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前沿拓展：

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（報(bào)告出品方/作者：興業(yè)證券，王帥）

1、供給：風(fēng)電行業(yè)高景氣度延續(xù)，海上風(fēng)電空間廣闊

1.1、復(fù)盤：平價(jià)時(shí)代開啟，風(fēng)電行業(yè)周期性削弱，成長性增強(qiáng)

風(fēng)電行業(yè)此前具備階段性行情，主要系受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策的影響。隨著2021年海上風(fēng)電“搶裝”結(jié)束，風(fēng)電行業(yè)全面進(jìn)入“平價(jià)時(shí)代”，2021Q4以來風(fēng)電板塊回撤較多，目前風(fēng)電行業(yè)估值處于歷史低點(diǎn)，行業(yè)估值在20倍以下。隨著平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的開啟，風(fēng)電行業(yè)短期內(nèi)受政策影響程度將有所降低，周期性削弱，行業(yè)成長性增強(qiáng)，風(fēng)光大基地和十四五風(fēng)電規(guī)劃保障風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展，未來風(fēng)電行業(yè)高景氣度持續(xù)。（報(bào)告來源：未來智庫）

22年風(fēng)電板塊有所調(diào)整，細(xì)分環(huán)節(jié)呈現(xiàn)分化。回顧2021Q1-2022Q2各細(xì)分板塊及主要公司，2021Q3受益于海上風(fēng)電“搶裝”，風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)漲幅較高，其中塔筒、法蘭、主軸、軸承、主機(jī)漲幅較高，自2021Q4以來風(fēng)電板塊有所調(diào)整，不同細(xì)分環(huán)節(jié)呈現(xiàn)分化，2021Q4海纜、塔筒、法蘭、逆變器延續(xù)高景氣度；2022Q1由于疫情影響，各零部件廠商交貨低于預(yù)期，且盈利端壓力較大，僅東方電纜（海纜競爭格局好，技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品毛利率較高）實(shí)現(xiàn)一定增幅；2022Q2（截至2022.5.31）以來海纜、塔筒、電機(jī)、鑄件、法蘭等環(huán)節(jié)開始反彈，其中湘電股份、明陽智能、東方電纜增幅較大。從2021Q4以來板塊調(diào)整較多主要是由于：1）招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行，風(fēng)電整機(jī)及零部件降價(jià)壓力大；2）原材料漲價(jià)，盈利端承壓，2021Q4-2022Q1零部件企業(yè)盈利能力持續(xù)承壓。

1.2、全球風(fēng)電蓬勃發(fā)展，中國繼續(xù)穩(wěn)居全球最大風(fēng)電市場

據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC），2021年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量93.6GW（同比-1.78%），為歷史第二高年份，中國、美國、巴西占據(jù)前三；2021年，全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到837GW（同比+12.80%）；陸上風(fēng)電：2021年實(shí)現(xiàn)71.4GW新增并網(wǎng)，中國及美國陸上風(fēng)電新增安裝量有所下降，分別為30.7GW和12.7GW；海上風(fēng)電：2021年實(shí)現(xiàn)21.1GW新增并網(wǎng)（為2020年的三倍多），中國海上風(fēng)電增量占全球的80%，超越英國成為全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)最多的國家。

1.3、風(fēng)電裝機(jī)量保持穩(wěn)步增長，發(fā)電量占比進(jìn)一步提高

風(fēng)電裝機(jī)量保持穩(wěn)步增長，發(fā)電量占比進(jìn)一步提高。2020年陸風(fēng)搶裝潮后，2021 年風(fēng)電裝機(jī)量增速放緩，海上風(fēng)電貢獻(xiàn)較大增量。2021年，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)47.57GW，其中陸上風(fēng)電新增裝機(jī)30.67GW、海上風(fēng)電新增裝機(jī)16.90GW。到2021年底，全國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)3.28億千瓦，其中陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)3.02億千瓦、海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)2639萬千瓦。2021年我國用電需求快速增長。2021年全國全社會用電量8.31萬億千瓦時(shí)，同比增長10.3%。風(fēng)電發(fā)電量占全社會發(fā)電量比例逐年提升。根據(jù)中電聯(lián)，2021年，全國發(fā)電量8.38萬億千瓦時(shí)，同比增長9.84%，可再生能源發(fā)電量為2.32萬億千瓦時(shí)，占比為27.73%，風(fēng)電發(fā)電量為6556億千瓦時(shí)，占比為7.83%。

