文燦股份(603348)：業績短期承壓 一體化壓鑄先行者

類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2021-08-12

公司公告2021 半年報:2021H1 實現營收20.3 億元，同比增長215.4%；歸母凈利0.7 億元，同比增長113.0%，扣非歸母凈利0.7 億元，同比增長187.8%。其中2021Q2 營收9.8 億元，同比增長154.0%，環比下降6.6%；歸母凈利0.2 億元，同比下降4.3%，環比下降53.9%，扣非歸母凈利0.2 億元，同比下降0.04%，環比下降56.3%。

分析判斷:

大眾缺芯+原材料漲價 業績短期承壓

公司2021H1 營收達20.3 億元，同比+215.4%，凈利潤0.7 億元，同比+113.0%，其中：1)百煉：2020 年8 月開始并表，2021H1 實現收入11.6 億元；2)本部：扣除百煉集團合并收入，本部實現收入為8.7 億元，同比+34.6%。分結構看，新能源汽車客戶2021H1 營收為2.7 億元，占比13.3%，同比+166.0%；車身結構件2021H1 營收為2.4 億元，占比12.1%，同比+82.5%。

其中2021Q2 營收9.8 億元，同比+154.0%，環比-53.9%，歸母凈利潤0.2 億元，同比-4.3%，環比-53.9%，業績明顯承壓主要受大眾缺芯影響疊加原材料漲價的影響。預計2021H2 隨著缺芯影響緩解以及原材料調價，業績有望回升。

產品結構升級弱化漲價影響 毛利率略有下滑公司2021Q2 毛利率為17.8%，同比-4.8pct，環比-0.8pct，我們判斷同環比下降主要受鋁錠等原材料漲價的影響，其中我們預計鋁合金鑄件原材料占收入比重約為40%，結合鋁價2021Q2 同環比分別+43.2%/+14.8%，由此測算漲價對毛利率的影響同環比分別-17.3pct/-5.9pct，而高毛利的車身結構件占比提升抵消部分漲價影響。費用方面，2021Q2 期間費用率達13.7%，同比-3.8pct，環比+0.5pct，其中：銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別環比提升0.2pct、0.8pct、0.1pct 至1.3%、7.9%、3.1%，環比提升主因產能利用率下降。

一體化壓鑄先行者 未來輕量化龍頭

1) 一體化壓鑄大型所趨，公司具備先發優勢：特斯拉引領一體化壓鑄趨勢，一體化壓鑄具有降低制造成本、縮短生產周期、優化供應鏈環節等眾多優勢，有望成為未來的主流趨勢。公司目前已向力勁購買兩臺6000 噸大型壓鑄機，并獲得某客戶大型一體化車身結構件后地板產品的項目定點和多個客戶的一體化電池箱定點，憑借多年的材料工藝研發及豐富的過程管理經驗，有望快速提升良率實現效益

化，搶先占領一定的份額。

2) 輕量化產品和客戶雙拓展，電動化加速驅動高成長：公司近年來在深耕輕量化的同時積極進行產品轉型，由技術壁壘較低的鋁壓鑄小件向技術壁壘較高的車身結構件、底盤結構件等大件拓展。車身結構件具備先發優勢，目前已成功配套特斯拉、蔚來、奔馳、小鵬、理想等車身結構件；底盤件實現突破，獲得中信戴卡定點，為一汽紅旗和恒大汽車供應前后副車架，新增比亞迪。且前瞻布局電池盒組件、電機殼等新能源汽車增量市場，已獲敏實集團電池盒(終端供貨奔馳)、大眾MEB 平臺以及蔚來電機殼訂單，有望充分享受電動化加速發展的紅利，打開成長空間。

3) 收購百煉，進軍全球：2019 年公司以約1.4 億歐元收購法國百煉集團61.96%的股權，并將以每股38.18 歐元的價格對剩余股權發起強制要約收購。公司與百煉集團在生產工藝、產品線與客戶等具有協同效應，借助百煉集團在歐洲、亞洲和北美的本地產研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司獲取更多海外訂單。

