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前沿拓展：

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1、 醫(yī)美上游：各細分賽道百花齊放

（本研究報告篇幅比較長，建議關(guān)注、收藏，慢慢閱讀！）

醫(yī)美上游主要包括各類醫(yī)美原材料、醫(yī)美產(chǎn)品、醫(yī)美儀器（如光電類儀器）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。典型的上游廠商需長時間沉淀，具備較高的牌照與技術(shù)壁壘。

從醫(yī)美產(chǎn)品端來看，根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，國內(nèi)注射類醫(yī)美產(chǎn)品以玻尿酸和肉毒素為主。19年玻尿酸/肉毒素在注射醫(yī)美的市場份額分別達66.6%/32.7%。

其中：

1）國內(nèi)玻尿酸市場為紅海市場，已有近40款注射用透明質(zhì)酸產(chǎn)品獲批（海外品牌占據(jù)7成市場）。激烈的市場競爭下，國產(chǎn)品牌通過產(chǎn)品迭代、產(chǎn)品創(chuàng)新及差異化定位搶占市場。

2)國內(nèi)肉毒素仍為藍海市場，隨著吉適和樂提葆的獲批，行業(yè)競爭格局由雙龍頭轉(zhuǎn)向四強爭霸。肉毒素成為終端機構(gòu)拓客工具的趨勢漸顯，成長邏輯明確。雖然各公司積極進行布局，但由于肉毒素技術(shù)門檻高，審批流程漫長，預(yù)計行業(yè)將有2-3年的“空窗期”。

3) 醫(yī)美儀器市場以國外產(chǎn)品為主導(dǎo)（肯德拉、賽諾秀、科醫(yī)人等）。昊海生科通過并購歐華美科，擴展射頻、激光醫(yī)療設(shè)備及家用儀器領(lǐng)域、復(fù)銳醫(yī)療科技子公司 Alma 是全球領(lǐng)先的醫(yī)用激光,光子及射頻設(shè)備生產(chǎn)廠。

4）醫(yī)美護膚領(lǐng)域，多家公司布局械字號醫(yī)用敷料產(chǎn)品（成分溫和，抗炎消菌，多用于醫(yī)美術(shù)后護理或醫(yī)院皮膚科患者），和已有醫(yī)美產(chǎn)品/護膚品線相互賦能。

1.1. 愛美客：本土醫(yī)美注射類透明質(zhì)酸企業(yè)

醫(yī)美業(yè)務(wù)：圍繞注射醫(yī)美領(lǐng)域各板塊業(yè)務(wù)深度布局，有序推進。公司自2004年成立，深耕注射醫(yī)美領(lǐng)域，目前已擁有5款獲國家藥監(jiān)局批準的 III 類注射用透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品，數(shù)量為本土企業(yè)之首。

2009年公司推出國內(nèi)首款透明質(zhì)酸類注射填充產(chǎn)品逸美；2012年推出國內(nèi)首款具有長效作用的透明質(zhì)酸類注射填充產(chǎn)品寶尼達；2015年推出國內(nèi)首款用于整形美容領(lǐng)域的無痛型透明質(zhì)酸類注射填充產(chǎn)品愛芙萊；2017年推出全球首款用于填充頸紋的注射用透明質(zhì)酸復(fù)合溶液嗨體（截至目前仍是市場上唯一獲 NMPA 批準，專攻頸紋改善的 III 類醫(yī)療器械）及新型復(fù)合注射材料“逸美一加一”；2019年公司推出針對初次注射玻尿酸人群的愛美飛。

根據(jù) Frost&Sullivan，愛美客為本土醫(yī)美注射類透明質(zhì)酸龍頭，市占率14%（按銷售金額計算，華熙生物/昊海生科分別為8%/7%）。

2020年公司推出新品嗨體熊貓針，有效針對眼周凹、紋、松、皺問題，使術(shù)后效果更為自然。在嗨體及熊貓針的持續(xù)火爆下，21Q1公司業(yè)績超預(yù)期，收入/歸母凈利達2.59/1.71億元，同比增長227.52%/296.05%。

除明星產(chǎn)品嗨體及嗨體熊貓針為代表的透明質(zhì)酸注射劑產(chǎn)品矩陣外，公司醫(yī)美領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品儲備豐富（包含童顏針、埋植線、A 型肉毒毒素、利拉魯肽注射液、溶脂針等），長期增長動力充分。其中，愛美客童顏針有望于21年上市，帶來新的業(yè)績增長點。

目前市場上僅有長春圣博瑪?shù)耐佱?21年4月22日獲批)，而愛美客童顏針（醫(yī)用聚左旋乳酸微球+透明質(zhì)酸凝膠）在傳統(tǒng)童顏針基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新，兼具即時（透明質(zhì)酸填充）及長期（聚乳酸微球刺激膠原蛋白生成）效果，疊加公司已培育的成熟營銷推廣體系，預(yù)計獲批后有望迅速鋪開，為公司打開新的業(yè)績增長曲線。

1.2. 華熙生物：四輪驅(qū)動，爆發(fā)增長

華熙生物核心團隊1998年開展透明質(zhì)酸研發(fā)工作，2000年實現(xiàn)發(fā)酵法技術(shù)突破， 經(jīng)歷20年持續(xù)研發(fā)投入，已發(fā)展為以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新企業(yè)，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模全球第一，擁有微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺。

隨著玻尿酸獲批為新食品原料，公司已進入以透明質(zhì)酸為核心，由原料、醫(yī)療終端、功能性護膚品、功能性食品四輪驅(qū)動的新時代。

2020年疫情之下公司業(yè)績展現(xiàn)韌性，實現(xiàn)營收26.33億元，同比增長39.63%；實現(xiàn)歸母凈利 6.46億，同比增長10.29%。

1）原料業(yè)務(wù)：

玻尿酸原料領(lǐng)域無人可撼。華熙微生物發(fā)酵技術(shù)全球領(lǐng)先，2019年公司透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率可以達到12-14g/L（行業(yè)平均產(chǎn)率僅達到 6-7g/L）；高產(chǎn)率的同時，產(chǎn)品質(zhì)量超過歐洲藥典標準和日本藥典標準，同時也是國內(nèi)唯一一家擁有發(fā)酵法生產(chǎn)玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批文準號，并實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，華熙2019年全球透明質(zhì)酸原料市占率達39%；加上2020年通過并購攬獲行業(yè)排名第四的東辰生物（佛斯特）8%的市場份額，總市場份額高達47%。21年原料業(yè)務(wù)已從疫情的影響中恢復(fù)，21Q1收入同比增長約10%，收入占比約20%。

預(yù)計未來五年，全球透明質(zhì)酸原料市場將在2020年階段性下滑后仍將保持26.4%的高復(fù)合增長率，華熙作為龍頭仍將受益。透明質(zhì)酸外，其他生物活性物質(zhì)研發(fā)進展迅速。

20年華熙研發(fā)費用1.4億、同比增50%、占收入5.36%，共有研發(fā)人員377人；透明質(zhì)酸之外，2020年，公司新上市化妝品級原料產(chǎn)品2個，分別為超高分子聚谷氨酸鈉和超活麥角硫因，公司也將積極推廣其他生物活性物質(zhì)如醫(yī)藥級依克多因、食品級 γ-氨基丁酸、唾液酸等的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化和應(yīng)用轉(zhuǎn)化，同時不斷探索特色植物發(fā)酵、綠色表面活性劑等新發(fā)酵原料的研發(fā)，持續(xù)擴張多種生物活性物應(yīng)用領(lǐng)域。

2）醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)：

醫(yī)美產(chǎn)品驅(qū)動醫(yī)療終端產(chǎn)品收入爆發(fā)。疫情下公司醫(yī)療終端產(chǎn)品收入仍實現(xiàn)17.8%增長，其中來自醫(yī)美藥械/骨科注射液產(chǎn)品時候入同比增長9.7%/10.4%至 4.35 億/9000萬元。21年醫(yī)美產(chǎn)品火爆，驅(qū)動21Q1醫(yī)療終端產(chǎn)品收入爆發(fā)增長，終端產(chǎn)品收入占比約25%。

其中，潤致娃娃針于20Q3推出，采用0.6%微交聯(lián)玻尿酸（普通水光針均為非交聯(lián)玻尿酸），效果維持時間更長，銷售火爆。絲麗動能素補水能力強大，較菲洛嘉更具性價比，廣受市場歡迎。

醫(yī)療終端業(yè)務(wù)附加值高，未來公司將繼續(xù)加快醫(yī)美產(chǎn)品管線的布局和產(chǎn)品迭代升級，開展針對中面部、唇部等不同適應(yīng)癥產(chǎn)品的注冊申報工作。公司于5月6日重磅推出御齡雙子針，含“熨紋針”及“元氣針”。

其中，“熨紋針”具備證件優(yōu)勢（械 III）、定位優(yōu)勢（針對靜態(tài)紋市場，定位“肉毒伴侶”，可充分與存量肉毒素客戶形成聯(lián)動）+體驗優(yōu)勢（含專研利多卡因，效果長達4小時，滿足“無痛”需求）+效果優(yōu)勢（利用核心技術(shù)微交聯(lián)專利配方透明質(zhì)酸，填充效果好）。

元氣針的核心成分為高濃度透明質(zhì)酸鈉（15mg/ml），搭配項目涂抹使用，起到維穩(wěn)修護的效果。

3）功能性護膚品業(yè)務(wù)：

產(chǎn)品力為核心、營銷推廣加碼，護膚品體量快速進入國產(chǎn)第一梯隊。

20年及21Q1公司功能性護膚品收入體量均實現(xiàn)同比翻倍增長，收入占比過半。

2014年面世的潤百顏20年實現(xiàn)收入6.65 億元（+65.3%），毛利率提高2.8pct， 2018年面世的夸迪實現(xiàn)3.91億元（+513.3%），毛利率提高6.0pct，米蓓爾實現(xiàn)1.99億元（+136.3%），毛利率微降0.53pct，BM 肌活實現(xiàn)1.13億元（+45.7%），毛利率提高 9.82pct。

年初至今，主營品牌潤百顏和夸迪

潤百顏：聯(lián)合天貓“小黑盒”推出“修瓷大師”新品系列，發(fā)揮“玻尿酸+”的技術(shù)優(yōu)勢入局敏肌修護賽道。該系列單日銷售額達4280萬元，超20年3月全店銷售額，新客占比高達69%（新客數(shù)量+13 萬，會員數(shù)+10.9 萬），展現(xiàn)出超強品牌力及產(chǎn)品力。

夸迪：作為四大國貨代表品牌入選李佳琦《爆款中國》系列，品牌力進一步提升。爆款“輕齡眼霜”21年3月3日首發(fā)爆賣3萬瓶，截至4月27日GMV超1500萬元。

4）食品業(yè)務(wù)：

隨著21年1月透明質(zhì)酸鈉獲批為新食品原料，公司迅速推動其在食品領(lǐng)域的應(yīng)用：陸續(xù)推出國內(nèi)首個玻尿酸食用品牌“黑零”、國內(nèi)首款透明質(zhì)酸軟糖（與 Wonderlab 合作）、國內(nèi)首個透明質(zhì)酸飲用水品牌“水肌泉”，銷貨情況較為理想。

1.3. 四環(huán)醫(yī)藥：肉毒素新貴，跑馬圈地

老牌心腦血管醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)生產(chǎn)銷售一體化公司。公司于 2001 年成立，2010 年香港主板上市。

公司業(yè)務(wù)目前分為制藥板塊和以醫(yī)美為代表的新業(yè)務(wù)板塊。2012年公司打造軒竹生物，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥領(lǐng)域。2014年向醫(yī)美行業(yè)進軍，和韓國 Hugel 簽署了肉毒素和玻尿酸的中國獨家代理權(quán)。2018年布局工業(yè)大麻領(lǐng)域，擁有吉林省唯一的工業(yè)大麻種植牌照，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的牌照預(yù)計未來 2-3 年能批準。2020 孵化原料藥 CDMO 板塊。 新玩家入局，沖擊雙龍頭格局。

樂提葆即“白毒”，是韓國本土品牌，在韓國及日本市場市占率均排名第一。

樂提葆和吉適分別于去年的 10 月和 6 月獲得中國藥監(jiān)局審批，打破了此前國內(nèi)肉毒素市場衡力和保妥適雙龍頭的競爭格局。其中，樂提葆的生產(chǎn)商為韓國生物制藥公司 Hugel，國內(nèi)市場由四環(huán)醫(yī)藥獨家代理，后續(xù)四環(huán)醫(yī)藥也將代理 Hugel 的玻尿酸品牌，雙方合作穩(wěn)定。

從韓國市場來看，2019 年韓國肉毒素市場規(guī)模超過 1500 億韓元，約合人民幣 8.8 億元。主要的肉毒素生產(chǎn)商包括 Medytox、Hugel 和 Daewoong Pharmaceutical（大熊制藥），對應(yīng)的產(chǎn)品分別為粉毒&小金瓶、白毒、綠毒；其中，白毒在 2019 年實現(xiàn) 3.6 億元銷售額，排名韓國市場第一。

