? 可恩口腔(NQ:830938)三季報：

營收增長10.65%，在疫情之下這個業績中規中矩，合理范圍；凈利潤增長153.09%，達到了1542萬，其中單單第三季度1022萬，說明公司在長期虧損之后，前期的高投入已經逐步消化，迎來盈利拐點。未來只要不大規模開新店，應該每年會有比較穩定的盈利。

? 安達科技(NQ:830809)三季報：

今年磷酸鐵鋰價格大幅上漲，加上需求也起來了，量價齊升，自然凈利潤會大增。不過，公司在2016年時，凈利潤已經達到2.63億。為什么公司在2020年巨虧呢？產能過剩，產品價格大幅下滑。這說明磷酸鐵鋰這個行業其實技術壁壘不高，更多偏化工周期類。現在很多磷酸鐵鋰企業在擴產，一些化工巨頭也殺進來了，未來一兩年產能會釋放很快，那么磷酸鐵鋰的價格還能漲多久？公司相對于那些具有鋰礦和磷礦上游原材料的同行，是否具有成本優勢？德方納米(SZ:300769)當前的估值是247倍，是合理估值嗎？這幾個問題都值得考慮。

? 合盛硅業：今年年初恰好討論過合盛硅業，那時候有機硅價格恰好處于一個底部，然后就是大宗商品價格暴漲行情，有機硅價格快速大幅上漲，公司業績暴增。顯然，公司產品屬于大宗商品，價格波動性大，具有周期性。所以，核心的要點是判斷當前景氣周期還可以持續多長時間，而不是去看PE高低。

? 和創科技(NQ:834218)的業務是CRM類SaaS軟件，主要產品包括紅圈 CRM、紅圈營銷、紅圈通等。公司主要客戶類型為涉及銷售、外勤業務和施工項目管理需求的各類企業，重點涵蓋的行業為工程施工行業、裝備制造業和泛快消行業。公司客戶有：漢威科技、中國人壽、

迅達集團、卡特彼勒（中國）、品牌聯盟（北京）咨詢等。

據沙利文數據顯示，中國CRM軟件行業市場規模由2014年的19.8億元增長到了2018年的30.2億元，年復合增長率為11.1%。中國CRM軟件行業市場規模有望在2023年達到65.8億元。

當前中國CRM軟件產品的部署方式主要以傳統本地化部署型CRM為主，市場占有率約為75.0%左右，SaaS型CRM的市場占有率約為25.0%左右。SaaS型CRM相比于傳統本地化部署型CRM具有較明顯的成本優勢，且和終端客戶聯系更為緊密，因此目前已成為中國CRM軟件行業的主流發展方向。預計未來SaaS型CRM的市場占有率將達到50.0%以上，且將向移動型CRM轉型。

目前的CRM軟件市場中,中國國內品牌的CRM軟件在產品與技術方面與Salesforce、Oracle等國際廠商存在較大差距，主要表現在產品框架設計、界面設計、技術架構平臺、語音技術等方面。

在中國市場，CRM軟件行業已形成了相對穩定的品牌格局:跨國企業趨向于選擇Salesforce等國際知名廠商，主要因為這類CRM軟件支持多幣種支付，海外服務市場廣闊，知名度高，使用范圍廣;大型企業趨向于選擇微軟、Oracle、SAP、Salesforce等品牌，主要是由于這類軟件可實現SaaS定制化開發,軟件功能較完善;中小型企業則趨向于選擇用友、金蝶、漢得等國產品牌，主要是由于這類CRM 軟件具有性價比較高和本地化程度較高的優勢。