投資建議

公司是蔚來的車身結構件核心供應商，高單車配套價值帶來高業績彈性；且電池盒組件、電機殼等新產品也進入奔馳和大眾MEB 平臺的供應體系，打開成長空間。考慮到公司經營拐點已至，收購百煉加速全球化，在手訂單的逐步量產將驅動業績高成長，考慮到原材料漲價和缺芯的影響，調整盈利預測：預計2021-23 收入由47.5/56.6/67.8 億元調為44.3/53.6/66.0 億元，歸母凈利由3.6/5.4/7.3 億元調為3.0/5.1/7.0 億元，EPS 為1.14/1.95/2.68 元，對應PE 為34/20/14 倍。給予2022 年25 倍PE 估值，目標價由52.50 元調為48.75 元，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格上漲；主要客戶銷量不及預期；新項目、新客戶拓展不及預期；百煉集團整合效果不及預期等。

璞泰來(603659)：上半年業績高增 多業務協同發展

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：鄧永康/朱凱/王瀚 日期：2021-08-12

事件：公司發布2021 年半年報。報告期內，公司實現營收39.23 億元，同比增長107.72%； 實現歸母凈利潤7.75 億元， 同比增長293.93%；實現扣非歸母凈利潤7.16 億元，同比增長308.40%。EPS為1.12 元/股，同比增長148.89%。其中，2021Q2 單季度實現營收21.84 億元，同比增長103.92%，環比增長25.59%；歸母凈利潤1.36億元，同比增長1721.07%，環比增長31.57%。

盈利能力顯著提升，費用率下行。2021H1 公司綜合毛利率36.99%，同比+6.4pcts，環比+4.9pcts，主要是因為公司一體化程度的不斷提升以及對成本的優良控制。費用率方面，公司2021H1 管理費用、財務費用、銷售費用合計在營收中占比為6.6%，同比下降了5.9 個百分點。

公司持續加大產品研發投入，2021H1 研發費用率為5.84%，同比增加0.96 個百分點。

負極一體化趨勢加強，產能持續擴張。2021H1 公司負極材料業務實現出貨量45246 噸，同比增長103.57%；實現收入24.54 億元，通比增長79.36%。產能方面，根據公司半年報，在江西現有產能的基礎上擴產 6 萬噸前工序及內蒙二期 5 萬噸石墨化加工產能，預計于年底前建成投產；在四川邛崍規劃建設年產 20 萬噸負極材料一體化項目。截至2021 年上半年底，公司石墨化產能達到6.5 萬噸，隨著內蒙二期 5 萬噸石墨化在下半年建成投產，公司山東及內蒙的石墨化產能在年底有望超過 12 萬噸，石墨化加工的自供比例將進一步提升。

膜類業務持續放量，業績有望快速提升。2021 年上半年，受下游國內動力電池客戶排產量增長的影響，公司涂覆隔膜及加工出貨量為79,839 萬㎡，同比增長 264.05%，實現主營業務收入8.95 億元，同比增長 217.73%，出貨量占同期國內濕法隔膜出貨量的 31.88%，較去年同期占比上升 2.12 個百分點。產能方面，公司在加快寧德卓高年產 5 億㎡定增募投項目的基礎上，通過購買現有成熟廠房，加快產能擴建速度，將力爭在 2022 年和2025 年分別形成超過40 億㎡及60 億㎡的隔膜涂覆產能，市場份額有望進一步提升。鋁塑包裝膜業務實現主營業務收入6,060.14 萬元，同比增長88.85%，出貨量達到487萬㎡，同比增長92.49%，并通過了部分動力電池客戶產品認證，實現小批量供應，未來業績有望持續增長。納米氧化鋁實現收入800.64萬元，同比下降37.58%，產能方面已形成年產5500 噸納米氧化鋁及勃姆石產能，并啟動了四川極盾1000 噸的納米氧化鋁產能建設。

