華寶冰箱噪音大是為什么(華凌冰箱噪音)

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炎炎夏日，空調對很多人來說稱得上“續命神器”，習習涼風配上剛從冰箱拿出的冰淇淋，抑或是冰鎮西瓜、啤酒、可樂，當真是一件美事。

作為空調、冰箱等產品制冷零部件龍頭企業之一的盾安環境，也在近日迎來了自己的“美事”——董事會提前換屆選舉，格力電器即將全面入主。背靠新的控股股東，公司有望徹底走出由于多元化失誤、互保方出現流動性危機等原因陷入的泥潭，邁入全新發展階段。

當然，在與格力加強合作的過程中，如何平衡與其他重要客戶的關系，保證公司的獨立性值得更加重視。除此之外，如何進一步加強精細化管理，縮短主營業務毛利率與競爭對手的差距；以及如何保持戰略定力，避免重蹈盲目跨界的覆轍，同樣是投資者們關注的重點。

作者 | 繆凌云

來源 | 野馬財經資本研究組

2022年6月，盾安環境（002011.SZ）發布公告稱，公司董事會進行了提前換屆選舉。新的9名董事中，非獨立董事有4名為控股股東格力電器（000651.SZ）提名；3名獨立董事，原本均同為格力電器獨董，后在深交所發布問詢函后，于6月10日公告更換了人選。

如果該名單最終通過，將意味著格力電器對盾安環境從股權到管理層面的入主將全面完成。

諸暨富豪“迷途”，上市公司陷互保困局

盾安環境原為盾安集團旗下上市公司，后者由浙江諸暨富豪姚新義創辦。

1964年出生的姚新義，23歲時與父親姚土根一同設立諸暨店口振興彈簧廠（盾安環境前身），開始了自己的創業生涯。1992年，正式進入空調零部件制造領域，推出了第一批截止閥產品。

受國民經濟提速增長、建筑業迅猛發展、人民生活水平快速提高等多重因素影響，20世紀末21世紀初，我國空調行業迎來大發展，先后催生了春蘭、華寶、美的、格力等知名品牌。作為產業鏈上游企業的盾安環境，亦步入高速發展軌道，到2003年，其生產的制冷截止閥銷量已超過1000 萬套，市占率高達45%，居行業首位。

次年，盾安環境成功登陸A股，全年實現營業收入2億元，實現扣非凈利潤0.17億元。盾安控股集團（下稱“盾安集團”）通過直接入股及控股子公司盾安精工集團（下稱“盾安精工”）間接入股，為盾安環境控股方。

姚新義并不滿足于制冷行業的成功，在其掌舵下，盾安集團不斷進行多元化擴展，先后跨界民爆化工、風力發電、鎂合金材料、三文魚養殖、園林工程、花卉苗木等眾多行業。盾安環境也陸續進入光伏、節能、機器人一系列領域。

然而，過快的多元化腳步帶來了資金與管理的多重壓力。

圖源：盾安環境2018年年報

2018年，盾安環境營業收入達到歷史峰值，為94.01億元，扣非凈利潤卻出現了21.01億元的巨額虧損。究其原因，一方面在于核心業務制冷設備、制冷配件毛利率大幅下滑，同比降幅達到了5個百分點；另一方面則是非核心業務經營不及預期，帶來了巨額的計提資產減值準備、計提商譽減值準備、資產處置損失。

更為嚴重的是，當年5月，盾安環境控股股東盾安集團流動性危機爆發，超450億元債務有待償還。而截至2018年6月30日，盾安環境與盾安集團、江南化工（002226.SZ）等關聯方的互保余額超19億元。

其中，盾安環境對盾安集團擔保余額7.03億元，盾安集團對盾安環境擔保余額9.34億元；盾安環境對江南化工擔保余額0.7億元，江南化工對盾安環境擔保余額2億元。另據2021年4月確定的《金融債務清償方案》，盾安環境需要對自己（含子公司）的27.56億元金融債務，及擔保的盾安集團合計7.65億元金融債務本息進行清償。