國內(nèi)市場方面，由于白毒原本在水貨市場就很流行，白毒、粉毒構(gòu)成了國內(nèi) 80%的水貨市場，因此客戶認知度較高。團隊經(jīng)驗豐富，代理商運營模式搶占終端市場。四環(huán)醫(yī)美核心管理層及大部分團隊成員來自艾爾建和輝瑞等國際醫(yī)藥、醫(yī)美公司，行業(yè)經(jīng)驗豐富。同時，樂提葆是國內(nèi)四個獲批品牌中，第一家通過代理商模式運營推廣的品牌，目前已經(jīng)簽約 45 家代理商，覆蓋全國 200 個城市，覆蓋目標鎖定 3000 家醫(yī)療機構(gòu)。

營銷新玩法，打造互聯(lián)網(wǎng)+品牌。

國內(nèi)市場推廣方面，樂提葆主打輕奢概念，鎖定年輕、時尚消費群體。同時，樂提葆通過小紅書、美團、新氧等互聯(lián)網(wǎng)平臺進行宣傳推廣，打造互聯(lián)網(wǎng)基因品牌。通過達人日記、體驗報告等新媒體方式進行營銷。

我們認為，樂提葆的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三方面：1）價格帶中段的空缺填補；2）水貨市場或?qū)ⅰ皵嘭洝保?）審核周期較長，充分享受時間差優(yōu)勢進行市場推廣。

產(chǎn)品價格帶：保妥適>吉適>樂提葆>衡力，其中保妥適和吉適價格差別較小。樂提 葆的市場定位將是年輕消費群體較好的消費升級選擇；同時對于終端機構(gòu)來說，樂提 葆也將是較好的新增拓客工具。

水貨市場：目前國內(nèi)市場上銷售的玻尿酸和肉毒素類產(chǎn)品 70%由假貨和水貨構(gòu)成。 水貨及假貨以價格優(yōu)勢和海外市場推廣成果為賣點，在國內(nèi)非正規(guī)市場流通。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計，粉毒、白毒、綠毒的市場占比分別為 43%、37%、18%。

隨著樂提葆在國內(nèi)市場“轉(zhuǎn)正”，韓國 Hugel 公司也將配合國內(nèi)白毒水貨的清除，將從產(chǎn)品包裝、認證系統(tǒng)、嚴格懲罰機制等方面進行管控。同時，粉毒被 KFDA 吊銷許可，一旦生產(chǎn)受限，水貨市場也將出現(xiàn)“斷貨”的情況。對于樂提葆今年的“轉(zhuǎn)正”都將起到正面推動作用。

審批進度：由于肉毒素的毒麻類藥品屬性，注射風險較大，因此針對肉毒素的監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴，肉毒素認證牌照審核周期。

預(yù)計未來 2-3 年內(nèi)，新增審核通過肉毒素品牌有限。樂提葆將享有充分的時間進行市場推廣，搶占市場份額。

醫(yī)美業(yè)務(wù)有望成為企業(yè)價值提升的加速器。四環(huán)醫(yī)藥不僅是樂提葆在中國市場的獨家代理，同時也將代理韓國 Hugel 的玻尿酸產(chǎn)品，預(yù)計將于今年年底上市。

同時，公司自研的童顏水凝產(chǎn)品有望于明年年底獲批上市；自研的童顏針和少女針也均處于動物實驗階段，預(yù)計于 2023 年申報；復(fù)合膠原蛋白填充劑和局部改善脂肪容積的溶脂藥品也均處于立項階段。公司醫(yī)美業(yè)務(wù)布局“后勁”十足。

1.4. 華東醫(yī)藥：全球化布局打造最全產(chǎn)品矩陣

公司創(chuàng)建于1993年，總部位于浙江杭州，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈；公司以醫(yī)藥工業(yè)為主導(dǎo)，同時拓展醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美業(yè)務(wù)。

目前，公司已發(fā)展成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的大型綜合性醫(yī)藥上市公司。 醫(yī)美業(yè)務(wù)全球化布局，打造玻尿酸、肉毒素、埋線、器械等豐富醫(yī)美產(chǎn)品矩陣。華東醫(yī)藥在 2013 年與韓國 LG 公司合作，取得伊婉透明質(zhì)酸鈉注射劑 10 年中國獨家代理權(quán)，切入醫(yī)美賽道。

在 2018 年，公司以 14.9 億元收購全資子公司 Sinclair，產(chǎn)品包含微球填充劑 Ellanse 少女針、Silhouette 鈴鐺線、Perfectha 透明質(zhì)酸鈉注射劑等醫(yī)美產(chǎn)品。

公司于 2019 年入股美國 R2 公司，獲得該公司 F1、F2 光電醫(yī)療器械及未來改進型在中國大陸等 34 個亞太國家的獨家分銷權(quán)。2020 年 8 月公司于韓國 Jetema 公司達成合作，獲得 A 型肉毒素在國內(nèi)的獨家代理權(quán)。

2020 年 10 月 Sinclair 與 Kylane 公司再次達成股權(quán)投資和產(chǎn)品合作開發(fā)的深度戰(zhàn)略合作，獲得其 MaiLi 系列新型含利多卡因透明質(zhì)酸填充物產(chǎn)品的全球獨家許可，目前已獲歐盟批準上市，并已啟動中國市場注冊工作。2021 年 Sinclair 收了 High Tech100%的股權(quán)，業(yè)務(wù)主要覆蓋身體塑形和皮膚修復(fù)。

全資子公司 Sinclair 旗下產(chǎn)品 Ellansé（俗稱少女針）于 2021 年 4 月 13 日獲批。 少女針由 30%PCL（聚己內(nèi)酯微球）和 70% CMC（羧甲基纖維素）制成，具有填充+修復(fù)的雙重功效。

先通過 CMC 凝膠載體進行快速填充，然后 PCL 微球會重啟注射部位皮下膠原新生，重塑膠原支架。PCL 和 CMC 可以完全被降解，是更為安全的產(chǎn)品。

獲批型號為 Ellanse-S，預(yù)計將于 2021 年下半在中國大陸正式上市銷售。隨著少女針的首批，膠原蛋白刺激再生產(chǎn)品賽道開啟，注射填充產(chǎn)品即將進入 2.0 時代。

1.5. 昊海生科：完善“醫(yī)療端+消費端”醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈

并購歐華美科，入局醫(yī)療器械上游產(chǎn)業(yè)鏈。2021年 2 月 21 日公司公告，其與歐華美科（天津）醫(yī)學(xué)科技有限公司現(xiàn)有股東及創(chuàng)始人分別簽約，將以 1.35 億元受讓 38.23% 股權(quán)，并向后者增資 7000 萬元并認購其新增注冊資本 5203 萬元。公司將以 2.05 億元獲得歐華美科 63.64%股權(quán)。

此外，雙方將共設(shè)第三方平臺期權(quán)池，以 10%歐華美科股權(quán)用于股權(quán)激勵。歐華美科創(chuàng)立于 2008 年，聚焦全球?qū)I(yè)生活美容及家用美容領(lǐng)域，在中國、法國、以色列擁有多個研發(fā)中心。并購?fù)瓿珊螅踞t(yī)美版圖將繼續(xù)壯大，擴展至射頻及激光醫(yī)療設(shè)備及家用儀器領(lǐng)域。

歐華美科專利壁壘深厚+銷售實力領(lǐng)先，產(chǎn)品儲備充足。研發(fā)專利來看，知識產(chǎn)權(quán)儲備豐富，技術(shù)成果轉(zhuǎn)換為多層次產(chǎn)品矩陣。公司擁有創(chuàng)新生物材料、高功率VCSEL激光器和多元相控射頻技術(shù)等專業(yè)技術(shù)，并圍繞專利技術(shù)打造多款重磅產(chǎn)品，包括法國 Bioxis 旗下 3 款玻尿酸產(chǎn)品、鐳科光電的兩款激光設(shè)備等，預(yù)計在未來 1-2 年內(nèi)將陸續(xù) 獲批上市。

銷售實力來看，歐華美科銷售覆蓋全球 55 個國家和地區(qū)，在中國覆蓋超 1500 家醫(yī)療機構(gòu)和 4000 家美容機構(gòu)，家用美容儀器在中國每年銷量近 5 萬臺，在中國 12 個 省建立了直銷辦公室和美國直銷辦公室，合作伙伴覆蓋亞馬遜、天貓、淘寶等以及多家公立三級醫(yī)院。

投資美國 Eirion，拓展“外用涂抹+經(jīng)典注射”肉毒素產(chǎn)品線。2021 年 3 月，公司以 3100 萬美元認購 Eirion 的 A 輪優(yōu)先股，并獲得 3 款肉毒素產(chǎn)品在中國的獨家銷售許可。

1）ET01：外用涂抹型 A 型肉毒毒素產(chǎn)品，針對魚尾紋/腋下多汗癥。ET-01 為創(chuàng)新外用涂抹型肉毒素，可克服注射產(chǎn)生的疼痛問題及對注射醫(yī)師的依賴問題，目前國內(nèi)還未有同類產(chǎn)品上市。

2）AI-09：經(jīng)典注射型肉毒毒素產(chǎn)品，較目前市面上產(chǎn)品臨床上使用更為便捷，可常 溫運輸，預(yù)計 2025 年獲批上市。

3）ET-02：治療脫發(fā)/白發(fā)用小分子藥物產(chǎn)品。通過此項認購，公司進一步填補了公司醫(yī)美產(chǎn)品線中肉毒素與小分子藥物的空白，填充了公司醫(yī)美藥品版圖。

公司目前主要產(chǎn)品覆蓋玻尿酸填充劑、肉毒毒素、射頻及激光設(shè)備四大品類，將形成醫(yī)美藥品、醫(yī)美設(shè)備、醫(yī)美耗材三大種類協(xié)同。

1.6. 魯商發(fā)展：“生物醫(yī)藥+健康地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動業(yè)績增長

由房地產(chǎn)業(yè)向健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，帶動業(yè)績增長。魯商發(fā)展原為傳統(tǒng)房地產(chǎn)公司，2018 年通過收購魯商集團旗下山東福瑞達醫(yī)藥 100%股權(quán)開始由房地產(chǎn)為主向健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，增加了在生物醫(yī)藥及護膚品產(chǎn)業(yè)方面的布局。

福瑞達成立于 1993 年，以醫(yī)藥和化妝品為核心業(yè)務(wù)，是透明質(zhì)酸研發(fā)和應(yīng)用技術(shù)的領(lǐng)跑者，旗下?lián)碛小皾櫴妗薄ⅰ皾櫇崱薄ⅰ笆┡嫣亍薄ⅰ邦U蓮”、 “善顏”、“璦爾博士”等多個知名品牌。繼福瑞達之后，公司于 2019 年收購山東焦點生物 60.11% 股權(quán)，完善透明質(zhì)酸原料產(chǎn)業(yè)鏈，為其福瑞達醫(yī)藥旗下化妝品的原料采購提供新的通道。

外延擴張與內(nèi)生增長驅(qū)動下，公司 2020 年營收達 136.15 億元，同比增長 32.33%，歸母凈利達 6.39 億元，同比增長 85.39%，經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史最高水平。

以透明質(zhì)酸為核心打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，終端應(yīng)用多點開花。

1）原料：從透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)來看，公司收購焦點生物完善透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈。焦點生物可生產(chǎn)食品級和化妝品玻尿酸，現(xiàn)階段生產(chǎn)能力合計 420 噸/年，自 21 年國家衛(wèi)健委正式批準透明質(zhì)酸鈉食品級為新食品原料，公司先后推出天姿玉琢、玻小酸、善顏多個系列口服透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品。

醫(yī)藥級玻尿酸方面，焦點生物已獲《醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證》及玻璃酸鈉原料藥《藥品生產(chǎn)許可證》，正在進行玻璃酸鈉原料藥的國內(nèi)外注冊手續(xù)辦理工作。

此外，公司自 19 年開始打造的年產(chǎn) 520 噸醫(yī)藥級透明質(zhì)酸鈉的項目也值得關(guān)注。從其他原料及添 物來看，公司旗下福瑞達生物科技專注生物發(fā)酵產(chǎn)品，產(chǎn)品包括聚谷氨酸、普魯蘭多糖、納他霉素和乳酸鏈球菌素等，分別可用于美白（可與透明質(zhì)酸一起使用）、制造化妝水/面膜，及化妝品和食品的防腐保鮮等，為下游產(chǎn)品賦能。

2）藥品：博士倫福瑞達主要從事眼科、骨科透明質(zhì)酸產(chǎn)品研究，在市場上處于領(lǐng)先地位。

眼科產(chǎn)品有知名品牌“潤舒”“潤潔”，用于治療干眼癥。其中，“潤舒”開啟了玻尿酸在國內(nèi)眼藥水中的應(yīng)用，是國內(nèi)眼科制劑領(lǐng)域首個銷售過億的滴眼液。