鋰電設備業務高速增長，承接訂單金額創新高。隨著下游頭部動力電池廠商逐步擺脫疫情影響，積極推進產能擴建，鋰電設備訂單持續高速增長。2021H1 公司鋰電自動化工藝設備業務實現主營業務收入3.68 億元，同比增長189.17%。其中，公司涂布機業務在手訂單超過30 億元，創歷史新高。產能方面，公司擬投資14 億元在廣東肇慶市建設設備基地，以服務華南市場。隨著下半年在手訂單的陸續交付以及新訂單增長，全年公司鋰電設備業務有望持續實現快速增長。

投資建議：維持公司買入-A 投資評級，6 個月目標價178.00 元。

我們預計公司2021-2023 年營收分別為100.28、144.87 和203.10 億元，增速分別為89.9%、44.5%、40.2%；歸母凈利分別為16.12、24.74和36.28 億元，增速分別為141.4%、53.5%、46.6%。公司客戶結構持續優化，產能擴張匹配高增需求，維持公司買入-A 的投資評級，6個月目標價178.00 元。

風險提示：下游需求不及預期，公司新建產能投放進度不及預期，公司客戶進展不及預期等。

華鐵股份(000976)：高鐵輪對稀缺資產注入穩步推進 助力公司發力千億軌交后市場

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：賀根/王銳 日期：2021-08-12

事件：8 月4 日，公司發布重大資產購買暨關聯交易預案等公告，擬以支付現金方式購買重慶兆盈軌交持有的青島兆盈76%股權，預估作價為17.48 億元。青島兆盈間接持有BVV BT 以及香港利合100%股權。若交易于2021 年實施完畢，重慶兆盈軌交承諾標的公司2021 年、2022 年、2023 年的扣非歸母經利潤分別不低于1.6 億元/2.0 億元/2.4 億元。本次交易方案較此前方案有所調整，主要是收購青島兆盈股權比例由100%下降為76%，交易對方不再包含濟南港通，交易方式由發行股份及支付現金購買變為全部支付現金購買，并取消了募集配套資金。由于交易方案不再涉及發行股份，無需報中國證監會審核。

高鐵輪對稀缺資產BVV 注入，有望增厚公司業績：BVV 集團為全球范圍內僅有的掌握動車組輪對制造技術的四家廠商之一，擁有德國鐵路股份公司的Q1 級供應商資格、全球主要經濟體的鐵路公司準入許可，且擁有面向全球的銷售和服務網絡。近年來，動車組輪對新造市場方面，BVV 的市場份額重返50%以上；修造市場方面，經測算未來十年我國年均更換需求高達70 億，BVV 將通過輪軸產品的互換壓裝快速切入，我們看好公司未來三年份額有望提升至50%以上。同時，公司快速推進BVV 國內制造基地建設，實現國產化，盈利能力有望提升。

戰略定位軌道交通核心零部件大平臺，BVV 將為公司布局再添一子：2020 年公司產品種類已拓展至十五種。2019 年11 月公司收購山東嘉泰，增加座椅產品業務，2020 年座椅產品成為公司第一大收入來源。易耗品剎車片領域，借助控股湖南博科瑞，公司有望切入標動市場，成為剎車片主流供應商。公司通過代理全球鐵路軌道維護產品和建設服務供應商哈斯科，切入軌交工務運營維護領域。本次收購將為公司注入輪對制造工藝領先的BVV，二者軌交領域協同效應顯著。

后市場快速發展，助力公司邁上新臺階：我們測算2021-2025 年動車組高級修市場規模總計可達2,000 億元，零部件的更換也有望伴隨維修市場的發展快速放量。公司零部件更換的收入比重已悄然提升，2020 年給水衛生產品收入中，來自后市場更換的收入占比提升至40%，座椅產品則為28%。公司在軌交核心零部件領域布局完善，軌交后市場的快速發展將成為公司業績增長的主要動力。

盈利預測、估值與評級：暫不考慮BVV 并表，我們維持公司2021-2023 年凈利潤預測為5.64/6.74/8.02 億元，對應EPS 為0.35/0.42/0.50 元。華鐵股份2021 年有望迎來全新發展面貌，公司立足于軌交核心零部件，加碼稀缺資產高鐵輪對業務，未來發展值得期待，因此維持公司“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇；主要原材料價格波動風險；資產注入進度不及預期。

