泉州伊萊克斯燃?xì)庠罹S修(伊萊克斯煤氣灶維修點電話)

發(fā)布日期：2023-03-10 10:03:56 瀏覽：

前沿拓展：

（報告出品方/作者：中泰證券，鄧欣）

淡化景氣、重視盈利

外需仍待驗證

海外企業(yè)指引：大家電景氣尚可：除惠而浦、伊萊克斯外，其余企業(yè)全年指引均接近雙位數(shù)。小家電預(yù)期偏低：除Irobot外，其余全年指引微增。需強調(diào)，因海外通脹高企，全年指引增速中大部分系價增貢獻(xiàn)。

盈利修復(fù)：競爭出清

傳統(tǒng)品類穩(wěn)定提升，新興品類顯著優(yōu)化：大電集中度穩(wěn)定。掃地機投影儀提升明顯。廚小出清帶來利潤修復(fù)空間。短期看，當(dāng)前原材料價格下行，優(yōu)化格局有助于利潤存留在廠家。

盈利修復(fù)：提價傳導(dǎo)

2021:大部分品類均有10%水平提價來對沖成本，僅廚小因競爭激烈提價較弱。（洗地機、投影儀主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化）。 22Q1:空調(diào)、廚電、掃地機均價持續(xù)向上，廚小格局緩和下均價回暖（線上回暖更明顯）。

盈利修復(fù)：成本下行

22年6月起，銅鋼兩項家電核心原材料價格出現(xiàn)下跌。對全行業(yè)而言，下半年將迎來成本端明顯利好。

反轉(zhuǎn)邏輯1

景氣：低基數(shù)弱修復(fù)，從“長尾”轉(zhuǎn)向“大單”

在一年熱潮與一年寒冬之后，2022年廚小行業(yè)迎來整體景氣低基數(shù)下的弱復(fù)蘇。不同點：20年“拓新”長尾是主流打法，但22年“守固”大單才是主旋律。長尾還是大單？從TOP5核心品類占比趨勢分析可見：20年長尾爆發(fā)致核心品類貢獻(xiàn)下降、但21年后核心品類占比轉(zhuǎn)折提升。當(dāng)前看廚小板塊的beta已從拓新長尾逐漸轉(zhuǎn)向加固核心品類。

格局：大單品利好傳統(tǒng)龍頭

增長驅(qū)動從拓長尾(更利好新品牌)轉(zhuǎn)向大單品(更利好龍頭)帶來了格局的緩和。從CR3美蘇九可見，大單品格局集中于龍頭，集中度顯著高于長尾品類。廚小競爭格局借此迎來修復(fù)緩和的契機，利好在大單品中積累深厚的幾大龍頭。另一變化：美的收縮生活電器部分低效品類，進(jìn)一步減弱了小家電的整體競爭。

盈利：競爭趨緩帶來利潤優(yōu)化

22年競爭趨緩帶來：均價修復(fù)。奧維22Q1線上均價197元（YOY+6.6%）進(jìn)入提價通道，618期間行業(yè)均價更大幅上漲 YOY+16.9%。同時帶來：盈利回升。有效提價下22Q1內(nèi)銷廚小龍頭（蘇九熊）利潤率回歸至19年水平。

反轉(zhuǎn)邏輯2

廚電：傳統(tǒng)品類景氣修復(fù)，新興品類保持高增

傳統(tǒng)品類景氣逐漸修復(fù)。隨疫情好轉(zhuǎn)&地產(chǎn)復(fù)蘇，油煙機、燃?xì)庠钚袠I(yè)線上增速已逐漸回升，預(yù)計H2趨勢持續(xù)。洗碗機、嵌入式蒸烤機、集成灶等廚電新興品類仍有景氣支撐，龍頭公司在相關(guān)品類的布局情況值得關(guān)注。

集成灶：量價齊升，結(jié)構(gòu)升級

地產(chǎn)壓力下景氣仍優(yōu)。21Q3至今地產(chǎn)銷售低迷，22Q1油煙機零售額下滑7%，但集成灶仍保持近20%規(guī)模增長，品類替代效應(yīng)充分顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，蒸烤獨立接力蒸烤一體。22Q1集成灶線上市場蒸烤一體款+蒸烤獨立款+蒸箱款合計的零售額結(jié)構(gòu)占比達(dá)到 70%，其中蒸烤獨立款占比提升顯著。

