通富微電(002156)：業(yè)績預(yù)告高增長 封測行業(yè)景氣維持

類別：公司 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馬良/薛輝蓉 日期：2021-07-01

事件：6 月30 日，公司發(fā)布2021 年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.7~4.2 億元，同比增加232%~277%。

下游需求持續(xù)旺盛，持續(xù)推動產(chǎn)能有效釋放：推算Q2 單季度歸母凈利潤為2.14~2.64 億元，環(huán)比增長37.18%~69.23%，2020 年和2019 年同期均為虧損。上半年業(yè)績高增長，主要原因為：(1)公司在高性能計算、5G、存儲器、顯示驅(qū)動芯片以及汽車電子等業(yè)務(wù)進展順利，收入持續(xù)擴大；(2)受益于智能化、5G、物聯(lián)網(wǎng)、電動汽車、以及家電、平板等終端市場需求增加，半導(dǎo)體封測產(chǎn)能繼續(xù)供不應(yīng)求，asp 和產(chǎn)線稼動率維持較高水平；(3)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)能緊張，公司通過有力組織努力使產(chǎn)能最大化應(yīng)對旺盛需求。

大客戶產(chǎn)品陸續(xù)放量，新業(yè)務(wù)進展順利：AMD 作為公司第一大客戶2020 年收入占比超過50%，公司立足7nm 進階5nm 全力支持AMD 高速發(fā)展，其產(chǎn)品在筆記本、服務(wù)器、顯卡、游戲機多點開花。此前，AMD 上調(diào)2021 年財年業(yè)績預(yù)期，將營收增速從37%調(diào)整為50%，主要驅(qū)動是AMD 在服務(wù)器市場份額持續(xù)提升，未來有望達到10%以上。

此外，其他客戶的產(chǎn)品也在高速成長。2020 年，公司前期布局的各項新業(yè)務(wù)進展順利，存儲器產(chǎn)品封測和顯示驅(qū)動芯片封測均已實現(xiàn)量產(chǎn)，這兩塊業(yè)務(wù)均有巨大的國產(chǎn)替代空間，今后有望爆發(fā)式增長。

產(chǎn)能配套供給充足，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2021 年繼續(xù)高增長：2020年蘇通工廠二期工程項目、合肥工廠二層DRAM 項目、廈門工廠一期廠房投入使用，新投入使用廠房建筑面積達11.6 萬平米，2 萬余平米的崇川工廠車載品智能封裝測試中心廠房完成土建工程也進入凈化安裝，預(yù)計這部分產(chǎn)能將在今年投入使用。汽車市場需求回溫，新能源汽車滲透持續(xù)提升，公司前瞻布局有望充分受益。

投資建議：我們預(yù)計公司2021 年~2023 年收入分別為151.84 億元、188.28 億元、225.94 億元，分別同比增長41%、24%和20%；歸母凈利潤分別為8.48 億元、10.18 億元、11.59 億元，分別同比增長151%、20%和14%，EPS 分別為0.64 元、0.77 元、0.87 元，對應(yīng)PE 分別38 倍、31 倍和28 倍，目標價30.8 元，維持“買入-A”投資評級。

風險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期

新鳳鳴(603225)：擴張節(jié)奏加快 打造低成本龍頭

類別：公司 機構(gòu)：信達證券股份有限公司 研究員：陳淑嫻/曹熠 日期：2021-07-01

聚酯產(chǎn)能規(guī)模加速擴張。截止2020 年底，公司PTA 實際產(chǎn)能達到500 萬噸，民用滌綸長絲實際產(chǎn)能500 萬噸。2021 年4 月13 日，中躍化纖二期新增產(chǎn)能30 萬噸。2021 年全年，公司預(yù)計新增100 萬噸長絲產(chǎn)能、60 萬噸滌綸短纖產(chǎn)能。目前公司規(guī)劃產(chǎn)能包括獨山能源400 萬噸PTA 和210 萬噸聚酯；中友化纖200 萬噸短纖、100 萬噸聚酯及30 萬噸聚脂薄膜；中磊化纖180 萬噸聚酯纖維；新沂基地270 萬噸聚酯材料一體化項目。預(yù)計到2025 年之前，公司PTA 實際產(chǎn)能將達到1000 萬噸，未來公司滌綸長絲產(chǎn)能將突破1000 萬噸，實現(xiàn)中下游產(chǎn)能翻倍。

