美的商用空氣能F3故障(美的空調(diào)故障F3)

發(fā)布日期：2023-02-28 16:21:40 瀏覽：

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在可觀的業(yè)績(jī)背后，通達(dá)創(chuàng)智問(wèn)題并不少，不僅存在深度依賴大客戶、代工模式下毛利低下、外銷占比過(guò)高等問(wèn)題，且繁雜關(guān)聯(lián)交易背后，讓人對(duì)其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性和交易公允性有所擔(dān)憂。

為迪卡儂、宜家等知名企業(yè)代工的通達(dá)創(chuàng)智（廈門）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“通達(dá)創(chuàng)智“），是香港主板上市公司通達(dá)集團(tuán)分拆出來(lái)的子公司，主要從事體育戶外、家居生活、健康護(hù)理等消費(fèi)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。近期，該公司提交了上市招股書，擬在深市主板上市融資。

在OEM、JDM和ODM模式下，通達(dá)創(chuàng)智已與迪卡儂、宜家、Wagner、YETI等全球領(lǐng)先跨國(guó)企業(yè)建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，但在可觀的營(yíng)收背后卻有一定問(wèn)題存在，比如深度依賴大客戶、代工模式導(dǎo)致毛利低下、外銷占比過(guò)高等。此外，因繁雜的關(guān)聯(lián)交易，讓人對(duì)其經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性和交易公允性有些擔(dān)憂。

通達(dá)創(chuàng)智是由香港聯(lián)交所上市公司通達(dá)集團(tuán)分拆而來(lái)的，初創(chuàng)期為通達(dá)集團(tuán)下屬產(chǎn)品發(fā)展事業(yè)處，主要服務(wù)于體育戶外領(lǐng)域，并由此進(jìn)入迪卡儂的供應(yīng)鏈體系；發(fā)展中期，通達(dá)創(chuàng)智拓展了家居生活領(lǐng)域，先后與宜家、Wagner、YETI等客戶建立合作；2018年至今，通達(dá)創(chuàng)智又成功拓展健康護(hù)理領(lǐng)域，并逐步開發(fā)了沖牙器、家用消毒器健康護(hù)理產(chǎn)品，逐步進(jìn)入到寶潔、美的供應(yīng)鏈體系。

招股書披露，2019年和2020年，通達(dá)創(chuàng)智營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)了9.64％、18.74％，同期扣非后歸母凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)10.22％、25.77％。表面上，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)還是相當(dāng)可觀的，但在可觀的數(shù)據(jù)背后，公司在經(jīng)營(yíng)上卻存在深度依賴大客戶、代工模式下毛利率低下情況。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶占比均在90％以上，與同行對(duì)比，這一指標(biāo)是要高于行業(yè)平均水平的（如附表）。就表中數(shù)據(jù)來(lái)看，客戶集中度高的問(wèn)題雖然在通達(dá)創(chuàng)智所處行業(yè)中較為常見(jiàn)，但不可否認(rèn)的是，同行公司對(duì)前五大客戶的依賴程度顯然沒(méi)有通達(dá)創(chuàng)智那么明顯。在大客戶集中度明顯過(guò)高情況下，負(fù)面影響之一首先就是公司的議價(jià)能力可能不足；其次在客戶數(shù)量較少的情況下，一旦大客戶未來(lái)因需求變化或其它原因而將公司剔除出采購(gòu)名單時(shí)，則對(duì)通達(dá)創(chuàng)智來(lái)說(shuō)，負(fù)面影響之大恐是不能承受之重。

招股書披露，通達(dá)創(chuàng)智是一家低毛利的企業(yè)。2018年至2021年1~6月，通達(dá)創(chuàng)智的綜合毛利率分別為23.16％、25.70％、26.16％、25.49％，與同行公司同期均值26.03％、29.43％、28.68％、24.38％數(shù)據(jù)相比，公司在2018年至2021年的數(shù)據(jù)要低于行業(yè)均值，而2021年1~6月則略高于行業(yè)均值。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，低毛利的背后，雖然在一定程度上有客戶集中度高導(dǎo)致公司談判地位較弱、原材料價(jià)格上漲壓力向下游傳導(dǎo)難度大的原因，但究其根本，還是因?yàn)橥ㄟ_(dá)創(chuàng)智尚無(wú)形成自有品牌，業(yè)務(wù)又以O(shè)EM、JDM、ODM模式為主有關(guān)，畢竟采取貼牌代工模式雖然在一定程度上可減少企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新與營(yíng)銷壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，如果沒(méi)有形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必讓自己對(duì)成本的把控能力減弱。