凱盛科技(600552)：引領國內UTG發展 集團定位打開想象空間

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-08-12

中國建材集團旗下顯示材料、應用材料核心運營平臺：公司主營液晶顯示模組、ITO 導電膜玻璃、電熔氧化鋯、硅酸鋯等產品，近年來規模不斷擴大，業績穩步向好。公司定位是凱盛集團的顯示材料業務核心運營平臺，目前集團內部與公司業務具備高度相關協同的資產包括：1、洛玻集團下屬蚌埠中顯、龍門、龍海公司的3 條超薄玻璃產線；2、蚌埠院下屬蚌埠光材公司1 條用于觸摸屏蓋板的高鋁玻璃產線；3、成都中光電科技有限公司2 條TFT-LCD 玻璃生產線；4、蚌埠中光電科技有限公司1 條8.5 代TFT 產線。

UTG(超薄柔性玻璃)—估值提升催化劑：折疊屏手機市場環境逐漸成熟，正處加快推廣階段，2024 年出貨量有望達到3800 萬部。UTG 是理想的折疊屏蓋板材料，隨著工藝不斷成熟、成本持續下降，將進入快速發展通道。凱盛科技是國內可量產UTG 蓋板企業，國內手機廠商已大舉進軍折疊屏手機領域，需求即將放量，公司具備先發優勢，盡享產業發展紅利。我們推測公司目前UTG 產能150萬片/年，二期項目在建1500 萬片/年的產能，未來將持續推動業績增長。

顯示模組業務迎發展良機，新材料業務穩中前行：5G 時代的來臨，液晶顯示模組行業進入加速成長賽道，此外隨著顯示面板產能逐步向中國聚攏，相應也會帶動國內液晶顯示模組市場規模擴容。2020 年，公司顯示模組銷量再創新高，且仍在擴大產能，并向大尺寸領域進軍，搶占智慧顯示市場份額，規模有望持續增長。公司新材料業務近年來整體表現平穩，2018-2020 年，板塊營收分別為7.97、8.10 和7.91 億元，電熔氧化鋯已處行業龍頭地位，繼續挖潛稀土拋光粉、球形石英粉等產品。

盈利預測、估值與評級：我們預計，21-23 年公司歸母凈利潤分別為2.35/3.43/4.23 億元。Wind 一致預期可比公司2021 年平均PE 為30X，根據我們預測，凱盛科技21 年PE 為30X，與行業平均水平相當。公司當前PE(TTM)為55X，處于近十年中位區間，考慮到公司UTG 已實現量產，市場推廣工作進展順利，作為全球領先、國內可量產UTG 蓋板生產商，理應享有較高估值溢價。

此外公司顯示模組業務伴隨市場擴容，且產能亦在穩步擴張，業績增長確定性較強。首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：UTG 業務市場開拓不及預期，疫情反彈和貿易摩擦風險，顯示模組和新材料下游需求不及預期，資產和信用減值風險，匯率波動風險。

歐派家居(603833)：Q2延續較快增長 上調全年盈利預測

類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姜浩 日期：2021-08-12

業績簡評

8 月11 日公司發布2021 年半年度業績快報，21 年H1 實現營收82.0 億元，同比+65.1%(較19 年+48.8%)，歸母凈利潤為10.1 億元，同比+107%(較19 年+60%)。其中，公司21 年Q2 實現營收49 億元，較19年/20 年同期分別+48.2%/+38.6%，實現歸母凈利潤7.7 億元，較19 年/20年同期分別+42.2%/+30.1%。整體來看，公司Q2 依然延續較好增長態勢，龍頭能力凸顯。

