前沿拓展：

2022年5月14日券商最新研報精選個股（附個股）

研報精粹

1、美的集團點評報告：寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來

研報梳理：浙商證券

　　美的集團(000333)

　　投資要點

　　從規模到質量，2012年調整后業績增長更有質量

　　2011-2012年美的對公司業務進行精簡，陣痛過后盈利能力明顯改善。1）中國家電行業在家電下鄉后從“賣方市場”轉移到“買方市場”，行業的發展逐漸從規模走向質量。2）方洪波先生在2011年提出“先做減法，再做加法”的方針，2011年底正式開始優化業務，在2012年正式提出“產品領先、效率驅動、全球經營”三大轉型主軸，深化改革。3）2012年美的集團將原有產品型號減少7000個至1.5萬個，并且停止30余個產品的運營，虧損的小家電、全部關閉和退出，聚焦于大家電板塊。4）2012年美的電器收入下降26.89%，但是利潤表現整體保持相對穩定，業務精簡后美的歸母凈利率整體優化1-2pct，2012年以后美的人均創收、創利均大幅提升。

　　以史為鑒：目前正處于變革的節點

　　相比2011-2012年，2021年以來我國家電行業同樣面臨原材料、海運費處于高位，房地產景氣度下降，家電消費需求疲軟的問題。美的集團也在當下的時點更加注重盈利，公司基于對利潤的考量對業務進行調整，是符合當下經濟環境背景下的最優選擇。

　　市場擔憂美的本次業務精簡或許會導致2011-2012年股價大幅下跌的行情，我們認為不必過分擔憂，原因有三：1）2012年美的的業務精簡涉及對業務模式、經營思路的調整，本次只是對局部品類的優化。美的集團在2011年末大幅度裁員，2012年收入下滑23%，關停并轉、精簡業務的難度超出了公司管理層和市場投資人的預期。目前來看，美的的生活電器品類僅做局部調整，不會引起收入和業績的大幅變動。2）從業績端上看，美的本次業務精簡的原則是優化“低利潤率、低市場前景、低競爭力”的品類。根據我們的中性測算，美的生活電器將預計減少2.6億元，優化后的22年凈利潤增速為8.4%。3）從成長性上看，B端貢獻公司成長點，本次業務調整不會動搖公司整體經營戰略。B端業務的發展思路和戰略明確，2021年B端業務收入占比24%，且成長迅速。

　　美的生活電器：組織不斷調整，產品不斷升級

　　生活電器是公司重要的業務版圖，新的管理思路與當下優化完美契合。

1）美的生活電器起步早，市場地位顯著。美的生活電器于1980年電風扇上市開始起步，美的生活電器事業部2019年年產值超231億元人民幣。美的生活電器分為料理產品、電熱產品、風扇和取暖器三類。2021年美的小型廚房電器零售額線上、線下市場份額分別為25%、29%，位列行業第一。

2）美的集團對生活電器事業部管理更加扁平化。自1997年美的電風扇事業部成立以來，美的生活電器品類不斷拓展，2002年生活電器事業部成立，由日電集團管理，2013年美的形成9+2+1的事業部結構，生活電器事業部對美的集團直接負責，美的集團對生活電器事業部扁平化管理。

3）新管理層入駐帶來更加適合生活電器事業部的經營思路。2022年3月，徐旻鋒先生被任命為生活電器事業部總經理，徐旻鋒先生曾任廚熱事業部總經理，在任期間對廚熱產品結構進行升級、均價拉升。

　　盈利預測及估值

　　我們認為美的具備快速響應市場變化的能力，以利潤最大化、回報股東為導向。市場擔憂美的本次生活電器品類優化會復制2011-2012年美的電器股價大幅下跌的行情，我們認為本次業務調整對美的業績影響不大。我們預計22-24年公司收入分別為3740/4063/4411億元，對應增速分別為9.61%/8.63%/8.55%;歸母凈利潤分別為312/356/397億元，對應增速分別為9.32%/13.87%/11.58%，對應EPS分別為4.47/5.09/5.67元。

　　風險提示

　　原材料價格上行超預期；市場競爭加劇；更多業務加入關停中。

2、創業慧康（300451）飛利浦戰略投資，醫療IT軟硬協同有望

研報梳理：中銀證券

　　創業慧康(300451)

　　5月12日公司公告飛利浦擬受讓10%的股份，成為公司第二大股東。飛利浦作為全球頂級醫療科技公司，領先的技術水平和先進的醫療設備能夠支撐公司快速發展，產品協同效應可期。維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　飛利浦擬受讓10%股份，成為第二大股東。公司公告，股東葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技、銅粟投資分別擬向飛利浦轉讓0.03%、4.97%、4.64%、0.36%股權，協議轉讓完成后，飛利浦將持有10%的股份，成為第二大股東，可提名兩位非獨立董事。此次股份轉讓價格為7.9元/股，股份轉讓總價款約12.25億元。公司5月12日收盤價為6.78元，當前PE25X接近歷史最低位，考慮醫療IT景氣度提升背景下公司業務有望進一步成長，支付對價基本合理。