可見，國際各品牌CRM軟件廠商在垂直業務方面已進行了較深的挖掘，新興品牌想要突破資金和技術壁壘存在較大難度，難以實現突圍。

CRM 相對于其它細分領域來說更為成熟，受到企業用戶的廣泛使用，為國內SaaS 行業最大細分領域。據前艾瑞資訊的數據，國內 2018 年通用 SaaS 市場中，CRM 占據 20%市場份額，位居首位。因此，CRM SaaS領域競爭非常激烈。公司競爭對手有神州云動（430262.OC）、銷售易、雨花石(NQ:837605)、玄武科技(NQ:834968)、 Salesforce、百會、XTOOLS、微軟、紛享銷客、阿里釘釘、騰訊企點、金蝶國際軟件、SAP公司、Oracle、Zoho、用友、漢得、六度人和等。

SaaS 行業主要靠銷售驅動，公司銷售費用占比高，加上管理費用和研發費用等成本一直居高不下，導致公司長期處于虧損狀態，不過現金流已經轉正。

公司產品是純軟件，因此毛利率非常高，達到了81.77%。而且公司采用訂閱模式，預先收費，商業模式很好。隨著公司客戶穩定，產品不斷成熟，預計未來收入穩定，規模效應會體現出來，成本端占比會逐步降低，預計未來一兩年會盈利。

? 石金科技(NQ:833069)主要產品是保溫隔熱用碳氈、C/C 復合材料、光伏單/多晶硅熱場及其零配件、PECVD用石墨舟及碳碳板框、電子半導體用石墨制品等碳素制品，廣泛應用于光伏行業、高溫熱處理行業、汽車行業、半導體行業、LED 行業以及手機玻璃行業。客戶有：極特集團、比亞迪、中國英利集團、江蘇協鑫硅材料、高佳太陽能、江西旭陽雷迪高科技、韓華新能源科技、巨力新能源、富士康集團、艾默生等。上游原材料是等靜壓石墨、碳纖維、碳氈等。

公司主要收入來自于石墨舟和單晶熱場，屬于光伏耗材。

PECVD 系統（ Plasma Enhanced Chemical Vapor Deposition，等離子體增強化學的氣相沉積法）是一組利用平行板鍍膜舟和高頻等離子激發器的系列發生器，PECVD 工藝是利用微波產生等離子體實現氮化硅薄膜沉積。PECVD 石墨舟在工藝中用于承載硅片，其所用石墨材質的好與壞及加工質量對硅片鍍膜的致密性和均勻性有重要的影響。

從硅片到電池片的制作工藝有 7 步（BSF 電池），分別是清洗制絨、擴散制結、邊緣刻蝕、

沉積鍍膜、絲網印刷、燒結、分選。最為核心的是沉積鍍膜工藝，所需設備為PECVD 設備。隨著HJT電池的發展，預計PECVD設備會迎來高速增長，從2020年的9億增長到2025年的206億。因此，公司的PECVD用石墨舟及碳碳板框業務預計將迎來高速發展。

單晶硅鑄錠爐熱場，是指為了熔化硅料，并使單晶生長保持在一定溫度下進行的整個系統。單晶硅鑄錠爐熱場是單晶硅真空高溫爐的核心部件，主要由保溫蓋、上中下保溫罩、坩堝托盤、導流筒、石墨電極、坩堝軸、三瓣堝和石墨加熱器等主要部件組成，其優良的結構設計及其工藝是單晶硅質量好壞的重要因素。

多晶硅鑄錠爐熱場是作為多晶硅鑄錠的加熱裝置。熱場作為鑄錠爐的核心，其對多晶硅定向凝固過程中的固液界面及熔體的流動起著至關重要的作用，而加熱器、隔熱層及坩堝等部件構成了熱場的主體，因此可以通過對加熱器、隔熱層及坩堝等部件的優化設計來調節定向凝固過程。熱場占多晶硅鑄錠爐成本比例約為 30%左右，平均使用壽命為 2.5 年，是多晶硅鑄錠生產過程中的易耗品，需求量大。

熱場需求量和單晶硅生長爐與多晶硅鑄錠爐的數量高度相關。但是由于熱場占單晶硅生長爐與多晶硅鑄錠爐成本比例較高，國內單晶硅生長爐、多晶硅鑄錠爐企業大多自己配套生產熱場，如精工科技、京運通收購京業優凱、天龍光電收購上海杰姆斯，晶盛機電從西格里特種石墨有限公司采購石墨保溫材料后委托上海晶馳加工熱場。