經營分析

核心優勢穩固，大家居戰略顯示成效：二季度公司在前期積壓的家居消費需求釋放減弱的情況下，依然取得較快增長，再次證明優勢之穩固。從增長來源來看，品類方面，我們預計衣柜業務隨著與配套品+門墻系統融合銷售，依然是公司整體增長的重要驅動力，而櫥柜業務逐漸加強經銷商與裝企合作，獲取更多廚房舊改項目，推進“全廚定制”模式，預計櫥柜零售業務2021H1 也已實現雙位數增長。渠道方面，預計整裝渠道貢獻最為突出，由于多品類融合順利疊加各地合作裝企龍頭地位越發穩固，整裝渠道預計上半年實現翻倍增長，已步入快速發展階段。

新業務布局開啟，有望開辟第二增長曲線且占據戰略高地：7 月21 日公司在建博會正式發布歐派優材家裝供應鏈平臺，提出三年覆蓋超1 萬家裝企，實現50 億GMV 規模的較高目標。公司將以“全品類、低成本、差異化”

的資源賦能裝企，并且依托歐派強大的渠道能力可更好為材料廠商增強渠道滲透，我們認為對于十分擅長處理各環節利潤分配的歐派來說，歐派優材將十分有望開辟其第二增長曲線，并且若歐派優材順利運轉并起量后，將使得歐派與裝企綁定更深，從而使得原有家居業務的流量獲取更廣、更前置，且將真正占據行業戰略高地，此后更多變現模式值得期待。

全方位優勢持續帶動份額提升，股票期權激勵計劃展現公司信心：我們認為基于前期地產竣工缺口，中短期來看地產竣工層面無需擔憂，并且公司依托品牌+渠道+信息化構建的前后端全方位優勢將加速份額集中，自身α屬性強化，增長路徑依然清晰。此外，公司近期已完成對核心員工的股票期權授予，行權價格為每股148.17 元，展現出對公司未來發展的極強信心。

盈利預測和投資建議

鑒于公司上半年優異增長以及未來增長動力強勁，我們將2021-2023 年公司EPS 分別上調8.2%/7.1%/6.6%至4.6/5.6/6.8 元，當前股價對應2021-2023年PE 分別為33x、27x、22x，維持“買入”評級。

風險提示

新業務拓展不暢；整裝渠道競爭加劇；竣工回暖不及預期。

文燦股份(603348)：大眾缺芯疊加原材料漲價影響 二季度業績承壓

類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：鄧健全 日期：2021-08-12

公司2021H1 歸母凈利潤為0.73 億元，同比增長112.95%公司發布2021 年中報，2021H1 營收為20.33 億元，同比增長215.37%；毛利率為19.48%，較2020 年全年-4.08pcts；歸母凈利潤為0.73 億元，同比增長112.95%。

2021Q1/Q2 公司歸母凈利潤為0.50/0.23 億元。大眾缺芯疊加原材料價格上漲，公司二季度業績承壓，我們預計下半年缺芯影響有望逐步緩解，整車廠銷量復蘇或帶動訂單需求恢復。8 月7 日公司預訂的大噸位壓鑄機已完成預驗收，車身結構件一體壓鑄進程持續推進中，我們看好公司長期成長空間。綜上，我們下調公司2021 年盈利預測，上調2022 年并新增2023 年預測，預計2021-2023 年公司歸母凈利潤為2.6(-0.6)/4.9(+0.4)/6.1 億元，對應當前股價PE 為31.6/16.9/13.7 倍，考慮到公司長期成長性仍在，維持“買入”評級。

大眾缺芯+原材料漲價致二季度業績承壓，下半年缺芯影響有望緩解公司2021Q2 實現營收9.82 億元，同比增長153.97%，環比下降6.55%，實現歸母凈利潤0.23 億元，同比下降4.26%，環比下降53.88%。主要原因系二季度大眾芯片短缺影響加劇，相關產品訂單減少；原材料鋁價持續上漲，由于季度或半年度調價機制的滯后性，公司短期內盈利能力承壓。據乘聯會數據，2021Q2 一汽大眾、上汽大眾狹義零售銷量同比下降10.76%、28.16%。7 月上汽大眾銷量同比減少47.76%，但環比6 月增長7.69%，迎來邊際改善。7 月大眾ID 系列銷量突破5500 輛，環比實現翻番。我們認為大眾缺芯影響有望在下半年逐步緩解，相關訂單需求或迎來恢復，助力公司業績改善。