公司先進PTA 技術(shù)有效控成本。公司目前長絲實際產(chǎn)能500 萬噸/年，公司聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)實現(xiàn)原料自給。未來公司還將以獨山能源布局400 萬噸/年P(guān)TA 裝置，2025 年公司PTA 實際總產(chǎn)能預(yù)計將達到1000 萬噸，能夠支持公司下游規(guī)模擴張至1170 萬噸。由于公司的2 套PTA 裝置均為英國BP公司最新一代技術(shù)，2020 年新鳳鳴非原料成本為212.99 元/噸。根據(jù)CCFEI的數(shù)據(jù)，PTA 行業(yè)平均加工成本為500 元/噸左右，公司加工成本遠低于行業(yè)平均水平。綜合來看，先進技術(shù)為龍頭企業(yè)帶來了成本控制優(yōu)勢。

長絲景氣修復(fù)，旺季業(yè)績可期。自2018 年開始，紡服行業(yè)增速放緩，隨著產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移和出清，紡服產(chǎn)品持續(xù)去庫存。我們預(yù)計隨著2020 年紡服需求觸底，2021 年-2023 年紡服行業(yè)將迎來新一輪補庫存周期。我們預(yù)計紡服需求增速將反彈至5%左右，從下游帶動滌綸長絲需求。從復(fù)蘇的周期來看，主要是兩個方面：一個方面是回升至2019 年疫情前的同期水平；另一個方面是終端需求進入補庫存周期的復(fù)合增速，兩方面加總得到未來滌綸長絲終端需求的增長空間。

增加短纖品種，業(yè)績貢獻可觀。2020 年受疫情影響，滌綸短纖的產(chǎn)量和表觀消費量同比增速均有大幅下滑。但2020 年全年滌綸短纖開工率上行，且下半年短纖期貨上市后，受衛(wèi)生方面無紡布需求增加的推動和原料價格走低，滌綸短纖迎來期現(xiàn)貨市場的旺季。長期來看，由于疫情長時間存在和國內(nèi)消費者對衛(wèi)生用品需求的逐年增加，短纖需求端好于2020 年以前水平。

新鳳鳴2021 年計劃新增60 萬噸/年短纖產(chǎn)能，考慮公司擁有PTA 原料產(chǎn)能和進口工藝的先進性，公司滌綸短纖有競爭力優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測2021 年-2023 年公司EPS(攤薄)分別為1.72 元、2.02 元和2.14 元。對應(yīng)動態(tài)市盈率(以2021 年6 月29 日收盤價計算)分別為分別為12.10 倍、10.28 倍和9.70 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

股價催化劑：聚酯行業(yè)景氣度上升，公司產(chǎn)品價格持續(xù)上漲；全球經(jīng)濟進入復(fù)蘇周期。

風險因素：上游原材料價格上漲的風險；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風險；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風險；原油和產(chǎn)成品價格劇烈波動的風險。

中國巨石(600176)：玻纖景氣有望延續(xù) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 公司綜合競爭力再提升

類別：公司 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊杰 日期：2021-07-01

公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤22.87-26.68億元，同比增加200%到250%，中樞24.78 億元；二季度單季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.23-16.05 億元，同比增加170%到254%，環(huán)比一季度增加15%到51%。整體業(yè)績符合預(yù)期。

