日元跌回144關(guān)口，可日本沒有比“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”更好的辦法

日本政府和日本央行出手干預(yù)匯市一周后，日元怎么樣了？

9月22日上午，日元匯率跌破145重要關(guān)口，引發(fā)關(guān)注。當(dāng)日下午，日本政府和日本央行決定賣出美元-買入日元，以此干預(yù)匯市、支撐日元。受消息影響，當(dāng)日日元匯率短線跳漲超500點(diǎn)，一度收復(fù)141關(guān)口。

雖然短期內(nèi)日元得到了提振，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元一路走強(qiáng)的格局下，日元面臨的外部環(huán)境依然嚴(yán)峻。從匯市上來看，依然堅(jiān)持寬松的日元在本周二（27日）再次貶回144區(qū)間，仍未擺脫貶值壓力。

日元匯率日前再度失守144關(guān)口 圖源英為財(cái)情

這是否意味著日本的匯市干預(yù)只治標(biāo)，不治本？

9月28日晚間，中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所/國家全球戰(zhàn)略智庫世界經(jīng)濟(jì)史研究中心副主任，國際貿(mào)易研究室研究員倪月菊在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)表示，在美國持續(xù)加息而日本保持負(fù)利率不變的背景下，隨著日元和美元利差的加大，日元貶值不可避免。

倪月菊預(yù)測(cè)，1美元兌150日元左右是日本所能承受的貶值預(yù)期。一旦超出這個(gè)心理防線，日本政府還會(huì)出手干預(yù)。“如果效果依然不佳的話，不排除放棄寬松貨幣政策的可能性。因?yàn)槿赵^度貶值同樣是日本經(jīng)濟(jì)無法承受之痛。”

倪月菊指出，在當(dāng)今形勢(shì)下，量化寬松的邊際效果越來越小了，通過日元貶值難以起到更好的提振經(jīng)濟(jì)的效果。但目前日本還沒有找到比“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”更好的支持經(jīng)濟(jì)增長的方法。

如何看待日本“將寬松進(jìn)行到底”背后的邏輯？日元的尷尬處境，是否意味著“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的挫敗？在當(dāng)下全球貿(mào)易環(huán)境中，本幣貶值-刺激出口的策略為何慢慢失靈？通過專家采訪，觀察者網(wǎng)試圖為讀者提供一些切入問題的角度。

日本“不加息”背后的心結(jié)：經(jīng)濟(jì)低迷、通貨緊縮

黑田東彥2013年出任日本銀行總裁（即日本央行行長）。他上任時(shí)便啟動(dòng)了被稱為“異次元”的激進(jìn)貨幣寬松計(jì)劃。除了提出2％的通貨膨脹目標(biāo)外，黑田東彥還承諾在日本經(jīng)濟(jì)擺脫通貨緊縮之前維持相關(guān)政策。

事實(shí)證明，黑田東彥確實(shí)兌現(xiàn)了諾言。在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)入加息通道后，歐盟、英國都不少經(jīng)濟(jì)體都開始 “由鴿轉(zhuǎn)鷹”，即使面對(duì)著單方面的賣日元-買美元交易潮流，日本央行的貨幣政策也沒有變，可謂“撞了南墻也不回頭”。

日本央行行長黑田東彥 圖源日本央行

日本貨幣政策“頭鐵”背后的原因，還是在于經(jīng)濟(jì)“過冷”。

中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所/國家全球戰(zhàn)略智庫世界經(jīng)濟(jì)史研究中心副主任，國際貿(mào)易研究室研究員倪月菊周三（28日）晚間在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)表示，日本自1997年亞洲金融危機(jī)后，就進(jìn)入了量化寬松的長周期。

“日本之所以長期堅(jiān)持寬松政策，主要目的就是通過釋放流動(dòng)性使日本經(jīng)濟(jì)擺脫通貨緊縮狀態(tài)，提振泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后持續(xù)低迷的日本經(jīng)濟(jì)。”

倪月菊指出，適度的通脹率是衡量經(jīng)濟(jì)是否擺脫通縮，進(jìn)入穩(wěn)定增長的重要指標(biāo)。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭的目標(biāo)就是要實(shí)現(xiàn)2%的通脹率。盡管這10年通脹率超過2%的年頭并不多，但日本社會(huì)普遍認(rèn)為，量化寬松政策是目前能采取的最有效支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的政策。

“可以說，低通脹是日本可以堅(jiān)持‘絕對(duì)不需要加息’的最主要基礎(chǔ)。”

值得一提的是，從數(shù)據(jù)上來看，目前日本的CPI和核心CPI都超過了2%。

難道日本央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭的目標(biāo)了？

日本通脹率近期超過了2% 數(shù)據(jù)來源日本統(tǒng)計(jì)局

倪月菊表示，受新冠疫情特別是俄烏沖突的影響，日本通脹水平已經(jīng)超過2%，8月甚至達(dá)到了3%，但這不是因自身消費(fèi)增長帶來的，而是因進(jìn)口的能源和食品價(jià)格高企帶來的輸入性通脹，并不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)。

更為難的是，此時(shí)加息日本將面臨極大的經(jīng)濟(jì)壓力。如今可謂進(jìn)退兩難。

倪月菊提醒，“在經(jīng)濟(jì)依然低迷的情況下，一旦加息將加重政府、企業(yè)甚至個(gè)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，生產(chǎn)端、需求端和消費(fèi)端都會(huì)受到影響。一旦企業(yè)的資金鏈斷裂，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響是致命的。”