所以，光伏熱場規模并不大，2020年熱場行業市場規模僅16億元左右。不過隨著光伏行業的發展，預計2021、2022、2025年分別將達26、39、71億元，2020-2025年CAGR可達35%。

此外，公司石墨制品中的石墨轉子可應用于電力汽車剎車系統真空泵中。公司系比亞迪汽車剎車系統真空泵用石墨轉子的合格供應商，也是國內為數不多的具備生產汽車剎車系統真空泵用石墨轉子的生產廠商之一。隨著新能源汽車的興起，未來石墨轉子的市場將會越來越大。

公司的競爭對手有金博股份、中天火箭（西安超碼）、上海東洋炭素、山東偉基炭科技、京運通旗下的京業優凱、天龍光電旗下的上海杰姆斯、上海晶馳、德國西格里、法國美爾森集團、上海弘楓實業、深圳市凱迪貿易等。市場競爭比較激烈，因此公司的產品價格近幾年在下滑，導致毛利率不斷下行。

公司目前深度綁定隆基股份和連城數控，未來發展前景較好，但是市場競爭激烈，需要觀察公司未來在技術和產品方面是否能夠不斷提升競爭力。

? 恒精感應(NQ834094)的主要業務是高端數控感應加熱裝備及感應熱加工服務，主要應用于汽車、工程機械、機械基礎件、船舶、航空等機械制造相關領域。

熱處理通常指采用適當的方式對金屬材料或工件進行加熱、保溫和冷卻，以改變材料內部的組織，達到所需的性能。熱處理技術是機械制造技術的主要組成部分，是強化金屬材料并發揮其潛在能力的重要工藝措施，是保證和提高機械產品質量和壽命的關鍵技術。熱處理按工藝類型主要分為整體熱處理、化學熱處理、表面熱處理三大類。

表面熱處理從所使用的設備來劃分，又分為金屬感應加熱表面處理、激光加熱表面處理、金屬火焰加熱表面處理和火花放電加熱表面處理。其中感應加熱表面熱處理就是利用電磁感應的方法使被加熱的材料（即工件）的內部產生電流，依靠這些渦流的能量達到加熱目的的熱處理方法。感應熱處理技術具有加熱效率高、速度快、可控性好以及易于實現機械化和自動化等優點，且能提供高的功率密度，在加熱表面及深度上有高度靈活的選擇，還能在各種載氣中工作（空氣、保護氣、真空），損耗極低，不產生任何物理污染，是綠色環保型加熱工藝之一。

據統計，2012年熱處理設備銷售收入近60億元，其中中高檔熱處理設備近25億元，占比40%。熱處理設備為大型設備，使用周期較長（約為 10-20 年），客戶在短期內產能不大幅增加的情況下，不會就相同設備進行重復采購。因此，這類設備的市場規模不大。而且感應加熱設備制造屬于資金、技術密集型行業，需要長周期的高投入。

近 25 年來，我國感應加熱的工業應用日益廣泛，除感應熔煉、感應焊接和一些特殊應用外，主要有感應熱處理和透熱（包括半固態成形中料坯加熱）。感應熱處理技術包括淬火、回火、去應力處理、退火、正火、球化和燒結等，最新技術還有感應加熱液體介質滲碳和感應加氣氛保護等。

熱處理的上游行業主要為基礎原材料及通用配件行業。主要原材料為鋼材、銅材、保溫材料、機電配件、控制元器件等。鋼材主要包括碳素結構鋼、不銹鋼等；銅材包括紫銅、黃銅等；保溫材料包括硅酸鋁纖維、耐火磚、碳纖維材料等；機電配件包括液壓元件、氣動元件、離心泵、減速機、軸承、滾珠絲杠、直線導軌、過濾器等；控制元器件包括數控系統、PLC、工控機、溫控器、變頻器、流量計、壓力傳感器、電磁閥等。由于原材料占比高，所以公司的毛利率和凈利率較低。

