江陰伊萊克斯燃氣灶維修服務(江陰伊萊克斯燃氣灶維修服務部)

前沿拓展：

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（報告出品方/作者：光大證券，張宇生、王銳、趙乃迪）

1、“專精特新”企業大有可為

1.1、 注重“四化”發展，“專精特新”大有可為

“專精特新”是指“專業化、精細化、特色化、新穎化”。“?！笔侵甘褂?專項的技術或工藝通過專業化生產制造專業性強的產品；“精”是指通過精細化 管理，按照精細高效的管理制度和流程生產的精良產品；“特”是指用獨特工藝、 技術、配方或原料研制生產的，有地域特點或獨特功能的產品；“新”是指通過 自主創新、科技成果轉化等方式研制生產的，具有自主知識產權的高新技術產品。 而專精特新企業則是指具有這些特征的中小企業。

1.2、 聚焦高端制造，盈利及成長能力突出

整體上看，“專精特新”上市公司大多集中于制造業，其盈利能力、成長能 力及研發投入強度均明顯高于 A 股其他板塊。工信部公布的“專精特新”小巨 人名單中共有 302 家 A 股上市公司，行業方面，“專精特新”上市公司主要集 中在機械、化工、醫藥、電子、電氣設備等制造業領域；市值方面，公司多為中 小市值企業，市值主要集中在 20-100 億之間；財務指標方面，“專精特新”上 市公司盈利能力（ROE、毛利率）及成長性（歸母凈利潤增速）均明顯高于 A 股其他板塊上市公司；從研發投入情況來看，“專精特新”上市公司研發投入強 度相對更高，這與其專業化、精細化、特色化、創新性特點相符。

工信部公布的“專精特新”小巨人名單中共有 302 家上市公司。工信部分 別于 2019 年 6 月、2020 年 11 月及 2021 年 7 月公布了三批“專精特新”小巨 人名單。三批名單中共有 4922 家企業，其中，A 股上市公司有 302 家。

從行業分布來看，“專精特新”上市公司主要集中在制造業。從申萬一級行 業角度，“專精特新”上市公司數最多的前五個行業分別為機械設備（77 家）、 化工（49 家）、醫藥生物（34）、電子（29 家）及電氣設備（22 家）。細分 行業角度，“專精特新”上市公司數最多的前五個行業分別為其它化學制品（27 家）、其它專用機械（24 家）、汽車零部件Ⅲ（16 家）、醫療器械Ⅲ（15 家） 及儀器儀表Ⅲ（15 家），“專精特新”企業主要集中在制造業領域。

從市值角度來看，“專精特新”上市公司多為中小市值企業，市值主要集中 在 20-100 億之間?！皩＞匦隆鄙鲜泄镜氖兄灯毡槠。兄翟?20-50 億之 間的公司數量占比最高，其次為市值在 50-100 億之間的公司，而截至 2021 年 10 月 15 日，市值大于 500 億的公司僅有 3 家。

盈利能力方面，“專精特新”上市公司整體盈利能力較強，同時 ROE 呈現 出逐年抬升的趨勢。以銷售毛利率及 ROE 來衡量盈利能力，“專精特新”上市 公司的銷售毛利率近幾年始終維持在 30%-35%的區間內，明顯高于滬深 300、 中證 500 及創業板指的毛利率，而“專精特新”上市公司的 ROE 則呈現出震蕩 上行的趨勢，2021 年上半年 ROE 為 10.5%，低于創業板指和滬深 300，但高于 中證 500。

成長性方面，2018 年以來，“專精特新”上市公司成長性也要高于 A 股市 場整體。以歸母凈利潤同比增速來衡量成長性，自 2019 年 6 月工信部公布第一 批“專精特新”小巨人企業以來，“專精特新”上市公司的凈利潤增速明顯高于 A 股其他板塊上市公司，其高成長特點十分突出。

從研發投入情況來看，“專精特新”上市公司研發投入強度相對更高。以研 發費用/營業總收入來衡量研發投入強度情況，“專精特新”上市公司的研發費 用/營業總收入的比率基本維持在 5%左右，領先于滬深 300、中證 500 及創業 板指，研發投入強度明顯更高，這與其專業化、精細化、特色化及創新性的特點 十分相符。

1.3、 整體超額收益明顯，但個體存在較大差異

整體上看，2016 年至今，專精特新公司整體跑贏同期滬深 300 指數，特別 地，2019 年至今，專精特新公司相較于滬深 300 的超額收益越發明顯。以前文 篩選出的 302 家專精特新上市公司為樣本，采用流通市值加權的方式構建專精 特新指數，統計結果表明，2016 年以來，專精特新指數上漲 68.1%，優于同期 滬深 300 指數漲幅（+30.9%）。分區間來看，2016-2017 年，A 股市場風格偏 向于白馬藍籌股，以中小市值股票為主的專精特新指數表現明顯弱于同期滬深 300 指數；2018 年，在 A 股單邊下跌行情中，專精特新指數與滬深 300 指數跌 幅較為接近；2019 年至今，中美博弈背景下，國內對于制造業及專精特新企業的支持政策頻出，專精特新指數也明顯跑贏了同期滬深 300 指數，2019 年至今， 專精特新指數上漲 202.6%，而同期滬深 300 指數僅僅上漲 64.0%。

從個股角度看，接近一半“專精特新”上市企業股價表現優于同期滬深 300 指數。由于部分“專精特新”公司在被工信部列入“專精特新”小巨人名單公示 當天并未上市，為保證一致性及可比性，在統計市場表現時將這些公司予以剔除。 自企業被列入“專精特新”小巨人名單公示當天至 2021 年 10 月 15 日，從個股 相對收益角度看，有 119 家企業跑贏了滬深 300 指數，125 家企業未跑贏滬深 300 指數；而從“專精特新”上市公司的整體漲跌幅來看，三批上市公司的平均 漲幅也高于同期滬深 300 的漲幅。