產(chǎn)品價格景氣帶動業(yè)績高增，產(chǎn)能爬坡下半年貢獻增量。2021 年上半年受海內(nèi)外需求強勁復(fù)蘇帶動，公司粗紗產(chǎn)品量價齊升，電子布價格大幅上漲。據(jù)百川資訊，無堿2400 纏繞直接紗Q1、Q2 均價分別為6450，6450 元/噸，同比分別上漲67.53%，66.62%，環(huán)比分別上漲24.55%及持平；電子紗G75 均價分別為12829，16043 元/噸，同比分別上漲53.64%，95.42%，環(huán)比分別上漲52.03%，25.06%。3 月智能制造基地3 億米電子布產(chǎn)線點火，5 月智能制造基地第三條15 萬噸玻纖產(chǎn)線點火，我們認為兩條產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡為上半年業(yè)績帶來一定增量，同時將為下半年產(chǎn)量帶來明顯提升。

加速推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本提質(zhì)帶來成長性。2020 年受益于風電裝機潮，公司風電紗迎來大景氣。而“十四五”期間汽車輕量化及PCB 覆銅板等下游需求空間巨大，推動公司加速從依賴熱固粗紗為主向熱固粗紗、熱塑產(chǎn)品(短切原絲)、電子紗及電子布三足鼎立的方向轉(zhuǎn)變。3 月智能制造基地3 億米電子布及15 萬噸玻纖產(chǎn)線已雙線開工，細紗三期電子紗產(chǎn)能規(guī)劃提升的同時針對下游需求優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新建15 萬噸粗紗產(chǎn)線主要針對熱塑領(lǐng)域應(yīng)用。根據(jù)公司公告，上半年公司綜合成本不斷下降，我們認為原有產(chǎn)線技改以及智能產(chǎn)線投放均實現(xiàn)一定的降本提質(zhì)作用，看好公司產(chǎn)品品類延伸及成本控制帶來的長期成長性。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們看好玻纖行業(yè)下半年景氣行情同時公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的盈利改善。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021-2023 年營收分別為153.57、168.37、190.03 億元(此前分別為131.54、154.15、187.80 億元)，歸母凈利潤分別為53.94、60.86、67.98 億元(此前分別為40.24、47.19、55.31 億元)，對應(yīng)PE 分別為11X、10X、9X，維持“買入”評級。

風險提示：玻纖需求下滑，產(chǎn)能投放不及預(yù)期

傳化智聯(lián)(002010)：從資源向能力轉(zhuǎn)型 傳化模式再起航

類別：公司 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠/吳金超 日期：2021-07-01

報告摘要：

公路港已成為我國公路物流基礎(chǔ)設(shè)施，規(guī)模效應(yīng)日益顯現(xiàn)。2020年我國零擔物流市場規(guī)模為1.99 萬億元，占整體公路物流比重為33%，呈逐年攀升趨勢。傳化公路港作為物流園區(qū)的升級版本，是零擔物流公路運輸?shù)挠行Ы鉀Q方案。公路港提供的零擔分撥檔口、倉儲、三產(chǎn)等服務(wù)功能仍然是強需求。目前，傳化在運營公路港54 個，在建公路港9 個，已經(jīng)形成遍布全國的公路運輸基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。另外，隨著2016~2017 年期間集中建設(shè)和投入的公路港經(jīng)過爬坡期，公路港整體盈利能力得到較大改善。在2020 年疫情對宏觀經(jīng)濟沖擊較大的情況下，傳化公路港園區(qū)業(yè)務(wù)收入依然保持31%的增速。

網(wǎng)絡(luò)貨運行業(yè)進入快速發(fā)展期，傳化憑借線下公路港資源優(yōu)勢明顯。

2021 年以滿幫為代表的網(wǎng)絡(luò)貨運平臺紛紛赴美上市，網(wǎng)絡(luò)貨運行業(yè)迎來大發(fā)展。目前網(wǎng)絡(luò)貨運GTV 占整體公路貨運的比重僅為4%左右，進一步增長空間巨大。傳化網(wǎng)絡(luò)貨運平臺業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速，2020 年全年實現(xiàn)營收 67.7 億元，日交易量超過 2 萬單，月復(fù)合增長率達到 25%。依托線下公路港的物流資源和稅收優(yōu)惠政策，傳化具有明顯的獲客優(yōu)勢。