風(fēng)電吊裝規(guī)模大于并網(wǎng)規(guī)模，奠定后續(xù)并網(wǎng)規(guī)模基礎(chǔ)。根據(jù)中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會（CWEA）《2021年中國風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計(jì)簡報(bào)》，2021年全國新增裝機(jī)15911臺，容量55.92GW，同比增長2.7%；其中，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量41.44GW，占全部新增裝機(jī)容量的74.1%，海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量14.48GW，占全部新增裝機(jī)容量的25.9%。區(qū)域裝機(jī)：2021年，全國六大區(qū)域的風(fēng)電新增裝機(jī)容量占比分別為中南25.8%、華東23.9%、華北18.4%、西北16.2%、東北10.6%、西南5.1%。“三北”地區(qū)新增裝機(jī)容量占比為45%（同比下降7個(gè)百分點(diǎn)），中東南部地區(qū)新增裝機(jī)容量占比達(dá)到55%。

2022年上半年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模維持高增，行業(yè)延續(xù)高景氣度。2022年年初以來風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模依舊維持強(qiáng)勢。2022年1-4月，國內(nèi)新增風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)模9.58GW，同比增長45.15%；截至2022年4月末國內(nèi)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)338.06GW，同比增長17.3%。2022年1-4月風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為778小時(shí)，今年1-4月風(fēng)能資源較去年同期有所下降，相較2021年同期下降了45小時(shí)。2022年一季度，全國風(fēng)電平均利用率96.8%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

1.4、風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格接近底部，2022年原材料開始進(jìn)入下降通道，風(fēng)電企業(yè)盈利迎來修復(fù)

招標(biāo)需求持續(xù)旺盛，奠定明后年風(fēng)電裝機(jī)基礎(chǔ)。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2021年國內(nèi)風(fēng)機(jī)公開招標(biāo)規(guī)模為54.2GW，同比增長74.1%，其中陸風(fēng)招標(biāo)規(guī)模51.4GW，同比增長107%，海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模為2.8GW，同比下降55.7%，考慮部分非公開招標(biāo)規(guī)模（預(yù)計(jì)5-10GW)，我們預(yù)計(jì)2021年實(shí)際招標(biāo)規(guī)模有望超60GW，豐富的項(xiàng)目奠定2022年裝機(jī)規(guī)模基礎(chǔ)。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2022年Q1，風(fēng)電累計(jì)招標(biāo)規(guī)模已達(dá)24.7GW，同比增73.9%。2022年我國風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)規(guī)模超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2022年全年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模在70-80GW左右。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2022年5月底我國招標(biāo)量已達(dá)43.7GW，2022年4-5月我國風(fēng)電行業(yè)單月招標(biāo)量均在10GW以上。

風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格接近底部，2022年Q2價(jià)格企穩(wěn)小幅上升。2020年年初以來風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格步入下行通道，主流投標(biāo)價(jià)格由此前最高的3000元/KW快速下降至2000元/KW左右，累計(jì)降幅超40%。風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行，一方面是由于頭部整機(jī)廠競爭激烈，各家廠商競爭策略還是以搶占市場份額為主；另一方面是由于風(fēng)機(jī)大型化趨勢加快，目前陸上風(fēng)機(jī)招標(biāo)已經(jīng)以4MW以上機(jī)型為主，甚至出現(xiàn)6MW機(jī)型，大型化下風(fēng)機(jī)成本下降較快。2022年年初以來雖有最低報(bào)價(jià)低至1400-1500元/KW，但中樞水平來看陸風(fēng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)整體維持在1800-2000元/KW左右（對應(yīng)5-8MW機(jī)型），近期整體情況有所企穩(wěn)。

2022年5月份以來鋼材價(jià)格進(jìn)入下降通道，考慮到原材料降價(jià)反映至利潤改善一般有3個(gè)月以上的時(shí)延，預(yù)計(jì)下半年風(fēng)電零部件企業(yè)將迎來盈利修復(fù)。中厚板是塔筒的主要原材料，鑄造生鐵及廢鋼是鑄/鍛件的主要原材料，2022年中厚板、鑄造生鐵、廢鋼價(jià)格開始小幅回升，不過5月份以來價(jià)格進(jìn)入下降通道。2022年鐵礦石價(jià)格高位震蕩。2021年下半年鐵礦石價(jià)格持續(xù)回落，2021年11月19日鐵礦石（現(xiàn)貨）價(jià)格降至587元/噸，之后開始反彈，最高漲至3月9日的1030元/噸，最高漲幅為75%，6月2日報(bào)價(jià)為991元/噸。