骨科的代表性產(chǎn)品為以透明質(zhì)酸為原料，用于治療骨關(guān)節(jié)炎的注射類藥物“施佩特”。

3）化妝品：踩位功能型護膚品市場熱點，迎來業(yè)績爆發(fā)。公司以透明質(zhì)酸為核心成分，聚谷氨酸為特色成分，聚焦醫(yī)療研發(fā)背景，主推功能型護膚產(chǎn)品，符合當前“成分黨”“功效黨”的需求。

20 年實現(xiàn)化妝品銷售收入 6.89 億元，同比增長 119.83%。其中主推品牌頤蓮成立于 2003 年，是國內(nèi)第一個以玻尿酸為核心成分的護膚品牌。

頤蓮擁有 100+SKU，覆蓋潔面、面膜、眼霜等護膚產(chǎn)品及隔離、氣墊等彩妝相關(guān)產(chǎn)品，21Q1 頤蓮天貓旗艦店銷售額達 6034 萬元，同比增長 94%。

1.7. 復(fù)銳醫(yī)療科技：醫(yī)美設(shè)備行業(yè)，打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)

全球能量源醫(yī)美設(shè)備行業(yè)。公司于 2013 年在以色列成立，是首家港股上市的以色列公司。

復(fù)銳醫(yī)療科技由復(fù)星醫(yī)藥控股，是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療器械板塊重要成員之一。復(fù)銳醫(yī)療核心子公司 Alma 成立于 1999 年，是全球領(lǐng)先的能量源醫(yī)療美容器械供應(yīng)商。

公司產(chǎn)品主要分為無創(chuàng)醫(yī)療美容產(chǎn)品、微創(chuàng)醫(yī)療美容產(chǎn)品、生活醫(yī)療美容產(chǎn)品，致力于提供系統(tǒng)全面的解決方案。公司持續(xù)探索擴張新渠道，進一步擴大全球的直銷范圍，目前公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋了 90 個國家及地區(qū)，擁有 7 個直銷子公司，2020 年直銷收入占比 56%。

未來公司將深入醫(yī)療美容行業(yè)，打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)。目前探索領(lǐng)域包括美容牙科、個人護理、注射填充類產(chǎn)品、區(qū)域服務(wù)中心以及區(qū)域倉庫的建設(shè)。

公司研發(fā)實力超強，以創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。公司研發(fā)人員占比 14%，其中約 25%以上擁有博士及以上學(xué)歷。公司重視研發(fā)，不斷擴大產(chǎn)品范圍，保持每年 2-3 款新品的推 出。截止目前，公司擁有 55 項專利技術(shù)，25 項專利申請，100 多個不同類型的操作手具。作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，公司在 2020 年推出四款創(chuàng)新產(chǎn)品，均具有較好的市場空間。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，受疫情影響，公司 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.62 億美元，同比略微下滑 6.6%，實現(xiàn)凈利潤 0.15 億美元，同比下滑 33%。分地區(qū)來看，北美、亞太、歐洲地區(qū)銷售占比分別為 34%、27%、21%，其中歐洲地區(qū)收入下滑明顯，北美地區(qū)有所提升，亞太地區(qū)基本持平；分產(chǎn)品來看，核心產(chǎn)品銷售額實現(xiàn) 1.17 億美元，占比 71%，微創(chuàng)類設(shè)備收入有所下滑，占比 12%，生活美容類產(chǎn)品收入有所增加，占比 9%。

1.8. 普門科技：國產(chǎn)醫(yī)美器械嶄露頭角

公司于 2020 年 11 月收購重慶京渝激光技術(shù)有限公司，補充皮膚科治療產(chǎn)品，進入醫(yī)美領(lǐng)域。

京渝激光成立于 1994 年，致力于激光醫(yī)療設(shè)備研制和生產(chǎn)，是中國最早的醫(yī)美激光 設(shè)備研發(fā)及生產(chǎn)的科技創(chuàng)新企業(yè)，主要產(chǎn)品包括 YAG 激光治療機、脈沖激光治療機、紅藍光治療儀。

未來，普門科技將發(fā)揮自己在研發(fā)、品控、供應(yīng)鏈和營銷等方面的綜合優(yōu)勢進行資源整合，將京渝激光旗下全線激光醫(yī)療美容和皮膚科治療產(chǎn)品注入公司營銷渠道。2020 年公司營收/歸母凈利分別為 5.54/1.44 億元，同比增長 31.04%/43.15%。

1.9. 江蘇吳中：新設(shè)醫(yī)美事業(yè)部，或引進韓國 Humedix 玻尿酸

成立醫(yī)美事業(yè)部，開啟醫(yī)美+醫(yī)藥雙重布局。公司以醫(yī)藥為核心，房地產(chǎn)為重要業(yè) 務(wù)，投資為輔，多年來通過收購和兼并全面實施品牌戰(zhàn)略。

在醫(yī)藥領(lǐng)域已建立涵蓋基因藥物、化學(xué)藥物與現(xiàn)代中藥，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈；建立了江蘇省基因藥物工程技術(shù)中心，是蘇州市醫(yī)藥行業(yè)協(xié)會的會長單位。

據(jù)公司官方微信， 4 月 10 日公司組織召開醫(yī)美事業(yè)部成立暨醫(yī)美事業(yè)戰(zhàn)略布局動員會，新設(shè)醫(yī)美事業(yè)部 負責醫(yī)美產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、拓展及運營管理等工作，開啟在醫(yī)美領(lǐng)域的布局。擬與韓國醫(yī)美企業(yè) Humedix 合作，涉足玻尿酸產(chǎn)品。

Humedix 為韓國知名醫(yī)美企業(yè)，旗下品牌艾莉薇定位中高端注射填充類透明質(zhì)酸，2019 年在中國醫(yī)美級玻尿酸市場中銷售額占比高達 8%。

公司擬引進 Humedix 最新款高端注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品未來在中國的獨家銷售權(quán)，該產(chǎn)品目前正在準備中國臨床試驗階段。

同時，公司還與 Humedix 在功能性化妝品類、醫(yī)美光電設(shè)備類等醫(yī)療美容細分產(chǎn)品領(lǐng)域保持進一步合作討論。

1.10. 常山藥業(yè)：布局透明質(zhì)酸及熱門化妝品原料“依克多因”

醫(yī)美&化妝品業(yè)務(wù)布局：公司較早布局玻尿酸業(yè)務(wù)，近年開始對醫(yī)美及化妝品板塊發(fā)力。目前醫(yī)美&化妝品業(yè)務(wù)占比較小，2020 年收入占比不足 2%，對應(yīng)收入體量不足 4771 萬元，但根據(jù)公司規(guī)劃，未來 3 年此板塊有望實現(xiàn)較大業(yè)績突破。

透明質(zhì)酸布局：公司致力于生物制品的技術(shù)研發(fā)，透明質(zhì)酸原料及系列化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，自成立初期即有透明質(zhì)酸鈉儲備，2017 年設(shè)立公司投資設(shè)立河北 常山凱絡(luò)尼特生物技術(shù)有限公司以專業(yè)化運營透明質(zhì)酸及其系列產(chǎn)品，業(yè)務(wù)范圍涵蓋 透明質(zhì)酸及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；化妝品原料、醫(yī)療器械、化妝品的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售。除透明質(zhì)酸，公司于 2020 年引進某高校依克多因原料藥項目。

1）研發(fā)：核心產(chǎn)品寡聚透明質(zhì)酸鈉運用酶解工藝生產(chǎn)，分子量小于10000Da。未來將著重發(fā)展高端的醫(yī)用級透明質(zhì)酸和寡聚透明質(zhì)酸。

2）產(chǎn)能：新建的透明質(zhì)酸原料藥生產(chǎn)車間于 2020 年完成建設(shè)，目前正在安裝調(diào)試和政府部門驗收，未來公司計劃進一步拓展透明質(zhì)酸產(chǎn)能。

3）銷售：透明質(zhì)酸和依克多因原料以外銷為主，發(fā)展穩(wěn)定、高端的大客戶。化妝品布局：公司不斷豐富“芊肌源”牌化妝品產(chǎn)品線，在原有透明質(zhì)酸化妝品的基礎(chǔ)上，新開發(fā)依克多因、肝素鈉、多肽等原料的化妝品，已經(jīng)上市銷售 6 大系列 20 多個單品。銷售上加碼線上與專業(yè)運營商的合作，線下以代理制為基礎(chǔ)開拓化妝品店、商超、美容院等線下終端，力爭擴大透明質(zhì)酸及化妝品的銷售規(guī)模。

主營業(yè)務(wù)：公司是國內(nèi)少數(shù)擁有完整肝素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈、能夠同時從事肝素鈉原料藥和肝素制劑藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的龍頭企業(yè)之一，主導(dǎo)產(chǎn)品包括肝素鈉原料藥(注射級和非注射級)、低分子量肝素鈣注射液和肝素鈉注射液，其中肝素制劑在全國各省 不同級別的醫(yī)院均有使用，覆蓋了 3000 多家醫(yī)院。2020 年營收/歸母凈利分別為 23.64/2.53億元，同比增長 14.11%/12.23%。

1.11. 景峰醫(yī)藥：骨科及眼科透明質(zhì)酸產(chǎn)品儲備中

主營業(yè)務(wù)：公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵蓋心腦血管、腫瘤、骨科、兒科、婦科等重大疾病領(lǐng)域，擁有“佰塞通參芎葡萄糖注射液”、“金港欖香烯乳狀注射液”、“佰備玻璃酸 鈉注射液”、“鹽酸替羅非班氯化鈉注射液”等核心大品種。2020 年營收/歸母凈利分別為 8.78/-9.7 億元，同比下降 34.68%/減少 8712 萬。

透明質(zhì)酸儲備：公司醫(yī)用透明質(zhì)酸的儲備主要為以玻璃酸鈉注射液（含玻璃酸鈉原料藥）為主的骨科領(lǐng)域產(chǎn)品，和以醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠為主的眼科器械產(chǎn)品。

骨科：公司旗下佰備為國內(nèi)老牌骨科關(guān)節(jié)腔注射用透明質(zhì)酸品牌，是 08-14 年國內(nèi)骨科關(guān)節(jié)腔注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠市場中僅有的 4 家企業(yè)之一，2014 年銷售額達 5.29 億元（2008-2014 CAGR 達 51.33%），市占率為 27.42%（排行第二，第一為山東 博士倫福瑞達的施沛特）。

2017/18 年銷售收入分別達 2.28/2.41 億元；2019 年由于國家招標政策調(diào)控及醫(yī)院二次議價，公司玻璃酸鈉注射液銷售均價下降，疊加銷售體系改革帶來的波動，產(chǎn)品銷售收入降至 1.38 億元。

佰備的玻璃酸鈉注射液用于變形性膝關(guān)節(jié)病和肩關(guān)節(jié)周圍炎的輔助治療，是公司的拳頭產(chǎn)品，學(xué)術(shù)基底較為深厚。

公司自 2013 年起聯(lián)合南方醫(yī)科大學(xué)附屬南方醫(yī)院關(guān)節(jié)與骨病外科主任史占軍教授團隊，針對佰備玻璃酸鈉治療骨關(guān)節(jié)炎的的臨床療效進行系統(tǒng)性的研究。先后在中華骨科雜志等國內(nèi)頂級期刊發(fā)表了多篇具有重要參考價值的研究論文。

研發(fā)儲備來看，目前公司的交聯(lián)玻璃酸鈉注射液已獲 II 期臨床批件。此產(chǎn)品屬于化藥一類新藥，用于治療骨性關(guān)節(jié)炎，目前國內(nèi)廠商中僅景峰醫(yī)藥和華熙生物科技股份有限公司在研，未來具有良好的市場前景。

眼科：醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠已獲生產(chǎn)行政許可。此款產(chǎn)品在眼科手術(shù)中作為一種輔助用粘彈性保護劑，適用于多種眼科手術(shù)。

1.12. 冠昊生物：儲備整形修復(fù)產(chǎn)品，18 年新入局護膚業(yè)務(wù)

醫(yī)美業(yè)務(wù)：

1）公司胸普外科修補膜、艾瑞歐乳房補片為三類醫(yī)療器械，適用于乳房修復(fù)與再造。2019/2020 年胸普外科修補膜貢獻收入 2303.2/2309.7 萬元（收入占比約為 5.3%），乳房補片貢獻收入為 210.1/108.7 萬元（收入占比不足 0.5%）。

2）2018 年 下半年公司正式進入細胞醫(yī)美領(lǐng)域，子公司北昊研究院擁有高端美容護膚品牌“零瀾”（妝字號）“昊·上清”（械字號）等。其中，“零瀾”品牌和下游渠道商進行戰(zhàn)略合作，“昊上清”品牌主打?qū)I(yè)院線。

護膚產(chǎn)品覆蓋爽膚水、修復(fù)面霜、眼霜、精華液、精華噴霧等針對細胞活膚類產(chǎn)品， “械字號”面膜、凍干粉等針對痘痘肌膚的修復(fù)和改善的產(chǎn)品。2019-2020 年護膚品收入分別為 214.8/92.4 萬元（收入占比不足 0.5%）。