　　飛利浦作為全球頂級的醫療科技公司，業務協同效應可期。飛利浦自2001年開始將業務重心向醫療科技領域轉移，2014年成立了獨立的健康科技公司，面向個人（家庭呼吸機、遠程醫療管理等）和醫療機構（醫學影像、臨床監護、電子病歷等）打造智慧醫療業務體系。據波士頓咨詢，飛利浦作為跨國醫療器械巨頭，2021年實現營收172億歐元，其中診療業務收入86億歐元，醫療業務收入排名全球第三。創業慧康作為國內醫療IT行業龍頭，其業務與飛利浦具有顯著協同性，有望借力提高自身技術水平與產品創新能力，提升核心競爭力。

　　業績表現良好，醫療IT業務保持增長勢頭。2021Y&2022Q1公司分別實現營收18.99/4.63億元，同比增長16.3%/15.11%。其中醫療行業收入分別占比89.32%/93.53%，同比增長24.35%/19.49%。近七年醫療信息化業務保持持續增長，營收CAGR為29.09%。2021Y千萬級訂單金額同比增長超40%。

　　估值

　　預計2022~2024年凈利潤為5.63/6.96/8.70億元，EPS為0.36/0.45/0.56元（戰略投資提升公司業務發展預期，上修2~5%），對應PE為19/15/12倍，目前估值偏低，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　合作落地不及預期，疫情反復導致醫療IT訂單釋放延后。

3、晶盛機電（300316）年產16萬只大尺寸石英坩堝一期投產二期簽約，輔材放量在即

研報梳理：東吳證券

　　晶盛機電(300316)

　　事件：2022年5月11日公司微信公眾號發布晶盛機電子公司寧夏鑫晶年產16萬只的石英坩堝生產基地，一期年產4.8萬只大尺寸石英坩堝項目正式投產，二期正式簽約。

　　投資要點

　　年產16萬只坩堝項目落地，打造全球領先的高端適應坩堝生產基地：晶盛機電于2017年開始布局石英坩堝，先后在浙江、內蒙古進行石英坩堝的研發和生產，2021年在銀川布局新的坩堝生產基地，生產28-42英寸不同規格尺寸的坩堝。寧夏鑫晶新材料科技有限公司2021年10月成立，為晶盛機電控股孫公司（寧夏鑫晶為浙江美晶全資子公司，浙江美晶為晶盛機電控股子公司，晶盛機電持股比例66%），致力于高品質大尺寸石英坩堝生產制造，僅用160余天就實現了產品順利生產下線。目前寧夏鑫晶已完成坩堝的自主研發，氣泡密度方面相較國內其他企業有較大品質提升，但是仍和國際領先水平有一定差距，后續還需不斷迭代改進。公司目前坩堝的研發專注于質量路線，選擇品質好的石英砂供應，盡管提高了生產成本，但是產能和成晶率都有大幅度提升。

　　石英坩堝的原材料為石英砂，晶盛機電已實現部分石英砂自制。過去石英坩堝全部使用進口石英砂制成，石英砂供不應求加速國產替代進程，目前石英坩堝外層已國產化，內層的石英砂仍依賴進口，主要系目前國內外石英砂仍有差距，進口石英砂主要有兩方面優勢：（1）成晶質量好，單晶爐單產高；（2）異常事故少。

　　石英坩堝不同于光伏熱場中的坩堝：在拉晶過程中，石英坩堝與熱場坩堝配套使用，石英坩堝位于內層直接接觸硅料，熱場坩堝位于外層主要起到承重作用。一般情況下，石英坩堝半個月更換一次，而熱場坩堝4-6個月更換一次。

　　1GW硅片出貨約需2400個石英坩堝（約1560萬元），16萬只石英坩堝產能可供約70GW硅片出貨：從單價上看，晶盛機電32寸石英坩堝價格約6500元/個,36寸石英坩堝價格約9000+元/個。從使用壽命上看，石英坩堝壽命理想狀態400小時+，較差情況為300小時左右。（備注：N型硅片對應石英坩堝的使用壽命比P型低50-100小時，即P型硅片的石英坩堝壽命約400小時，N型硅片的石英坩堝壽命為300-350小時）。