環(huán)氧樹脂價(jià)格回落較多，目前價(jià)格在2.5萬元/噸左右。環(huán)氧樹脂是葉片的主要原材料，2021年環(huán)氧樹脂價(jià)格高企，葉片廠商盈利端承壓，2022年以來環(huán)氧樹脂價(jià)格回落較多，從21年四季度最高價(jià)格3.7萬元/噸下降至2.5萬元/噸，下降幅度達(dá)32%。銅價(jià)在前期走高后趨于震蕩，2022年以來銅價(jià)仍維持高位，基本在7-7.5萬元/噸的價(jià)格區(qū)間內(nèi)浮動。銅主要是電纜的原材料，大多海纜企業(yè)通過套期保值平滑銅價(jià)波動帶來的影響，預(yù)計(jì)海纜整體盈利能力依舊維持。

2、需求：風(fēng)光大基地和各省十四五規(guī)劃保障風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展

2.1、全球需求：風(fēng)電行業(yè)景氣度向好，海上風(fēng)電需求持續(xù)提振

據(jù)GWEC，2022-2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量428.1GW(CAGR為5.88%)，全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量59.2GW(CAGR為41.22%)，預(yù)計(jì)2025年全球海上風(fēng)電占比將提升至20.52％。當(dāng)前全球能源政策處于不斷變化中，未來風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃仍有較大提升空間。據(jù)GWEC，若想實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末全球溫升1.5°C以內(nèi)及2050年凈零排放，到2030年風(fēng)電的年安裝量需要翻兩番。2022年5月18日，歐盟委員會公布“Repower EU”計(jì)劃，提出到2030年，可再生能源使用比重從2021年計(jì)劃的40%提升至45%，2030年裝機(jī)容量從1067GW提升至1236GW，丹麥、德國、比利時(shí)與荷蘭政府承諾到2050年將四國的海上風(fēng)電裝機(jī)增加10倍，即到2050年，四國累計(jì)海上風(fēng)電裝機(jī)量至少達(dá)到150GW，同時(shí)提出階段性目標(biāo)，即到2030年，四國累計(jì)海上風(fēng)電裝機(jī)量至少達(dá)到65GW。

2.2、國內(nèi)需求：預(yù)計(jì)十四五期間風(fēng)電新增裝機(jī)超320GW

2022年3月22日，《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》：到2025年，發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到約30億千瓦，非化石能源發(fā)電量比重達(dá)到39%左右；2022年6月1日，《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》：2025年可再生能源年發(fā)電量達(dá)到3.3萬億千瓦時(shí)左右。“十四五”期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍。（報(bào)告來源：未來智庫）

從已公布的省市規(guī)劃來看，十四五期間風(fēng)電新增裝機(jī)量超320GW，其中海上風(fēng)電十四五期間全國新增裝機(jī)規(guī)模近90GW，另外江蘇、福建提出深遠(yuǎn)海風(fēng)電規(guī)劃28.8GW，整體海風(fēng)規(guī)模超100GW。從各省規(guī)劃來看，內(nèi)蒙古、云南、甘肅“十四五”期間分別規(guī)劃新增裝機(jī)51GW、25GW、24.8GW，海上風(fēng)電規(guī)劃則主要以廣東、江蘇、海南、福建等省份為主。根據(jù)我們對十四五風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測，2022-2025年分別為52.0/59.3/73.6/88.1GW。

2.3、陸上風(fēng)電：風(fēng)光大基地保障風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展

九大清潔能源基地和五大海上風(fēng)電基地保障風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展。2021年3月30日，“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景綱要中提出，未來我國將持續(xù)開發(fā)包括水電、風(fēng)電、光伏等電源在內(nèi)的多個(gè)清潔能源基地。大型清潔能源基地將通過“源網(wǎng)荷儲一體化”以及“風(fēng)光火儲多能互補(bǔ)”的方式實(shí)現(xiàn)可再生能源的消納，而海上風(fēng)電基地則靠近東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的電力負(fù)荷中心，整體上看風(fēng)電的消納均能得到較好的保障。