盡管整體表現出色，但“專精特新”上市企業的個體表現存在較大差異。從 股價漲跌幅平均值與中位數的對比來看，三批“專精特新”上市企業股價漲跌幅 平均值均明顯高于漲跌幅中位數，這意味著漲幅居前個股貢獻了較多漲幅。進一 步地，我們將每一批“專精特新”上市企業按照漲跌幅由高到低分為三組，結果 表明，漲幅前 1/3 公司的平均漲跌幅遠遠高于漲幅后 1/3 公司的平均漲跌幅，例 如對于第一批“專精特新”上市企業，其漲幅前 1/3 個股平均漲跌幅高達 197%，而漲幅后 1/3 個股平均漲跌幅為-8%，二者收益差異巨大。這意味著，對于“專 精特新”上市公司的投資，仍要在細致研究的基礎上，盡量挑選優秀的公司進行 投資。

微觀層面來看，業績增速高的個股通常更容易取得長期超額收益。由于第二 批與第三批“專精特新”小巨人名單公布時間較晚，股價受短期市場風格影響較 大，故選取公布時間較早的第一批“專精特新”小巨人上市公司進行分析。在 15 家 2019 年 6 月已上市的“專精特新”公司中，有 11 家公司股價跑贏了滬深 300 指數，僅有 4 家企業未跑贏滬深 300 指數，而跑贏滬深 300 指數的公司， 歸母凈利潤增長率普遍相對更高，漲幅最大的星云股份 2021 年中報凈利潤相比 2019 年中報凈利潤增長率甚至達到了 4036%。

此外，ROE 較高且邊際改善個股，長期更容易獲得超額收益。仍以第一批 “專精特新”上市公司為例，從 ROE 絕對水平上看，長期正超額收益個股 ROE明顯高于負超額收益個股 ROE；從 ROE 邊際變化上看，2018-2020 年期間，11 支正超額收益個股中，8 支個股的 ROE 水平均有所提升，平均提升幅度為 3.0pct, 而剩余三支個股 ROE 盡管有所下降，但其降幅相對有限，平均降幅為-2.1pct。 與之相比，2018-2020 年期間，4 支負超額收益個股 ROE 水平均有所下降，平 均降幅為-11.7pct，盈利能力的持續惡化拖累了相應個股股價表現。

2、機械：專精特新主力軍，聚焦細分賽道隱形冠軍

2.1、 機械板塊專精特新上市公司特征

機械行業是專精特新上市企業的主力軍。

行業分布上，機械行業專精特新上市企業共計 78 家，其中第一批共 10 家， 占當期上市公司比例為 12.82%，第二批共 28 家，占當期上市公司的 35.90%， 第三批共 40 家，占當期上市公司的 51.28%。在入選專精特新“小巨人”企業 中，機械行業上市企業占當期上市公司比例持續增多。

入選專精特新的機械行業企業中，專用機械、 儀器儀表、通用機械占比排名前三位。從細分行 業分布來看，在專精特新機械行業上市企業中，專用機械、儀器儀表、通用機械 的企業最多，分別為 24、16、10 家，合計占專精特新機械上市企業總量的 64.10%。

總體市值偏小，大部分企業市值在 50 億以下。總體市值方面，專精特新機 械上市企業中，總市值高于 100 億元的企業僅有 5 家，占機械設備上市企業總 數的 6.41%；市值位于 50-100 億元的企業有 28 家，占機械設備上市企業總數 的 35.90%；大部分市值位于 50 億元以下，共計 45 家，占機械設備企業總數的 57.69%。

2.2、 機械板塊專精特新企業多數為細分賽道隱形冠軍

機械行業專精特新企業具備專業化特點，大部分是細分領域隱形冠軍。專精 特新機械上市企業共計 78 家，具體分為 4 個大的賽道，大部分企業是細分賽道 隱形冠軍，是該行業的“龍頭企業”，突出了企業的專業化和精細化水平。

2.3、 機械行業專精特新重點公司分析

2.3.1、蘇試試驗：檢測細分賽道優秀企業

蘇試試驗是一家提供工業品環境和質量可靠性試驗驗證與綜合分析服務解 決方案的企業，致力于環境試驗設備的研發和生產，以及為客戶提供從芯片到部 件到終端整機產品全面的、全產業鏈的環境與可靠性試驗驗證及分析服務。公司 業務主要分為兩個部分：設備制造和試驗服務，其中試驗服務業務是公司第一大 主營業務。

蘇試試驗營業收入保持穩健增長。2016-2020 年，公司營業收入從 3.94 億 元增長至 11.85 億元。2021H1 營業收入 6.75 億元，同比增長 34%。分業務來 看，試驗設備收入 2.57 億元，同比增長 27%；環境與可靠性試驗服務收入 2.69億元，同比增長 58%；集成電路驗證與分析服務收入 0.89 億元，同比增長 16%， 營收增長主要來自于環境與可靠性試驗服務業務的快速增長。

蘇試試驗歸母凈利潤保持增長。2016-2020 年，公司歸母凈利潤從 0.54 億 元增長至 1.23 億元。2021H1 歸母凈利潤 0.82 億元，同比增長 66%。

蘇試試驗研發費用顯著增長。2016-2020 年，公司研發費用從 0.22 億元增 長到了 0.94 億元。2020 年研發投入同比增長 73%，研發投入持續加大。

蘇試試驗是國內領先的環境可靠性設備提供商、和檢測服務供應商。公司是 國內震動設備龍頭，同時公司全國布局多家環境可靠性實驗室以及集成電路分析 實驗室（并購）等，可以提供環境可靠性一站式服務，下游航空航天、電子電器、 汽車電子等檢測需求不斷增長，研發投入驅動第三方檢測服務需求旺盛。

2.3.2、綠的諧波：諧波減速器龍頭企業

綠的諧波是從事精密傳動裝置研發、設計、生產、銷售的高新技術企業，主 要產品包括諧波減速器、機電一體化執行器及精密零部件。諧波減速器是公司的 核心產品，2021H1 公司諧波減速器及金屬部件銷售收入占營業收入比例為 94.49%。公司減速器產品種類齊備，不同產品系列可以滿足客戶不同需求。

公司主要產品適用于高端制造領域，核心技術由公司自主完成。公司產品主 要用于工業機器人、服務機器人、數控機床、航空航天等高端制造領域。其中諧 波減速器以自主生產模式為主，核心工序由公司自主完成，零部件及配件的常規 加工工序采用外協加工模式。公司核心技術大部分來自于自主研發，廣泛應用在 諧波減速器等，并且多數核心技術取得了專利保護。