事實(shí)也確實(shí)如此。招股書披露，通達(dá)創(chuàng)智主營(yíng)業(yè)務(wù)收入100％來(lái)自O(shè)EM、JDM、ODM經(jīng)營(yíng)模式。據(jù)悉，在以上三種經(jīng)營(yíng)模式中，JDM、ODM模式相較OEM模式有更高的附加值，可獲取更高的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，毛利率也較高。通達(dá)創(chuàng)智在招股書中也提到，與客戶的合作模式將逐步向JDM和ODM模式升級(jí)。但事實(shí)上，從收入占比上來(lái)看，雖然OEM模式下的收入占比在2019年與2020年有明顯下降，但2021年1~6月卻反彈回2018年水平；JDM模式下的收入占比則在2021年1~6月下滑，甚至不及2018年水平；ODM模式下的收入占比相較2019年和2020年也出現(xiàn)下滑。總體上，通達(dá)創(chuàng)智生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)尚未完全走通，部分業(yè)務(wù)仍需OEM模式支撐。

以占公司主營(yíng)收入三成左右的體育用品來(lái)說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為26.68％、25.99％、26.58％、27.43％，而招股書選取的與其存在相似產(chǎn)品品類的三柏碩、英派斯毛利率均值則分別為27.42％、30.44％、31.68、30.95％，數(shù)據(jù)上明顯高于通達(dá)創(chuàng)智。究其原因，主要還是在于公司的體育用品均采取OEM、JDM、ODM模式，與無(wú)自主品牌有關(guān)，對(duì)比來(lái)看，三柏碩為ODM、OEM模式和自主品牌雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，而英派斯則在推廣自主品牌的同時(shí)兼有ODM、OEM。

外銷占比高

貿(mào)易爭(zhēng)端負(fù)面影響大

除了大客戶過(guò)度集中，同時(shí)依賴貼牌代工的經(jīng)營(yíng)模式很可能會(huì)讓公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中減弱對(duì)產(chǎn)品的議價(jià)能力，并面臨缺乏品牌競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)之外，通達(dá)創(chuàng)智七成以上營(yíng)收都依賴于境外市場(chǎng)，使其面臨了較為復(fù)雜的銷售風(fēng)險(xiǎn)。

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，通達(dá)創(chuàng)智銷售以境外銷售為主，境外實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.71％、77.38％、76.80％、74.73％，這意味著，若境外業(yè)務(wù)所在國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口政策出現(xiàn)不利變化，或所在國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利變化導(dǎo)致消費(fèi)需求減少，則會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生明顯不利影響。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，報(bào)告期內(nèi)通達(dá)創(chuàng)智出口至美國(guó)的產(chǎn)品收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在逐年下滑，分別為22.08％、15.47％、17.03％、14.35％，原因就是國(guó)際貿(mào)易摩擦爭(zhēng)端在近年來(lái)不斷加劇所致。自2018年7月起，美國(guó)已先后對(duì)我國(guó)合計(jì)約2500億美元的商品加征關(guān)稅，而加征關(guān)稅清單就包括了通達(dá)創(chuàng)智出口到美國(guó)的部分家用電動(dòng)工具產(chǎn)品和戶外休閑產(chǎn)品（其中戶外休閑產(chǎn)品在2020年1月起不再加征關(guān)稅，但從2021年9月起再次被加征關(guān)稅），涉稅產(chǎn)品出口到美國(guó)的收入分別為3187.17萬(wàn)元、6970.06萬(wàn)元、7756.23萬(wàn)元、3664.62萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的6.01％、12.01％、11.26％、7.62％。盡管加征關(guān)稅所導(dǎo)致的客戶采購(gòu)成本在上述報(bào)告期內(nèi)主要由客戶承擔(dān)，但加征關(guān)稅實(shí)際上也增加了客戶的進(jìn)口成本，從而導(dǎo)致終端銷售價(jià)格上升或客戶利潤(rùn)下降，某種程度上也直接降低了消費(fèi)者的購(gòu)買意愿，進(jìn)而也會(huì)對(duì)公司的出口業(yè)務(wù)規(guī)模造成一定的不利影響。

