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沈陽蘇泊爾燃氣灶售后維修點查詢(沈陽蘇泊爾燃氣灶售后維修點查詢地址)

發布日期：2022-09-24 23:30:46 瀏覽：

前沿拓展：

（報告出品方/作者：興業證券顏曉晴）

1、國內炊具大王，廚房小家電龍頭

蘇泊爾成立于1994年，總部位于中國杭州，目前擁有玉環、紹興、武漢和越南胡志明市 5 大研發制造基地。

2004年于深交所上市，為中國炊具行業首家上市公司。

公司由炊具起家，秉承多元化產品戰略，目前已成長為涵蓋炊具、廚房小家電、廚衛電器、家居生活電器等領域的綜合型家電品牌，是中國炊具、小家電行業領跑者。

公司品牌矩陣齊全，除蘇泊爾品牌外，在中國市場還擁有WMF、拉歌蒂尼、KRUPS等高端品牌。

1.1、法企 SEB 控股，股權高度集中

公司股權結構穩定，SEB集團為公司實際控制人。

法企SEB集團為國際知名炊具、小家電研發制造商，于2007年取得蘇泊爾控制權。

截至2021H1，SEB集團持有蘇泊爾81.61%的股權，股權高度集中。

1.2、營收高速增長，盈利能力穩健

公司上市以來收入及盈利水平長期保持高速增長：

2004-2020年，公司營收規模由10億增長至186億元，CAGR達20%。

2020年受疫情沖擊以及新會計準則影響，公司營收同比下滑6.3%。

分區域看，公司海內外收入結構穩定。

內銷收入占比67%，主要由炊具與電器業務雙輪驅動，其中電器業務占比約70%，炊具業務占比約30%；

外銷收入占比約33%，主要來自于承接母公司SEB的OEM訂單，截至2020年，與SEB關聯交易額占公司外銷收入的97%。

公司凈利潤長期增速穩健，2004-2020年CAGR高達22.4%。

受疫情影響，2020年公司凈利潤小幅下滑3.7%至18.4億元，21H1已恢復至2019年同期水平。

近年來公司毛利率均穩定在30%左右，2020年下滑至26.4%，2021年有望逐步回歸至疫情前水平。

2、1989-2005年：從壓力鍋貼牌企業到廚房小電龍頭

1989年-1993年：壓力鍋貼牌起家。

蘇泊爾前身為浙江臺州玉環農嶼農機廠，蘇增福時任農機廠廠長。

1989年農機廠投資300萬元建設一條壓力鍋生產線，通過每年向沈陽“雙喜”繳納300萬元商標使用費的方式貼牌生產壓力鍋。

彼時沈陽“雙喜”為國內壓力鍋龍頭企業，玉環農嶼農機廠憑借貼牌業務起家，到1994年產量已達230萬件，產值達1.8億元。

1994年：兩大契機驅動，“蘇泊爾”品牌誕生。

一是原料價格改革契機：鋁錠為壓力鍋主要原材料，90年代國家逐步放開價格管制后，鋁產品價格由雙軌制走向市場化，民營企業成本壓力驟減，為蘇泊爾創立奠定基礎。

二是雙喜回收商標契機：1994 年末沈陽“雙喜”單方面要求玉環廠停止使用“雙喜”商標權。兩大契機驅動下，蘇氏父子自創“蘇泊爾”品牌。

1995年-2005年：中國炊具第一股。

在蘇式家族的經營下，1994-2005年蘇泊爾營收規模由不到2億元提升至近15億元，成長為國內傳統炊具行業龍頭與國民品牌。

2004年蘇泊爾成功在深交所上市，成為“炊具行業第一股”。

3、2006-2010年：SEB入主，實現二次飛躍

3.1、SEB集團：全球小家電巨頭，并購整合經驗豐富

法國SEB集團始創于1857年，是目前全球最大的小型家用電器和炊具生產商之一，旗下擁有炊具、廚房小家電、家居小家電、個護小家電等四大類產品以及三十余個品牌，業務遍布全球 150 多個國家和地區。

3.2、SEB入主：三顧茅廬，雙贏合作

從90年代中期開始接觸到 2006 年完成收購的十余年間，SEB對蘇泊爾發起過三次收購。

第一次發生于90年代中期，此時蘇泊爾規模較小，銷售額僅有2-3億元。雙方在收購價格上未能達成共識。雖然收購失敗，但雙方自此開始OEM代工合作。

第二次發生于2004年，當時蘇泊爾正在籌劃上市事宜，SEB 未能收購成功。

第三次發生于2006年，彼時蘇泊爾面臨轉型困境，SEB 最終于 2007 年完成收購。

并購成功：蘇泊爾的轉型戰略與SEB的入華戰略優勢互補

蘇泊爾的轉型戰略。

2000年后國內炊具行業滲透率逐步飽和，蘇泊爾經營壓力增大，公司開始推進轉型計劃。

2002年蘇泊爾開始進軍廚房小家電領域，但面臨諸多困難：一方面，廚房小家電產品開發與炊具不同，技術要求更高；另一方面，廚房小家電行業競爭激烈，面臨國內強勢品牌和國際知名品牌的雙重競爭。