2021年12月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)項(xiàng)目清單的通知》，第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目總規(guī)模97.05GW。2021年底已有75GW項(xiàng)目開工建設(shè)，其余項(xiàng)目在2022年一季度陸續(xù)開工，其中明確要求在2022年底前投產(chǎn)有超過45GW風(fēng)光大基地項(xiàng)目，有超52GW風(fēng)光大基地項(xiàng)目明確要求在2023前投產(chǎn)。2022年2月，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦，其中，"十四五"時(shí)期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約2億千瓦，“十五五"時(shí)期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約2.55億千瓦。

2.4、海上風(fēng)電：國補(bǔ)結(jié)束，重點(diǎn)關(guān)注部分省份地方補(bǔ)貼

2021年6月7日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》指出2021年起，新備案的陸上風(fēng)電項(xiàng)目中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)；新核準(zhǔn)（備案）的海上風(fēng)電項(xiàng)目，上網(wǎng)電價(jià)由當(dāng)?shù)厥〖墐r(jià)格主管部門制定，具備條件的可通過競爭性配置方式形成，上網(wǎng)電價(jià)高于當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)的，基準(zhǔn)價(jià)以內(nèi)的部分由電網(wǎng)企業(yè)結(jié)算。鼓勵各地出臺針對性扶持政策，支持光伏發(fā)電、陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、光熱發(fā)電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。目前廣東和山東已發(fā)布明確的海上風(fēng)電地方補(bǔ)貼政策，伴隨著海上風(fēng)機(jī)價(jià)格不斷下探及施工成本逐步降低，海上風(fēng)電有望成為我國風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展的重要驅(qū)動力。

2.5、風(fēng)電項(xiàng)目備案制落地，分散式風(fēng)電獲政策加碼，未來空間廣闊

與集中式風(fēng)電相比，分散式風(fēng)電單體規(guī)模往往相對較小，建設(shè)周期短，開發(fā)方式更為靈活。2017年，國家能源局發(fā)布《加快推進(jìn)分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)要求》，正式明確分散式風(fēng)電不占用年度建設(shè)實(shí)施方案，即不與集中式共同競爭招標(biāo)，成為行業(yè)純增量。我國中東南部低風(fēng)速區(qū)域有望成為分散式風(fēng)電的主要市場。我國中東南部是低風(fēng)速區(qū)，資源分布不連續(xù)，土地資源稀缺，充分利用風(fēng)資源的需求下，分散式在中東南部地區(qū)成為集中式的重要補(bǔ)充。

中東南部為我國電力負(fù)荷中心，消納能力較強(qiáng)，無棄風(fēng)無線損，能夠減少能源損耗和輸送成本，有利于提高項(xiàng)目收益率。風(fēng)電項(xiàng)目備案制落地，進(jìn)一步簡化審批流程，分散式風(fēng)電建設(shè)提速，十四五期間有望達(dá)到40-50GW。

2.6、2021年國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口同比上漲175%，海上風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)首次出口

2021年國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口同比上漲175%，海上風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)首次出口。2021年國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組出口886臺，容量為3268MW，同比上漲175%。截至2021年底，中國風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)已出口的風(fēng)電機(jī)組共計(jì)3614臺，累計(jì)容量達(dá)到9642MW。隨著國內(nèi)風(fēng)電技術(shù)逐步完成國產(chǎn)化替代，國內(nèi)風(fēng)電實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，無論從產(chǎn)能還是度電成本，國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)企業(yè)已經(jīng)站在了第一梯隊(duì)，出口大幅增加。2021年7家整機(jī)制造企業(yè)分別向13個(gè)國家出口風(fēng)機(jī)，其中金風(fēng)科技出口量最大，出口到11個(gè)國家，合計(jì)284臺，容量為1116.3MW。

遠(yuǎn)景能源和運(yùn)達(dá)股份分別出口1082、552MW，位居第二和第三；明陽智能、東方電氣、中車風(fēng)電、電氣風(fēng)電分別出口290、153、46、28MW。2021年海上風(fēng)電機(jī)組首次實(shí)現(xiàn)出口，共72臺，容量為324.8MW，均出口到越南。其中包括金風(fēng)科技6臺3.3MW和36臺4.5MW機(jī)組、明陽智能16臺5MW機(jī)組、東方電氣14臺4.5MW機(jī)組。

2.7、政策密集出臺助力風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)提速，下半年風(fēng)電“搶裝”趨勢明朗

2022年5月底風(fēng)電多項(xiàng)利好政策密集發(fā)布，主線就是加快風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，尤其是風(fēng)光大基地項(xiàng)目，同時(shí)風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制也將刺激分散式風(fēng)電行業(yè)需求。新能源建設(shè)成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長的重要抓手，風(fēng)電行業(yè)下半年“搶裝”趨勢明朗。