未來公司將對醫(yī)美團隊進行整合優(yōu)化，優(yōu)化產(chǎn)品組合，加強細胞醫(yī)美產(chǎn)品專業(yè)線營銷力度，為未來護膚業(yè)務(wù)放量奠定基礎(chǔ)。

主營業(yè)務(wù)：公司核心業(yè)務(wù)形成“3+1”格局，即材料、細胞、藥業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊和一 個科技孵化平臺。

其中，

1）生物材料業(yè)務(wù)包括生物型硬腦(脊)膜補片、B 型硬腦膜補片、胸普外科修補膜、無菌生物護創(chuàng)膜、艾瑞歐乳房補片等。

2）細胞領(lǐng)域搭建細胞與干細胞研發(fā)及應(yīng)用技術(shù)平臺，已擁有軟骨組織細胞移植技術(shù)、免疫細胞存儲技術(shù)，18 年新增護膚產(chǎn)品線。

3）藥業(yè)板塊經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 4068 萬元，同比增長 193.6%。

2、 醫(yī)美護膚領(lǐng)域：醫(yī)美+護膚，相互賦能

結(jié)合功能性護膚概念，多家公司布局械字號醫(yī)用敷料產(chǎn)品。此類產(chǎn)品成分溫和，抗炎消菌，多用于醫(yī)美術(shù)后護理或醫(yī)院皮膚科患者，和已有醫(yī)美產(chǎn)品/護膚品線可相互賦能。

2.1. 貝泰妮：功能性護膚品，子品牌布局醫(yī)美貝泰妮成立于 2010 年，前身為貝泰妮有限公司。

公司專注于應(yīng)用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護理產(chǎn)品，重點針對敏感性肌膚。目前已圍繞高原特色植物提取物有效成分制備和敏感肌膚護理進行研究開發(fā)并掌握了 11 項核心技術(shù)。

品牌布局上，公司以薇諾娜品牌切入敏感肌，穩(wěn)坐國內(nèi)敏感肌第一品牌。通過新品牌對其他需求進行孵化：子品牌 Beauty Answers 探索醫(yī)美領(lǐng)域，定位醫(yī)美術(shù)后專業(yè)精準修護，截至 21Q1 已完成百家醫(yī)美機構(gòu)的渠道建設(shè)；子品牌 WINONA Baby 切入嬰幼兒護膚賽道，于 21 年 4 月完成團隊升級，21 年全年有望實現(xiàn)業(yè)績突破。

產(chǎn)品方面：藥企 DNA，來自滇虹藥業(yè)的原班人馬行業(yè)資源積累深厚，董事長郭振宇博士行業(yè)積累深厚，曾打造知名皮膚科品牌“康王”（03 年即實現(xiàn)收入破億）；公司研發(fā)投入高于同行，基于云南特色植物產(chǎn)品打造 11 項核心技術(shù)，實現(xiàn)專業(yè)技術(shù)研發(fā)與地域特色成分的結(jié)合。產(chǎn)品功效性已得到多方權(quán)威認證，包括 50 余家三甲醫(yī)院的認證及業(yè)內(nèi)各大皮膚科泰斗的背書。

未來產(chǎn)品矩陣將聚焦敏肌護理，夯實“舒敏”產(chǎn)品作為公司核心產(chǎn)品線，鞏固“薇諾娜舒敏特護霜”的王牌單品地位。基于敏感肌修護的主訴求滿足二級需求（防曬、美白、抗初老等），依此擴充產(chǎn)品管線。20 年針對敏肌的清透防曬產(chǎn)品銷量火爆，新品雙修賦活精化液則針對敏肌抗初老問題進行探索。

渠道方面：線上線下深度覆蓋。20 年線上收入受益于針對性的宣傳推廣和投入，疫情之下仍保持 46.4%的強勢增長，貢獻收入 21.72 億元（占比 83%）。

未來公司將采用線上公域流量拉新+私域流量拉高客單價與復(fù)購率；線下聯(lián)合業(yè)內(nèi)專家，深化品牌專業(yè)度認知的打法，持續(xù)加碼各渠道的營銷推廣力度，進一步擴張品牌影響力。

2.2. 哈三聯(lián)：醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料細分賽道龍頭

公司主要從事化學(xué)制劑、原料藥、醫(yī)療器械及化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，治療領(lǐng)域覆蓋神經(jīng)系統(tǒng)類、心腦血管類、全身抗感染類、肌肉骨骼類、營養(yǎng)性輸液、體液平衡性輸液等。

其中，醫(yī)療器械及化妝品業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼、敷爾佳重組膠原蛋白水光修護貼和敷爾佳積雪草舒緩修護貼等。公司目前持有哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司 5%的股權(quán)，負責獨家代理銷售公司生產(chǎn)的醫(yī)療器械及化妝品產(chǎn)品。

敷爾佳公司前身為黑龍江華信藥業(yè)，公司成立于 1996 年，于 2015 年與哈三聯(lián)建立合作。2019 年敷爾佳年銷售額突破 15 億元，貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料銷售額和銷售量測算，敷爾佳均排名第一，市場占有分別為率為 37%和 28%，是功能性護膚品市場行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

哈三聯(lián)憑借公司優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量及敷爾佳科技精準的營銷能力及線上線下并舉的營銷策略，公司該板塊產(chǎn)品銷量不斷攀升。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2020 年化妝品行業(yè)收入營收實現(xiàn) 1.87 億元，營收占比 14%。

2.3. 雙鷺藥業(yè)：產(chǎn)品應(yīng)用于創(chuàng)面修復(fù)，參股蒙博潤切入玻尿酸賽道

公司主要專注于基因工程及相關(guān)藥物的研究開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營，圍繞疾病譜的變化布局研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)領(lǐng)域。其主要產(chǎn)品之一的扶濟復(fù)主要用于創(chuàng)面修復(fù)，促進創(chuàng)面愈合，可用于燒傷創(chuàng)面、慢性創(chuàng)面和新鮮創(chuàng)面。

該產(chǎn)品列入國家“863”計劃，國家行政保護品種，是國家一類新藥，“九五”國家重點開發(fā)創(chuàng)新藥物，目前已被應(yīng)用于整形醫(yī)美領(lǐng)域且反饋較好。

同時，公司在 2014 年 11 月投資蒙博潤生物科技有限公司，當前公司持有蒙博潤 34%的股份。

蒙博潤成立于 2008 年，是一家致力于玻尿酸產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)。目前，蒙博潤開發(fā)的透明膠質(zhì)酸鈉醫(yī)用冷敷貼及玻尿酸液輔料已經(jīng)提交注冊申請等待上市。

公司技術(shù)團隊在國內(nèi)首次開發(fā)出透明膠質(zhì)酸鈉凝膠的全雙交聯(lián)技術(shù)，同時研發(fā)出微整形注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠的生產(chǎn)工藝技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量的檢測技術(shù)，以舒顏商品名注冊。

2.4. 康哲藥業(yè)：深耕皮膚管理，進軍醫(yī)美賽道

康哲醫(yī)藥是一家創(chuàng)新驅(qū)動的全球醫(yī)藥企業(yè)，公司成立于1995年，與全球多家領(lǐng)先藥企建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時對多家海外創(chuàng)新研發(fā)公司進行了股權(quán)投資，產(chǎn)品管線創(chuàng)新性較高，市場潛力較大。

公司產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域眾多，其中就涉及到了減肥塑身以及美容養(yǎng)顏領(lǐng)域，對應(yīng)產(chǎn)品包括減重奶昔粉、減油防脫防痤瘡營養(yǎng)粉、舒敏修護面霜、美容口服液、曬后修復(fù)乳、祛痘益生菌口服液等。

2020 年公司營收/凈利潤分別為 69.46/25.30 億元，同比增長14.34%/29.06%。

公司于 2021 年 2 月收購皮膚線專業(yè)公司 Luqa Ventures，標的公司業(yè)務(wù)涉及處方藥、醫(yī)療器械及醫(yī)學(xué)美容護膚等領(lǐng)域，幫助公司進一步擴展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

醫(yī)美護膚領(lǐng)域中，Luqa 的核心產(chǎn)品主要為來自歐洲的多個權(quán)威品牌，包括西班牙的 Mesoestetic、瑞士的玻尿酸品牌 Neauvia、西班牙知名藥企 Ferrer 的兩大個護品牌 Repavar 和 Atopic。

未來，康哲醫(yī)藥現(xiàn)有皮膚產(chǎn)品有望賦能 Luqa，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)為集團帶來新的業(yè)務(wù)增長點。

3、 醫(yī)療終端：資本整合加速行業(yè)洗牌，區(qū)域市場龍頭發(fā)力

近年來隨著醫(yī)美上游原材料行業(yè)的爆發(fā)，市場的關(guān)注度也逐漸蔓延到醫(yī)美下游終端機構(gòu)。早期下游機構(gòu)粗放發(fā)展，營銷模式成本高昂，導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營情況難言理想。

而隨著監(jiān)管政策不斷趨嚴、以及新美大等優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)平臺的發(fā)展，行業(yè)規(guī)范度逐漸提 升；同時，去年疫情也加速了下游機構(gòu)的洗牌，未來行業(yè)將向規(guī)范度高的大型連鎖化 機構(gòu)進一步集中。

在此背景下，眾多新玩家通過收購終端醫(yī)美機構(gòu)積極入局，提升企業(yè)價值；老玩家經(jīng)過多年磨合經(jīng)營管理模式趨于成熟，與時俱進，鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢。

3.1. 朗姿股份：西南醫(yī)美龍頭格局已現(xiàn)，服裝業(yè)務(wù)有序恢復(fù)

醫(yī)美業(yè)務(wù)：作為成都、西安地區(qū)代表性醫(yī)美終端連鎖服務(wù)集團，朗姿 2016 年通過并購方式切入醫(yī)美賽道，截至 2020 年末體內(nèi)已經(jīng)擁有 19 家醫(yī)療美容機構(gòu)，參股并受托管理 1 家機構(gòu)，其中，醫(yī)院 4 家、門診及診所 16 家，2020年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入 8.14 億元（+29.5%），凈利潤 8016 萬元（-11%），凈利率 9.85%。

1）米蘭柏羽事業(yè)部：以高端綜合醫(yī)療美容服務(wù)為主的米蘭柏羽事業(yè)部 2020 年收入 5.25 億元（+45%），凈利潤超過 10%，旗下包含 3 家醫(yī)院 1 家門診部。

其中，旗艦醫(yī)院四川米蘭柏羽作為成都市內(nèi)的龍頭綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院 2020 年收入 3.93 億元 （+26%），凈利潤 6042 億元（+71%），凈利率 15%（+4pp），作為 5A 級醫(yī)院無論收入利潤規(guī)模、成長速度及盈利能力提升都表現(xiàn)十分亮眼；

另有西安美立方醫(yī)院（2019 年 9 月收購，20 年收入 1.12 億利潤 185 萬）、深圳米蘭柏羽（門診部，20 年收入 2707 萬） 以及成都高新米蘭柏羽醫(yī)院（四川米蘭柏羽分院、2021 年 4 月正式營業(yè)）。

2）晶膚事業(yè)部：專注輕醫(yī)美同城連鎖的晶膚 2020 年收入體量達到 1.60 億元 （+35.7%），凈利潤約為 1100 萬元，凈利率 7%，其中，四川晶膚總院 2020 年收入體 量達到 6650 萬元（+20%），凈利率達 19%（+4pp），展現(xiàn)成熟機構(gòu)盈利能力；晶膚 20 年為止下轄 13 家門診部及診所，主要通過在成都、西安等城市開展同城連鎖方式深入社區(qū)醫(yī)美服務(wù)，未來門診部將加速擴張，新機構(gòu)成熟期預(yù)計 3 年左右，因此未來 2 年收入釋放速度將快于利潤，成熟機構(gòu)凈利率可達到 15%以上。

3）高一生事業(yè)部：2018 年朗姿收購了在西安當?shù)赜谐^ 20 年經(jīng)營歷史的專業(yè)醫(yī)療美容醫(yī)院高一生，截至 2020 年高一生旗下?lián)碛?1 家醫(yī)院及 1 家門診部，收入/凈利 潤達到 1.28/0.14 億元。

展望 21 年，隨著成都高新米蘭柏羽正式啟用、晶膚的加速擴張、高一生裝修改造完畢，公司體內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)將繼續(xù)展現(xiàn)積極的增長態(tài)勢；除體內(nèi)機構(gòu)外，公司于 21Q1 啟 動設(shè)立博辰五號和博辰八號兩支醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金（總規(guī)模 6.52 億元），助推優(yōu)質(zhì)醫(yī)美標的的孵化，推動跨區(qū)域業(yè)務(wù)發(fā)展，并通過合伙人制度、員工持股計劃、超額收益分享等方式激發(fā)核心管理員工及醫(yī)生積極性。