轉型壓力之下，蘇泊爾亟需尋求外部力量的支持。SEB作為全球小家電龍頭企業，擁有深厚的行業技術積淀和豐富的管理經驗，且與蘇泊爾擁有長達十年的合作關系，雙方關系密切，是理想的合作伙伴。

SEB的入華戰略。

2001年入世后，中國經濟高速發展，成為全球跨國公司爭相布局的藍海市場。

中國作為SEB全球化戰略的重要一環，受到SEB集團的高度重視，但彼時 SEB 在中國的兩家全資子公司（上海賽博電器有限公司、賽博貿易（上海）有限公司）合計收入不足 4 億元，中國境內收入不足 1 億元，無法滿足集團發展要求。

SEB亟需收購合適標的以作為進入中國市場的橋頭堡。蘇泊爾為中國炊具龍頭企業，擁有 SEB 看重的品牌價值、營銷網絡和生產能力，是理想的并購對象。

3.3、SEB助力蘇泊爾實現二次飛躍

穩步推進改革，建立先進體系。SEB具有豐富的跨國收購整合經驗，在收購蘇泊爾后，并未采取激進的改革措施，而是在鞏固蘇泊爾優勢業務的基礎上穩步擴張業務。

在整合過程中，SEB保留了蘇泊爾原有的品牌、主業和管理團隊，并從外部引進了管理人才和顧問專家，幫助蘇泊爾建立起先進的管理制度、組織架構和研發體系。

多管齊下，降本增效。

具體措施上，一是優化蘇泊爾的生產布局，關停東莞廠區，將小家電產能集中于浙江以減少物流運輸成本，提升經營效率。

二是改進蘇泊爾的生產流程，提高生產自動化和柔性化水平，產品產量及品質提升顯著。

改進后的蘇泊爾人均產值水平長期保持行業領先地位，在此后的十幾年間，蘇泊爾雖然收入規模大幅擴張，但資本開支始終保持平穩。

三是提升蘇泊爾的技術水平，通過無涂層不銹技術、火紅點技術等一系列專利合作，大幅提升了蘇泊爾產品的技術含量，產品競爭力得到進一步加強。

完成業務轉型，躋身行業前三。

在 SEB 技術、管理和資金的賦能下，蘇泊爾實現了廚房小家電業務的跨越式發展，完成了從炊具龍頭向廚房電器龍頭的業務轉型。

根據中怡康數據顯示，2007-2020 年 13 年間完成了廚房小家電領域的全品類布局，主要品類的線上線下份額均位列行業前三。

4、2011-2020年：全面革新，迎接新變化

4.1、渠道：變革接近尾聲，全渠道服務體系成型

線上渠道1.0：順應渠道變革，入駐電商平臺。

回顧過去十年，電商紅利是小家電行業發展最為重要的推力之一。

2010年公司先于主要競爭對手成立電子商務部，并先后入駐京東、蘇寧、天貓等主流電商平臺。

2013-21H1，公司內銷線上渠道占比由11%提升至60%左右。

渠道變遷往往引發格局洗牌，公司在線上渠道的戰略布局，一方面實現了線下龍頭向全渠道龍頭的平穩過渡，避免在美蘇九的第一集團中掉隊；另一方面實現了渠道卡位，降低被新興品牌彎道超車的可能。

線上渠道2.0：握流量變遷，進軍社交電商。

流量變遷重構了渠道價值分布，日益碎片化的流量加速了新渠道的崛起。

公司再次順應渠道新變化，于2019年進入社交電商，并相繼入駐小紅書、抖音等新興平臺。

流量變遷的背后是代際變遷，流量碎片化的本質是注意力的碎片化。

線上渠道1.0階段的流量呈現中心化特征，為數不多的電商平臺擁有強大的流量分發能力，在電商平臺流量變現的商業驅動下，以蘇泊爾為代表的傳統線下大品牌得以借助資金優勢搶占流量資源，完成線上渠道構建。

線上渠道2.0階段的流量呈現去中心化特征，流量分發能力分流到眾多新興社交電商甚至KOL手中，資金優勢被稀釋，線上渠道運營難度提升。

目前蘇泊爾積極挖掘社交電商資源，結合會員機制打造數字化運營體系，并著手改革原有電商渠道管理方式，逐步提升店鋪直營率和DTC收入貢獻度，繼續領跑線上渠道2.0。

4.2、產品：創新厚積薄發，立足廚房、邁向全屋

回顧過去十年，廚房始終是蘇泊爾產品創新的核心場景，并以兩條產品開發思路貫穿始終。一條是新品類拓展路徑，主要沿著炊具-廚房小電-廚房工具-廚房大電-全屋電器的方向依次布局。