3、產(chǎn)業(yè)鏈：細(xì)分環(huán)節(jié)價(jià)格傳導(dǎo)能力呈現(xiàn)分化，關(guān)注后續(xù)盈利修復(fù)

3.1、風(fēng)機(jī)：行業(yè)集中度較高，風(fēng)機(jī)大型化趨勢明確

風(fēng)機(jī)是將風(fēng)的動能轉(zhuǎn)換為電能的裝置，一般由葉片、主軸、軸承、法蘭、輪轂、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、機(jī)艙、塔架、控制系統(tǒng)、變流器等組成。在風(fēng)電機(jī)組整機(jī)設(shè)計(jì)中，根據(jù)傳動鏈?zhǔn)欠癜X輪箱，可以分為雙饋、直驅(qū)以及半直驅(qū)三種技術(shù)路線。

雙饋機(jī)組：傳動鏈為典型的高速齒輪箱+感應(yīng)發(fā)電機(jī)+部分功率變流傳動形式，齒輪箱傳動比一般在50~100之間，將葉輪轉(zhuǎn)速10r/min~20r/min增速到1000r/min以上，具有技術(shù)成熟，成本低，重量輕、易維護(hù)等優(yōu)點(diǎn)，通常適用于小規(guī)模電機(jī)，由于齒輪箱轉(zhuǎn)速較高，損壞率較大，是目前主要的技術(shù)路線。直驅(qū)機(jī)組：葉輪通過主軸直接同發(fā)電機(jī)連接，不包含齒輪箱，發(fā)電機(jī)直接由葉輪驅(qū)動通過全功率變流器同電網(wǎng)相連。直驅(qū)式發(fā)電機(jī)由于轉(zhuǎn)數(shù)低，且磁極數(shù)很多，通常在90極以上，而且體積和重量相比雙饋式機(jī)組也大很多，對其軸承等轉(zhuǎn)動部件要求極高。半直驅(qū)機(jī)組：是指風(fēng)葉帶動齒輪箱來驅(qū)動永磁電機(jī)發(fā)電，它是介于直驅(qū)和雙饋之間，齒輪箱的調(diào)速沒有雙饋的高。

國內(nèi)風(fēng)機(jī)集中度較高，龍頭出貨規(guī)模持續(xù)向上。國內(nèi)整機(jī)環(huán)節(jié)TOP3市占率維持在40%以上，其中TOP3企業(yè)（金風(fēng)、遠(yuǎn)景、明陽）市占率基本維持在40%以上，從風(fēng)機(jī)龍頭的演變趨勢情況來看，近兩年龍頭企業(yè)地位較為確定，而隨著國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)的崛起，海外龍頭GE、西門子歌美颯、Vestas市占率逐步下降。（報(bào)告來源：未來智庫）

風(fēng)機(jī)整機(jī)廠營收增速出現(xiàn)分化，毛利率同比改善。整機(jī)廠營收增速出現(xiàn)分化。從各大整機(jī)廠商的風(fēng)電機(jī)組收入對比來看，金風(fēng)科技作為行業(yè)龍頭，收入規(guī)模最大，明陽智能和運(yùn)達(dá)股份同比增速明顯提升，與金風(fēng)科技營收差距不斷縮小。從單千瓦平均售價(jià)來看，明陽智能平均售價(jià)最高，2021年高達(dá)4187元/kw，主要是由于公司海風(fēng)業(yè)務(wù)占比較高；從平均交付裝機(jī)容量來看，大型化趨勢明顯，明陽智能交付機(jī)組容量最高，2021年交付的平均單臺機(jī)組為4.2MW，金風(fēng)科技和運(yùn)達(dá)股份平均交付機(jī)型也達(dá)到3MW以上。

2021年風(fēng)電整機(jī)板塊毛利率同比改善，凈利率從2019年開始持續(xù)提升。隨著風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格的不斷下降，風(fēng)電整機(jī)廠的成本控制能力十分重要。目前風(fēng)電整機(jī)廠的盈利改善路徑：一是大型化降本；二是供應(yīng)商管理；三是其他高毛利業(yè)務(wù)對于盈利的提升，主要是風(fēng)電場開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)。近年來，整機(jī)廠商紛紛下沉布局風(fēng)電場建設(shè)領(lǐng)域，風(fēng)電場建設(shè)運(yùn)營毛利率較高，在60%以上，已成為整機(jī)廠商利潤新的增長極。從發(fā)電收入來看，金風(fēng)科技并網(wǎng)容量及相應(yīng)發(fā)電收入最大，截至2021年，金風(fēng)科技、明陽智能風(fēng)電場并網(wǎng)容量分別為1.4GW、1.2GW。