綠的諧波營收狀況良好。2018-2020 年公司營業收入保持穩定在 2.2 億元左 右，而 2021H1 營業收入 1.84 億元，同比增長 108%，2021H1 營業收入較往年 明顯增長。據國家統計局數據，2021H1 工業機器人累計產量達到了 17.36 萬套， 累計產量同比增長 70%。

綠的諧波歸母凈利潤保持增長，研發費用保持穩定。2018-2020 年公司凈利 潤從 2018 年的 0.65 億元增長到 2020 年的 0.82 億元，2021H1 實現凈利潤 0.83 億元，同比增長 145%。研發費用方面，2018-2020 年研發費用保持在 0.25 億 元左右，研發投入相對穩定。

2.3.3、華銳精密：數控機床刀具第一梯隊，國產替代持續進展

華銳精密是硬質合金切削刀具制造商，主要從事硬質合金數控刀片的研發、 生產和銷售業務。硬質合金數控刀片是數控金屬切削機床的核心部件，廣泛應用 在汽車、航空航天、軌道交通、工程機械等領域，主要用于金屬材料的加工。華 銳精密致力于硬質合金數控刀片的研發與應用，目前形成了車削、銑削、鉆削三 大系列產品，掌握了在基體材料、槽型結構、精密成型和表面涂層四大領域的自 主核心技術。公司核心產品在加工精度、加工效率和使用壽命等切削性能方面已 處于國內先進水平。

華銳精密業績保持增長趨勢。2018-2020 年公司營業收入持續增長，由 2018 年的 2.14 億元上升到了 2020 年的 3.12 億元，2020 年營業收入增速 21%， 2021H1 營業收入 2.30 億元，同比增長 67%。歸母凈利潤方面，2018-2020 年 公司歸母凈利潤從 2018 年 0.54 億元增長到 2020 年 0.89 億元，2021H1 公司歸 母凈利潤 0.74 億元，同比增長 116%。（報告來源：未來智庫）

3、基礎化工&石油化工：行業分布分散，多為細分賽道龍頭

3.1、 化工&石化專精特新上市公司特征

基礎化工及石油化工行業板塊的專精特新上市公司共有 49 家，根據中信行 業三級分類共涉及 17 個細分子行業，其中其他化學制品（13 家）、電子化學品 （5 家）、其他塑料制品（4 家）、聚氨酯（4 家）、改性塑（4 家）等細分子 行業集中有更多的專精特新上市公司。

3.2、 石化&化工行業專精特新重點公司分析

3.2.1、七彩化學：高性能有機顏料龍頭，布局新材料業務助力公司 成長

鞍山七彩化學股份有限公司成立于 2006 年 6 月，主營高性能有機顏料、溶 劑顏料及相關中間體的研發、生產和銷售，是中國重要的高性能有機顏料生產商。 公司高性能有機顏料多項性能優異，廣泛應用于食品包裝、兒童玩具、餐具等對 安全性要求較高的產品上。公司有超過 20 年的行業經驗，擁有 8 項主要產品核 心技術、6 項中間體核心技術，在多項產品生產方面掌握國內領先的生產技術， 還可自行合成技術難度較高的 AABI、ASBI、AMBI 等中間體，系部分產品唯一 的國內生產商。

優化產品結構促進營收增長，加大研發投入構筑技術護城河。受海外疫情持 續蔓延影響，海外高性能有機顏料企業產能受限，同時高性能有機顏料對含鉛顏 料的替代在不斷推進，公司適時把握機會，不斷優化產品結構并為相關客戶提供 解決方案，市場份額明顯提升，促使 2021 年上半年公司營業收入增長 44%。同 時，公司圍繞高性能有機顏料及材料單體的業務主線，持續加大研發投入，2021 年上半年公司研發投入同比大幅增長 71%，進一步構筑和提升核心技術壁壘。

募投產能項目進展順利，新材料布局鑄就未來成長。公司 IPO 募投的 4 大 項目中已有 2 大項目于 2020 年末開始試生產，剩余的 2 個項目預計于 2021 年 年內投產；公司 2021 年通過定增募集資金 2.2 億元投資建設“高色牢度高光牢度有機顏料及其中間體清潔生產一期項目”，項目建設周期約為 2 年。據估算， 全部 5 個產能建設項目共能帶來 15.65 億元的年均銷售收入以及 1.95 億元的年 均凈利潤。新材料布局方面，公司自 2019 年起就陸續對新材料領域的產業基金 進行投資，2019 年公司出資 2000 萬元投資分宜川流長楓新材料投資合伙企業， 2020 年公司出資 1000 萬元投資紹興上虞易豐一期股權投資合伙企業，2021 年 公司出資 3000 萬元投資蘇州川流長桉新材料創業投資合伙企業，主要關注材料 及化學科技領域擁有先進技術、高進入壁壘與競爭力的創新性與成長性的投資機 會，為公司在新材料領域的未來合作拓寬道路。

此外，2021 年 6 月公司與山東 魯泰化學簽訂戰略合作協議，布局 30 萬噸高端新材料，項目總投資為 50-60 億 元（一期投資 20-25 億元，二期投資 30-35 億元）；8 月公司以 1.95 億元收購 金泰利華 65%股權，進一步推進公司在高性能有機新材料產業鏈與技術鏈的布 局，增強協同效應。

3.2.2、恩捷股份：布局海外市場，鞏固全球隔膜龍頭地位

云南恩捷新材料股份有限公司成立于 2006 年，2016 年 9 月在深交所上市。 公司目前已成為全球最大的濕法鋰電池隔離膜生產企業之一，且產品分布在煙標、 BOPP 膜、無菌包裝及特種紙等行業。公司 2021 年上半年實現歸母凈利潤 10.5 億元，同比增長 226.76%，扣非后歸母凈利潤 9.8 億元，同比增長 267.78%.