倉運配業(yè)務(wù)深入制造業(yè)供應(yīng)鏈，從資源向能力轉(zhuǎn)型。作為公路港的所有者，傳化過去扮演的角色更多的是物流要素提供者，對物流服務(wù)能力的建設(shè)不足。面對物流行業(yè)集中化程度提升和一體化供應(yīng)鏈的趨勢，傳化也從資源提供者向能力提供者轉(zhuǎn)型。傳化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)逐漸減少資金占用較大且毛利較低的代采商貿(mào)業(yè)務(wù)，開拓毛利更高、客戶粘性更強，但能力要求更高的倉運配業(yè)務(wù)。通過聚焦“化工、車后、快消、科技”并打造標桿項目，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)未來值得期待。

投資建議：看好傳化公路港作為物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)形成的規(guī)模效應(yīng)，并基于此具備的獲客優(yōu)勢將有效輔助其發(fā)展供應(yīng)鏈服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)貨運平臺。我們預(yù)計公司2021-2023 年EPS 分別為0.67 元、0.83 元、0.94元，對應(yīng)PE 分別11.25x、9.05x、8.01x，給予 “增持”評級。

風險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，政府補貼下滑，宏觀經(jīng)濟下滑

常熟銀行(601128)：業(yè)績超預(yù)期 看好后續(xù)營收改善和利潤釋放

類別：公司 機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：馬鯤鵬/楊榮/李晨/陳翔 日期：2021-07-01

事件

6 月30 日，常熟銀行公布2021 年半年度業(yè)績快報，其中營業(yè)收入同比增長7.73%，歸母凈利潤同比增長15.24%，業(yè)績超出我們預(yù)期。

簡評

1、營收與凈利潤雙提速，盈利能力回升

2021 年上半年營業(yè)收入36.81 億元，同比增長7.7%，較1Q21增速環(huán)比提升2.7pct。歸母凈利潤9.98 億元，同比增加15.2%，較1Q21 增速環(huán)比提升10.4pct，業(yè)績增速超出我們預(yù)期，符合我們業(yè)績逐季提升的判斷。

1H21 年化ROE 達10.89%，同比提升0.87pct。EPS 和BVPS分別為0.36 和6.70 元/股，同比分別提升0.04 和0.45 元/股。

2、預(yù)計營收提速源于息差回升，利潤釋放源于不良生成和信用成本下降

從營收來看，上半年總資產(chǎn)同比提升14.6%，較1Q21 增速環(huán)比下降3.6pct。預(yù)計營收提速主要來自于凈息差的回暖，特別是資產(chǎn)端利率的回升。

從利潤看，凈利潤增速高于營收增速。我們預(yù)計凈利潤增速高增，主要來自于資產(chǎn)質(zhì)量改善下，不良生成率和信用成本率的下降，而非來自于通過減少計提和撥備覆蓋率來調(diào)節(jié)利潤。因此預(yù)計1H21 常熟銀行不良率、不良生成率和信用成本率實質(zhì)下降，撥備覆蓋率保持穩(wěn)定。

3、投資建議

上半年常熟銀行的業(yè)績快報表現(xiàn)亮眼，尤其是凈利潤增速保持快速增長。從業(yè)績增速數(shù)據(jù)來推測，預(yù)計常熟銀行息差回暖，不良下降，撥備覆蓋率穩(wěn)定，整體基本面持續(xù)向好。