多種因素影響下，公司股價亦陷入低迷，2018年10月16日一度觸及3.56元/股的歷史低點，此后長期徘徊在4元/股上下。

格力即將全面入主，紫金礦業上位第二大股東

陷入互保困局后，盾安環境積極采取資產重組、資產出售等自救措施，并最終等來了白衣騎士——格力電器。

2021年11月17日，盾安環境披露了一系列公告，顯示格力電器擬斥資30億元，通過股權受讓及認定非公開發行股票兩種途徑，合計拿下38.78%股份，成為新的控股股東。其中29.48%股份已于2022年4月27日完成過戶。

不僅如此，2022年3月31日，格力電器還與盾安集團、盾安精工、浙商銀行簽署了《關于解決關聯擔保事宜的專項協議》（下稱“《專項協議》”），約定格力電器與盾安集團分別承擔50%的相關債務（約6.67億元，一半即3.33億元），這意味著盾安環境背負多時的互保包袱即將卸下。

信達證券分析稱，公司原股東質押比例100%，格力受讓股權后，公司質押率風險大幅下降，可有效緩解公司受盾安集團流動性危機帶來的影響；《專項協議》則顯著利好中小股東，存在6.67億元利潤沖回的可能性，即便未完全沖回，上市公司現金流和財務狀況都是實際意義上的顯著改善。

目前來看，格力入主事項正在逐步推進。

2022年6月2日，盾安環境進行了董事會提前換屆選舉，格力電器推舉了4名非獨立董事；2022年6月11日，公司再度發布公告稱，由于此前推舉的3名獨立董事與格力電器獨董重合，不符合相關規定，因此重新推舉3人。

上位控股股東、掌控董事會的同時，格力電器還帶來了一份大禮包：預計2022年將以市場價，從盾安環境采購29億元產品，同比大增71.69%。

圖源：罐頭圖庫

盾安控股與格力電器分處空調產業的上下游環節，二者本就有著多年的合作，這些訂單若最終實現，無疑會讓后者的業績增色不少。并且，與格力電器的深入合作，還能夠減少盾安環境收入和盈利的波動性，提供更為穩定的發展環境。

有意思的是，格力入主盾安環境過程中，還發生了一個插曲。

2022年4月28日，盾安環境公告稱，盾安集團與紫金礦業（601899.SH）旗下紫金投資簽訂協議，以6.51億元轉讓手中所持公司9.71%股份，轉讓完成后，紫金礦業將成為第二大股東。且按約定，若出現違約，盾安集團需賠付5億元違約金。

格力電器似乎并不歡迎這個中途出現的“來者”，隨即開始籌劃從盾安集團手中受讓這9.71%股份，為了“截胡”，甚至不惜觸發全面要約收購。

根據相關公告，盾安集團曾向格力電器承諾，在未取得同意之前，除以集中競價、不確定交易對象的大宗交易方式減持，或通過司法途徑被處置外，不得向第三方轉讓盾安控股所持公司股份，而紫金礦業的介入格力并不知情，因此此舉已經違約。

蹊蹺之處在于，這一舉措，盾安集團似乎主動將自己置入了一個尷尬的境地，但從實際層面來看，格力電器需要面對的情形同樣復雜：如果繼續收購，不僅會觸發全面要約，而且盾安集團背負巨額賠償，難免會對盾安環境的債務處置產生影響；如果選擇放棄，則會在對公司的實際控制過程中埋下一定的隱患。

根據《公司法》等法律法規，持股10%以上股東擁有股東大會臨時會議提議權、董事會臨時會議提議權、股東大會會議召集和主持權等多項權力，進而對公司重大事項產生影響。盾安環境《公司章程》則顯示，關聯股東在股東大會就上述事項進行表決時，應當主動回避，如此一來，其與格力電器之間的關聯交易，很有可能受到更大掣肘。

進退之間，格力電器暫時選擇了放棄這部分股份。不過，《21世紀經濟報道》提及，格力電器改選盾安環境董事會之時，紫金礦業所持股份尚未完成過戶，因此錯失了提名董事的機會。如此情形，耐人尋味。