6000T、4500T 兩臺大噸位壓鑄機完成預驗收，一體壓鑄未來可期公司2021 年5 月與力勁科技簽訂戰略合作協議，向其采購包括6000T、4500T、3500T 及2800T 等7 臺大型壓鑄機。8 月7 日公司已對力勁完成總裝的6000T、4500T 兩臺大型壓鑄機進行了預驗收。公司積極推進車身結構件一體壓鑄進程，未來成長空間可期。

風險提示：主要客戶銷量不及預期、產能擴張不達預期、原材料價格上漲

聯泓新科(003022)：中報業績符合預期 EVA行業將保持長期景氣

類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：沈猛 日期：2021-08-12

事件：公司發布2021年半年度報告，1H21實現營收 38.3億元，同比+46.6%，歸母凈利潤 5.4億元，同比+135.8%，扣非凈利潤 4.9億元，同比+125.7%；二季度實現營收 20.2 億元，同比+40.9%，環比+12.2%，實現歸母凈利潤 2.7 億元，同比+107.5%，環比+0.83%。1H21 銷售凈利率與毛利率分別為 14.3%與26.4%，同比分別提升 5.3 與 5.0 個百分點，期間費用率為 10.7%，同比增加0.3 個百分點，平均凈資產收益率為 9.6%，較去年同期增加 2.7 個百分點。

榆林能化投產不改光伏料短缺格局，長期行業仍處供需緊平衡狀態：截止 8 月10 號，公司線纜料 UL00628 指導價報 20000 元/噸，較年初 18300 元/噸上漲9.3%，年內均價為 19611 元/噸，較去年同期上漲 76.8%。2021 年國內共有兩套 EVA 裝置投產，分別為揚子石化 10萬噸裝置與中化泉州 10萬噸裝置，揚子石化裝置目前已停車近一個月，中化泉州 8月 3號開車后產 UL0628，另有榆林能化于 2020 年 12 月正式投產，近期榆林能化公眾號發文稱已經成功自主開發生產出高端 EVA 光伏料，但考慮到光伏料下游企業的認證周期，我們認為年內國內 EVA 光伏料供應仍將處于緊張狀態。根據我們統計，至 2023 年國內共有145 萬噸裝置投產，考慮到 EVA 裝置的開工建設周期，較高的進口依存度(2020年 63.1%)與光伏裝機需求，行業仍將處于長期供需緊平衡狀態。

積極布局生物可降解材料，培育新的利潤增長點：公司于 2021年 6月投資科院生物，持有 42.86%的股權，成為其第一大股東，計劃在 2025 年前分兩期建設“13 萬噸/年 PLA 全產業鏈項目”(一期 3 萬噸/年，二期 10 萬噸/年)，目前已啟動一期項目建設。生物可降解材料是解決傳統塑料污染的主要途徑，PLA與 PBAT 則是產業聚焦的重點，PLA 技術壁壘是中間體丙交酯的生產，而江西科院已自主開發出“高光純乳酸-高光純丙交酯-聚乳酸”全產業鏈技術，且建成千噸級 PLA 一體化生產示范線，該生產示范線已試車成功，已形成批量化生產能力。隨著各地方禁塑令的下達與明確，可降解塑料市場空間進一步明朗，PLA產品將持續為公司貢獻業績。

盈利預測與投資建議：我們預計 2021-2023年歸母凈利潤分別為 11.2億元、14.1億元、15.6億元，對應 EPS 分別為 0.84元、1.05元、1.17元，對應 PE 分別為 46X、36X、33X，維持“持有”評級。

