前沿拓展：

長城汽車

深度報告：10月銷量結(jié)構(gòu)改善，ASP持續(xù)上行

砥礪前行，10月銷量順勢而上：公司10月銷量合計11.50萬輛，同比+4.5%，環(huán)比+15.0%；1-10月長城汽車累計銷售83.91萬輛，同比+6.7%。公司重點車型相繼開始放量，符合我們之前的預(yù)判：1)長城炮：銷量5020輛，超出市場預(yù)期。我們一直看好皮卡引領(lǐng)個性化消費的大趨勢，對皮卡市場空間的增長持樂觀態(tài)度，定位高端、價格中性的炮系列后期銷量有望持續(xù)超預(yù)期。展望未來，長城憑借皮卡專營店渠道加速建設(shè)和炮系列快速投放，預(yù)計2020年達到22萬銷量，2021年有望實現(xiàn)25萬銷量，其中炮系列貢獻11萬臺。2)WEY系列：批發(fā)拐點臨近，轉(zhuǎn)正在即。WEY系列10月銷量10364輛，同比-4.8%(9月同比-17.9%，降幅顯著收窄)，環(huán)比+19.1%。其中VV5、VV6、VV7銷量分別為3070、5275、2019輛，環(huán)比分別+50.5%、+3.6%、+28.8%。我們預(yù)計WEY年末月度銷量1.1-1.2萬輛，實現(xiàn)今年首次批售轉(zhuǎn)正，2020年16萬銷量，2021年18萬銷量。3)硬派SUV：H9仍有較大成長空間。H9在10月取得1568輛銷量的成績，同比+44.8%，環(huán)比+13.3%，上升勢頭強勁。中長期，我們預(yù)計H9國內(nèi)批發(fā)銷量實現(xiàn)2000臺以上/月的突破(類比一汽豐田普拉多)。

加庫存有道，結(jié)構(gòu)致勝ASP：長城汽車10月批售環(huán)比增加14996臺，增量主要集中在11萬元以上價格區(qū)間車型，其中8萬元以下車型增加103臺，8-11萬元車型增加240臺，11-14萬元車型增加9981臺，13萬元以上車型增加4672臺。重點車型來看，H6運動/H6C、全新H6、炮系列等環(huán)比上量明顯，公司整體銷量結(jié)構(gòu)顯著改善，ASP呈現(xiàn)明顯上行趨勢。對比其他自主頭部企業(yè)吉利，長城與吉利10月銷量均環(huán)比增加1.5萬臺左右，但公司加庫存的結(jié)構(gòu)更加偏向于中高價車型，其產(chǎn)品力優(yōu)勢得到市場的進一步驗證。

持續(xù)進化，哈弗長期立于不敗之地：哈弗前期經(jīng)歷高速成長期、競爭加劇期、品牌重塑期，面對困難并未停留原地而是持續(xù)進化。2017年4月推出全新哈弗H6，2018年陸續(xù)推出哈弗H4&F5&F7三款衍生型緊湊級SUV，同時調(diào)整原紅藍標銷售渠道，產(chǎn)品譜系初步理順后，再經(jīng)過運營端的全面重塑，浴火重生的哈弗品牌已經(jīng)形成了完備的狼群戰(zhàn)術(shù)。其市占率在2018年4-8月觸底6.1%之后已開始顯著反彈，2018年9-12月哈弗SUV市占率達到10%，2019年1-10月市占率保持在8%左右。

1)按照公司目前的產(chǎn)品爬坡趨勢，向前展望2020年，預(yù)計哈弗品牌合計月均銷售7-8萬臺(保守口徑),全年市占率在9%左右。

2)再考慮新平臺架構(gòu)推出后的個性化小型的H2換代(F3)、入門緊湊的H4換代、中型7座H7換代以及中型硬派5座H5換代復(fù)產(chǎn)，哈弗品牌的2022年保守穩(wěn)態(tài)月銷量應(yīng)當在10萬以上，預(yù)計哈弗全年市占率也將突破11%，如考慮Wey品牌銷量達到20萬臺以上，GWM的整體SUV市占率實現(xiàn)13%以上，超過2014年的12.8%高點。

投資評級和盈利預(yù)測：預(yù)計公司2019/2020/2021年盈利為48/65/85億元，對應(yīng)當前股價PE分別為18/13/10倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期；乘用車市場增速回升無力；新車型銷量爬坡不及預(yù)期；單車盈利能力回升低于預(yù)期。

格力電器

設(shè)立電商子公司事件點評：發(fā)力電商渠道，重塑線上格局

報告導(dǎo)讀

天眼查顯示，格力于11月5日注資1億元成立全資子公司格力電子商務(wù)，董明珠任董事長。

投資要點

成立電商公司，發(fā)力線上渠道

目前格力在電商渠道份額僅有14%，遠低于其在線下渠道30%+的市占率，主要是基于保護線下渠道利益的考慮，格力此前對電商投入較少、定價較為保守，奧維顯示格力線上均價較其線下低21%，價差水平明顯小于競爭對手，這不僅使其線上份額偏低、也給了奧克斯等通過電商發(fā)展壯大的機會；在空調(diào)電商占比不斷提升以及行業(yè)步入弱景氣周期的背景下，此時格力成立高規(guī)格電商公司意在發(fā)力線上、打擊以電商渠道為主的中小品牌，預(yù)計此舉將重塑線上競爭格局、推動格力線上份額持續(xù)回升。