3.2、塔筒：行業(yè)集中度較低，核心競爭力在于產(chǎn)能布局

風(fēng)塔是承載機(jī)艙葉片的重要部件，影響到風(fēng)機(jī)整體的穩(wěn)定性。運(yùn)輸半徑限制和進(jìn)入門檻低導(dǎo)致風(fēng)塔行業(yè)集中度低。2020年行業(yè)龍頭天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、大金重工、天能重工CR4合計(jì)市占率為31%。塔筒原材料成本占8成以上，定價(jià)模式為成本加成，風(fēng)塔原材料主要為中厚板、法蘭、焊材等，其中中厚板占原材料80%以上。由于塔筒體積較大、重量較重，運(yùn)輸成本占生產(chǎn)成本7%左右。陸上塔筒噸毛利1000-1200元（加工費(fèi)），一方面價(jià)格跟隨鋼價(jià)走勢波動，一方面不同廠址輻射范圍的供需情況不同，定價(jià)具有差異。

大型化對塔筒影響小。風(fēng)機(jī)大型化雖然會導(dǎo)致單瓦裝機(jī)對應(yīng)塔筒根數(shù)減少，但為了保持穩(wěn)定性，單根重量明顯提升，因此對單W用的攤薄量影響小。塔筒行業(yè)核心競爭力在于產(chǎn)能布局。由于塔筒較重，運(yùn)費(fèi)占比較大，通常半徑500km以外的企業(yè)沒有競爭力。十四五規(guī)劃發(fā)展九大清潔能源基地、四大海風(fēng)基地，基地主要集中于三北、東部沿海地區(qū)，塔筒頭部廠商龍頭就近屬地化布局產(chǎn)能。

天順風(fēng)能：21年陸上塔筒產(chǎn)能90萬噸，22年年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)120萬噸，23年新增海風(fēng)基礎(chǔ)產(chǎn)能60萬噸，達(dá)到180萬噸；大金重工：21年塔筒產(chǎn)能100萬噸，22年預(yù)計(jì)新增20萬噸，其中山東蓬萊基地技改增加10萬噸，廣東陽江一期22年6月底投產(chǎn)10萬噸，22年底產(chǎn)能120萬噸；天能重工：21年塔筒產(chǎn)能59萬噸（陸上31+海上28），在建產(chǎn)能24萬噸；泰勝風(fēng)能：塔筒產(chǎn)能50萬噸?海力風(fēng)電：21年塔筒產(chǎn)能35萬噸，22年大型化損失20萬噸，在建海風(fēng)產(chǎn)能60萬噸。

塔筒：原材料價(jià)格進(jìn)入下行通道，盈利能力有望改善。從各大塔筒廠商的塔筒收入對比來看，天順風(fēng)年能作為行業(yè)龍頭，營收規(guī)模最大，但平均售價(jià)逐年降低，大金重工和天能重工營收規(guī)模增長較快，且平均售價(jià)不斷上升，2021年單噸售價(jià)近9000元/噸，單噸售價(jià)受陸風(fēng)和海風(fēng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響較大。從毛利率來看，除海力風(fēng)電外，2021年毛利率均有有小幅下滑，主要是21年原材料鋼材價(jià)格維持高位，陸上塔筒競爭激烈所致。2022年5月份開始，中厚板價(jià)格持續(xù)下降，從5月初5339元/噸下降至5月底5130元/噸。（報(bào)告來源：未來智庫）

3.3、海纜：門檻高格局優(yōu)，有望受益海風(fēng)爆發(fā)

海纜是海上風(fēng)電的核心環(huán)節(jié)，海纜具備較高的準(zhǔn)入壁壘，生產(chǎn)工藝復(fù)雜、技術(shù)要求高、認(rèn)證周期長以及區(qū)位要求嚴(yán)等構(gòu)筑了海纜環(huán)節(jié)的高壁壘。1）生產(chǎn)工藝流程多。由于海底環(huán)境復(fù)雜且海水具有強(qiáng)腐蝕性，海纜相較于陸上電纜技術(shù)更復(fù)雜，其工藝流程相較陸風(fēng)電纜更多；2）技術(shù)要求較高。接頭技術(shù)、敷設(shè)設(shè)計(jì)施工要求高，需專門的設(shè)備；