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不靈了？日本暫時(shí)還沒有找到更好的辦法

遼寧大學(xué)日本研究中心客座研究員陳洋此前曾向觀察者網(wǎng)介紹，日本國內(nèi)對(duì)于日元貶值有兩種觀點(diǎn)：“好的日元貶值”（良い円安）和“壞的日元貶值”（悪い円安），這是對(duì)日元貶值利弊的不同看法。

所謂“好的日元貶值”，即日元貶值能帶動(dòng)日本商品出口、增加日企利潤；“壞的日元貶值”則加大了日本進(jìn)口商品成本和民眾生活負(fù)擔(dān)。

陳洋表示，最近幾年，盡管“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”成功刺激了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但受益的主要是日本大企業(yè)，而非普通民眾。包括日本經(jīng)濟(jì)界在內(nèi)，如今都普遍認(rèn)為這是“悪い円安”。

日本東京澀谷街頭一景 圖源新華社

更棘手的是，“日元貶值帶來價(jià)格優(yōu)勢(shì)”這一邏輯，正在迎來重要變化。

倪月菊在采訪中指出，多年來日本一直把日元貶值作為刺激出口增長的良藥，甚至產(chǎn)生了一定的依賴心理。然而在全球化的背景下，中間品貿(mào)易已成為國際分工深化的必然結(jié)果，以制成品出口為主的貨物貿(mào)易正在悄然被中間品貿(mào)易所取代。

這意味著日元貶值導(dǎo)致中間品價(jià)格大幅上升，這會(huì)抬高最終品的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致最終品價(jià)格提高，抵消了因日元貶值帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，甚至進(jìn)口成本提升的幅度可能超出日元貶值帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，達(dá)不到刺激出口的目的。

日本正遭受貿(mào)易逆差的襲擾 日本財(cái)務(wù)省公報(bào)截圖

“截至2022年9月，日元已經(jīng)貶值約30%，卻已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月面臨著巨額貿(mào)易逆差，就說明了這一問題。” 倪月菊進(jìn)一步指出，受疫情影響，可能因日元貶值帶來的服務(wù)貿(mào)易收益也微乎其微。

所以在當(dāng)今的形勢(shì)下，量化寬松的邊際效果越來越小了，通過日元貶值難以起到更好的提振經(jīng)濟(jì)的效果。目前日本還沒有找到比“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”更好的支持經(jīng)濟(jì)增長的方法。

中間品貿(mào)易帶來重要變化，但中國和日本有很大不同

寄希望于本幣貶值-刺激出口-推動(dòng)增長的日本，如今遇到麻煩了。

在美元一家獨(dú)大的格局下，美元走強(qiáng)像是一個(gè)放大器，它放大了世界貿(mào)易格局和國際商品價(jià)格暴漲對(duì)日本的影響。進(jìn)口商品價(jià)格上漲，推升企業(yè)生產(chǎn)成本，出口企業(yè)甚至?xí)媾R“無利可圖”的局面，尤其是中小企業(yè)，壓力山大。

正如陳洋之前向觀察者網(wǎng)描述的：“日元貶值只會(huì)讓‘強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱’。”

如今中間品貿(mào)易的盛行，對(duì)世界貿(mào)易格局帶來了重大變化。長期需要出口增長來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的日本，面對(duì)著不小的逆風(fēng)。這不禁讓人好奇：日本現(xiàn)在面臨的問題，身為出口大國的中國需要擔(dān)心嗎？

在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)，倪月菊指出，在全球化的背景下，中間品貿(mào)易已成為國際貿(mào)易的重要組成部分。中國深度參與到全球價(jià)值鏈中，在國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中的位置越來越重要。2019年，中國中間品進(jìn)口占進(jìn)口總額的比重達(dá)到76%。因此，如果人民幣過度貶值的話，進(jìn)口中間品價(jià)格的提升，同樣會(huì)對(duì)出口造成一定的影響。

工信部：制造業(yè)中間品貿(mào)易在全球的占比達(dá)到20%左右，開放合作不斷深化

不過，倪月菊同時(shí)指出：“中國與日本有很大的不同。”

一是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更完整，國內(nèi)產(chǎn)品替代進(jìn)口產(chǎn)品的能力強(qiáng)。如果進(jìn)口中間品價(jià)格過高的話，出口企業(yè)可以轉(zhuǎn)為采購國內(nèi)產(chǎn)品。特別是隨著中國內(nèi)外貿(mào)一體化的推進(jìn)，國產(chǎn)進(jìn)口替代品的能力會(huì)越來越強(qiáng)。

二是人民幣貶值使外資在中國投資的成本降低，可以吸引更多的跨國公司來中國投資設(shè)廠。特別是在中國央行對(duì)外匯存款準(zhǔn)備金率降低之后，國外資本進(jìn)入中國的舉動(dòng)愈發(fā)頻繁起來。同時(shí)，外資的進(jìn)入也可以進(jìn)一步提升中間品的國內(nèi)供給能力。

三是人民幣結(jié)算在外貿(mào)中所占的比重越來越大。特別是近幾年來，陸續(xù)有國家與中國的貿(mào)易中采用人民幣結(jié)算，如土耳其、俄羅斯、印尼等國。在東盟國家一般都可以使用人民幣進(jìn)行支付交易。隨著人民幣結(jié)算使用范圍的擴(kuò)大，在一定程度可以降低美元升值帶來的進(jìn)口價(jià)格上漲壓力。

人民幣國際地位穩(wěn)步提升 圖源《2022年人民幣國際化報(bào)告》

四是當(dāng)前人民幣在貿(mào)易項(xiàng)下完全可兌換，但在資本項(xiàng)下仍是部分可兌換，金融投資項(xiàng)下有限可兌換，這也可以減少人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。何況，中國充足的外匯儲(chǔ)備，也可以隨時(shí)應(yīng)對(duì)國外資本的惡意炒作。

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