擴大產能規模，突出市場競爭優勢。目前公司在上海、珠海、江西、無錫、 蘇州五大基地共有 46 條濕法隔膜生產線，產能達到 33 億平方米，產能規模位 居全球第一。憑借技術積累與產能優勢，公司受到國外大型鋰電池生產企業的認 可及合作，如三大鋰電池生產巨頭：松下、三星、LG Chem，另外與中國主流 鋰電池企業建立良好的合作關系，如寧德時代、比亞迪、國軒、孚能、力神等。 隨著海外市場需求的增長，新能源行業的景氣攀升，公司將進一步擴大產能，提 高市場份額，鞏固行業龍頭地位。 2020 年公司通過收購蘇州捷力 100%以及紐 米科技 76.3574%的股權，從動力類鋰電池隔膜市場拓展至 3C 消費類鋰電池隔 膜市場，進一步拓寬鋰電池隔膜產業規模。

同時，公司推進干法隔膜項目，與全 球領先的干法隔膜龍頭企業 Celgard 合作，布局儲能市場，完善公司在隔膜領 域的戰略布局。2021 年子公司上海恩捷擬投資 58 億元在重慶市建設 16 條高性 能鋰電池微孔隔膜生產線及 39 條涂布線項目，用于鋰電池隔膜基膜和涂布膜制 造。2021 年公司擬與億緯鋰能在荊門設立合資公司，投資 52 億元建設年產能為 16 億平方米濕法基膜以及與之產能完全匹配的涂布膜項目，公司持有合資公司 55%股權。此外，2021 年公司將加快江西通瑞鋰離子電池隔膜一期擴建項目、 無錫恩捷新材料產業基地二期擴建項目、江西明揚干法隔膜合作項目的進程，從 而進一步擴大公司鋰電池隔離膜的產能。公司計劃于 21 年下半年新增投放 12 條濕法隔膜生產線，全部投產后預計年產能達到 40.5 億平米，22 年-23 年預計 每年新增產能約達 15 億平米。

海外市場需求增長，美國市場份額進一步擴大。公司子公司與 Ultium Cells 簽署了采購鋰電池隔膜相關合同。雙方約定了自 6 月合同簽訂日起至 2024 年末， 上海恩捷將向美國 Ultium Cells 公司提供價值 2.58 億美元以上的鋰電池隔膜。 Ultium Cells 是由通用汽車與 LG 化學在美合資的鋰電池制造公司，預計于 2022 年投產，投產后一期年產能為 30GWH。此次供貨協議對應 5-7 億平濕法涂覆隔 膜，為該項目的首要供貨商。由于近期美國政策推動加速布局新能源導致需求旺 盛，公司將進一步打開美國市場并鞏固全球隔膜制造商領先地位。此外，為了滿 足供應歐洲市場日益增長的鋰電池隔離膜需求，公司預計投資 1.83 億歐元，用于啟動匈牙利濕法鋰電池隔離膜生產線及配套工廠項目，包括規劃建設 4 條全自 動進口制膜生產線和 30 余條涂布生產線，基膜年產能約為 4 億平方米，該項目 預計于 2023 年開始量產，對公司的國際化進程具有重要的戰略意義。

3.2.3、江化微：布局三大基地，推動 G1-G5 級濕電子化學品全覆 蓋

公司是目前國內生產規模大、品種齊全、配套完善的濕電子化學品專業服務 提供商。公司主要從事超凈高純試劑、光刻膠及光刻膠配套試劑等專用濕電子化 學品的研發、生產和銷售業務。公司產品主要適用于平板顯示、半導體及 LED、 光伏太陽能以及硅片、鋰電池、光磁等電子元器件微細加工的清洗、光刻、顯影、 蝕刻、去膜、摻雜等制造工藝過程中。2021 年 H1 公司實現營收 3.35 億元，同 比+30.6%；實現歸母凈利潤 1.528 萬元，同比-31.0%。

產能釋放營收增長，原料價格上行盈利承壓。2021 年上半年，公司 IPO 募 投項目投產，濕電子化學品總產能由 5.5 萬噸/年擴充至 9 萬噸/年。同時受益 于下游半導體客戶芯片及其封裝工廠產能的投放和面板行業持續的高景氣，公司 產品銷量明顯提升，助力營收同比增長 30.6%。其中公司分別實現超凈高純試 劑和光刻膠配套試劑銷量 3.6 萬噸和 1.3 萬噸。然而由于國內大宗化工原材料 價格持續走高，公司原材采購成本出現較大幅度增長，營業成本同比增長約 57.03%。其中，冰乙酸、二乙二醇單丁醚、鹽酸等原料價格分別同比增長 140%、 73%、63%。

三大基地推動產能建設，有望實現 G1-G5 級產品全覆蓋。公司是國內為數 不多的同時為平板顯示、半導體及光伏太陽能等三大領域供應全系列濕電子化學 品的企業之一。公司主基地位于江蘇江陰，并在江蘇鎮江建有“年產 22.8 萬噸 超高純濕電子化學品、副產0.7 萬噸工業級化學品及再生項目（一期5.8 萬噸）”， 將重點為半導體領域內的用戶提供 G4-G5 級別的超凈高純試劑；公司在四川建 設有“年產 6 萬噸超高純濕電子化學品項目”與“年產 3 萬噸超高純濕電子化 學品、副產 0.2 萬噸工業級化學品再生利用項目”，項目建成后可形成年產 6.5 萬噸 G2-G3 級光刻膠配套試劑產能。目前，公司四川工廠已投料試生產，鎮江 工廠則處于設備的最后調試階段。在建項目全面投產后，公司將具備 20.8 萬噸 /年的濕電子化學品產能，屆時產品將覆蓋 G1-G5 各種等級、各種規格的化學品， 實現全產品鏈的全套供應。（報告來源：未來智庫）

4、醫藥：差異化特色龍頭脫穎而出

4.1、 醫藥行業專精特新上市公司特征

在工信部公布的第一二三批專精特新企業名單中，醫藥行業共有 35 家上市 公司，分布在醫療器械、中藥、化學制藥、生物制品四個子行業中，其中以醫療 器械領域數量最多，共有 17 家企業入選。

從行業地位來看，這些專精特新的上市公司的收入利潤體量在行業內排名大 多不高，但是部分企業由于本身業務具有差異化的獨特優勢，成為某個細分領域 的龍頭，具有較高的估值水平，因而市值排名相對較為靠前，如納微科技、奕瑞 科技、我武生物、片仔癀等。

（1）化學制藥

化學制藥領域入選前三批專精特新名單的公司包括納微科技、皓元醫藥、東 誠藥業、花園生物、北陸藥業、華納藥廠、力生制藥、山河藥輔。以上企業的收 入和利潤體量相對較小，在化學制藥上市公司中排名并不靠前，但部分企業由于 業務具有獨特的優勢而擁有較高的市值，如主營納米微球材料的納微科技、主營 分子砌塊和工具化合物等業務的皓元醫藥等。

