前沿拓展：

市場已經聽到了科創板的牛叫聲。

3月18號上交所接受申請開始，到22號晚上5點，4天時間，上交所收到了13家企業的申請，其中9家已經受理，還有4家申報太晚，需要在30天時間里補正材料，請耐心等待第二批。

這9家被受理的企業不是從石頭縫里磞出來的，完成法律意見書、審計意見、上市保薦書、發行保薦書、招股說明書等，需要半年以上，還是五加二、白加黑工作的那種。

估計從今年11月開始，相關業務部門就沒休息過。

9家企業被受理，對于市場究竟意味著什么，我們來直擊要害。

第一，首批選美優勝者站上T臺，市盈率不低，最快5月上市。

3月22號正式受理的9家企業，從申請受理之日起三個月內，交易所將出具同意發行上市的審核意見，或做出終止發行上市審核的決定，回復審核問詢時間不計算在內。

也就是說，最晚在6月22日，交易所宣布審核意見，考慮到科創板瘋狂的速度，以及這批公司已經做好了充分準備，各家中介機構加班工作，可能5月上市。

第一批次、第二批次主要是選美，兼顧均衡。

9家企業區域是均衡的，1家上海，1家浙江，1家廣東，1家山東，3家江蘇，2家湖北。另外4家提報太晚的，兩家在深圳、兩家在福建。

9家企業行業是均衡的，上交所按照證監會所分行業，計算機、通信和其他電子設備制造業占絕對優勢，4家；專用設備制造業緊隨其后，3家；還有1家醫藥制造業，1家化學原料和化學制品制造業。

另一種分類，新一代信息技術3家，高端裝備和生物醫藥各2家，新材料、新能源各1家。

不管怎么分，信息技術是眾望所歸的熱點，高端裝備和生物制藥緊隨其后，接下來是新材料、新能源。

9家企業包括一家虧損企業，但都是商業模式基本跑通的高科技企業。

9家企業有6家選擇“市值+凈利潤/收入”的第一套上市標準，3家選擇“市值+收入”的第四套上市標準。選擇標準本身就說明，凈利潤還是禁得起考驗的，這是一場選美比賽，而不是一次競次選擇。

第二，科創板定價比一般上市公司高，風險比一般公司大得多。

估計發行市盈率在25倍以上，最高的發行市盈率在100倍以上。

根據招股書，9家企業預計市值平均為72.76億元，扣除預計市值最大的和艦芯片（180億元），其他8家預計市值平均為59.35億元。

從財務指標來看，剔除虧損的和艦芯片（最近一年總資產為241.94億元，營業收入為36.94億元，凈利潤為-26.02億元），其他8家最近一年年末，平均總資產為15.32億元，最近一個會計年度平均營業收入為10.34億元，平均扣非后凈利潤為1.64億元，最近一個會計年度各家企業平均營收增速為61.43％，研發投入占營業收入比例范圍為5-20％。

9家企業合計融資大約109.88億元。

和艦芯片最高，25億元；科前生物第二，擬融資17.47億元；容百科技融資金額為16億元，排在第三。其他企業分別是：晶晨股份15.1億元，安翰科技12億元，天奈科技8.7億元，利元亨7.5億元，睿創微納4.5億元，江蘇北人3.6億元。

挖貝網計算發行市盈率在23倍到186倍之間，區間相差很大，美的美死，丑的丑死，前兩批上市的企業，發行市盈率總體比主板、創業板高。

正因為震蕩大，包容性也大，相信在炒作了一波之后，風險會立馬顯現。

我們通過兩家公司，探討科創板的定價基礎，和最大的風險。

上交所科創板受理序號第一家，科前生物。

這家企業花好稻好。沒有看過比這更好的股東結構了，控股股東華農資產公司，背后是華中農大，根正苗紅。共同實際控制人是科學家，董事長是院士陳煥春，他們不是高高在上只會花錢的那種科學家。最早公司在湖北仙桃等地養豬，有養豬場基因，非常接地氣。

科學家創辦的企業，科技含量必須高，根據招股書，公司主要產品是獸藥禽藥，我看了一下，主要是豬用疫苗，招股書特別強調，公司是國內少數能夠提供豬偽狂犬病活疫苗和滅活疫苗的企業。

公司取得31項新獸藥注冊證書，業內領先。2017年，在國內非國家強制免疫獸用生物制品市場銷售收入排名第二、在非國家強制免疫豬用生物制品市場銷售收入排名第一。

科前生物已經經歷了市場的考驗，2001年就成立了，在市場摸爬滾打將近二十年，既有養豬場的基因，也有獸藥高科技的基因，有一定的市場占有，有溫氏股份這些大客戶。

科前生物，財報非常漂亮。2016、2017、2018年的營業收入分別為3.9億、6.3億、7.4億，凈利潤分別為1.9億、3.2億、3.9億。

科前的子公司即科緣生物凈利潤是虧損的，但規模很小，可以忽略。截至2018年末，總資產123.67萬元，凈資產為-137.72萬元，2018年度凈利潤為虧損247.39萬元。