2010年后公司加速廚房小電領域的布局，并逐步在電飯煲、電磁爐等剛需型產品上取得領導地位。

2014年調整大廚電戰略，產品逐步涵蓋煙、灶、消、熱等品類。目前公司已形成囊括炊具、廚房工具、廚房小電和廚房大電在內的廚房全天候產品矩陣。

2021年公司推出小 C 主廚料理機，該產品能夠引導烹飪和精準稱重，輕松還原200多道由星級酒店主廚開發的菜譜，標志著公司向廚房智能化產品又邁進一大步。

未來數年內公司的洗碗機、集成灶等新品類有望陸續問世，繼續引領廚房革命。另一條是老品類升級路徑，從廣義上看，老品升級也屬于新品創新的范疇，不過相比全新品類拓展，老品升級往往需要結合更高的技術水平。

以電飯煲為例，2002年公司第一臺電飯煲上市，經過多年的經營經驗和研發儲備，2011年公司推出業內首臺IH電飯煲，隨后引領了IH電飯煲的內膽革命，于2013年、2015年、2018年相繼首創球釜、蒸汽球釜和本釜產品。

2021年上半年公司結合遠紅外穿透加熱技術推出了遠紅外 IH 本釜電飯煲，在傳統品類上推陳出新，鞏固領跑者地位。

產品創新轉向尋求場景突破，穩步拓展品類邊界。

公司于2014年便開始涉足環境家居電器領域，2019年進軍母嬰用品領域，產品范圍由廚房逐步走向全屋。

新品打法上，公司每年通常推出1-2個品類，重點培育市場規模10億元以上并具有較快增速的新品類，在成熟培育 1 個新品類的同時儲備3-4個新品類。

這種打法在迭代速度上優勢不明顯，但更有利于長期經營。

目前公司環境家居、母嬰類產品銷售初具規模，銷量增速穩定。

2021年伴隨用戶清潔消費意識的大面積覺醒，公司在洗地機等清潔電器的布局進程和上新節奏加快。

4.3、品牌：全方位矩陣，年輕化布局

擁有Supor、WMF、Lagostina、Krups高中低端四個品牌，品牌矩陣齊全。

蘇泊爾于2017年從母公司SEB集團收購WMF中國區業務（不含商用咖啡機業務）。

整合WMF中國區業務后，蘇泊爾將擁有Supor、WMF、Lagostina、Krups高中低端四個品牌，品牌矩陣齊全。

WMF的注入填補了蘇泊爾在國內高端市場的空白，提升品牌綜合競爭力，蘇泊爾作為SEB 集團亞洲地區運營平臺中心的戰略地位更為顯著。

蘇泊爾與WMF在研發、生產、供應鏈以及 IT 系統存在協同效應。

WMF于2018年開始調整渠道經營模式，自營轉為經銷商協同發展模式，從過去單一百貨渠道向多元化延申，銀行、電視購物等B2B和電商成為新的動力，與西門子、卡薩帝等高端品牌展開合作，并于當年扭虧為盈。

目前WMF中國經營狀況良好，收入穩步增長，未來有望向蘇泊爾提供更多適合中國的產品設計理念和技術支持。

淡化“媽媽專屬”標簽，強化年輕氣質。

作為老牌公司，在面臨消費代際更替時，蘇泊爾持續推進品牌年輕化戰略，把握年輕消費群體。在渠道上，公司積極布局社交電商，通過牽手天貓、京東超級品牌日、推出“品牌直播日”活動、入駐 B 站等方式全方位觸達年輕消費者；在產品上，與小黃人、哆啦 A 夢等知名 IP 合作，實現產品顏值年輕化、潮流化。

在營銷上，公司近 2 年來相繼聘請了新生代偶像王源、范丞丞作為形象代言人，攜手流量明星吸引年輕粉絲。

公司多管齊下，逐步改變“媽媽廚電”的刻板印象，努力以全新的品牌形象進入年輕消費者心智。

5、持續進化，成長廣闊

5.1、國內市場空間廣闊，蘇泊爾持續受益

（1）廚房小電：未來 5 年市場規模保持穩增態勢，CAGR 為 2.5% 據 Euromonitor 統計，2010-2020年我國廚房小電市場規模由 27.1 億美元增長至 53 億美元，CAGR 近 7%。