（2）醫療器械

醫療器械領域是入選專精特新前三批公司數量最多的子行業，其中市值名列 前茅的企業多為在某個細分領域具有獨特優勢的小龍頭，如主營數字化 X 線探測 器的奕瑞科技、主營動物源性植介入醫療器械的佰仁醫療、主營電生理和血管介 入醫療器械的惠泰醫療等。

（3）生物制品

生物制品行業入選前三批專精特新名單的企業共有 5 家，其中包含了兩家疫 苗企業——康華生物和歐林生物，主營過敏性疾病診療的我武生物、主營尖吻蝮 蛇血凝酶的康辰藥業，主營明膠和膠原蛋白及其衍生產品的東寶生物。

（4）中藥

入選前三批專精特新名單的中藥公司共有 5 家，其中包括主營片仔癀系列產 品的片仔癀，主營天然健康產品的萊茵生物，以及經營多種中藥或其他產品的葫 蘆娃、貴州三力、華神科技。

4.2、 醫藥行業專精特新重點公司分析

4.2.1、東誠藥業：國內核藥龍頭，研發項目穩步推進

核醫藥行業具有高技術壁壘+高成長性的特點。公司自 2014 年起通過并購 云克藥業、益泰醫藥、GMS（中國）、安迪科、米度生物等企業，完成了從診 斷到治療的核藥全產業鏈布局，成為在中國市場能夠提供核醫藥整體解決方案的 領先企業。同時公司的創新研發穩步推進，18F-NaF 注射液臨床試驗進展順利， 截至 6 月底，臨床病例入組數已接近一半；錸[188Re]依替膦酸鹽注射液Ⅱb 期 臨床試驗病例入組已接近尾聲；那屈肝素鈣注射液已提交 ANDA 申請；其他創 新研發項目進展正在按照預期計劃進行，未來將逐步進入創新驅動增長的全新階 段。

核藥業務強勁復蘇，原料藥和制劑拖累當期業績。2021Q1~Q2，公司單季 度營業收入分別為 8.90/9.36 億元，同比+24.76%/0.34%；歸母凈利潤 0.67/0.88億 元 ， 同 比 -9.44%/-39.42% ； 扣 非 歸 母 凈 利 潤 0.64/0.84 億 元 ， 同 比 -10.47%/-41.46%。

創新研發穩步推進，核創新藥蓄勢待發。18F-NaF 注射液臨床試驗進展順 利，截至 6 月底，臨床病例入組數已接近一半；錸[188Re]依替膦酸鹽注射液Ⅱb 期臨床試驗病例入組已接近尾聲；那屈肝素鈣注射液已提交 ANDA 申請；其他 創新研發項目進展正在按照預期計劃進行。

持續深耕核藥全產業鏈布局，綜合性核藥大平臺未來可期。2020 年廣東回 旋核藥房投入運營，使公司短半衰期藥物核藥房投入運營 14 個，長半衰期藥物 核藥房投入運營 7 個，生產配送平臺進一步完善；全資子公司安迪科收購并增資 米度生物，旨在利用其在分子影像技術中特色示蹤技術的優勢，精準定量、定性 地確定新藥的靶向準確性及藥物的有效性，為公司創新藥物的決策確定及研發管 線的戰略規劃奠定基礎，并為公司核藥在研新藥提供一站式 CRO 服務，進一步 促進公司在研新藥轉化效率。

4.2.2、片仔癀：線上渠道放量業績高增，品牌勢能持續擴大

Q3 業績大幅超預期，片仔癀系列線上渠道放量帶動盈利能力提升。 2021Q1~Q3 ， 單 季 度 營 業 收 入 分 別 為 20.02/18.47/22.63 億 元 ， 同 比 +16.76%/20.57%/24.09% ； 歸 母 凈 利 潤 5.65/5.50/8.96 億 元 ， 同 比 +20.84%/38.54%/93.08% ； 扣 非 歸 母 凈 利 潤 5.60/5.55/8.91 億 元 ， 同 比 +21.02%/40.32%/92.51%。公司 Q3 業績大幅超出市場預期，利潤增速明顯快 于收入，主要系公司拓展營銷渠道，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和京東旗 艦店等，直銷比例大幅上升導致盈利能力提升。

“一核兩翼”戰略持續推進，安宮牛黃丸營收有望過億。分產品看，Q1-3 肝病用藥（主要是片仔癀系列）營收 29.93 億元，同比+33.88%，其中 Q3 單季 度營收 12.85 億元，同比+45.17%，收入增速明顯加快，與線上渠道銷售增長有 關。Q1-3 心血管用藥營收 0.84 億，同比+3855%，主要由 2020 年 7 月公司收 購龍暉藥業 51%股權而獲得的安宮牛黃丸貢獻，公司自今年二季度開始鋪貨， 借助片仔癀系列原有渠道網絡迅速放量，即將成為下一個過億大單品，成長可期。 同期，化妝品、日化實現營收 5.59 億，同比-13.90%，成本同比-33.04%，收入 下滑與收入確認方式改變有關，成本下滑幅度遠大于營收，估計三季度凈利潤仍 保持快速增長。食品板塊實現營收 0.32 億，同比+279.81%，發展勢頭良好。

銷售渠道拓展和管控力度增強，終端缺貨情況已消除。除了線上渠道強勁發 力外，公司持續拓展線下營銷網絡，加大體驗館的布局。三季報顯示公司持續加 強北方薄弱市場的開拓與發展，東北、華北和西北地區營收同比分別增長 46.23%、 45.38%和 76.50%，效果顯著。同時，公司加強了市場策劃和終端管控力，二 季度開始為緩解終端缺貨溢價的情況，公司提高了經銷商發貨節奏，增加了片仔 癀膠囊的供應，同時積極布局線上渠道，加大投放力度，嚴控終端售價，體驗館 和線上旗艦店均采用限量銷售模式，有效打擊片仔癀錠劑的囤貨和炒作行為，多 管齊下管控得力。