風險提示：產品價格大幅下滑、項目投產不及預期。

青鳥消防(002960)：單季度復合增速顯著提升 強強聯手打造應急疏散龍頭

類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：劉博/唐亞輝 日期：2021-08-12

事件：公司發布半年報，上半年實現營收13.96 億元，同比增長65.46%；歸母凈利潤2.04 億元，同比增長40.89%；扣非后為1.99 億元，同比增長57.32%。

一、單季度收入和凈利潤的復合增速均顯著提升，股權激勵費用加回后凈利潤增速超過50%。由于2020 年存在疫情擾動影響，我們將2021年一季度和二季度單季數據分別做2019 年以來的復合計算，可以算出：

1)2019-2021 年Q1 收入的復合增速約為11%、Q2 收入的復合增速超過30%，收入的復合增速顯著提升。2)2019-2021 年Q1 凈利潤的復合增速約為0%、Q2 凈利潤的復合增速超過30%，凈利潤的復合增速顯著提升。3)根據公司股權激勵計劃，2021 年全年攤銷費用合計4358.85萬元，對應上半年2179.43 萬元，加回后公司上半年歸母凈利潤為2.21億以上，相比2020 年上半年增速超過50%。4)研發、渠道端費用前置，體現效果需要一定時間。上半年研發費用為0.77億元，同比增長48.15%，我們在系列深度報告中已經介紹，青鳥的研發費用要比行業頭部企業三江電子和中消云兩家研發費用的加總額還要更高，根據公司公告內容，公司持續保持研發投入強度(完善現有國內外產品線及“朱鹮”芯片迭代升級)，持續加強品牌和銷售渠道的建設，在投入端保持快速增長，截至2021 年上半年公司員工人數較2020 年上半年增加500 余人，我們根據公司2020 年年報可推算出公司平均員工薪酬為11.58 萬元/年，假設薪酬水平保持與2020 年持平，可算出2021 二季度增加員工薪酬1448萬元，這些人員招聘進來后，由于主要是研發和渠道，相信效能的體現還需要一定的時間，所以費用提前反映了。總體來看，收入和凈利潤均符合我們預期，將股權激勵費用加回后凈利潤增速略超我們預期。

二、原材料價格上升+芯片緊缺形勢下加速搶占市場份額，不漲價策略使得上半年毛利率微降。根據公司半年報，上半年毛利率為41.08%，相比2020 年上半年下降1.83 個百分點，其中火災自動報警業務毛利率為43.37%，相比2020 年上半年下降3.75 個百分點，我們分析認為毛利率下降主要有3 個原因：1)原材料價格上漲；2)芯片供應緊張；3)在行業中其他企業紛紛漲價的形勢下，公司秉承不漲價策略，因此上半年毛利率微降，換來的是市場份額的快速提升。展望下半年，1)工業消防方面，公司已經中標了中石油吉化(揭陽)項目、河北天柱鋼鐵集團搬遷項目(涉及產能約600 萬噸)和中天鋼鐵綠色精品鋼項目(規劃產能約2,000 萬噸，成為其全系列火災自動報警系統產品的唯一供應商)等多個工業消防項目，考慮到工業消防產品的毛利率要顯著高于傳統消防報警業務；2)原材料價格上漲的趨勢有所緩解；3)芯片緊缺的形勢我們預計到今年底、明年初會有所緩解，因此公司的毛利率有望維持在目前的水平上，進一步下行的空間有限。

盈利預測與投資評級：我們維持預計公司2021-2023 年EPS 分別為1.59、2.08、2.69 元，PE 分別為19、14、11 倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業需求下降、競爭加劇造成產品價格和毛利率持續下降等。

啟明星辰(002439)：業績符合市場預期 戰略性新業務繼續高增長

類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：王紫敬 日期：2021-08-12

事件：

公司發布2021 年半年報，公司實現營業收入12.12 億元，同比增長60.61%，歸母凈利潤-1.07 億元，虧損同比增長401.92%，扣非歸母凈利潤-1.31 億元，虧損同比增長160.71%。