預計未來 5 年廚房小電市場將保持穩步增長，2025 年市場規模將達 60 億美元，CAGR為 2.5%。

在電飯煲、電熱水壺等傳統大單品上，蘇泊爾基本盤穩固，多年積淀的開發經驗、品牌價值和渠道優勢有望繼續復制到新品擴張。

（2）清潔電器：未來 5 年市場規模將近翻倍，CAGR達15%

據AVC統計，我國清潔電器市場規模由2016年的102億元增長至2020年的241億美元，CAGR達24%。

其中，線上渠道市場規模由57億元增長至207億元，CAGR高達38%。

根據AVC測算，2025年我國清潔電器市場規模將達到484億元，較2020年增長101%，未來5年CAGR仍將達到15%，繼續保持高速增長。

伴隨2021年清潔電器市場的繁榮，蘇泊爾正積極布局清潔電器賽道，8月以來陸續推出吸拖一體機、電動拖把、吸塵器和洗地機等新品，未來有望持續受益中國清潔電器發展紅利。

（3）廚房大電：傳統品類未到天花板，新興品類快速成長據 Euromonitor 統計，2010-2020年我國廚房大電市場規模由80.7億美元增長至117.8億美元，CAGR達3.85%。

預計2025年市場規模將達190.5億美元，未來 5 年 CAGR 達 10%。

其中，傳統品類未到天花板，油煙機未來十年內保有量仍有超過40%的增長空間。

公司業務已涵蓋傳統廚房大電，未來有望形成業務新增長點；新興品類加速滲透，大眾化之路開啟。

據 Euromonitor 數據顯示 2010-2020 年我國洗碗機市場規模由 0.35 億美元增長至 12.55 億美元，CAGR 高達 43%，預計 2025 年洗碗機市場規模將達 36 億美元，未來 5 年 CAGR 達 23.7%；

此外，AVC 數據顯示 2015-2020 年我國集成灶市場規模由 48.8 億元增長至 182 億元，CAGR 達 30%，預計 2022 年將達 263 億元。公司已逐步推進洗碗機、集成灶布局計劃，新業務未來可期。

5.2、海外市場潛力巨大，蘇泊爾加速擴張

未來5年全球小家電市場規模有望突破2600億美元，CAGR將達 6%。Euromonitor 數據顯示，2020 年全球小家電市場規模為2032億美元，其中廚房小家電、環境居家小家電市場規模分別為 339 億/286 億美元；預計2025年全球小家電市場規模將達到 2779 億美元，5 年 CAGR 為 6.5%。

蘇泊爾對SEB具有戰略意義，SEB支持預期充分。

SEB炊具與小家電收入比例約為 3:7，與蘇泊爾相似。2020 年 SEB 中國區收入占比達 24%，僅次于集團大本營西歐地區。

21H1 蘇泊爾收入占 SEB 比重為 37%，利潤占比為 74%，遠高于收入占比，是 SEB 利潤的主要來源。

從增速看，SEB中國區增速常年領先于其他地區，是SEB業績增長的核心發動機。

因此，蘇泊爾作為SEB亞洲區域代表以及利潤中心，未來集團向蘇泊爾持續注入資源并提供支持的想象空間較大。

SEB 外銷訂單持續轉移，增厚業績。

SEB作為全球小家電巨頭，在歐美等發達經濟體擁有強大的品牌號召力，背靠SEB的蘇泊爾多快好省地實現了海外業務的突破。

相比其他中國小家電代工廠商，蘇泊爾海外代工業務收入更穩，成本更低，盈利更高。

過去10年，蘇泊爾與SEB的關聯交易由10.96億元增長至55.42億元，年復合增速達17.6%。外加雙方訂單以人民幣結算，不受匯率波動影響，長期維持18%左右的毛利率，盈利水平穩定。

2021年關聯交易指引為66.65億元，較2020年實際關聯交易收入增長20%。未來隨著蘇泊爾自身產品線延申以及SEB集團并購，預計集團訂單轉移仍將繼續。

6、盈利預測與估值

關鍵假設：

（1）營收預測：

2021 年廚房小電內銷需求疲軟背景下，公司經營韌性凸顯，外銷需求景氣度高，隨著內銷線下需求逐漸復蘇及母嬰產品等新品類放量，預計 2021-2023 年電器產品營收增速分別為 15.9%/12.8%/12.8%，炊具產品營收增速分別為 16.2%/11.6%/9.9%，橡塑產品營收增速分別為 15%/12%/11%。

（2）期間費用率預測：

公司線上營銷加碼，線下門店服務完善，預計銷售費用率為12.00%/12.40%/12.40%；運營效率持續優化，預計管理費用率為1.76%/1.85%/1.85%；規模效應下研發費用有效攤薄，預計研發費用率為1.96%/2.25%/2.15%；現金流增加，利息增厚，預計未來三年財務費用率為-0.36%/-0.50%/-0.58%。