此外，因疫情遲遲未得到緩解，運(yùn)力緊張也給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了潛在影響。2020年末以來(lái)，一方面由于疫情影響，境外港口勞動(dòng)力短缺，碼頭作業(yè)效率下降，導(dǎo)致到港集裝箱大量滯留，無(wú)法按時(shí)回流，集裝箱短缺；另一方面外貿(mào)訂單迅速增長(zhǎng)進(jìn)一步推動(dòng)了短期船舶運(yùn)力緊張的形勢(shì)。在此背景下，公司部分海外銷售被迫推遲，滯留港口，存貨及應(yīng)收賬款承壓。

當(dāng)然，公司還面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書披露，境外銷售主要以美元進(jìn)行結(jié)算，報(bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)的匯兌損益分別為346.23萬(wàn)元、-163.83萬(wàn)元、1083.13萬(wàn)元、36.16萬(wàn)元，其中2020年匯兌損益占利潤(rùn)總額的比例為10.98％。雖然匯率的波動(dòng)是雙向的，但如果未來(lái)人民幣兌美元匯率產(chǎn)生重大不利波動(dòng)，勢(shì)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性有一定影響。

關(guān)聯(lián)交易繁雜

經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存疑

報(bào)告期內(nèi)，公司的前五大客戶主要集中在迪卡儂、宜家、Wagner、通達(dá)集團(tuán)、云頂信息、哈爾斯、豐利機(jī)械這七家企業(yè)，銷售占比在90％以上。其中，通達(dá)創(chuàng)智對(duì)迪卡儂、宜家、Wagner這三大核心客戶的銷售占比分別為56.71％、64.27％、76.82％、71.35％，而余下部分則主要由通達(dá)集團(tuán)、云頂信息、哈爾斯貢獻(xiàn)，因此這三大客戶同樣需要重點(diǎn)關(guān)注。

招股書披露，通達(dá)集團(tuán)為通達(dá)創(chuàng)智母公司，其通過(guò)全資子公司現(xiàn)代家居、通達(dá)投資合計(jì)持有公司超過(guò)90％的股權(quán)，因此雙方交易構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。2018年至2021年，公司對(duì)通達(dá)集團(tuán)的銷售占比分別為33.11％、15.32％、0.02％、0.34％，其中2018年和2019年，通達(dá)集團(tuán)為公司的第一、第三大客戶。通達(dá)創(chuàng)智對(duì)此解釋稱，公司前身為通達(dá)科技產(chǎn)品發(fā)展事業(yè)處，在2019年7月前，基于客戶的交易習(xí)慣，公司或產(chǎn)品發(fā)展事業(yè)處銷售產(chǎn)品給通達(dá)集團(tuán)的境外貿(mào)易平臺(tái)現(xiàn)代家居，現(xiàn)代家居再銷售產(chǎn)品給終端客戶。

值得一提的是，通達(dá)創(chuàng)智通過(guò)現(xiàn)代家居向終端客戶銷售產(chǎn)品時(shí)，現(xiàn)代家居會(huì)按終端訂單金額保留約3％的貿(mào)易費(fèi)用，即現(xiàn)代家居給予公司的價(jià)格按終端客戶訂單價(jià)格的97％結(jié)算。照此邏輯，相同型號(hào)產(chǎn)品公司向現(xiàn)代家居銷售的價(jià)格與向無(wú)關(guān)聯(lián)終端客戶銷售價(jià)格差異率約為3％。

但事實(shí)上，以現(xiàn)代家居將終端客戶轉(zhuǎn)移給公司時(shí)點(diǎn)前后最近1個(gè)月相同型號(hào)主要產(chǎn)品售價(jià)對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)是存在一定差異的。譬如，終端客戶Wagner轉(zhuǎn)移給公司前，公司銷售給現(xiàn)代家居的手持電動(dòng)噴槍A59、手持電動(dòng)噴槍AF3、手持電動(dòng)噴槍AF2的價(jià)格比轉(zhuǎn)移后僅分別少了2.85％、2.32％、2.13％，而在轉(zhuǎn)移前，現(xiàn)代家居卻收取3％差價(jià)作為貿(mào)易利潤(rùn)，顯然，其公允性和合理性是存在疑問(wèn)的。招股書披露，2018年和2019年產(chǎn)生的貿(mào)易成本分別為472.82萬(wàn)元、232.94萬(wàn)元，這也在一定程度上影響了公司的毛利率。與此同時(shí)，通達(dá)創(chuàng)智還在2018年和2019年向?qū)嵖厝丝刂频钠渌句N售材料，但銷售價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格差異率范圍分別在0.00％至3.21％、2.21％至4.59％之間，合理性同樣需要解釋。