我們持續(xù)看好常熟銀行，短期來看資產(chǎn)端改善帶來的凈息差和業(yè)績拐點，中長期來看優(yōu)質(zhì)可復(fù)制的經(jīng)營貸業(yè)務(wù)和在常熟城郊、異地分行、村鎮(zhèn)銀行三大地域廣闊的發(fā)展空間帶來長期可持續(xù)的穩(wěn)定高速發(fā)展我們預(yù)計，常熟銀行2021 年營業(yè)收入同比增長13.6%，歸母凈利潤同比增長17.0%，當前股價對應(yīng)0.98 倍21 年P(guān)B。維持買入評級，目標價10.5 元，對應(yīng)1.5 倍21 年P(guān)B。

4.風險提示

公司主要面臨以下風險：1)宏觀經(jīng)濟大幅下滑，引發(fā)銀行不良風險；2)全球疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈，國內(nèi)外政策發(fā)生變化；3)中國無風險利率中樞大幅上移。

順絡(luò)電子(002138)：業(yè)績預(yù)告略超預(yù)期 關(guān)注下半年新增產(chǎn)能釋放和新業(yè)務(wù)放量

事件：6 月30 晚間公司發(fā)布半年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.87~4.36 億元，同比+60%～80%。略超市場預(yù)期。

Q2 電感需求景氣維持，新增產(chǎn)能逐步釋放：根據(jù)半年報業(yè)績預(yù)告，我們測算Q2 單季度凈利潤1.96~2.45 億元，同比+32%~66%，環(huán)比+3%~28%。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，4 月和5 月國內(nèi)手機出貨量分別同比下降34%和32%。，雖然1～5 月整體同比增長19.3% ，但增長主要體現(xiàn)在Q1，Q2 需求受芯片供應(yīng)不足以及需求在Q1 集中釋放等因素的影響有所降溫。公司第一大業(yè)務(wù)為手機，在此背景下仍維持利潤環(huán)比增長，我們認為主要原因是一方面新增產(chǎn)能有釋放，另一方面消費類業(yè)務(wù)包括平板筆電和物聯(lián)網(wǎng)等保持旺盛需求。展望下半年，國內(nèi)手機需求有望在傳統(tǒng)Q3 旺季逐步回暖，同時公司新產(chǎn)品業(yè)務(wù)包括5G、汽車電子和陶瓷等進展順利，并且新工業(yè)園預(yù)計在8 月份部分可投入生產(chǎn)，緩解公司發(fā)展場地瓶頸問題。

新業(yè)務(wù)方面，汽車電子業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進：根據(jù)公告，新推出的高速共模、小磁環(huán)共模、車載網(wǎng)絡(luò)變壓器、OBC 等均取得國內(nèi)外多家汽車零部件供應(yīng)商及終端車廠的認證并已實現(xiàn)批量交付。用于LED 車燈控制系統(tǒng)的電感類產(chǎn)品也量產(chǎn)交付。為儲能領(lǐng)域開發(fā)的BMS 類元件已經(jīng)批量交付。同時精密結(jié)構(gòu)陶瓷開始進軍高端汽車行業(yè)，密封陶瓷等新產(chǎn)品通過國際領(lǐng)軍汽車大客戶承認。

高管增持彰顯長期發(fā)展信心：6 月8 日晚，公司發(fā)布員工持股計劃草案。98 名參與對象中10 位高管(包括董事長、CEO、財務(wù)總監(jiān)和董秘等)累計認購的股份數(shù)占比69.5%，認購價為31.39 元/股。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無實際控制人，董事長袁金鈺目前作為第一大股東持股14.19%。管理上采用職業(yè)經(jīng)理人管理制度，形成了以總裁施紅陽、副總裁李有云、李宇和總工程師郭海為主的核心高管團隊。本次員工持股計劃大股東和核心高管均積極參與，其中袁金鈺、施紅陽、李有云、李宇認購比例均為12.95%，郭海認購比例為8.95%，彰顯對公司未來長期發(fā)展的信心。