主營業(yè)務(wù)：形成“女裝+醫(yī)美+綠色嬰童”的核心布局。高端女裝業(yè)務(wù) 21Q1 年收入同比 20 年增長 42%至 4.09 億元，繼續(xù)向 19 年水平靠攏，較前期已展現(xiàn)出明顯恢復(fù) 態(tài)勢，并在 Q1 實現(xiàn)扭虧，貢獻歸母凈利超過 2000 萬；童裝業(yè)務(wù)（韓國阿卡邦）21 年收入同比 20 年增長 37%至 2.23 億元，同樣處于向疫情前運營情況恢復(fù)中，利潤端仍呈現(xiàn)小幅虧損；投資收益 21Q1 達到 1272 萬元（20Q1 為 1534 萬元），主要來自朗姿韓亞資管及若羽臣貢獻。

3.2. 華韓整形：國內(nèi)整形上市第一股，16 年醫(yī)美診療領(lǐng)域耕耘

多年耕耘，形成“1+5+4”的跨區(qū)域品牌布局，位列醫(yī)美服務(wù)第一批隊。華韓深耕醫(yī)美診療領(lǐng)域 16 年，截至 2020 年，共布局 10 家醫(yī)美機構(gòu)，其中包括 1 家旗艦醫(yī)院（南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院），5 家區(qū)域醫(yī)院，4 家門診部（蘇州門診部待運營） 2020 年公司營收達 8.9 億（同比+10.4%），歸母凈利達 1.1 億（同比+47.0%），凈利率 達 13.5%。

旗艦醫(yī)院：背靠南醫(yī)大，品牌背書輻射全體系并提供強大的醫(yī)教研資源儲備。旗艦醫(yī)院是南醫(yī)大附屬醫(yī)院，是其國際整形美容教學(xué)與研究中心，及碩士生培養(yǎng)基地，醫(yī)師及人才資源充足。

除此之外，旗艦醫(yī)院是全國醫(yī)美合規(guī)領(lǐng)軍者，是國內(nèi)唯一一家同時擁有“三級整形外科醫(yī)院+ 5A 級醫(yī)美機構(gòu)+JCI 認證”三大資質(zhì)的醫(yī)美機構(gòu)，也是國內(nèi)最早獲得此三大資質(zhì)的醫(yī)美機構(gòu)。2020 年旗艦醫(yī)院+旗下門診部（揚州、常州門診部）收入規(guī)模達 3.6 億，同比增長 15.4%。

門診部：輕醫(yī)美潮流下借力南醫(yī)大，標準化快復(fù)刻開二輪成長空間。門診部主打輕醫(yī)美，利用旗艦醫(yī)院&南醫(yī)大品牌輻射效應(yīng)，并與旗艦醫(yī)院共享醫(yī)師/設(shè)備資源，節(jié)約運營成本。華韓近年主要通過設(shè)立門診部進行外延擴張。江蘇省除南京外共有 12 個地級市，公司目前已覆蓋 4 個地級市。

未來預(yù)計以每年 2-4 家的速度進行擴張，2- 3 年完成對剩余 8 個地級市的全部覆蓋。門診部籌建成本約為 500 萬元，一年內(nèi)可實現(xiàn)盈利，成熟期利潤率可高達 20%。

異地并購醫(yī)院：扭虧為盈，進入利潤釋放期。2010 年起華韓就開始對外通過橫向收購進行跨區(qū)布局，2015 年就已覆蓋青島、北京、成都和長沙四大城市。

隨著公司管理能力的持續(xù)優(yōu)化、硬件設(shè)施的加碼、數(shù)據(jù)系統(tǒng)的升級以及對人才的廣泛招募，北京華韓、四川悅好及長沙華韓均于 2019 年首次實現(xiàn)盈利，進入利潤釋放期。2020 年北京華韓/四川悅好/長沙華韓收入達 8562/8912/8912 萬，凈利率達 9.5%/4.6%/2.0%。

3.3. 奧園美谷：布局醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈，全力開啟純粹醫(yī)美賽道轉(zhuǎn)型

轉(zhuǎn)型之路堅決，向純粹醫(yī)美邁進。公司在醫(yī)美板塊早有布局，短期聚焦醫(yī)美服務(wù)端，未來將發(fā)力上游和中游，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展。

2021年 4 月底公司發(fā)布公告，擬出售公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊的全部或部分公司的股權(quán)，聚焦于以醫(yī)療美容為主業(yè)的業(yè)務(wù)布局。

醫(yī)美下游：收購連天美開啟醫(yī)美下游布局第一步，短期將會繼續(xù)聚焦各區(qū)域龍頭醫(yī)美機構(gòu)的收購機會。

公司以現(xiàn)金方式收購連天美 55%的股權(quán)，協(xié)議交易價格為 6.97 億元（對價 13.51 億元，對應(yīng) 15.65X PE, 2.61X PS）。

連天美為浙江連鎖醫(yī)美龍頭，是浙江首家民營醫(yī)療美容醫(yī)院的創(chuàng)辦者，總營業(yè)面積達 2 萬余平米，擁有員工 500 余人，30萬名客戶。連天美在資質(zhì)（旗下兩家機構(gòu)均為 5A 級醫(yī)院、其中杭州連天美具備四級高難度手術(shù)資質(zhì)）、專業(yè)技術(shù)（24項專利技術(shù)）、顧客管理（RFM 顧客分級管理，進行標準化數(shù)據(jù)收集與分層運營）、醫(yī)師資源（58名醫(yī)生，正高級職稱專家5 名）等方面均為行業(yè)領(lǐng)先水平。

2020年連天美經(jīng)審計的營業(yè)收入4.86億元，凈利潤 0.81億元，凈利率16.6%。公司未來將在市場上擇優(yōu)收購，瞄準區(qū)域龍頭，持續(xù)豐富下游機構(gòu)布局。

管理團隊經(jīng)驗豐富：醫(yī)美大健康+財務(wù)領(lǐng)域打通。

2020 年 7 月公司完成了新任董事會監(jiān)事會和管理層的改組：聘任奧園集團副總裁、奧園科技集團總裁胡冉為公司總裁；聘任前伊美爾北京醫(yī)院院長、董事總經(jīng)理徐巍為執(zhí)行總裁。胡冉具有清華大學(xué)工學(xué)和經(jīng)濟學(xué)雙學(xué)士學(xué)位、工學(xué)碩士學(xué)位及中山大學(xué)嶺南學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，財務(wù)及管理經(jīng)驗豐富。徐巍擁有 16 年大健康產(chǎn)業(yè)，醫(yī)療醫(yī)院管理經(jīng)驗，熟悉醫(yī)美及大健康領(lǐng)域的運營模式。

醫(yī)美上游：1）公司與暨南大學(xué)醫(yī)藥生物中心等就醫(yī)美產(chǎn)學(xué)研達成合作，掘金重組類人源膠原蛋白。暨大醫(yī)藥生物中心負責產(chǎn)品制劑/產(chǎn)品更新迭代研發(fā)；暨源生物負責原料生產(chǎn)、協(xié)助注冊申報、產(chǎn)品線拓展運用等；公司主要負責研發(fā)資金落實、專業(yè)資質(zhì)申請，產(chǎn)品市場推廣。

相較動物膠原蛋白（免疫源性問題、均一性差質(zhì)控難、分子量大滲透性不佳），人源膠原蛋白在人體排異反應(yīng)及其他生物機能反應(yīng)方面具有顯著競爭優(yōu)勢，并且膠原蛋白應(yīng)用場景廣泛，醫(yī)美注射級膠原蛋白可起到填充+促進組織自生的作用；可用作各類創(chuàng)面修復(fù)敷料等。

根據(jù)立木信息咨詢，2019/2027 年中國膠原蛋白的市場規(guī)模約為 9.83/15.76 億美元，約占全球市場的 6.40%/6.96%，2016-2027 年 CAGR 為 6.54%，高于全球 5.42%的市場增速。

2）與肌源科技合作賦能“富勒烯”。富勒烯為醫(yī)美王牌成分，具備超強抗氧化能力、美白和快速修復(fù)的功效。肌源科技以成分名作為品牌名稱，建立了品牌與成分的強鏈接。品牌“富勒烯”在 B 端暢銷，19 年上市至今覆蓋超 1000 家醫(yī)美機構(gòu)（3 年內(nèi)覆蓋上萬家），產(chǎn)品覆蓋妝字號（如玻尿酸原液、玻尿酸水乳等）及械字號（如具有褪紅修復(fù)的功效的醫(yī)用冷敷貼等）。

3）與 KDM 合作，旗下產(chǎn)品儲備豐富。KDM 儲備有溶脂針、動能素水光針、注射用透明質(zhì)酸鈉（單相交聯(lián)及雙相交聯(lián)各 1 款）等產(chǎn)品，研發(fā)核心來自韓國高麗大學(xué)、 延世大學(xué)，產(chǎn)品專利多，技術(shù)性能指標優(yōu)異。

KDM 將與奧園美谷在國內(nèi)組建新公司，將醫(yī)美研發(fā)技術(shù)專利使用權(quán)、制造權(quán)和產(chǎn)品銷售權(quán)獨占許可給新公司。

4）綠纖產(chǎn)能為面膜生產(chǎn)做鋪墊。2020 年 12 月，一期產(chǎn)能 4 萬噸載藥面膜新材料綠纖生產(chǎn)線投料試車成功。

3.4. 瑞麗醫(yī)美：浙江省代表性醫(yī)美連鎖品牌

瑞麗醫(yī)美創(chuàng)立于2008年，發(fā)展 12 年，目前旗下共運營 2 家醫(yī)療美容醫(yī)院（杭州瑞麗、瑞安瑞麗）及 2 家門診部（瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗）， 2019 年收入/凈利潤規(guī)模（不考慮上市費用）達到 1.91 億/2559 萬元，凈利率 13.4%；

從銷售額計市場份額來看，2019 年瑞麗在杭州市場約 300 名醫(yī)療美容服務(wù)提供商中排名第 4，市占 率 4.1%，在浙江省約 850 名醫(yī)療美容服務(wù)提供商排名第 5，市占率 1.9%，是浙江省內(nèi)代表性醫(yī)美連鎖品牌之一，2020 年 12 月實現(xiàn)港股上市 IPO。收入復(fù)合增速達到 30%，20 年下半年業(yè)績恢復(fù)良好。

瑞麗 17-19 年收入/經(jīng)營相關(guān)凈利潤復(fù)合增速達到 30%/20%，規(guī)模增長速度跑贏行業(yè)。2020 年受到疫情影響上半年收入及利潤下滑，但下半年業(yè)績恢復(fù)良好，全年經(jīng)營相關(guān)凈利潤利潤（剔除上市費用）仍達到 2191 萬 元。

從實際情況來看，2020 年活躍客戶人數(shù)已達到 7.32 萬（同比+4.9%），其中老客占比提升至 56.5%（同比+5.3pct）。

核心團隊深耕醫(yī)美領(lǐng)域多年，實控人持股 53%；昊海生物科技作為基石投資者持股 2.4%。瑞麗醫(yī)美創(chuàng)始人傅海曙先生為外科醫(yī)生出身，2008 年通過收購杭州華仁整形 外科（后改名為瑞麗天鴿）創(chuàng)立本集團，目前作為實控人通過其 100%持股的 Ruide.BVI 持有公司 53%股權(quán)；

除傅先生外，集團另有兩位核心董事，其中宋建良先生 2008 年已經(jīng)加入集團，其作為擁有 33 年醫(yī)療美容臨床經(jīng)驗的資深專家目前主要擔任旗下 4 間機構(gòu)的院長，余凱先生同樣在醫(yī)療保健行業(yè)擁有超過 10 年經(jīng)驗，其作為廣州英杰仕創(chuàng)始人隨 2017 年瑞麗全資收購英杰仕加入集團，作為行政總裁協(xié)助集團整體管理和策略規(guī)劃。

除管理層外值得注意的是，公司 IPO 后昊海生物科技（昊海生科全資子公司）作為 基石投資者持股 2.4%，體現(xiàn)作為產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭與優(yōu)質(zhì)下游公司深度戰(zhàn)略合作的決心。機構(gòu)以自建為主，各機構(gòu)利用率飽滿。

瑞麗醫(yī)美旗下下轄 2 家醫(yī)美醫(yī)院及 2 家門診部，除了瑞麗天鴿為 2008 年集團創(chuàng)始之初收購，其余機構(gòu)均為自建， 2019 年瑞麗旗下醫(yī)美機構(gòu)整體利用率達到 80%，收支平衡期/投資回報期平均在 21 個月/47 個月，目前已全部盈利且收回投資。

3.5. 鵬愛醫(yī)美國際：全國一二線布局基本完成，通過衛(wèi)星診所快速擴張

鵬愛醫(yī)美成立于 1997 年，創(chuàng)始人周鵬武與丁文婷分別為整形外科醫(yī)生和個人形象顧問。

公司 2019 年上市美國，目前已擁 有分布于中國大陸 21個城市以及香港和新加坡的28個美容醫(yī)療中心。2019 年收入/ 凈利潤規(guī)模達8.69 億/1.36 億元，凈利率15.9%；按2018年收入計算，公司已成為中國第三大，華南第二大，深圳最大的私人美容醫(yī)療服務(wù)提供商。