制冷元器件全球龍頭，多場景主業穩定發展

一家陷入互保困局，并一度巨虧的公司，為何會獲得格力電器、紫金礦業兩大上市巨頭的青睞？

野馬財經資本研究組注意到，雖然股東、財務上出現了一些狀況，但是在產業層面，盾安環境主營業務一直有著不錯的運轉狀態，公司始終保持著制冷元器件全球龍頭的位置。特別是四通閥、 截止閥、小型壓力容器、系統集成管路組件等細分領域，市場占有率依舊處于全球第一。

而從行業層面來看，公司產品主要應用于家用空調、中央空調、特種中央空調、冰箱、冷柜等設備，映射到家庭住宅、商業大樓、軌道交通、冷鏈運輸、數字機房、核電站等多種場景，而這些場景所產生的市場需求，大都處于上升階段。

其一，空調。

由于我國城鎮化率已處于較高水平，增速放緩，包括空調、冰箱在內的家電市場增長趨于穩定，總體進入存量競爭時代。不過，產品結構卻出現兩大顯著變化：高效節能的變頻空調及家用中央空調比重增加，國產品牌市場份額提升。

變頻空調、家用中央空調的增多，會帶來以電子膨脹閥為主的節能型閥類需求量提升。天風證券預計，在激烈的價格戰與新版國家標準出臺的背景下，研發能力較弱、公司體量較小、抗風險能力低的小品牌將會被逐步淘汰，市場集中度將進一步提升。

圖源：天風證券相關研報

可以看到，盾安環境電子膨脹閥國內市場占有率呈現穩定攀升的態勢，與第一名三花智控（002050.SZ）差距不斷縮小。2021年全年，公司電子膨脹閥銷量更是同比大增90%。

圖源：開源證券相關研報

另外，從上圖可以看出，2021年，格力、美的、海爾、海信等國內品牌已經成為國內單元機中央空調主導，多元機市場，雖然第一位仍舊是日系品牌大金，但近年來國產企業份額穩步提升。下游產業國產化的推進，自然會給上游領域國內公司帶來更大的空間。

再加上此番格力空調成為控股股東，盾安環境勢必將從其手中獲得更多的訂單。

不過，據信達證券測算，2022年1季度，盾安環境的另一重要客戶美的集團（000333.SZ）采購金額減少了1.5億至2億元，若折算至全年，即高達6億至8億元，約占2021年采購額的半數，已然是一筆不小的數目。

更加重要的是，未來，格力電器的競爭對手們，是否會繼續減少與盾安環境的合作值得高度關注，畢竟與某一家公司高度綁定，并非發展的長遠之策。

其二，冷鏈運輸。

隨著我國人民生活水平的不斷提高，食品、醫療等行業產品冷鏈運輸需求快速增加。

圖源：開源證券相關研報

BSRIA（佰世越）數據顯示，2016年至2020年，我國冷庫保有量CAGR（復合年均增長率）為11.75%，同期冷凍冷藏車銷量CAGR更是達到了24.66%。

圖源：開源證券相關研報

并且，受疫情影響，我國商用、家用冷凍冷藏設備市場熱度被進一步推高，2021年相關產品保有量基本都出現了較大的增長。

其三，數字機房、5G通信。

在移動互聯技術不斷突破、5G乃至6G通信需求快速落地、新基建政策加速引領、元宇宙概念逐步清晰等因素的作用下，萬物互聯時代正在到來，由此催生出了海量的數據存儲、交換需求，繼而需要大量的數據中心、數字機房作為載體。這些載體，又需要相應設備提供制冷、恒溫環境。

截至目前，盾安環境已經為中國移動哈爾濱新型數據中心、中國移動（四川成都）數據中心、無錫國際數據中心等多個工程項目提供了一體化制冷解決方案，積累了先進穩定的系統節能技術、應用服務經驗及品牌知名度，為公司在數據通訊行業熱管背板節能空調系統市場的持續打開奠定了良好的基礎。

其四，核電站。

核電站需要制冷設備，可謂一件眾所周知的事情，與家用、商用，乃至“一般”特種領域相比，核電級空調（制冷）技術，在效果、穩定性、可靠性、安全性等方面，都有著更加嚴苛的要求，堪稱制冷行業的戰略制高點。