投資建議：我們預(yù)計公司2021 年~2023 年收入分別為48.15 億元、60.19 億元、75.27 億元，歸母凈利潤分別為8.92 億元、10.52 億元、13.2 億元，PE 分別為35 倍、30 倍和24 倍，維持目標價39.6 元，維持“買入-A”投資評級。

風險提示：汽車電子客戶拓展不及預(yù)期；擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；5G 基站建設(shè)進度不及預(yù)期

2021 年6 月30 日，公司公布《2021 年半年度業(yè)績預(yù)告》。公司2021 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤46.8-49.7 億元，同比增長693.18%-742.33%。實現(xiàn)基本每股收益0.822-0.873 元，

投資要點

公司成本優(yōu)勢明顯

太鋼集團具有年產(chǎn)1300 萬噸鐵精礦粉的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)鐵礦石資源自給率最高的企業(yè)。公司從集團采購鐵礦石，可以滿足自身100%使用。且集團給予公司15%優(yōu)惠。鐵礦石價格在二季度以來一直維持在200 美元以上，高礦價環(huán)境下，通過集團采購鐵礦石給予公司較大成本優(yōu)勢。

公司產(chǎn)品板材為主，制造業(yè)復(fù)蘇帶動公司盈利大增今年受全球經(jīng)濟復(fù)蘇影響，全球制造業(yè)快速恢復(fù)。對于鋼材需求同步增加，公司產(chǎn)品中工業(yè)用板材占比高，借助旺盛需求，公司產(chǎn)品售價在上半年大幅上漲。

不銹鋼價格近期大幅上升，為公司未來業(yè)績提供彈性近期，受到海外需求不斷復(fù)蘇，且海外市場對于不銹鋼需求高于國內(nèi)，不銹鋼市場價格快速上漲。截至6 月25 日，太鋼304/2B 冷軋不銹鋼卷上海地區(qū)價格報收17750 元/噸，較年初上漲16%，較5 月底上漲3.2%。不銹鋼產(chǎn)品相對于普鋼而言受政策因素影響較小。下半年不銹鋼漲價有望為公司業(yè)績帶來彈性。

盈利預(yù)測及估值

公司擁有工業(yè)用板材、電工鋼及不銹鋼產(chǎn)品，高端產(chǎn)品集群為公司盈利提供穩(wěn)定性。不銹鋼目前出于漲價階段，后續(xù)有望為公司帶來業(yè)績增量。疊加公司成本優(yōu)勢，預(yù)計2021-2023 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤82.46/83.56/84.78 億元，對應(yīng)市盈率5.17/5.11/5.03 倍，維持“買入”評級。

風險提示：上游原材料價格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行不及預(yù)期等。

瀘州老窖(000568)：志高行遠 穩(wěn)健求進 國窖勢能持續(xù)向上

類別：公司 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青/熊鵬 日期：2021-06-30

事項：

近期，我們參加了公司2020年度股東大會及投資者交流會，在此跟蹤反饋公司最新動態(tài)情況。

國信食品飲料觀點：1)管理層思路清晰，目光長遠，經(jīng)營穩(wěn)步推進，內(nèi)生活力不斷增強；2)短期看，21Q2 回款動銷良性，價盤穩(wěn)中有升，國窖勢能持續(xù)向上；3)中長期看，品牌價值持續(xù)回歸，十四五高遠目標指引下業(yè)績穩(wěn)增長可期；4)投資建議：持續(xù)看好品牌勢能向上和全國化深入，維持此前盈利預(yù)測，2021-2023 年營業(yè)收入為213.71/262.95/316.28億元，歸母凈利潤為79.11/100.77/124.84億元，對應(yīng)攤薄EPS為5.40/6.88/8.52元，當前股價對應(yīng)PE為43.7/34.3/27.7X，維持“買入”評級。