國際戰(zhàn)略布局，以華南為重點，基本完成全國一二線城市布局。醫(yī)美國際下轄 28 家醫(yī)美機構(gòu)，包括 13 家醫(yī)美醫(yī)院，10 家普通門診，3 家診所和 2 家海外醫(yī)療美容中心 （新加坡 Mendis 和香港 Newa）。

從地域分布來看，鵬愛的醫(yī)美機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋了 21 個城市，布局完善。其中以深圳為核心深度布局 5 家醫(yī)美機構(gòu)，包括兩大核心旗艦醫(yī)院深圳鵬程和深圳鵬愛。在華南重點布局，覆蓋濟南、煙臺、上海、杭州、金華等地；西南地區(qū)覆蓋昆明、成都、重慶和西安，中部地區(qū)覆蓋長沙和南昌。

從自建和收購機構(gòu)表現(xiàn)來看：

自建：三大旗艦醫(yī)院規(guī)模領(lǐng)先，樹立區(qū)域標桿。19 年三大旗艦醫(yī)院合計收入達 4.85 億元，收入占比超 55%。

收購：通過并購實現(xiàn)快速擴張，整合經(jīng)驗豐富。由于自建發(fā)展周期較長，公司通過并購每年并購2-3家醫(yī)美機構(gòu)的速度進行擴張。通過對收購機構(gòu)派駐總部管理人員，把控醫(yī)生資源等方式進行整合，大多機構(gòu)可在被收購后 2 年內(nèi)實現(xiàn)盈利。

未來發(fā)展路徑：

1）衛(wèi)星診所/門診面積小，投入少（包括人員、設(shè)備、儀器投入等），回報快（通常 1 年內(nèi)可實現(xiàn)盈利）定位下沉市場，在華東和華南地區(qū)迅速擴張。

2）持續(xù)進行外延擴張，通過收購昆明靚顏進入云南市場。

3）簽署收購互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美醫(yī)院，入局的空曠賽道。享受海南省“ 雙十五” 稅收優(yōu)惠，打造私域流量線上銷售平臺。

3.6. 蘇寧環(huán)球：先發(fā)優(yōu)勢切入終端賽道，積極尋求全產(chǎn)業(yè)鏈布局

公司主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚焦南京市場，并在上海、吉林、宜興等地均有布局。同時，公司在2016年切入醫(yī)美賽道，公司與集團成立了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，注冊資本50億，收購了 4 家美聯(lián)臣醫(yī)院并更名為蘇亞醫(yī)美；并于2017年收購了上海天大醫(yī)院； 截止目前，公司共有 5 醫(yī)美醫(yī)院。

在此期間，公司充分發(fā)揮公司資金、管理、人力資源等優(yōu)勢，不斷加強醫(yī)美業(yè)務(wù)的經(jīng)營能力和品牌影響力，體外的 4 醫(yī)院目前已大部分實現(xiàn)盈利。

未來，公司將最大化醫(yī)美業(yè)務(wù)的重視程度，持續(xù)開展對醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游的醫(yī)療器械、生物制藥，中游的醫(yī)美醫(yī)院并購工作，打造醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。

根據(jù)年報，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.87億元，歸母凈利為10.38億元，凈利率為24%；由于體內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)貢獻尚小，僅含上海天大醫(yī)院，暫未披露具體信息，預(yù)計收入規(guī)模在2000 萬左右。

3.7. 國際醫(yī)學(xué)：18 年轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)主業(yè)，旗下兩家大型醫(yī)院均涉醫(yī)美業(yè)務(wù)

醫(yī)美業(yè)務(wù)：

1）公司旗下西安高新醫(yī)院為綜合性三級甲等醫(yī)院，2016 年該院下設(shè)醫(yī)學(xué)美容中心工程建設(shè)完工并試運營，并于 2017 年正式運營。

2）2016 年公司全面開展西安國際醫(yī)學(xué)中心項目建設(shè)工作，2020年該院整合整形外科、美容外科、頜面外科、皮膚科等科室組建整形醫(yī)院，并于同年 11 月開業(yè)。

該院下設(shè)耳、鼻、眼、乳房整形中心、脂肪移植及體型雕塑中心、頜面外科、植發(fā)中心、皮膚科、燒傷科、疤痕修復(fù)科、激光美容中心、注射美容中心、面部年輕化中心以及生殖整形中心等。

設(shè)備與方面：引進國際先進醫(yī)療器械，如 PicoWay 超皮秒、賽諾龍—elos plus、科醫(yī)人 CO2 點陣、皇后光子嫩膚儀等。共設(shè) 35 間病房 66 張床位，其中 VIP 病房 7 間，家庭病房 2 間，普通病房 26 間；

醫(yī)師團隊方面：整形醫(yī)院院長由郭樹忠教授擔任，郭教授深耕醫(yī)美多年，是教育部“長江學(xué)者特聘教授”、前任中華整形外科學(xué)會主任委員、原西京整形醫(yī)院院長，國際著名的耳再造專家，曾獲國家科技進步一等獎。

同時，由郭樹忠教授帶領(lǐng)的原西京醫(yī)院、唐都醫(yī)院及全國三甲醫(yī)院優(yōu)質(zhì)整形醫(yī)生團隊也入駐整形醫(yī)院，為醫(yī)院帶來新助力。

主營業(yè)務(wù)：2018年，公司出售全資子公司開元商業(yè)有限公司100%股權(quán)，剝離百貨零售業(yè)務(wù)，成功實現(xiàn)向大健康醫(yī)療服務(wù)和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用的轉(zhuǎn)型。

旗下主要醫(yī)院共 3 家，包括西安國際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院、西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院和西安國際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院。

其中，1）西安高新醫(yī)院于2002年正式開診，2009年獲批成為中國第一家社會辦醫(yī)三級甲等醫(yī)院，2011年被公司全資收購，2017年下設(shè)醫(yī)學(xué)美容中心正式運營。

2020年二期擴建項目啟用后，西安高新醫(yī)院將步入陜西省內(nèi)大型綜合性三級甲等醫(yī)院行列，成為西安市區(qū)域性的中心醫(yī)院。2020 年度，西安國際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院實現(xiàn)收入 7.99 億元/6066.8 萬元，同比下降 3.34%/48.23%。

2）西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院以打造“國際知名、國內(nèi)一流的研究型醫(yī)院”為目標，已成為西北大學(xué)、陜西中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院。 2020 年貢獻收入/凈利潤 7.21 億元/5279.6元，同比增長 1181.06%/114.19%。

3.8. 華邦健康：皮膚健康龍頭企業(yè)，16 年開設(shè)瑪恩皮膚入局輕醫(yī)美賽道

主營業(yè)務(wù)：在皮膚行業(yè)耕耘近 30 年，業(yè)務(wù)范圍涵蓋醫(yī)藥、醫(yī)療、農(nóng)化、新材料、旅游等領(lǐng)域。2020 年公司營 收 108.8 億，同比增長 7.8%；歸母凈利 6.52 億元，同比增長 5.1%。其中醫(yī)藥行業(yè)營收 27.8 億元，收入占比 25.6%，同比增長 8.8%。

公司未來以大健康產(chǎn)業(yè)為主要發(fā)展方向，以皮膚藥處方市場的領(lǐng)先優(yōu)勢為基礎(chǔ)，大力發(fā)展皮膚藥院外市場，拓展藥妝、皮膚醫(yī)美等產(chǎn)業(yè)鏈，從皮膚制藥企業(yè)向大健康轉(zhuǎn)型。

具體來看，（1）聚焦醫(yī)藥、醫(yī)療大健康：以皮膚藥為基礎(chǔ)，完善從原料藥，到制劑、藥妝、醫(yī)療器械、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，持續(xù)推進向院外市場轉(zhuǎn)型，向消費產(chǎn)品發(fā)展的路徑。

（2）獨立分拆農(nóng)化、新材料、旅游等其他業(yè)務(wù)板塊。

醫(yī)美業(yè)務(wù)：2016 年開設(shè)瑪恩皮膚，入局醫(yī)美賽道。

公司于 2016 年 6 月開設(shè)瑪恩皮膚，后考慮到創(chuàng)業(yè)團隊及管理層激勵，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式讓管理人持股平臺卓遠匯醫(yī)成為第一大股東，隨著業(yè)績增長以及連鎖規(guī)模的擴大，公司將會選擇合適時機進行增持（公司現(xiàn)持有 44.27%股權(quán)）。

除終端布局外，公司也將逐步開展皮膚醫(yī)療器械及注射類醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)。定位輕醫(yī)美，進行全國化連鎖布局。瑪恩皮膚連鎖醫(yī)院總部位于重慶，共擁有 30 余家連鎖機構(gòu)，采用自營與加盟結(jié)合的方式，覆蓋廈門、福州、蘭州、濟南、合肥、南昌等城市。

瑪恩定位“專業(yè)的私人皮膚醫(yī)生”，以皮膚健康管理為特色打造輕醫(yī)美連鎖品牌，以期填補由國內(nèi)專業(yè)醫(yī)生主導(dǎo)的高端皮膚市場空白。瑪恩業(yè)務(wù)范圍涵蓋斑、疤、痘、印、坑等皮膚治療，以及敏感肌護理、美白、抗衰等醫(yī)療美容服務(wù)。

單店模型：2020年華邦醫(yī)美投資損益為411.63 萬元。

從機構(gòu)類別來看，

1）重慶總部旗艦店規(guī)模最大，約有3000平米，承擔管理和產(chǎn)品研發(fā)的職能。

2）位于各省會中心城市的門診部的標準店約為1000平米，投資規(guī)模/成熟期每年收入規(guī)模約為1000/3000萬元。

3）圍繞門診部在各地級市設(shè)立的診所約為 500 平米，投資規(guī)模/成熟期每年收入規(guī)模約為500/700 萬元。

技術(shù)研發(fā)方面：公司發(fā)揮皮膚處方藥市場龍頭優(yōu)勢，具有較強的產(chǎn)品研發(fā)能力和良好的口碑，醫(yī)教研一體化。擁有疤痕修復(fù)、敏感肌護理、抗衰等六大系列方案，其中“司洛德”疤痕修復(fù)技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

人才和專家團隊：華邦在皮膚領(lǐng)域耕耘近 30 年，與全國 2 萬多名皮膚科醫(yī)生建立天然聯(lián)系。此外，瑪恩積極引進來自三甲醫(yī)院的優(yōu)秀專家團隊，重慶旗艦店共有10 多名專職醫(yī)生，其中重慶旗艦醫(yī)院院長鄧軍是原西南醫(yī)院皮膚科主任，是中國中西醫(yī)結(jié)合學(xué)會皮膚外科學(xué)組副組長，擅長皮膚外科和疤痕修復(fù)。

營銷推廣&獲客渠道：深耕皮膚行業(yè)多年，定位嚴肅醫(yī)療，主要通過品牌效應(yīng)和會員制度進行口碑推廣，在消費者和醫(yī)生中積累了較高的品牌認可度。

擴店計劃：瑪恩成立 4 年來經(jīng)過磨合試錯，已形成較為穩(wěn)定的盈利模式。

未來三年，瑪恩計劃在全國設(shè)立 20 家門診部，每個門診部下設(shè) 10 家衛(wèi)星診所，以此完成 200- 300家連鎖機構(gòu)的全國化布局，公司將擇優(yōu)進行股權(quán)回購。

3.9. 醫(yī)思健康：亞洲領(lǐng)先綜合醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)

醫(yī)思健康是香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商，目前共經(jīng)營了 60 家診所及服務(wù)中心，包含 2 家香港地區(qū)旗艦店和 12 家中國內(nèi)地診所；目前集團的直營診所/服務(wù)中心主要位于大灣區(qū)，提供一站式醫(yī)療及健康服務(wù)，旗下知名品牌包括醫(yī)學(xué)美容解決方案 DR REBORN、普通科門診企鵝杏仁 Tencent Doctorwork、體檢中心 re:Health、疫苗中心香港安苗醫(yī)療中心、牙科服務(wù)中心 UMH DENTAL CARE 等。

公司在香港、中國內(nèi)地、澳門地區(qū)共擁有 118 名全職專屬注冊醫(yī)生，90 名醫(yī)療專業(yè)人員，362 名客戶關(guān)系經(jīng)理及 427 名治療師，共涉及 22 個醫(yī)療專科服務(wù)。同時，公司于 2016 年收購紐約醫(yī)療集團，截止目前持有其 75%的股權(quán)。

根據(jù)公司年報，2020 財年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 19.49 億港元，同比增長 5.2%，凈利 率高達 16%；人均消費較去年增長 7.8%至 19923 港元。

分具體項目來看，醫(yī)療服務(wù)收入較去年增長 19.2%至 6.23 億港元，美學(xué)醫(yī)療服務(wù)收入下降 6.5%至 7.81 億港元，美容及養(yǎng)生服務(wù)收入增長 4.9%至 4.19 億港元。

3.10. 長江健康：河南省婦幼健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，投資醫(yī)院含醫(yī)美科室

公司主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供婦產(chǎn)科專科醫(yī)療服務(wù)，以及電梯導(dǎo)軌等機械產(chǎn)品的銷售。

