務后，使得該業(yè)務在報告期內(nèi)的收入達到1712.81元，較上期增長3.48％。凈利潤總額同比增長56.98％，總額為-1482.6萬。

妙音動漫也因近兩年內(nèi)開始大規(guī)模開拓國內(nèi)市場，2019年其國內(nèi)的軟件服務業(yè)務營收同比增長了78.85％，實現(xiàn)了2696.17萬的營收總額。

顯然，盡管新業(yè)務的投資回報具有不確定性，同類型的成功模式也不容易被復制，但總的來看，積極的調(diào)整和轉(zhuǎn)型也是各大公司擴展業(yè)務線，保證公司良性運營的積極嘗試。

綜合分析不難發(fā)現(xiàn)，上市動漫公司因存在依賴政府補貼、存貨較多等硬性原因，直接影響了公司的營收成本和凈利潤，這考驗的實則是企業(yè)是否具備良性運營公司的能力。與此同時，部分公司在運營過程了為了避免重要客戶集中、業(yè)務單一等風險，試圖探索并開拓新業(yè)務，而這又考驗著公司的對市場的洞察能力以及資金成本的能力。

近幾年，隨著泛娛樂領(lǐng)域的藍海愈發(fā)狀大，越來越的相關(guān)公司都有意識的布局包括動漫在內(nèi)的精品IP開發(fā)及衍生產(chǎn)業(yè)上。整體量級較審查新政出臺之前減少，但頭部效應卻明顯增大。內(nèi)容成為了一切收入的核心，若IP內(nèi)容無法受到市場認可，參與其制作、授權(quán)、衍生品開發(fā)等各個環(huán)節(jié)的企業(yè)，都可能會存在風險。

因此對于企業(yè)而言，保證公司的良性運營，降低IP的開發(fā)成本，提高精品IP的產(chǎn)出率，在維系已有客戶和渠道的同時開拓新的合作伙伴，才有望合理的收回成本。

本文源自娛樂資本論

拓展知識：