2019年7月后，通達(dá)創(chuàng)智與通達(dá)集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易驟降。同年，通達(dá)創(chuàng)智開拓了另一大客戶云頂信息，主要向其銷售健康護(hù)理產(chǎn)品。2019至2021年上半年，公司對(duì)云頂信息產(chǎn)生了974.83萬(wàn)元、4214.19萬(wàn)元、4608.63萬(wàn)元的銷售收入，可以說(shuō)公司健康護(hù)理業(yè)務(wù)收入幾乎全部來(lái)自于對(duì)云頂信息的銷售。事實(shí)上，云頂信息與公司也并非毫無(wú)關(guān)聯(lián)，招股書顯示公司實(shí)際控制人之一王亞南管理的四個(gè)合伙企業(yè)于2020年12月對(duì)云頂信息進(jìn)行了投資，合計(jì)持有云頂信息20％的股權(quán)。可即便如此，通達(dá)創(chuàng)智仍然認(rèn)為云頂信息不屬于公司關(guān)聯(lián)方，這就讓人懷疑雙方交易的公允性。

招股書披露，2018年至2021年上半年，公司健康護(hù)理產(chǎn)品毛利率分別為22.78％、-4.22％、9.73％、16.22％，而2019年至2021年上半年，公司對(duì)云頂信息銷售健康護(hù)理產(chǎn)品的毛利率卻分別為-5.11％、6.91％、16.96％，其中2019年和2020年低于公司同類產(chǎn)品的銷售毛利率，2021年上半年則略高。此外，云頂信息與其他內(nèi)銷客戶在驗(yàn)收程序、運(yùn)費(fèi)承擔(dān)、產(chǎn)品質(zhì)量保證、款項(xiàng)結(jié)算條款、退貨政策等方面也有所不同。招股書披露，公司內(nèi)銷客戶主要包括迪卡儂、宜家和云頂信息，前兩者均由客戶上門提貨，由客戶承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，而云頂信息則由公司將貨物運(yùn)抵指定收貨地，由公司承擔(dān)運(yùn)費(fèi)。

不僅如此，通達(dá)創(chuàng)智還存在既是客戶又是供應(yīng)商的情況，最有代表性的是通達(dá)集團(tuán)、迪卡儂、宜家、Wagner、云頂信息。報(bào)告期內(nèi)，客戶與供應(yīng)商重合的采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為13.07％、12.80％、11.80％、13.23％。其中2019年至2021年上半年，公司向云頂信息采購(gòu)原材料的價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格也存在一定差異。

綜上，通達(dá)集團(tuán)或?yàn)橐?guī)避關(guān)聯(lián)交易而退出了公司前五大客戶行列，而云頂信息則是換了個(gè)“馬甲”很快成為公司新增大客戶。雖然云頂信息沒(méi)有被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，但其潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系卻是值得警惕的。

通達(dá)創(chuàng)智不僅客戶與供應(yīng)商大量重疊，還與關(guān)聯(lián)方存在重疊客戶和供應(yīng)商，而云頂信息就是主要的重疊客戶，這不由讓人擔(dān)憂公司與關(guān)聯(lián)方是否共用渠道和資源，尤其是公司對(duì)關(guān)聯(lián)方既銷售又采購(gòu)的行為，背后很可能滋生利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性和交易公允性就很值得注意了。

此外還需關(guān)注的是，通達(dá)創(chuàng)智與哈爾斯之間的交易真實(shí)性。據(jù)招股書披露，2018年至2020年，公司對(duì)前五大客戶哈爾斯產(chǎn)生的銷售收入分別為3742.33萬(wàn)元、7770.21萬(wàn)元、5115.94萬(wàn)元。哈爾斯年報(bào)雖然沒(méi)有披露前五大供應(yīng)商名稱，但從采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)一能與招股書數(shù)據(jù)匹配，僅2018年哈爾斯對(duì)第三大供應(yīng)商采購(gòu)額較為接近招股書披露數(shù)據(jù)，但也有56.64萬(wàn)元的差異；2019年第二大供應(yīng)商采購(gòu)額則最為接近招股書披露數(shù)據(jù)，僅有4.54萬(wàn)元的差異。而到了2020年，采購(gòu)額與招股書披露數(shù)據(jù)差額最少的都有558.28萬(wàn)元。疑問(wèn)是，哪一方數(shù)據(jù)才是真實(shí)的呢？

本文源自紅刊財(cái)經(jīng)

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