低檔感應加熱成套設備門檻低，生產企業眾多。中高檔感應加熱成套設備只有少數幾家國內企業以及幾家跨國熱處理企業在華投資的子公司可以進行設計生產。

恒精感應的產品屬于中高檔感應加熱成套設備，市場競爭格局較好，屬于國內企業中的龍頭企業。公司競爭對手：升華感應(NQ:430677)、豐東股份（002530）、英國鮑迪克公司、香港蘇氏集團、廣東世創金屬科、 愛協林熱處理系統（北京）有限公司、 應達（工業）上海有限公司、易孚迪感應設備（上海）有限公司、天津天豐中高頻感應設備有限公司、十堰高周波科工貿有限公司、重慶恒銳機電有限公司等、德國西馬克集團(SMS）旗下的西馬克艾洛特姆感應設備技術(上海）有限公司。

和外資企業相比，國內同類企業數量相對較多，但規模偏小，各方面差距較大。目前我國熱處理技術人員缺乏，熱處理能耗居高不下，熱處理質量徘徊不前等是熱處理行業發展的瓶頸。

恒精感應目前主要收入來自于感應熱加工服務：精品鋼加工及普鋼銷售，客戶主要為汽車及汽車零部件、工程機械及機械基礎件制造商，營收保持高增長。

隨著公司規模擴大、技術水平提升，未來具有不錯的發展前景。

? 達諾爾的股權激勵方案：

如公司所說：隨著半導體技術不斷發展，下游客戶對產品質量的要求越來越高，公司目前的產品質量尚無滿足 14 納米和 7 納米客戶的需求，28 納米級別市場的競爭日趨激烈，公司需要有實力的項目團隊來實現前述目標，實現產品質量的突破，為未來產品質量提升打下堅實基礎，鞏固公司產品在市場上的競爭力。本次股權激勵覆蓋了公該項目的 2 名主要負責人。如公司前述目標實現，公司整體競爭力將更上一個階，公司發展、股東權益、員工收益三方收益都將實現。

激勵方案有較大挑戰性，如果能實現，多方共贏，這些價值千萬的股權激勵費用也是物有所值，真正實現股權激勵的作用，而不是其他公司那樣變相的送錢。

? 無法上市的華韓整形，25倍市盈率值得投資嗎？

如果一個企業無法上市，那么買這個企業的股權，就實實在在的買的是這家企業，無法靠企業股價波動盈利，只能靠企業現金分紅盈利。所以，這個問題取決于你。假設現在你可以買下整個華韓整形，你是否愿意？靠現金分紅的錢，你多久可以回本？算下賬，覺得合適就值得投資；覺得不合適，就不值得投資。

? 斯達科技(NQ:430737)主要從事太陽能光伏、光電、信息技術行業相關半導體材料的電子工業專用加工設備。

公司的收入主要來自光伏設備，主要是單晶硅、多晶硅材料加工設備系列，應用于太陽能光伏硅材料磨削、切割加工，產品主要包括光伏行業磨床、鋸床等通用磨床，以及各種類型的非標專用磨床，如數控硅芯加工設備和多晶硅線切割設備，金剛石線切割設備。 客戶有江蘇潤生光伏科技有限公司、無錫市僑諾塑機有限公司、常州力行光伏科技有限公司、洛陽萬年硅業有限公司、浙江上城科技有限公司等。

公司競爭對手有宇晶股份（002943）、高測股份等。

公司目前全部員工僅62人，技術8人，銷售1人，屬于迷你小公司。公司所處行業發展前景大，但是由于公司目前規模較小，產能尚不能滿足潛在客戶的全部需求，即當公司接到某單一客戶的多臺設備訂單后，產能可能已接近飽和，為確保產品質量及交貨期，無法再大量承接其他客戶的訂單。所以，公司目前業績徘徊不前，難以做大。除非公司能夠獲得大額投資，從而能擴充人手和產能，才有機會做大。