擁有國家絕密配方，原料和生產工藝均具備稀缺屬性，具備天然護城河。肝 病用藥、保健自用、保健禮品是片仔癀三大需求，長期發展空間廣闊，天花板較 高。產品價格伴隨購買力提高與成本上升，有保值增值屬性。公司 2021 年上半 年加速拓展銷售渠道，北方薄弱市場持續發力，不斷擴大品牌勢能。今年 4 月新 任董事長上任，“一核兩翼”大健康戰略穩步實施。隨著公司業務趨于多元化， 有望成為大健康龍頭企業，未來期待化妝品子公司分拆上市，大有可為。

4.2.3、艾德生物：腫瘤伴隨診斷龍頭，創新與商業完美平衡

艾德生物是中國伴隨診斷行業龍頭公司。公司主要從事腫瘤精準醫療分子診 斷產品的研發、生產及銷售，并提供相應的檢測服務。公司的四大核心技術 （ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?、ADx-HANDLE?）居國際領先且 具有完全自主知識產權。公司目前有 23 種基因檢測試劑通過 NMPA 以及歐盟 CE 認證，產品涵蓋伴隨診斷、腫瘤早篩等精準醫療多領域，多個產品為目前 NMPA 獨家獲批產品。在 EMQN、PQCC 組織的國內外室間質評中，公司產品連 續多年保持優異的準確率和高使用率。

腫瘤伴隨診斷市場前景廣闊，公司新產品放量在即。Markets and Markets 數據顯示，全球伴隨診斷市場規模在 2019 年達到 37.6 億美元（約 250 億人民 幣），預計在 2022 年增長至 65.1 億美元（2019-2022 CAGR 20%）。Visiongain 數據顯示，中國伴隨診斷市場規模預計在 2021 年達到 7.41 億美元（約 50 億元 人民幣），目前仍處在加速發展階段。得益于癌癥患者人數的不斷增加，新靶點 被不斷發現，滲透率提升，檢測頻次增加，聯檢替代單檢等因素，我們預計國內 伴隨診斷終端市場規模有望在 2025 年達到 100 億元，長期來看有望達到 200 億元。同時，在國家法規驅動合規檢測的背景下，部分院外市場樣本有望回流， 利好院內市場的發展，院內市場將繼續成為伴隨診斷的主要市場。同時，我們認 為在國內合規政策驅動下，院內市場將始終是伴隨診斷的主要市場。公司在伴隨 診斷領域建立了強大的綜合競爭能力，在保證技術先進性的同時，也實現了創新 與商業的平衡，表現出了良好的內生增長。目前，公司多個產品（肺癌 PCR-9 基因及其升級版 PCR-11 基因，婦瘤 BRCA，腸癌 KNPB 四聯檢和暢青松等）放 量在即，收入有望實現快速增長。

加強“Rx-CDx”伴隨診斷合作，海外市場開拓加速。公司持續拓展與知名 藥企的合作，2020 年 8 月，公司同默克、海和生物達成臨床研究合作協議，將 PCR-11 基因用于默克 Met 抑制劑 Tepotinib 在日本的伴隨診斷注冊和海和生物 在研新藥谷美替尼在日本的藥物臨床試驗和注冊。我們認為隨著公司和 Big Pharma 合作的不斷深入，公司在全球的品牌力有望不斷提升，海外市場有望加 速拓展。（報告來源：未來智庫）

5、電子：半導體公司占比超40%

5.1、 電子行業專精特新上市公司特征

電子行業的專精特新上市公司一共有 33 家，根據中信二級行業分布在五個 子行業，分別為半導體行業 14 家，元器件行業 5 家，消費電子行業 4 家，光學 光電行業 3 家，其他電子零組件 7 家，半導體行業公司占比最大達 42.4%。

5.2、 電子行業專精特新重點公司分析

5.2.1、艾為電子：針尖起夢舞，世界艾為芯

高品質數字模擬射頻 FABLESS 公司，“聲光電射手”多角度布局產業鏈：艾 為電子主要產品包括音頻功放芯片、電源管理芯片、射頻前端芯片、馬達驅動芯 片等 470 余款芯片，公司 2020 年產品銷量約 32 億顆，主要應用在智能手機、 可穿戴設備、便攜式智能設備及 IoT 領域，目前已經導入多家頭部手機客戶及著 名 ODM 廠商產業鏈。公司盈利能力呈現上升趨勢，目前音頻及電源產品為主要 來源，2020 年營收 14.38 億元，毛利率 32.57%，凈利率 7.07%。

三大因素構筑公司核心競爭力，公司音頻功放芯片營收貢獻穩定：位于國產 替代趨勢明顯的高成長性的模擬 IC 賽道，注重研發投入和人才培養，以及穩定 的上游供應商關系獲得先進 BCD 工藝為公司的三大核心競爭力。音頻功放芯片 在公司營收占比超過 50%，隨著手機性能需求的逐漸提升，音頻功放芯片產品 導入知名客戶產業鏈，行業滲透提升加快產品出貨，未來收入貢獻穩定。

電源鏈產品市場空間廣，消費場景全覆蓋引領公司 PMIC、CHARGER 業務增 長：電源管理產品市場空間廣闊，具備很大的國產替代空間。公司的線性充電芯片 linearcharger 具備高耐壓、充電滿、反接保護和動態路徑管理等性能優勢； 過壓保護 OVP 芯片采具備低導通阻抗、高直流耐壓等性能優勢。隨著產品逐漸 覆蓋更多樣化的下游應用場景，電源管理芯片產品會成為公司未來業務增長的主 要領域。光驅動產品方面公司也具備技術優勢，未來有望進一步放量。

體驗創新推動馬達驅動芯片需求增長，公司優質產品持續出貨發力：手機體 驗的升級提高了觸覺 Haptic 和光學 OIS 的要求，進而推動馬達驅動市場的持續 增長。音圈馬達和線圈馬達成為了公司馬達業務發力點，其性能指標接近或超過 同業競爭公司，具備市場競爭力，有望受益于市場規模的擴大而持續增長。5G 趨勢和國產替代推動射頻前端芯片市場增長，公司 LNA 和開關業務逐漸起量出 貨：5G 的逐漸滲透使得單機對射頻前端芯片的質量和數量的需求增長，射頻前 端芯片市場量價齊升，市場擴張迅速。公司積極推進射頻前端業務線，并抓住 5G 趨勢推出多款 5G 產品，LNA 和開關逐漸出貨起量并具備一定產品競爭力， 未來或將成為公司又一重要發展領域。