格局：集中度顯提，CR5占據(jù)中高端

線上集中度提升顯著，CR5同比增13%。22年1-5月集成灶企業(yè)集中度提升顯著，主因：①行業(yè)產(chǎn)品升級，二三線企業(yè)推新能力較弱；②疫情反復(fù)下龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈保障能力相對更強。專業(yè)性品牌占據(jù)高端價格帶。龍頭公司線上均價顯著高于行業(yè)，10K以上CR5達(dá)到84%，預(yù)計行業(yè)結(jié)構(gòu)升級背景下，集中度有望進(jìn)一步提升。

白電：總量弱復(fù)蘇，均價上行帶來盈利修復(fù)

總量偏弱，空調(diào)出貨優(yōu)于冰洗。出貨端看，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，22年1-5月空銷量+1%，冰箱-9%，洗衣機-12%，空調(diào)出貨優(yōu)于冰洗。整體均價仍在上行通道。據(jù)奧維數(shù)據(jù)，空冰洗2022年1-5月線上均價同比增速分別為8%/-0.4%/4%，線下為11%/17%/12%，整體均價仍上行，線下高于線上。在原材料價格下跌背景下，有望形成盈利“剪刀差”。

格局：海爾提份額，美的價增

海爾全線份額提升：1-5月，海爾在空、冰、洗線上線下份額均獲得提升。冰洗作為海爾傳統(tǒng)優(yōu)勢品類，份額提升是行業(yè)格局向好的自然體現(xiàn)；空調(diào)份額提升則源于：1）海爾對空調(diào)業(yè)務(wù)的積極調(diào)整；2）競爭對手的結(jié)構(gòu)升級訴求。美的價增顯著：據(jù)方洪波總，美的22年經(jīng)營原則為“收入合理，盈利修復(fù)”，從零售數(shù)據(jù)看，22年1-5月，美的系大部分大家電品類均價提升幅度均高于行業(yè)，其中空調(diào)、小天鵝洗衣機尤為顯著。（報告來源：未來智庫）

成長邏輯1

投影：稀缺賽道，成長持續(xù)

內(nèi)銷：景氣持續(xù)。22Q1智能微投行業(yè)銷額+13%，銷量+20%，景氣表現(xiàn)仍在持續(xù)。外銷：增量市場高速拓展。與大部分子行業(yè)不同，投影儀海外景氣高增，主因其處于新開拓市場渠道放量階段。我們預(yù)計拆分，極米海外自有收入過去4個季度收入增速均在翻倍水平。預(yù)計在KA新進(jìn)店持續(xù)下，龍頭出海維持較高景氣。

格局：缺芯潮下DLP集中、LCD崛起

缺芯壓制下LCD崛起。短期由于DLP受缺芯限制+LCD低價迎合年輕人需求，LCD在微投行業(yè)中占比從20年的34%水平提升至22Q1 的62%水平。但考慮LCD畫質(zhì)受限，對DLP市場難以替代。后續(xù)看LCD與DLP兩技術(shù)大概率共存且23年缺芯解決后，DLP有望回升。缺芯也帶來DLP格局的進(jìn)一步集中。22Q1行業(yè)CR3份額出現(xiàn)進(jìn)一步提升，龍頭極米DLP份額達(dá)到50%水平。

清潔：國內(nèi)持續(xù)，海外宏觀影響

內(nèi)銷：價增持續(xù)，等待放量。22H1奧維線上口徑掃地機行業(yè)銷售額+10%，其中銷量-37%，均價+75%；年內(nèi)看行業(yè)預(yù)計均價表現(xiàn)仍有自清潔紅利支撐。外銷：歐美承壓，關(guān)注亞太。歐洲此前增速超海外平均，但22年以來因俄烏戰(zhàn)爭/通脹影響而回落。短期需關(guān)注亞太等市場拓展情況。

格局：集中度提升，競爭趨緩利好頭部

CR4：集中度提至85%，中小玩家未得有效份額。近年家電龍頭/新銳企業(yè)新進(jìn)入者加入競爭，但高端價格帶對技術(shù)品牌積累考驗高，中小廠商未贏得有效份額。 CR4中，科沃斯+石頭+小米三家領(lǐng)軍、云鯨回落。云鯨由于創(chuàng)新節(jié)奏趨緩份額回落，追覓高增但后續(xù)也需關(guān)注盈利持續(xù)性。