3）運(yùn)輸長度更長，未來價(jià)值量進(jìn)一步增長。海上風(fēng)電項(xiàng)目距離陸地較遠(yuǎn)，通常采取一次性運(yùn)輸大長度海纜的方式節(jié)約運(yùn)輸成本。海上風(fēng)電成本構(gòu)成中，海纜約占8%-13%。海上風(fēng)電場成本主要由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：設(shè)備購置費(fèi)、建安費(fèi)用、其它費(fèi)用、利息。設(shè)備費(fèi)用中風(fēng)電機(jī)組及塔筒約占設(shè)備費(fèi)用的85%，送出海纜約占5%。建安費(fèi)用包括海上施工、船班費(fèi)用等。其它費(fèi)用包括項(xiàng)目用海用地費(fèi)、項(xiàng)目建管費(fèi)、生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)等。細(xì)分配置來看，海纜約占總成本8-10%，包括陣列電纜（約3%）以及送出電纜（約5-10%）。

東方電纜技術(shù)優(yōu)勢明顯，盈利能力領(lǐng)先。東部南部兩大產(chǎn)業(yè)基地，輻射國內(nèi)國際市場。公司建成投產(chǎn)位于寧波北侖的未來，撤并原中壓產(chǎn)業(yè)基地，形成高壓海纜分廠、中壓電纜分廠、特種電纜分廠、高壓電纜分廠及海工基地為核心的東部(北侖)基地，開工建設(shè)以廣東陽江為核心的南部產(chǎn)業(yè)基地，可輻射國際市場。2022年公司海纜產(chǎn)能60億元，到2023年上半年隨著南方（陽江）基地的建成，海纜產(chǎn)能升至75億元。公司在手訂單充足，海纜訂單高速增長，已成為公司業(yè)務(wù)主力增長點(diǎn)。

根據(jù)2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月末，公司在手訂單63.11億元，其中海纜系統(tǒng)28.53億元，陸纜系統(tǒng)28.01億元，海洋工程6.57億元。結(jié)合公司三月份已公告訂單，截至2022年3月末，公司在手訂單近95億元，其中海纜系統(tǒng)和海洋工程訂單約64.99億元。從歷年數(shù)據(jù)來看，東方電纜由于其海纜業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，2019-2021年海上風(fēng)電景氣度較高，東方電纜利潤增速均領(lǐng)先于其他公司。

3.4、鑄件：格局較優(yōu)，成本控制為核心

風(fēng)電鑄件主要包括齒輪箱殼體、輪轂、底座、行星架、定動軸等，起到支撐與傳動的功能，約占風(fēng)機(jī)成本的8%-10%。鑄件加工主要包括熔煉、澆筑、機(jī)加工等工序，屬于重資產(chǎn)行業(yè)，具備明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。風(fēng)電鑄件屬于高端鑄件，具有投資大、建設(shè)周期長、技術(shù)難度高等特點(diǎn)，并存在一定的進(jìn)入壁壘。風(fēng)力發(fā)電設(shè)備的工作環(huán)境和條件較為惡劣，風(fēng)電鑄件的材質(zhì)性能需滿足特殊要求，對產(chǎn)品質(zhì)量要求很高，從掌握生產(chǎn)工藝并形成批量穩(wěn)定的生產(chǎn)能力需要較長時(shí)間，生產(chǎn)能力擴(kuò)張同時(shí)還需要大量資金和專業(yè)工人，使得行業(yè)具有較高的技術(shù)門檻。風(fēng)電整機(jī)企業(yè)在選擇鑄件配套供應(yīng)商時(shí)，需對鑄件企業(yè)進(jìn)行十分嚴(yán)格的認(rèn)證和篩選，周期較長，后進(jìn)入者要打開市場難度較大。

3.5、主軸：雙龍頭格局穩(wěn)定，整體盈利水平較優(yōu)

風(fēng)電主軸主要用于連接輪轂和齒輪箱，將葉片產(chǎn)生的動能傳遞給齒輪箱，是風(fēng)電整機(jī)的重要零部件，其機(jī)械性能、加工精度和使用壽命等會直接影響整機(jī)的運(yùn)行與使用情況。國內(nèi)主軸企業(yè)在全球具有明顯競爭力。風(fēng)電主軸生產(chǎn)工藝復(fù)雜，需要人工操作較多，目前無法完全實(shí)現(xiàn)自動化生產(chǎn)，這使得國內(nèi)風(fēng)電主軸制造商在生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢更加明顯。國內(nèi)龍頭企業(yè)金雷風(fēng)電、通裕重工合計(jì)市場占有率30%以上。同時(shí)，國內(nèi)主軸企業(yè)在全球具有明顯競爭力，出口比重相對較大，如金雷風(fēng)電出口業(yè)務(wù)占比超過40%。