一臺單晶爐的石英坩堝用量：目前P型硅片一臺單晶爐平均一個月使用2個石英坩堝（720小時），一年使用24個石英坩堝，32寸石英坩堝6500元/個，則一臺單晶爐一年對應石英坩堝用量15.6萬元。1GW硅片的石英坩堝用量：1GW182硅片產能對應100臺單晶爐，則1GW硅片出貨對應使用約2400個石英坩堝，32寸石英坩堝6500元/個，對應石英坩堝價值量為1560萬元。按照1GW硅片出貨對應使用約2400個石英坩堝，寧夏鑫晶年產16萬只石英坩堝則對應約70GW硅片產能；按1個石英坩堝6500元價值量測算，16萬只石英坩堝對應10.4億元價值量。我們認為16萬只全部達產，將增厚上市公司營收10.4億元，若按照25%凈利率測算，考慮到上市公司持股比例66%，則對應增厚上市公司凈利潤1.7億元。

　　盈利預測與投資評級：光伏設備是晶盛機電的第一曲線，第二曲線是半導體大硅片設備放量，第三曲線是藍寶石材料和碳化硅材料的完全放量。我們預計公司2022-2024年的歸母凈利潤為25.95/35.87/43.44億元，對應動態PE為26/19/15倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：光伏下游擴產進度低于市場預期，新品拓展不及市場預期。

4、青島啤酒（600600）渠道深耕成效顯現，期待新品和機制改善

研報梳理：天風證券

　　青島啤酒(600600)

　　事件：公司發布2022年一季報，2022年一季度公司實現營業收入92.08億元，同比增長3.14%；實現歸母凈利潤11.26億元，同比增長10.20%。

　　銷量短期受疫情影響，結構升級成效顯著。2022Q1公司實現營業收入92.08億元，同比增長3.14%。銷量方面，22Q1公司實現銷量212.9萬千升，同比下滑2.79%。公司1-2月順利實現開門紅高增，銷量實現大幅增長，3月基地市場（主要是山東和東北地區）受疫情影響較大，銷量下滑較大。高端化方面，公司主品牌青島啤酒實現銷量130.4萬千升，同比增長5.1%；實現噸價4325.10元，同比增長6.10%。公司堅定推進高質量發展戰略，充分發揮青島啤酒的品牌和品質優勢，聚焦北京2022年冬奧會，通過線上線下系列推廣活動持續提升品牌影響力，加快推進產品結構優化升級。公司持續推進“青島+嶗山”品牌戰略，純生、經典等產品增速亮眼，產品結構優化持續推進，噸價穩中有升。

　　提價對沖成本壓力，內部效率改善支撐利潤彈性釋放。公司22Q1實現毛利率37.85%，同比下滑7.28pct；實現凈利率12.52%，同比增長0.71pct；銷售/管理/財務/研發費用率分別為14.20%/3.86%/-0.67%/0.06%%，同比變動-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所壓力，但公司噸價提升一定程度對沖了成本壓力，考慮到會計口徑的調整，調整后22Q1毛利率同比-0.47pct，銷售費用同比-1.25pcts，整體費效提升進程穩健。展望二季度，我們預計公司今年或將繼續對青島純生產品提價，此次提價一方面有利于對沖成本壓力，另一方面有利于公司通過統一包裝將純生打造為全國統一的大單品，費效比有望進一步提升。我們預計伴隨公司21年提價正在有序傳導、22年新一輪提價逐步落地，利潤彈性或將逐步釋放。

　　產品市場穩步開拓，高端化起勢正當時。受疫情影響，公司銷量短期有所承壓，但我們認為公司的企業價值增長核心來源一是結構提升，二是效率改善。結構方面，公司堅定高端化戰略不動搖，持續推進“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰略，積極推動產品結構升級，鞏固提升公司中高端市場的競爭優勢。效率方面，公司近年來積極進行人效提升和費效比的改善，同時通過連片發展等舉措，持續優化產能布局，提高規模效應。我們認為公司價值的核心邏輯不變，短期仍有提價催化和結構改善的貢獻，長期來看，隨著公司品牌力持續提升，以及行業結構升級趨勢不斷演繹，公司盈利能力仍處于快速改善階段。此外，公司通過股權激勵等方式進一步改善內部效率，全年來看公司利潤韌性強，看好公司未來發展。

　　盈利預測：預計公司2022-2024年實現營收323.36/344.18/367.79億元，同比+7.19%/6.44%/6.86%，實現歸母凈利潤33.39/41.98/51.77億元，同比+5.83%/25.70%/23.34%，EPS為2.45/3.08/3.79元，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動，高端市場競爭加劇，新冠疫情反復等風險。

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②本文僅做題材總結，再好的邏輯，也得結合大盤漲跌趨勢來選擇介入與退出的時機。以上內容僅是基于行業、突發事件以及公司的基本面的靜態分析，非動態買賣之道，目前股市波動較大，尤其是個股波動較大，操作請風險自擔。

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