5.2.2、長川科技：國內領先的測試機和分選機供應商

公司是國內領先的測試機和分選機供應商，三次獲得國家大基金投資。公司 以芯片測試機和分選機起家，產品主要用于模擬芯片檢測。公司主要銷售產品為 測試機、分選機、自動化生產線以及自主設計研發探針臺，其中測試機包括大功 率測試機、模擬/數模混合測試機等；分選機包括重力式分選機、平移式分選機、 測編一體機；自動化半導體光學檢測設備包括 Hexa EVO 系列、晶圓光學檢測 iFocus 系列和 Sort 系列；自動化設備包括指紋模組系列和攝像頭模組系列。公 司目前已經獲得國家集成電路產業投資基金的 3 次投資，大基金仍為長川科技第 二大股東，持股比例約 8.75%。

5.2.3、富瀚微：安防芯片格局優化，老牌廠商遇見新增長

公司深耕安防芯片領域多年，是國內最早布局安防芯片的廠商之一，主要競 爭力如下：1）模擬 ISP 龍頭，市占率高。產品經過長時間市場驗證、迭代更新， 在圖像處理上積累豐富，成像質量優質，具有進軍汽車電子前裝市場的先發優勢。 2）數字產品線齊全。收購眸芯之后，具備提供前端 IPC 及后端 DVR/NVR 的完 整產品線能力，有望通過捆綁銷售提升公司業績。在 AI 持續滲透背景下，AI 安 防的發展需要系統廠商與芯片廠緊密合作，需要在 AI 算法的優化、底層硬件加 速等方面更加緊密合作，公司與海康關系緊密，具備產業鏈優勢。

國內視頻監控芯片龍頭：富瀚微成立于 2004 年，專注于視頻監控芯片及解 決方案，提供高性能視頻編解碼 SoC 和圖像信號處理器芯片，主營產品主要包 括 ISP、IPC SoC、NVR SoC 三大類。公司持續高研發投入保障技術實力，以多 年行業經驗精準定位市場，與大客戶?？岛献骶o密。2021 年 H1 實現營收 7.18 億，同比增長 154%；實現歸母凈利潤 1.39 億，同比增長 215.7%。

行業需求持續擴大，海思退出格局優化：需求方面，在高清化、智能化的共 同推動下，視頻監控新市場不斷打開，“泛安防”時代到來，安防從傳統領域延 伸至人們生產生活的方方面面，覆蓋范圍更廣泛、終端應用更多元，2G/2B/2C 需求持續增長。我們測算，2020 年我國 IPC SoC 市場規模約為 23.9 億元，車載ISP 市場規模約為 10 億元，安防 ISP 市場規模約為 4.2 億元，DVR/NVR SoC 市 場規模約為 7.3 億元，展望未來，其中 IPC、車載 ISP 增速較快。供給方面，2019 年海思占據安防 SoC 市場約 60~70%份額，20 年受“制裁”影響份額快速下降， 國內其他安防芯片廠家迎來發展契機。

模擬產品切入車載前裝市場，收購眸芯帶來前后端優勢：在模擬監控系統領 域，公司作為 ISP 龍頭，市占率超過 50%。在車載攝像頭高速增長的背景下， 公司從后裝切入前裝市場，先發優勢明顯。在數字監控系統領域，公司 IPC 市占 率持續提升，估算 2020 年市占率 17%，公司積極布局高階 AI 產品，未來隨產 品迭代放量，業務有望進一步增長。此外，公司收購了國內領先的后端 SoC 提 供商——眸芯科技，完善了前后端的產品布局，進一步提升了競爭力。除傳統安 防以外，公司積極發力智能硬件領域，打開新增長點。

6、電新&環保：聚焦新能源領域，行業內競爭優勢突出

6.1、 電新&環保專精特新上市公司特征

行業分布上，環保行業上市企業共計 5 家，分別是久吾高科、維爾利、德林 海、華騏環保、中建環能；電新行業上市公司共有 26 家，廣泛分布于電力設備、 儲能、光伏、風電、新能源汽車領域。

環保&電新行業的多數專精特新企業在所處的行業中是領軍企業，技術發展 較為先進且市占率較高，在行業中擁有較高的話語權。存在部分規模較小的企業， 但其專業化水平能夠領先同業。

6.2、 電新&環保行業重點公司分析

6.2.1、科力爾：罩極電機龍頭，產品升級開啟新一輪增長

公司始創于 1992 年，迄今已成為中國最大的微特電機研發、制造和出口企 業之一，其中罩極電機產銷量全國第一。主要產品包括罩極電機、串激電機等， 近年來通過自主研發，開發出直流無刷電機、伺服系統、步進電機、精密泵等， 廣泛應用于智能家居、智能手機、無人機、醫療器械、3D 打印、智能安防等領域。2021 年上半年，公司實現營業收入 6.59 億元同比增長 70.75%；實現歸母 凈利潤 0.44 億元，同比增長 1.20%。

深耕微特電機，鎖定優質客戶資源：單相罩極電機（含貫流風機）是公司的 主打產品，經過多年的經營，產品性能已經達到國際水平產品價格富有競爭力， 成為伊萊克斯、惠而浦、通用電氣、阿瑟力克 松下、美的、海信、海康威視、 廣電運通等國內外知名家電企業的重要供應商。

產品升級，開啟新一輪增長：2019 年以來，公司通過組織架構調整，陸續 新設運動控制事業部、工業控制事業部、精密泵業事業部、智能控制事業部，進 行直流無刷電機、伺服系統、步進電機和精密泵的產品開發，目前已成功實現初 步放量，開拓了蘋果、華為、富士康、寧德時代、?？低暤纫慌鷥炠|客戶。公 司新一代產品主要應用于工業控制及自動化領域，如工業機器人、3D 打印、電 子設備等，下游需求旺盛，市場空間廣闊;且該領域長期受外國產生壟斷，2020 年公司研發成功高性能 V6 系列伺服電機，驅動器、編碼器實現了 0 到 1 的突破， 技術水平和產品性能對標松下安川，國產替代趨勢下有望持續受益。2020 年， 公司步進電機營業收入同比增長 83.42%，伺服系統營業收入同比增長 189.82%。