成長邏輯2

熱管理：優(yōu)質(zhì)市場，供應(yīng)鏈乘勢轉(zhuǎn)型

量價齊升：1）量：電動車滲透率未來3-5年望加速，熱泵系統(tǒng)也將隨下游結(jié)構(gòu)升級而滲透。2）價：熱泵單車價值約7500元，較傳統(tǒng)PTC方案提升25%。預(yù)計2025年熱泵滲透率超40%，全球電動車熱管理規(guī)模從430億提升至1500億元。本土崛起，引入多供：2021年全球新能源車TOP10銷量之中的中國品牌份額24%，本土廠商憑借快速響應(yīng)、成本控制和地緣優(yōu)勢打破外資四大熱管理供應(yīng)商的壟斷格局。

盾安：冷配改善+汽零放量+格力協(xié)同

冷配：盈利提升：電子膨脹閥擴產(chǎn)，份額持續(xù)提升；海外及商用加大資源投入，22Q1海外、商用同比23%、19%（營收同比6%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。汽零：放大彈性：收入：積極把握二供機會，目前已與比亞迪、吉利等主機廠建立合作，未來望進(jìn)入供貨份額提升和訂單快速增長階段。盈利：借鑒三花經(jīng)驗，汽零盈利有望高于冷配，當(dāng)前盾安整體毛利率、凈利率僅分別17%、4%。

三花：冷配提升盈利+汽零加速放量

冷配：穩(wěn)健增長，盈利提升。收入：公司商用部品全球份額提升空間大，當(dāng)前預(yù)計僅占冷配收入1/4；新能效驅(qū)動下，公司加大電子膨脹閥產(chǎn)能投入。盈利：商用、高能效部品盈利均高于一般冷配，兩者募投項目測算凈利率分別25%、20%（當(dāng)前11%）。汽零：快速增長，份額穩(wěn)固。公司立足先發(fā)核心控制部件，持續(xù)加碼高價值量集成組件，龍頭地位有望保持：?在手訂單充足，優(yōu)先享受行業(yè)增量紅利；?產(chǎn)品線豐富，具核心閥件和集成模塊量產(chǎn)能力；?與大客戶合作基礎(chǔ)深厚，技術(shù)布局超前。

海信：央空高盈利+三電改善+冰洗穩(wěn)增

央空：領(lǐng)跑多聯(lián)機，盈利強勁。子公司海信日立于多聯(lián)機市場（2021年多聯(lián)機占央空銷額超50%）份額前二，技術(shù)、品牌積淀深厚。盈利端，央空凈利遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)（央空13%VS整體3%），望高增長下貢獻(xiàn)盈利彈性。三電：積淀深厚，有望反轉(zhuǎn)。子公司日本三電為全球頭部汽車壓縮機供應(yīng)商，前瞻布局熱管理集成系統(tǒng)和CO2冷媒壓縮機，前期陷入經(jīng)營困境，海信控股后望迎反轉(zhuǎn)：?聚焦電動壓縮機等核心賽道，持續(xù)擴產(chǎn)提效（22年初電動壓縮機擴產(chǎn)36%）；?積極推動降本提效（僅20年全球裁員16%）；?海信整合能力強大，先后有Gorenje、東芝視像扭虧的成功經(jīng)驗。家空、冰洗：穩(wěn)健增長。國內(nèi)前瞻布局新風(fēng)空調(diào)、高端對開冰箱等高增長細(xì)分品類；海外全球化研發(fā)、生產(chǎn)，持續(xù)加碼體育營銷。

德昌：主業(yè)盈利修復(fù)，第二曲線可期

主業(yè)盈利修復(fù)：公司主業(yè)為吸塵器代工業(yè)務(wù)，2019/2020年凈利率在12-15%之間，2021年因大宗漲價，利潤率下降至10.6%， 22Q1重新談價后，利潤率有所回升，Q1凈利率同比+1pct，預(yù)計在原材料下行、關(guān)稅豁免背景下，H2利潤率回升空間較大。車用EPS放量可期：據(jù)年報披露公司已實現(xiàn)13個項目定點，全生命周期銷量2300萬臺，預(yù)計隨公司募投產(chǎn)能釋放，車用業(yè)務(wù)將迎來高增長。

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