評論：

管理層思路清晰，目光長遠，經(jīng)營穩(wěn)步推進，內(nèi)生活力不斷增強昨日，公司在2020 年度股東大會上對各品牌當下的發(fā)展情況和未來規(guī)劃進行了詳細介紹，我們總結(jié)要點如下：1)國窖品牌：國窖在2020 年已經(jīng)走向全國性品牌，從目前情況看全國7 個大區(qū)都是正常且良性的狀態(tài)；其中華東市場已進入快速增長狀態(tài)(增長效率連續(xù)3 年是冠軍)，目前華南市場增長很快，今年可能會是新的增長冠軍。2)瀘州老窖品牌：

目前特曲跨過300 元已經(jīng)是非常大的進步，未來瀘州老窖品牌要繼續(xù)走價值之路。3)高光品牌：高光獨立于國窖和瀘州老窖品牌之外，是按照5-10 年的規(guī)劃做產(chǎn)品，以打造第三增長曲線，目前渠道布局等方面還在摸索階段。總體感受下來，管理層發(fā)展思路清晰，立足當前著眼長遠，重視年輕人才梯隊建設(shè)，經(jīng)營穩(wěn)步推進，內(nèi)生活力不斷增強。

短期看，21Q2 回款動銷良性，價盤穩(wěn)中有升，國窖勢能持續(xù)向上近期渠道調(diào)研來看，1)高檔酒方面，目前國窖勢能持續(xù)向上，價盤穩(wěn)步提升。21Q2 公司回款情況良好，目前國窖回款進度約60~70%，批價在910~920 元/瓶左右，庫存保持良性。隨著茅五價格繼續(xù)提升，國窖價格向上空間將繼續(xù)打開。

當下，國窖全國化補短板穩(wěn)步推進，東進南圖戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，華東市場已進入快速發(fā)展態(tài)勢，華南市場今年也或有亮眼增速。2)中檔酒方面，老字號特曲目前批價約240~250 元，終端成交價約280~320 元，未來有望繼續(xù)向上站穩(wěn)300 元價位段。3)低檔酒方面，繼今年4 月份二曲全面升級換代后，近日公司成立大成濃香公司，分團隊運營高光、頭曲、二曲品牌，預(yù)計7 月份落地。此舉著眼于光瓶酒賽道，布局長遠，長維度看或有望同高端品牌并舉雙賽道驅(qū)動公司發(fā)展。

結(jié)合近期公司反饋和渠道調(diào)研，我們預(yù)計21Q2 公司收入業(yè)績增速環(huán)比或有所放緩，主要由于二季度淡季需求影響，終端動銷相對淡，同時為配合挺價穩(wěn)價，公司在部分區(qū)域主動停貨去庫存，為中秋國慶旺季蓄力。我們認為，公司產(chǎn)品體系逐步優(yōu)化，渠道基礎(chǔ)逐步夯實，品牌勢能持續(xù)釋放，短期因素影響不改長期整體成長邏輯，未來公司量價齊升空間仍廣，業(yè)績有望保持穩(wěn)增長。21 年全年公司目標收入增長15%以上，考慮行業(yè)持續(xù)高景氣和國窖勢頭持續(xù)向好，我們預(yù)計年底收入目標有望超預(yù)期實現(xiàn)。

中長期看，品牌價值持續(xù)回歸，十四五高遠目標指引下業(yè)績穩(wěn)增長可期中長期看，公司志向高昂，路徑規(guī)劃清晰，十四五力爭“全面進攻、全面沖刺、全面反超”，貫徹“136”戰(zhàn)略，堅持推進品牌復(fù)興。十三五期間國窖品牌已進入行業(yè)前三，穩(wěn)居三大高端白酒陣營，瀘州老窖品牌也進行了梳理調(diào)整。十四五期間公司有信心實現(xiàn)瀘州老窖品牌以及公司整體回歸行業(yè)前三的目標。我們認為，消費升級趨勢下高端酒擴容仍在持續(xù)，國窖作為高端龍頭之一，憑借獨特優(yōu)秀的銷售和渠道模式，在品牌力和渠道力不斷夯實的基礎(chǔ)上，有望持續(xù)享受高端酒紅利，未來隨著國窖逐步步入并站穩(wěn)千元價格帶，以及全國化繼續(xù)深入，量價增長空間將進一步打開，十四五目標有望順利達成。