公司的醫(yī)療板塊以鄭州圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院為代表，是一家集婦產(chǎn)科醫(yī)療、科研、保健于一體的現(xiàn)代化新型婦產(chǎn)科醫(yī)院，是河南省首家導(dǎo)入 JCI 體系的醫(yī)院。

醫(yī)院設(shè)有產(chǎn)科、婦科、不孕不育科、計劃生育科、兒科、乳腺科、產(chǎn)后康復(fù)中心、月子中心、健康體檢中心等33個特色專業(yè)科室，并先后建成南陽圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院、安陽圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院和開封圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院，擁有400余張床位，是河南省婦幼健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。

公司投資的鄭州東方女子醫(yī)院（更名為鄭州東方醫(yī)院），是鄭州專業(yè)婦科治療機構(gòu)之一，并設(shè)有醫(yī)療美容科，開展皮膚護理相關(guān)服務(wù)。

同時，公司投資的無錫怡和婦產(chǎn)醫(yī)院已經(jīng)正式運營。

根據(jù)公司年報，2020年長江健康實現(xiàn)營業(yè)收入42.41億元，其中婦產(chǎn)專業(yè)醫(yī)療服務(wù)收入為1.77億元占比4.17%，較19年基本持平，毛利率可達45%。

3.11. 必瘦站：香港地區(qū)祛斑專家，進軍全球美容市場

公司成立于2003年，是一家由香港醫(yī)生創(chuàng)辦的纖體美容集團，在香港擁有15間大型服務(wù)中心。

公司于2008年進軍國內(nèi)市場，目前已經(jīng)覆蓋包括上海、北京、廣州、深圳、東莞、佛山、天津、成都、重慶、南京及澳門等十多個城市，直營店超過80家。

公司專注提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)學(xué)美容激光祛斑服務(wù)，服務(wù)過350萬名客戶。

2020財年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.33億元，歸母凈利3.29 億元，對應(yīng)凈利率高達29%。

未來在香港地區(qū)，公司將持續(xù)審慎開設(shè)新店，專注于渠道整合及效率提升，同時，重視大陸客戶及男士市場的開發(fā)；在中國內(nèi)地，公司將積極在廣州及深圳以外探索開發(fā)新市場。

海外市場，公司已成功于澳洲開設(shè)首間美容院，進一步布局全球美容市場。

3.12. 麥迪科技：擬收購美貝爾，打造“輔助生殖+醫(yī)療美容”模式

麥迪科技以提供臨床醫(yī)療管理信息系統(tǒng)(CIS)系列應(yīng)用軟件和臨床信息化整體解決方案為核心業(yè)務(wù)。

2020年營收/歸母凈利分別為3.08/0.35億元。

公司21年5月發(fā)布公告，擬收購美貝爾集團持有的蘇州美貝爾美容醫(yī)院與常熟瑞麗美貝爾醫(yī)院各不少于80% 的股權(quán)（對價2.9億元，估值浮動區(qū)間不超過20%）。

完成收購后，公司將打造“輔助生殖+醫(yī)療美容”的消費醫(yī)療服務(wù)新模式，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。

美貝爾集團深耕醫(yī)美行業(yè)十余載，于蘇州、常熟、常州、揚州、南京、福州、貴州共設(shè)立 7 家醫(yī)美醫(yī)院。

其中，蘇州美貝爾成立于2015年，經(jīng)營面積近4000平米，員工約200余人；2020/2021Q1 實現(xiàn)營收 1 億元/2624.89萬元，凈利潤705.28/124.72萬元。

常熟美貝爾成立于2004年, 經(jīng)營面積約3000平方米，約有60名員工；2020年實現(xiàn)營收2141.45/823.19萬元，凈利潤19.73/188.1萬元。

3.13. 濟民制藥：15年收購博鰲國際醫(yī)院，20年下設(shè)醫(yī)學(xué)美容中心開業(yè)

醫(yī)美業(yè)務(wù)：2020年公司醫(yī)療服務(wù)整體實現(xiàn)營收2.21億元，同比下滑12.32%；其中，博鰲國際醫(yī)院實現(xiàn)營業(yè)收入8412.6萬元，同比增長12.05%（20Q4疫情緩解，貢獻營收3759.3萬元，占全年收入的45.0%）。

博鰲國際醫(yī)院為新成立醫(yī)院，知名度、品牌、客戶群正逐步建立，未來受益于醫(yī)美行業(yè)紅利及海南政策優(yōu)勢有望得到進一步發(fā)展。

1）2015年收購海南博鰲中整國際醫(yī)學(xué)抗衰老中心有限公司51%股權(quán)。

博鰲國際醫(yī)院位于海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū),總用地面積約81.2畝，建筑面積6.5萬平方米，核定病床數(shù)560張，是第一批進入海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)的企業(yè)和醫(yī)院。

醫(yī)院下設(shè)國際再生醫(yī)學(xué)研究中心、高端醫(yī)學(xué)美容中心、抗衰老醫(yī)學(xué)中心、健康與體檢評估中心、腫瘤精準防治中心、眼科疾病精準治療中心等科室。醫(yī)院配備了符合GMP標準的細胞學(xué)實驗室和分子生物學(xué)實驗室。

2）2018年5月博鰲國際醫(yī)院作為三級綜合醫(yī)院正式開業(yè)，將充分享受國家給予海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策。

醫(yī)師人才配置方面，院長為日本國再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域知名專家小田治范先生，免疫學(xué)專家王蘇鳴教授團隊和美國微創(chuàng)醫(yī)學(xué)院 （AIMIS）等機構(gòu)的國際醫(yī)學(xué)專家也來院執(zhí)業(yè)。

3）2020年5月旗下醫(yī)學(xué)美容中心正式開業(yè)。

將充分依托博鰲國際醫(yī)院綜合醫(yī)療實力和鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)的政策優(yōu)勢，陸續(xù)開展細胞及其衍生物美容項目、自體脂肪細胞移植術(shù)、外泌體皮膚抗衰老、女性生殖系統(tǒng)健康管理、私密整形、卵巢抗衰、抗 HPV 治療、特殊藥械、PCL PE 軟組織復(fù)位提升術(shù)、PiQo4 雙秒激光、Legerd Pro 射頻治療儀、血液凈化特色治療等服務(wù)。

主營業(yè)務(wù)：2020年，公司實現(xiàn)營收8.78億元，同比增長13.79%。主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械（對應(yīng)注射穿刺器械系列產(chǎn)品、體外診斷系列產(chǎn)品和血液透析系列產(chǎn)品）、醫(yī)療服務(wù)（除博鰲國際醫(yī)院，旗下?lián)碛卸踔荻t(yī)院新院和鄆城新友誼醫(yī)院兩家醫(yī)院）及大輸液業(yè)務(wù)（非 PVC 軟袋系列產(chǎn)品、塑瓶系列產(chǎn)品和直立軟袋系列產(chǎn)品）。

其中，醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)/大輸液業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.88/2.21/2.60億元，同比增長93.73%/下滑12.32%/下滑17.32%。

3.14. 平潭發(fā)展：平潭海峽國際美容醫(yī)院籌備中

醫(yī)美業(yè)務(wù)：公司自2014年開始籌備在平潭綜合實驗區(qū)建設(shè)醫(yī)療園區(qū)，其中一期擬建設(shè)的項目中包含康復(fù)醫(yī)院、耳鼻喉醫(yī)院、口腔醫(yī)院及美容醫(yī)院共 4 家專科醫(yī)院。醫(yī)院擬聯(lián)合以臺灣精品專科醫(yī)療團隊為主的國際專科醫(yī)療合作機構(gòu)，定位平潭綜合實驗區(qū)乃至內(nèi)地民眾對高端專科醫(yī)療服務(wù)的需求。

2020年擬對以上 4 家醫(yī)院投入 4 億元的募集資金。

主營業(yè)務(wù)：公司主要業(yè)務(wù)為造林營林、林木產(chǎn)品加工與銷售、貿(mào)易業(yè)務(wù)、與平潭綜合實驗區(qū)開放開發(fā)的有關(guān)業(yè)務(wù)。

2020年公司營收/歸母凈利分別為12.34/-2.20 億元， 同比增長14.11%/減少2.51億元。

3.15. 金發(fā)拉比：收購韓妃投資，打造“母嬰+醫(yī)美”雙業(yè)務(wù)模式

收購韓妃投資+設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，母嬰公司正式入局醫(yī)美。

金發(fā)拉比成立于1996年，定位中高端母嬰消費市場，主營嬰幼兒消費品的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下?lián)碛小袄龋↙ABI BABY）”、“下一代（I LOVE BABY）”及“貝比拉比（BABY LABI）”三大自主品牌和代理的多個國際品牌。

4月1日公司公告稱擬出資2.38億元通過受讓股權(quán)獲得韓妃投資36%股權(quán)（對價6.61億，按韓妃投資2020年業(yè)績計算對應(yīng) PS/PE 分別 為1.66/59.4X），韓妃投資承諾 2021/2022年扣非歸母凈利達5000/6000萬（對應(yīng)利潤增速為349%/20%），交易完成后公司將成為廣東韓妃的單一大股東。

公司還將聯(lián)合嘉禾資產(chǎn)及廣東韓妃創(chuàng)始人黃招標設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，專注投資醫(yī)療美容領(lǐng)域企業(yè)。基金規(guī)模為 3 億元，第一期規(guī)模為 1 億元，公司/黃招標/嘉禾資產(chǎn)分別出資1500/4000/100萬元。

公司2020年受疫情影響，營收/歸母凈利分別為3.13 億/3229萬元，同比均有雙位數(shù)下滑。2020年Q1公司業(yè)績恢復(fù)情況良好，歸母凈利預(yù)計為500-750萬，同比增長567.29%-900.93%，擴展醫(yī)美業(yè)務(wù)后的發(fā)展也值得持續(xù)關(guān)注。

廣東大型連鎖醫(yī)美機構(gòu)，區(qū)域根基深厚。

韓妃投資總部位于廣州市白云區(qū)，是專業(yè)從事醫(yī)學(xué)美容，集臨床、科研為一體的大型整形美容連鎖集團。自2009年創(chuàng)立廣東韓妃醫(yī)療美容醫(yī)院（廣東韓妃），截至2020年已實現(xiàn)3城 5 院的布局，其中廣州 3 家（覆蓋白云區(qū)、天河區(qū)和越秀區(qū)），珠海和中山各 1 家。

創(chuàng)始人黃招標先生系外科醫(yī)生出身，中山大學(xué) EMBA 畢業(yè)，擁有18年民營醫(yī)院的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。

韓妃醫(yī)美連鎖服務(wù)范圍涵蓋整形美容、形體雕塑、注射整形、激光美容、口腔美容、毛發(fā)移植等多個醫(yī)美領(lǐng)域，員工約1000 名，醫(yī)療美容空間約2萬平米，每年累計客戶量達60萬人。2020 年廣東韓妃營收/歸母凈利分別達3.98億/1112.56 萬元。

3.16. 悅心健康：大健康轉(zhuǎn)型，打造醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)

悅心健康業(yè)務(wù)分為建材業(yè)務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)、投資性房地產(chǎn)租賃等，公司以瓷磚生產(chǎn)業(yè)務(wù)起家，在2015年通過整合兩岸醫(yī)療和養(yǎng)老資源，積極拓展大健康產(chǎn)業(yè)，打造“智慧醫(yī)療”和“智慧護理”的產(chǎn)業(yè)平臺。

其中，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)主打“悅心健康”品牌，主要聚焦于綜合醫(yī)院及女性醫(yī)療服務(wù)，包括婦產(chǎn)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療美容服務(wù)。公司以連鎖專科醫(yī)院為發(fā)展方向，采用自建+外延并購的方式進行擴張。

目前，公司運營的婦產(chǎn)醫(yī)療項目包括上海悅心綜合門診部、美國日星生殖中心、宜春婦產(chǎn)生殖合作項目。上海悅心綜合門診部已具備醫(yī)療美容資質(zhì)，并于2019年在上海悅心門診部增設(shè)了醫(yī)療美容科、美容外科、美容皮膚科。

未來公司將進一步整合上海醫(yī)療整形美容的核心專業(yè)資源及團隊，拓展上海悅美門診部醫(yī)療美容業(yè)務(wù)。

根據(jù)公司年報，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元；其中，大健康產(chǎn)業(yè)營收實現(xiàn)8418萬元，同比下滑12.11%，主要系子公司美國日星受疫情影響嚴重，同時公司轉(zhuǎn)讓上海悅心同舸醫(yī)療器械有限公司和廣州門診部股權(quán)導(dǎo)致。

3.17. 覽海醫(yī)療：聚焦健康事業(yè)，打造卓越醫(yī)療品牌

公司聚焦高端醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，有 2 家綜合門診（上海覽海門診部、上海怡合門診部）投入運營，2 家專科醫(yī)院（覽海康復(fù)醫(yī)院、覽海骨科醫(yī)院）和一家綜合醫(yī)院（覽海外灘醫(yī)院）在建。

