作者：安信證券 張立聰 王修寶

事件：統計局發布2017年房地產投資和銷售數據。12月單月住宅銷售面積YoY+4.3%，比上月增速回升0.2ct，略超預期。近期以蘭州為代表的部分城市樓市調控政策出現微調，有利于改善市場對未來家電行業增速的預期，我們繼續看好三四級市場消費升級加速帶來的投資機會。

三四線城市住宅銷售增速小幅回升：根據統計局數據，2017年全國新建商品住宅銷售面積14.5億方，YoY+6.1%。其中12月單月新建商品住宅銷售面積YoY+4.3%，較11月增速小幅回升0.2pct，略超預期。我們測算三四線城市增速12月基本持平11月，進入2017Q4后，三四線樓市銷售增速逐步回歸常態，但考慮到地產到家電的傳導時間是滯后4~5個季度的，因此當前階段，我們認為在三四級市場業務占比高的家電企業會更為受益（參見《家電先生算賬卷二|遲來的愛：地產對空調銷售的影響有多大？》）。

地產政策微調，有利于改善市場對未來家電行業增速的預期：根據蘭州市住房保障和房產管理局官網信息，1月5日蘭州對包括限購在內的多項本地房地產調控政策進行調整，主要內容包括：取消西固區、九州開發區、高坪偏遠區域的住房限購政策；城關區、七里河區、安寧區范圍內繼續實行此前限購，但不需再提供社保和納稅證明；城關區、七里河區等區域內，3年內限售。我們認為，地產政策微調，緩解市場對于未來家電銷售增速下行的擔憂，利好家電行業估值的正向修正。

投資建議：通常認為，家電是房地產的后周期，尤其是廚電、白電中的空調相對地產彈性較大，對地產下行的擔憂往往會反映在相關企業的估值上。但家電作為耐用消費品，行業的發展穩定性較強，尤其是三四級市場，棚改的財富效應和新房交付后的裝修周期，可望加速消費升級，板塊依然存在投資機會。建議投資者淡化地產周期本身對家電需求的影響，更值得關注消費升級趨勢以及個股的成長邏輯。當前階段，我們重點推薦受益三四級市場消費升級加速的企業，包括浙江美大（集成灶興起）、華帝股份（管理改善，定位升級）、美的集團（治理完善，并購KUKA）、格力電器（空調龍頭，自建渠道布局三四級市場）、小天鵝A（洗衣機升級換代，競爭格局優化）、青島海爾（冰洗龍頭，并購GEA）、老板電器（高端廚電，渠道下沉）。

風險提示：金融監管進一步收緊，樓市政策的不確定性，原材料價格大幅上漲。