投資建議：持續(xù)看好品牌勢能向上和全國化深入，維持“買入”評級我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023 年營業(yè)收入為213.71/262.95/316.28 億元，歸母凈利潤為79.11/100.77/124.84億元，對應(yīng)攤薄EPS 為5.40/6.88/8.52 元，當前股價對應(yīng)PE 為43.7/34.3/27.7X，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟風險；高端酒需求不及預(yù)期；提價不及預(yù)期。

恒力石化(600346)：21年H1業(yè)績延續(xù)高增長 大力布局下游新材料產(chǎn)業(yè)鏈

類別：公司 機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：吳裕/趙乃迪 日期：2021-06-30

事件：

2021 年6 月30 日，公司發(fā)布2021 年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤約85.0 億元，同比+54%，預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤約80.7億元，同比+47%；其中Q2 單季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤約44 億元，同比+30%、環(huán)比+7%。

點評：

大煉化項目持續(xù)貢獻盈利，上半年業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢：21 年年初以來油價上漲帶動“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回暖，公司盈利能力顯著提升。2021 年上半年，石腦油、PX、PTA、滌絲FDY 均格分別為582 美元/噸、796 美元/噸、4392 元/噸、8153 元/噸，分別同比+63%、+36%、+15%、+14%；石腦油裂解、PX-石腦油、PTA、滌絲FDY 價差分別為302 美元/噸、213 美元/噸、1014 元/噸、2306 元/噸，分別同比+22%、-6%、-9%、+6%。在“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行背景下，21 年公司2000 萬噸/年煉化一體化項目和150 萬噸乙烯項目滿負荷運行，上半年業(yè)績同比大漲54%，21 年全年業(yè)績有望持續(xù)放量。

加碼中高端聚酯薄膜及功能性塑料投資，“恒力速度”深化可降解塑料布局：6月24 日公司發(fā)布公告稱計劃投資150 萬噸/年綠色多功能紡織新材料項目、45萬噸PBS 項目、新材料配套化工項目、80 萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項目。一系列項目的推出標志著公司朝著煉化、乙烯下游的精細化工產(chǎn)業(yè)深加工發(fā)展邁出了實質(zhì)性的重要一步，能有效擴大公司在聚酯新材料、可降解新材料板塊的產(chǎn)能規(guī)模和市場份額，提高公司產(chǎn)品市場占有率和附加值，進一步完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，加深行業(yè)壁壘提升核心競爭力，隨著公司相關(guān)產(chǎn)能逐步投放，公司在可降解塑料、聚脂、紡織新材料領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢將得到凸顯，支撐公司未來業(yè)績持續(xù)增長。

估值進入底部區(qū)間，“大煉化+可降解塑料”雙龍頭未來發(fā)展可期：經(jīng)歷前期市場情緒影響造成的股價持續(xù)回調(diào)后，截至6 月30 日，公司股價收盤價為26.24元/股，對應(yīng)21 年僅11 倍PE，公司PE 已進入歷史近五年的底部區(qū)間。截至6月30 日，恒力石化歷史五年P(guān)E 分位數(shù)僅11%。從PE 估值角度看，公司當前估值相對較低。我們認為當前公司已被嚴重低估，公司作為“大煉化+可降解塑料”雙龍頭，未來發(fā)展前景廣闊。

盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司21-23 年盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023 年的公司凈利潤分別為171.08 億元/212.31 億元/234.62 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.43 元/3.02 元/3.33 元，維持“買入”評級。

風險提示：新增產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，環(huán)保政策風險。