早在2008年，盾安環境便已經進入核電空調領域，不僅設計研發了核級冷水機組、核級空氣處理機組、核級表冷器等一系列配套設備, 成為中國首家為核電站配套生產核級冷水機組的廠家，而且是國內核電通風行業唯一同時具備核級風機和風閥設計、生產許可證、及抗震分析資質的廠家，十四年來，公司參與了國內外30多家核電站、100多個項目建設，核級冷水機組市場占有率高達94%。

圖源：天風證券相關研報

作為重要的清潔能源，我國核電發電總量及發電量占比均在逐年上升。2021年全年發電量為4071.41億千瓦時，同比上升11.17%，占總發電量比重為5.02%。

“雙碳目標”引導下，《中國核能發展報告》預測，到2025年，我國核電裝機容量有望達到70GW；中國核能行業協會等機構同時預測，2035年，我國核能發電量占比有望達到10%左右，實現翻倍。

可以看到，包括家用空調在內的多個領域，制冷元器件的市場都還有一定增長空間，而在這些領域，盾安環境均處于行業龍頭位置，有望分享到更多的紅利。

熱管理業務成熟，開辟第二增長點

歷經數十年發展，盾安環境在制冷領域已經取得了一定發展，2015年，其將觸角延伸至新能源汽車行業熱管理領域，進一步豐富了自己的“控溫”業務。

汽車熱管理，即通過對熱量的管理，調節車內溫度及促進各個零部件的正常運行。

需要注意的是，燃油車與新能源汽車熱管理系統存在一定不同，特別是制熱方面。前者主要動力來自燃油發動機，發動機可以提供熱量，實現車內制熱；后者動力來自電池，無法通過電池的熱量直接實現車內升溫效果，而需要通過熱泵或者PTC制熱，受電熱效率影響，未來又以熱泵技術為主要發展方向。

簡單來說，新能源汽車（電動汽車）的熱管理系統，與一般空調行業技術原理近似，閥件技術存在較強互通性，如上文提到的電子膨脹閥，同樣是熱管理系統技術壁壘較高的零部件之一。

因此，盾安環境此類公司，不僅有著進軍該領域的技術基礎，而且能夠提升技術、產線的附加值。

2015年，盾安環境與上海交大共同組建新能源汽車技術聯合研發中心，2017年盾安汽車熱管理科技有限公司成立，藉此正式切入新能源汽車熱管理賽道。得益于空調制冷行業的多年積累，盾安環境電子膨脹閥制造精度可達微米級，天然具有競爭優勢，能夠進行技術壁壘延伸，一定程度上彌補起步較晚的劣勢。

圖源：罐頭圖庫

并且，開源證券分析，較晚進入行業的盾安環境，反而可以更加了解用戶的痛點，在技術路線的選擇上會少走彎路。例如結合了電子膨脹閥和電磁閥功能的大口徑電子膨脹閥，能夠適應更大冷媒充注量。

2021年，盾安環境車用電子膨脹閥市場占有率已經達到13.16%，旗下車用產品包括電子膨脹閥、電磁閥、商用車電池熱管理機組等冷媒側及水側關鍵零部件，并與比亞迪、蔚來、一汽、上汽、吉利等新能源汽車品牌，法雷奧馬瑞利、三電、松芝、豫新、博耐爾等車用空調系統廠商，及銀輪、拓普等汽車零部件企業建立了良好合作關系。

圖源：天風證券相關研報

新能源汽車熱管理業務的開辟，有望給盾安環境帶來新的利潤增長點，當然，如何分配各條線業務的精力、資源，避免重蹈此前多元化失敗的覆轍同樣值得重視，畢竟2021年，公司才基本完成了節能產業等非核心業務的剝離。

對當下的盾安環境來說，各類業務之間，格力電器在股份、董事會人員之間，以及其與格力電器的關聯交易之間，均面臨著“舍”與“得”的權衡。你是否看好盾安環境未來的發展，又如何看待常見于企業的多元化選擇？歡迎在文末留言。

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