? 百味佳(NQ:833936)主營業務是新型復合調味品的研發、生產和銷售，涉及雞粉、雞精、炸粉、雞汁、鮮味汁、濃縮果汁、調味醬、辣椒醬、香辛料、調味粉等十余種調味品，以雞粉、雞精、炸粉為核心產品。公司通過下游經銷商將產品銷售給餐飲企業、便民店、副食店、商場、超市、食品制造企業等，因此是2B類型企業。B 端客戶十分注重成本，對價格變化十分敏感。不過B 端餐飲渠道粘性較高，較為穩定，新品牌進入存在一定困難，具有一定門檻，已經確立優勢的品牌將持續獲益，享有渠道帶來的穩定收益。

公司原材料分為兩大類，第一類是產品組成部分的配料（食鹽、白糖、味精、雞肉粉、淀粉、菜油、水解植物蛋白粉、醬油粉、復合調味料、酵母類抽提物、肉類抽提物、香料等），第二類是包裝物（紙箱、鐵罐、玻璃瓶、塑料袋、塑料瓶、塑料蓋等）。

復合調味品13-18 年 CAGR 為 14.39%，市場規模于 2018 年突破千億，達1091 億元。復合調味品處于快速增長階段，滲透率仍有很大提升空間。人均 GDP 上看，我國目前消費水平和日本 80 年代消費水平相近，家庭規模縮小和人口老齡化同樣是我國當前發展所面臨的情況，消費者健康化、便捷化訴求也在不斷增強，向復合型調味料升級的潛力較大。目前我國復合調味料滲透率僅為 26%，同日本相比還有1 倍左右的提升空間。

雞精是最大的復合調味品品類，占比28%。雞精行業發展較為成熟，行業集中度較高，市場基本被外資企業占據，前五大品牌分別為太太樂、家樂、美極、豪吉和大橋，2018 年 CR5 為 71%。百味佳(NQ:833936)市場占比較低，和前幾名有較大差距。

我國以生產雞精、雞粉為主的企業共計 1000 余家，市場競爭激烈，公司競爭對手有：日辰股份（603755）、頤海國際（01579）、中炬高新（600872）、海天味業（603288）、聯合利華、雀巢、味好美、武漢亞太調味食品、廣東佳隆食品、四川成都金宮味業食品等。

公司近5年業績原地踏步，沒有什么成長性；不過財務健康，沒有負債，應收賬款很低，持續穩定現金分紅。公司屬于成熟穩定型企業，目前看不到太大的增長前景。因此，當前估值偏高。

? 長虹能源的三季報：優秀的公司總是給人超預期。長虹能源(NQ:836239)三季度業績大增，上游原材料上漲對公司利潤有一定影響，但是公司已經積極應對，影響不是很大。公司擬在綿陽投資約 20 億元建設鋰電池生產基 地擴能項目（二期） ，總建設周期為 48 個月，建成后項目公司年銷售額可 達 20 億元左右。未來業績高增長可期

? 拾比佰(NQ831768）前三季度業績大增，主要是公司研發的產品，在客戶端得到廣泛應用，市場需求旺盛，訂單增加；其次是隨著“預涂裝工藝”替代傳統“后噴涂”工藝的速度加快，市場需求增加，訂單增長；公 司 2020 年 8 月投產一條生產線，產能提升。

不過公司第三季度業績開始大幅下滑，原因一方面是上游原材料大幅上漲，抬高了公司生產成本，另一方面公司對于下游客戶議價權弱，無法進行同等比例的提價。可見，公司在產業鏈中的地位較弱，業績容易受各種因素影響，沒有多深的護城河。

【特別說明】文章中的數據和資料來自于公司財報、券商研報、行業報告、企業官網、公眾號、百度百科等公開資料，本人力求報告文章的內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。文章中的信息或觀點不構成任何投資建議，投資人須對任何自主決定的投資行為負責，本人不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。更多北交所和新三板深度分析，歡迎關注@專注北交所的安福雙