這樣的公司就是不上科創板，也可以上其他板。2015年1月，湖北證監局公布轄區擬首次公開發行公司輔導工作基本情況表（截至2014年12月末）中，就出現了科前生物相關信息。這說明，科前生物對上市，就是探囊取物。

這樣的公司，40多倍的市盈率，不算高。一旦上市，估計會被炒作。

再看看9家企業里惟一一家虧損的企業和艦芯片，到時候會完美教育投資者，體現叫做投資有風險。

招股說明書顯示，和艦芯片2016年、2017年、2018年分別實現營收18.78億元、33.60億元、36.94億元，分別實現凈利潤-11.49億元、-12.67億元、-26.02億元，實現歸母凈利潤-1.44億元、7128.79萬元、2992.72萬元。截止2018年末，公司賬上累計未分配利潤為-9.27億元。

晶圓制造行業是重資產行業，投資量巨大，競爭可以用慘烈來形容。

和艦芯片主要從事12英寸及8英寸晶圓研發制造業務，8英寸可以維持，12英寸的虧損嚴重，而且壯烈到一眼看不到頭。

2018年，公司99％以上的收入來自于晶圓制造，8英寸晶圓由于產線投入生產早，產品毛利率與行業均值相當，可以達到32.16％；12英寸晶圓由子公司廈門聯芯生產，18年產能利用率僅為56.44％，產能利用率不足加上產線的巨額折舊，毛利率連續三年為負，拉低了公司的綜合毛利率及盈利水平。

作為 IC 產業三大核心業務（設計、晶圓制造、封測）之一，和艦芯片解釋，晶圓制造是其中最重資產的一項業務，設備投入巨大，初期面臨巨大的資產折舊攤銷處理。

和艦的虧損子公司廈門聯芯“功不可沒”。廈門聯芯于2016年11月建成投產，規劃建造28nm與40n等先進制程的生產線，投入了巨額資金購買機器設備和引進相關技術。

接踵而來的是固定資產折舊、無形資產攤銷太大，需計提存貨減值和預計負債。目前，廈門聯芯賬上趴著158.87億元的固定資產機器設備，23.8億元的專有技術，固定資產折舊年限為6年，專有技術使用權攤銷年限為5年，攤銷期內固定資產折舊和無形資產攤銷金額都會很大。

換句話說，這家公司生存艱難，扭虧很難。

衡量晶圓代工企業實力的另一項指標是公司掌握的集成電路制程工藝，制程越小，單位面積的芯片所能容納的元器件數量就越多，技術越牛。

和艦芯片所掌握的的最先進的制程工藝為28nm，跟三星、臺積電量產的10nm工藝，相差了兩代。一條28nm生產線，投資額約50億美元，20nm工藝生產線，100億美元。燒錢沒商量。

一旦融資就要投入，從研發到上生產線，狂燒錢，后端還要降價促銷，打價格戰。

可芯片企業不上市融資行不行？不行。跟京東方一樣，不實行量產，不掌握技術，脖子就卡在別人手里。中芯、華虹、和艦、臺積電、富士康，通通上市吧。

這一上市，風險極大。為了防止哭爹喊娘上天臺，科創板的招股書非常特別，對風險的提示可謂前無古人。

科前算是穩健的企業，在目錄之前的將近30頁，不是風險，就是大股東的承諾，差不多都承諾了一遍。和艦呢，在目錄之前的7頁，全都是風險提示。

想在科創板用原始工具長期炒作的人，會尸骨無存。套利空間，只在前幾批次上市之初、頭三天存在。

第三，核武器防止科創板被爆炒！

科創板有兩個新政策，左手防止沒交易，右手防止暴炒。

一是做市商，從新三板來的。目標是防止交易清淡，提高定價效率。

二是無縫對接融資融券市場，防止暴炒股價失真。

公司股票一上市，就可以成為融資融券標的，承銷商跟投的股票，可以作為融券券種出借。這樣一來，券商理論上可以掌握部分定價權，如果被爆炒，通過融券的方式，讓做空者獲益。券商也愿意，跟投部分不能動，在減持之前可以獲得融資收益。

科創板跟創業板基因不同，他們是森林里面經過基因改良的一族。坐上過山車的科創板，板塊里面必然有些企業會成為未來的微軟蘋果，大部分企業會墮入虛無縹緲之中，你伸手抓住的是空氣。

最大的機會在這里，最大的風險也在這里！

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拓展知識：