投資要點

營收高速增長，費用率穩步下降：分業務看，2021H1 安全產品業務實現營收8.90 億元，同比增長 74.20%，毛利率56.94%(同比-15.04pct)；安全運營與服務實現營收3.09 億元，同比增長31.26%，毛利率72.17%(同比+2.16pct)。2021H1 整體毛利率60.83%，同比-10.46pct。安全產品業務毛利率下滑主要由于本期xc 項目實施采購材料增加。費用率方面，2021H1 銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別同比+2.29pct、-1.13pct、-8.46pct，三項費用率合計同比-7.3pct。

戰略新興業務繼續保持高速增長：上半年城市安全運營、工業互聯網安全、云安全在內的戰略新興業務約實現收入100%的增長。安全運營：

已在全國各地約90 個城市和區域開展安全運營業務，同時完成了標準化安全運營產品的產品化工作，下半年將逐步開始交付渠道銷售；針對智慧政務的安全運營已漸趨成熟，完成了針對智慧醫療安全運營的試點，下半年將在已建運營中心逐步復制。工業互聯網安全：持續在智能制造、石油石化、電力、鋼鐵、交通、市政基礎設施等行業踐行場景化安全，成功申報工信部工業互聯網創新發展工程專項課題。云安全：上半年云安全管理平臺(云安全資源池)產品的銷售相比去年同期有較大幅度增長，主要客戶群為政務云、運營商、大企業及教育行業。

人員強勁擴張，賦能業務快速拓展：至年中，公司在職員工數量超6000人，整體相比去年年中增加約1100 余人，比年初增加670 余人，主要為銷售人員，積極拓展渠道端銷售。人員快速擴張促進公司業務快速拓展，有望帶來渠道端的收入增量。公司上半年推出醫療健康大數據安全治理平臺、智慧城市智慧信息屏物聯網安全防護方案、APP 個人信息安全合規檢測平臺等產品和解決方案，和中國電信、機械工業出版社等重要客戶達成戰略合作。

盈利預測與投資評級：考慮公司加大在人員端的投入，費用支出會略有上升，我們將2021-2023 年EPS 從1.21/1.59/2.03 元下調至1.14/1.50/1.92元，目前股價對應PE 分別為27/21/16 倍。2021 年網安景氣度有望進一步上行，同時今年安全運營、工業互聯網安全、云安全等三大戰略新業務仍有望繼續保持高速增長，維持“買入”評級。

風險提示：業務進展不及預期，單一行業采購進度不確定

打不著火的原因：

第一、有沒有氣，遇到煤氣灶打不著火，首先要查看是否還有氣，沒有的話就要加氣。

第二、電池有沒有電，發現點不著火時，便要檢查電池是否有電，如果沒有，只需要換普通的一號電池就可以了。

第三、電路接觸不良，主要是檢查電池盒正負極有無生銹，線路有無接觸不良，如果有，需把鐵銹清除，將線路準確連接。

第四、過壓保護，很多煤氣灶有過壓保護功能，一旦過壓是不會啟動的，這時就要換一個減壓閥試一下。

第五、管道堵塞，一旦管道堵塞，就要檢查出氣閥，一般來說能聞到煤氣味而煤氣灶打不著火就很可能是煤氣堵塞，這時就需要對管道進行疏通。

第六、微動開關損壞，微動開關時煤氣灶里一個很小的地方，但是它卻比平常的故障都難以維修，一般來說，是不建議業主自己對其進行維修的，這個一個精細、專業活，最好要請專門人士來解決。

第七、點火針臟，廚房很容易臟，特別是容易沾染油污等，煤氣灶放置時間太長，點火針就很容易被油污弄臟，這時就需要清潔點火針的油垢，然后再嘗試點火。

第八、點火針位置不當，要想點著火，則燃氣灶對點火針與火蓋的距離是有一定的要求的，一旦偏離距離過多就會造成燃氣灶打不著火，一般來說點火針與火蓋的距離是4-6mm，并且要對準火孔。

第九、煤氣灶有一根高壓線與其接頭，一旦高壓線出現了老化，也容易造煤氣灶打不著火，這時只需要加套耐高壓保護，這個在平時的生活中要多留意觀察。