3.6、軸承：國產(chǎn)化進(jìn)程提速，市場空間廣闊

軸承是國產(chǎn)化難度最高的風(fēng)電零部件之一，目前我國配套大功率機(jī)型的高端軸承主要依賴進(jìn)口。風(fēng)電機(jī)組工況惡劣，對工作壽命&穩(wěn)定性要求較高，作為風(fēng)機(jī)各動力系統(tǒng)的連接體，風(fēng)電軸承技術(shù)復(fù)雜度高。一般情況下，一套風(fēng)電機(jī)組包含：1套偏航軸承，3套變槳軸承，1套主軸軸承。全球軸承市場幾乎被八大跨國集團(tuán)壟斷。

高端軸承領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，海外廠商先發(fā)優(yōu)勢明顯，2020年全球軸承市場70%以上的市場份額由八大海外廠商占據(jù)（瑞典SKF、德國Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、美國TIMKEN、日本NMB、日本NACHI），國內(nèi)軸承產(chǎn)品主要分布于中低端領(lǐng)域。對于大容量風(fēng)機(jī)而言，軸承平均單價(jià)和主軸所占風(fēng)機(jī)成本都較小容量風(fēng)機(jī)更高。以明陽智能為例，3MW風(fēng)機(jī)主軸軸承成本占整個(gè)風(fēng)機(jī)成本比從1.5MW的2%左右大幅提升至7%，且3MW以上風(fēng)機(jī)的主軸軸承銷售單價(jià)更高，該成本占比還將進(jìn)一步提升。

3.7、葉片：更長+更輕方向發(fā)展，碳纖維滲透率逐步提升

葉片是決定風(fēng)能利用率的關(guān)鍵因素，可直接影響風(fēng)電機(jī)組的性能和使用效率。技術(shù)壁壘：風(fēng)電葉片技術(shù)壁壘相對較低，國產(chǎn)化率高，產(chǎn)業(yè)化程度高。材料方面：葉片主要由復(fù)合材料組成，原材料包括熱固性集體樹脂、玻纖維或碳纖維。目前在80-90米的葉片重量大約在25-40噸左右（玻纖）。風(fēng)機(jī)大型化帶動風(fēng)電葉片大型化、輕量化趨勢。輕質(zhì)的碳纖維占比有望進(jìn)一步增長（相較玻纖重量可能減輕25-30%）。行業(yè)競爭格局：截至2020年，CR3為34%，CR5為53%，CR8為68%，產(chǎn)能前三分別為中材科技、時(shí)代新材和艾朗科技。

4、投資分析

多政策助力風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)提速，下半年“搶裝”趨勢明朗。2022年5月底風(fēng)電多項(xiàng)利好政策密集發(fā)布，主線就是加快風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，尤其是風(fēng)光大基地項(xiàng)目，同時(shí)風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制也將刺激分散式風(fēng)電行業(yè)需求。新能源建設(shè)成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長的重要抓手，風(fēng)電行業(yè)下半年“搶裝”趨勢明朗，預(yù)計(jì)全年風(fēng)電行業(yè)開工量有望達(dá)到70GW。

從需求側(cè)來看，風(fēng)光大基地和各省十四五規(guī)劃保障風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展，未來風(fēng)電行業(yè)高景氣度不變，預(yù)計(jì)“十四五”期間全國將新增320GW左右風(fēng)電裝機(jī)，行業(yè)招標(biāo)需求旺盛，2021年及2022年Q1國內(nèi)公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量分別為54.2GW/24.7GW，同比增速分別為74.3%/73.9%，行業(yè)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格接近底部，2022年Q2價(jià)格企穩(wěn)小幅上升，部分原材料下降趨勢顯現(xiàn)，行業(yè)盈利邊際向好，主機(jī)和零部件企業(yè)的盈利有望在2022年下半年及2023年恢復(fù)增長趨勢。2021年行業(yè)景氣度上行，2022Q1整機(jī)廠業(yè)績高速增長，零部件板塊利潤端承壓。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報(bào)告原文。）

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