6.2.2、派能科技：家用儲能龍頭，分布式光伏快速發展有望拉動戶 用側儲能的配套需求

公司是行業領先的儲能電池系統提供商，專注于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能 電池系統的研發、生產和銷售。2021 年上半年，公司實現營業收入 6.82 億元， 同比增長 37.81%，公司儲能電池系統占公司收入比例為 95.73%，其中家用儲 能系統占儲能系統業務的 75.90%。

受益于“雙碳”政策，儲能行業有望迎來快速發展。用戶側：用戶側儲能主 要應用于家用及工商業儲能，“整縣推進”政策助力屋頂分布式光伏，我國分布 式光伏進入發展新階段。整縣推進政策明確規定，縣（市、區）黨政機關建筑、 學校、醫院、村委會等公共建筑、工商業廠房以及農村居民住宅的屋頂總面積可 安裝光伏發電比例分別不低于 50%、40%、30%和 20%，分布式光伏的快速發 展拉動了戶用側儲能的配套需求。發電側：“碳中和·碳達峰”背景下，我國風 光裝機規?？焖贁U大，而可再生能源發電具有不穩定性，需要配套儲能消納多余 電量，多個地方政府要求可再生能源儲能配套要達到 10-20%。電網側：火電維 穩能力有限，需要儲能協助調峰調頻。

除國內市場，國外家用儲能同樣增長迅速，自根據 IHS Markit 數據，2020 年第三季度的全球家用儲能出貨量超 1200MWh。

當前，儲能形式多樣，抽水蓄能為主要形式，電化學儲能因其成本不斷降低、 性能優異迎來快速發展，尤其是在戶用儲能端。電化學儲能中磷酸鐵鋰電池相比于三元鋰電具有性價比高，安全性能好和循環壽命高等優勢，更適合在儲能系統 中使用。而公司在全球電化學儲能市場中具有較高品牌知名度和較強市場競爭力。 根據 GGII 的統計，2018 年和 2019 年，公司電力系統儲能鋰電池出貨量分別 位居國內第二、第三名；根據 IHS 的統計，2019 年公司自主品牌家用儲能產 品出貨量約占全球出貨總量的 8.5%，位居全球第三名。2019 年公司以自主品牌 和貼牌方式銷售家用儲能產品共計 366MWh，約占全球出貨總量的 12.2%。有 望受益于儲能行業的快速發展。

6.2.3、盛弘股份：電力電子技術為基，充電與儲能業務齊飛

盛弘股份是優質的電力電子技術的創新型企業。公司成立于 2007 年，于 2017 年在深交所創業板上市。主營電力電子變換和控制設備，產品包括電能質 量設備、電動汽車充電樁、新能源電能變換設備、電池化成與檢測設備等。2021 年上半年，公司實現營業收入 3.89 億元，同比增長 36.3%；實現歸母凈利潤 0.5 億元，同比增長 12.72%。

充電樁：市場快速增長，公司迅速發展。充電樁行業近年來發展迅速，根據 我們測算，2020 年充電樁行業市場規模已接近 100 億元。伴隨新能源汽車保有 量提升，充電樁數量將持續快速增長。一方面，新能源車保有量快速增長;另一 方面，當前的車樁比需要進一步提升以改善用戶充電體驗。因此，充電樁作為“新基建”的重要一環，將進入發展建設的快車道。根據我們測算，2021 年-2025 年，充電樁投資額 CAGR 將達到 24%左右，五年合計的投資規模將達到 1200 億元左右。

技術同源，公司占據產品優勢。公司一直專注于電力電子技術，充電樁技術 與電能質量設備技術同源。公司是進入充電樁市場較早的廠商之一，并且憑借扎 實的技術能力和穩定的產品性能獲得了市場的認可。公司具有完整的電動汽車充 電站解決方案，且持續投入研發，綁定下游核心客戶，積極加大合作力度。

儲能：市場空間廣闊，公司 PCS 技術領先。碳中和背景下，市場空間廣闊。 隨著“30-60 碳達峰-碳中和”戰略的提出，儲能元年即將到來。儲能變流器是 電化學儲能系統中的重要一環，2018 年-2022 年全球儲能變流器市場規模預計 合計為 63GW，呈持續增長態勢。儲能變流器核心是逆變功率模塊和二次控制電 路，要求較高的電力電子技術積累。公司的儲能變流器技術居于市場領先地位。 具有模塊化，多分支輸入，交直流混合微網，帶載黑啟動，并網與離網狀態自動 切換，智能啟動與休眠等特點。公司依托 PCS 技術，積極向系統方案提供商轉 型。（報告來源：未來智庫）

7、通信：多為模組或設備供應商

7.1、 通信行業專精特新上市公司特征

專精特新上市公司總共 6 家，分別是佳訊飛鴻、廣和通、南亞新材、漢威科 技、天孚通信、上海瀚訊。上述 6 家公司主要集中在通信系統（佳訊飛鴻、上海瀚訊）、光通信（天孚通信）、物聯網（廣和通、漢威科技）、覆銅板（南亞新 材）等行業。

7.2、 通信行業專精特新重點公司分析

廣和通：國內無線通信模組龍頭，受益車聯網放量

無線通信模組是物聯網產業下高速增長的優質賽道。以出貨量為口徑，2020 年三家中國廠商和三家海外廠商占據全球蜂窩模組市場 70%以上的份額，中國 廠商分別為移遠通信、廣和通和日海智能。對比海外廠商，我們認為國內廠商的 優勢在于低成本產業鏈與豐富的產品業務，廣和通與國內廠商相比的優勢在于 PC 市場的盈利能力與不斷完善的車載市場布局。

車聯網市場邁入增長時代。2020 年 11 月，公司參控企業銳凌無線（持股 49%）收購 Sierra Wireless 的全球車載前裝模塊業務，2021 年 7 月公司收購銳 凌無線剩余 51%股權，全資控股銳凌無線，擴大車聯網領域的市場滲透力。車 載模塊是 Sierra 最為優質的業務，市占率穩定。

PC、POS 市場強化筆電及移動支付領先地位。由于疫情培養了用戶遠程辦 公習慣，公司對接移動支付高價值客戶，并保持 50%以上市場份額，占據行業 領先地位。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

拓展知識：