今年來，公司積極布局醫(yī)美等消費醫(yī)療，進一步充實了皮膚科、醫(yī)療美容科、整形外科的醫(yī)生團隊，以先進的醫(yī)療美容設(shè)備、經(jīng)驗豐富的醫(yī)美醫(yī)生，為客戶提供皮膚管理和光電類、注射類、手術(shù)類等綜合性醫(yī)療美容服務(wù)。

旗下怡合覽海門診部位于上海 K11 購物藝術(shù)中心，營業(yè)面積1900平方米，于 2018年5月對外營業(yè)，設(shè)有全科、內(nèi)科、外科、婦科、兒科、眼科、耳鼻喉科、皮膚科、醫(yī)療美容科、精神科、醫(yī)學(xué)檢驗科醫(yī)學(xué)影像科和中醫(yī)科。

怡合覽海門診部旨在提供輕問診、精細化和私人訂制的醫(yī)療服務(wù)，重點打造醫(yī)療美容、中醫(yī)養(yǎng)生、康復(fù)、心里咨詢等服務(wù)，先后成為了Candela、艾爾建、Fillmed 等廠商的官方認證醫(yī)療機構(gòu)。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2020年覽海醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入7439萬元，同比增速高達139%。

3.18. 光莆股份：18 年收購重慶軍美整形專科醫(yī)院，入局醫(yī)美賽道醫(yī)美

業(yè)務(wù)布局：2018年上半年，公司收購重慶軍美醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司（軍美醫(yī)院）51%股權(quán)（收購價格為3978萬元，對價7800萬），踏出布局醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的第一步，并于2018年5 月投資設(shè)立了全資子公司廈門哈夭德企業(yè)管理有限公司用于發(fā)展醫(yī)學(xué)美容大健康項目。

軍美醫(yī)院是重慶市衛(wèi)生局批準的一級整形美容專科醫(yī)院，具備開展三級及三級以下整形手術(shù)資質(zhì)，在當?shù)鼐哂辛己玫目诒陀绊憽?/span>

2020年軍美醫(yī)院（重慶軍美醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司）營收/凈利潤6497/951萬，同比下降11%/增長23%，毛利率/凈利率為55.5%/14.6%。收入下滑主要原因為2019年8月公司剝離了背光業(yè)務(wù)的生產(chǎn)制造端，2020年背光業(yè)務(wù)營收和利潤下滑。

主營業(yè)務(wù)：隨著公司在 LED 智能照明、智能家居、智慧醫(yī)養(yǎng)、醫(yī)療美容等大健康領(lǐng)域的布局，公司由智能照明向“大健康+大消費”領(lǐng)域的延伸與拓展。

除醫(yī)美業(yè)務(wù)外，公司的主營業(yè)務(wù)還包括：

（1）LED照明業(yè)務(wù)：包括半導(dǎo)體光電傳感器、半導(dǎo)體專業(yè)照明燈具及智能照明、UV半導(dǎo)體消殺及美容個護產(chǎn)品（新研發(fā)灰指甲光盒、柔性美容面膜等）。

（2）LED封裝、LED背光模組及配套件以及FPC業(yè)務(wù)：可廣泛應(yīng)用于消費電子、可穿戴設(shè)備、電池板、無線充、汽車電子、工控設(shè)備等。

2020年公司營收/歸母凈利分別為9.64/1.35億元，同比下降1.89%/27.47%。

3.19. 澳洋健康：剝離化學(xué)纖維業(yè)務(wù)，專攻大健康賽道

醫(yī)療機構(gòu)運營經(jīng)驗豐富。公司系中國五百強企業(yè)澳洋集團下屬子公司，擁有醫(yī)療健康、化學(xué)纖維兩大核心業(yè)務(wù)，2020年醫(yī)療服務(wù)收入達8.58億。

21年5月6日公司公告，擬剝離化學(xué)纖維業(yè)務(wù)（出售全部相關(guān)資產(chǎn)，對價為17.4億元），全力投入醫(yī)療健康業(yè)務(wù)，包括醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)。

公司在醫(yī)療機構(gòu)布局經(jīng)驗豐富，形成了以澳洋醫(yī)院為總院，楊舍、三興等醫(yī)院為分院，總床位超2100張的大型醫(yī)院集團。

公司于2018年以1275萬收購唯恩醫(yī)美51% 股權(quán)，旗下包括張家港唯恩醫(yī)療美容醫(yī)院及2家分院（楊舍分院與三興分院）。

其中，張家港唯恩醫(yī)療美容醫(yī)院是由張家港市衛(wèi)生部門審批的專科醫(yī)療美容醫(yī)院，集醫(yī)療美容、皮膚美容、美容中醫(yī)科于一體，具有多年臨床整形經(jīng)驗。

根據(jù)2020年公司業(yè)績發(fā)布會，公司將大力發(fā)展醫(yī)美業(yè)務(wù)，未來將進一步向產(chǎn)業(yè)上下游延伸，通過發(fā)展相關(guān)醫(yī)美設(shè)備器械、原材料、產(chǎn)品等方法，打造醫(yī)美行業(yè)的標桿企業(yè)。

3.20. 創(chuàng)新醫(yī)療：旗下醫(yī)院設(shè)立醫(yī)美科室

公司原主要從事淡水珍珠養(yǎng)殖、加工與銷售業(yè)務(wù)，于2016年完成重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)拓展到醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，向大健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)變?yōu)檎渲轱椘芳庸どa(chǎn)、批發(fā)零售和醫(yī)療服務(wù)并行的雙主業(yè)公司。

公司旗下福恬醫(yī)院是溧陽市唯一一家二級康復(fù)專科醫(yī)院、殘疾人康復(fù)中心，溧陽地區(qū)唯一一家純氧艙高壓氧治療基地，南京衛(wèi)生學(xué)校教學(xué)實踐基地。

未來福恬醫(yī)院將以康復(fù)醫(yī)療為核心，逐步開展向上游臨床發(fā)展下游護理延續(xù)的學(xué)科系統(tǒng)建設(shè)，逐步開設(shè)內(nèi)科、外科、婦科、中醫(yī)科、眼科、醫(yī)美等臨床輔助科室。

2020年公司營收/歸母凈利分別達7.24/-3.25億元。

3.21. 利美康：資質(zhì)齊全，深耕區(qū)域市場

利美康醫(yī)院總院是貴州省內(nèi)唯一一家民營三級專科醫(yī)院，四級手術(shù)難度資質(zhì)醫(yī)院，5A級整形美容醫(yī)院，是貴州省、貴陽市市醫(yī)保定點醫(yī)院；公司及下屬子公司營業(yè)面積超過2萬平方米，擁有13間國際標準手術(shù)室，230余床診療床位，還擁有一家大規(guī)模義齒加工廠。

根據(jù)年報，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，同比增速14%，凈利率為8.9%。

分科室來看，整形科、牙科營收占比分別為60%、30%，同比增速分別為31%/-8%。

4、營銷端：垂直類醫(yī)美平臺助推行業(yè)發(fā)展

醫(yī)美行業(yè)具有兩大痛點：

第一，機構(gòu)魚龍混雜，不合規(guī)/不合法現(xiàn)象較為嚴重，消費者與機構(gòu)信息不對稱；

第二，獲客成本高企，營銷同質(zhì)化效率低下。

醫(yī)美垂直類平臺及線上大眾類平臺的出現(xiàn)精準打擊了此兩大痛點，一方面，新氧等醫(yī)美垂直平臺加深了消費者與機構(gòu)、消費者與消費者的互動，從而減輕信息不對稱，縮短消費者的決策周期。

另一方面，新氧等互聯(lián)網(wǎng)平臺相對于以百度競價/線下廣告為主的傳統(tǒng)營銷模式，大幅提升了營銷效率，降低了機構(gòu)的獲客成本。

垂直類醫(yī)美平臺龍頭新氧通過“媒體+社區(qū)+電商”的商業(yè)模式，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美領(lǐng)域建立了強大的專業(yè)優(yōu)勢，入駐醫(yī)美機構(gòu)超 6000 家。

4.1. 新氧：垂直類醫(yī)美平臺龍頭，精準打擊行業(yè)痛點

新氧是國內(nèi)最大的線上垂直類醫(yī)美平臺。

公司成立于2013年11月，并于2019年5月在美國納斯達克上市。新氧建立了“媒體+社區(qū)+電商”的商業(yè)模式：通過原創(chuàng)內(nèi)容的新媒體宣傳方式，打造專業(yè)的線上醫(yī)美社區(qū)；通過用戶的醫(yī)美體驗分享，幫助消費者進行消費決策；通過便捷的線上診前體驗、預(yù)約，實現(xiàn)線上到線下的消費者引流。

2020年，新氧營業(yè)收入規(guī)模達到12.95億元，同比增長12%，16-20年CAGR高達127%；公 司在2017年即實現(xiàn)盈利，隨后業(yè)績進入爆發(fā)增長期，18、19連續(xù)兩年凈利潤增速超過220%，2020年疫情影響下行業(yè)經(jīng)營情況受到一定沖擊，一季度出現(xiàn)明顯虧損，公司全年實現(xiàn)凈利潤0.06億元。

“媒體+社區(qū)+電商”的商業(yè)模式助力新氧精細化運作。

媒體：新氧建立了完整的線上平臺系統(tǒng)（APP、小程序、官網(wǎng)）和豐富的媒體矩陣（6個公眾號、20個微博、15個視頻專欄）。

高品質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容+多樣化的宣傳模式提升客戶轉(zhuǎn)化率，截至2018年底新氧發(fā)布了超過200萬篇美麗日記，創(chuàng)下了媒體內(nèi)容月均約2.4億次的瀏覽記錄。

社區(qū)：16-19年新氧官網(wǎng)月均UV/移動端 MAU 復(fù)合增速高60%/85%，新氧通過精細化運營打造用戶閉環(huán)管理。

同時，大批醫(yī)療機構(gòu)及醫(yī)師入駐，通過視頻面診等服務(wù)模式互動，助力新氧打造國內(nèi)規(guī)模最大的醫(yī)美社區(qū)。2019年新氧平臺共擁有8700家醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，其中包括6100家醫(yī)美機構(gòu)和 2600家保健機構(gòu)。

電商：新氧預(yù)約服務(wù)收入占比約為30%。“一站式”線上預(yù)約服務(wù)不僅方便用戶決策，提升消費者轉(zhuǎn)化率，同時也能向機構(gòu)提供更加全面、真實的市場信息，提升機構(gòu)運營效率。

2018年新氧預(yù)約促成的醫(yī)美項目市場規(guī)模21億元，占國內(nèi)醫(yī)美市場線上預(yù)約總規(guī)模的33.1%。同時，新氧推出美次卡，變向?qū)崿F(xiàn)機構(gòu)“連鎖化”。

精準打擊行業(yè)痛點，低成本消除信息不對稱。一方面，新氧對醫(yī)美機構(gòu)及醫(yī)師資質(zhì)嚴格把關(guān)，打造綠寶石榜單，保證平臺公信力。另一方面，新美大引流成本控制在10%- 40%之間，有效降低了機構(gòu)獲客成本，16-19年付費機構(gòu)復(fù)合增速為50%。

同時，新氧消除了消費者端信息不對稱，縮短用戶決策時間并增強用戶粘性。享行業(yè)紅利高增長趨勢有望恢復(fù)，結(jié)構(gòu)改善付費客戶比例提升。

化妝品類社零增速與公司收入增速趨勢呈現(xiàn)出較高的同步性。

隨著居民消費的修復(fù)，公司收入增速也將有所反彈，盈利狀況將回歸正常水平。同時，付費MAU及機構(gòu)比例持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)有望改善。

4.2. 潮宏基：領(lǐng)投更美C輪，曾持股思妍麗。早在2016年，潮宏基集團、蘇寧環(huán)球領(lǐng)投，騰訊眾創(chuàng)空間跟投，共同參與了醫(yī)美APP更美的C輪首批融資。

潮宏基通過金興發(fā)展有限公司持有完美互動9.53%的C輪優(yōu)先股股權(quán)；同時，潮宏基向完美創(chuàng)意科技有限公司提供了1500萬美元貸款。

作為垂直類醫(yī)美平臺的另一重磅玩家，更美APP2017年底就已經(jīng)入住了7000家正規(guī)醫(yī)美機構(gòu)和15000名執(zhí)業(yè)醫(yī)生，與新氧實力相當。在此之前，經(jīng)緯參與了新氧的天使輪融資，紅杉中國參與了A輪，美國維梧資本參與了B輪。

同時，潮宏基也在2016年由子公司琢勝投資購買并持有上海思妍麗實業(yè)股份有限公司26%的股權(quán)。

思妍麗成立于1996年，是全國SPA連鎖機構(gòu)，在全國40多個城市擁有150多家專業(yè)連鎖美容機構(gòu)。潮宏基子公司于2020年10月將其持有所有股權(quán)出售。

5、 風險提示

1）疫情影響零售環(huán)境，削弱客戶群體消費能力； 2）市場競爭加劇；

3）新產(chǎn)品推廣不如預(yù)期； 4）新機構(gòu)整合或擴張不如預(yù)期

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作者：浙商證券 馬莉 詹陸雨

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