龍頭推進促銷，競爭格局向好

新冷年開盤后格力降價促銷力度加大，電商價格也一改此前保守風(fēng)格，9月、10月格力電商均價同比降幅分別達到10%、15%，同時舉報事件使奧克斯電商份額大降且中小品牌成本被迫抬升，在此背景下，價差優(yōu)勢縮小使得小品牌份額壓力明顯加大、龍頭集中度有望進一步提升，9月格力線上、線下份額已經(jīng)全部止跌企穩(wěn)、同比增幅實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，隨著“龍頭降價、小品牌漲價”局面延續(xù)，看好份額回升推動龍頭保持平穩(wěn)增長。

業(yè)績穩(wěn)健增長，混改落地提升估值，維持買入

基于龍頭集中度提升以及地產(chǎn)竣工逐步改善，預(yù)計公司業(yè)績穩(wěn)健增長依舊確定；而隨著高瓴入主、混改落地，公司在管理層激勵、治理改善等層面打開了想象空間，看好公司估值進一步修復(fù)，同時分紅比例也有望提升；預(yù)計2019-2021年EPS分別為4.75、5.23、5.73元，對應(yīng)PE13、12、11倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示：空調(diào)競爭加劇使得費用投入超預(yù)期、原材料上漲超預(yù)期

恒瑞醫(yī)藥

公告點評：引進干眼癥新藥，創(chuàng)新平臺價值持續(xù)變現(xiàn)

事件：

公司與德國Novaliq達成協(xié)議，引進其干眼癥藥物CyclASol(0.1%環(huán)孢素A制劑)和NOV03(全氟己基辛烷)的中國臨床開發(fā)、生產(chǎn)、銷售獨家權(quán)利。

CyclASol是抗炎和免疫調(diào)節(jié)劑，用于治療水液缺乏型干眼癥，目前正在美國進行III期臨床試驗。在美國已經(jīng)完成的臨床試驗中，CyclASol展現(xiàn)出了良好的療效、安全性和耐受性。

NOV03是具有新穎作用機理的藥物，用于治療與瞼板腺功能障礙(MGD)相關(guān)蒸發(fā)過強型干眼癥。目前在美國已完成II期臨床，計劃2019年底啟動III期臨床。在美國已經(jīng)完成的臨床試驗中，NOV03展現(xiàn)出了良好的療效、安全性和耐受性。

公司將支付財務(wù)付款包括：

1)首付款：600萬美元+300萬美元(如NOV03首個核心專利在中國獲得授權(quán)則另支付)；

2)研發(fā)及上市里程碑付款：累計不超過500萬美元(CyclASol)+累計不超過700萬美元(NOV03)；

3)銷售里程碑付款：累計不超過5200萬美元(CyclASol)+累計不超過9200萬美元(NOV03)；

4)銷售提成：年凈銷售額的提成比例區(qū)間為各自的7%至10%，隨年凈銷售額的增加而梯度性增加。

公司將與Novaliq設(shè)立聯(lián)合管理委員會，由雙方各自3名代表組成。除非根據(jù)約定提前終止，該協(xié)議持續(xù)到銷售提成期(①公司首次商業(yè)銷售產(chǎn)品起滿10年，②許可區(qū)域內(nèi)專利屆滿或被宣告無效，③許可區(qū)域內(nèi)數(shù)據(jù)獨占期屆滿，三者中較晚的時點)為止。

點評：

引進干眼癥創(chuàng)新藥，醫(yī)藥龍頭進軍眼科

根據(jù)《干眼臨床診療專家共識(2013年)》，中國干眼癥發(fā)病率約21-30%，但就診率較低，且治療方案有限，國內(nèi)最常用的是人工淚液和激素，大多數(shù)中重度患者未能獲得滿意的治療效果。目前治療干眼癥的環(huán)孢素A滴眼液美國上市產(chǎn)品包括艾爾建的Restasis、太陽制藥的Cequa，歐洲上市產(chǎn)品包括參天制藥的Ikervis，其中Restasis于2018實現(xiàn)全球銷售額11.97億美元。

國內(nèi)暫無治療干眼癥的環(huán)孢素A滴眼液上市。

CyclASol在II期臨床中表現(xiàn)出了優(yōu)秀的有效性、安全性，與其他環(huán)孢素A滴眼液非頭對頭間接相比擁有療效好、起效快、耐受性良好的優(yōu)勢。NOV03對患有MGD的DED患者顯示出前所未有的體征和癥狀改善。這兩個產(chǎn)品的引進將填補國內(nèi)空白，公司有望借此進軍眼科領(lǐng)域。

國際化再下一城，創(chuàng)新平臺價值持續(xù)變現(xiàn)

截至目前，公司已從Oncolys、Mycovia、Novaliq三個海外合作伙伴引進4個創(chuàng)新產(chǎn)品的權(quán)益，為強大的國內(nèi)研發(fā)團隊(超過3000人)和銷售團隊(超過1.2萬人)進一步賦能，使創(chuàng)新平臺優(yōu)勢最大化。未來除內(nèi)生型研發(fā)外，公司將逐步將“引進來”與“走出去”相結(jié)合，從國內(nèi)創(chuàng)新逐步走向創(chuàng)新國際化。

盈利預(yù)測、投資評級和估值：

公司是中國創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，重磅品種正陸續(xù)獲批上市、放量，同時創(chuàng)新藥在研產(chǎn)品管線豐富，長期空間大。維持19-21年EPS預(yù)測為1.20/1.53/2.02元，同比增長30/28/32%，現(xiàn)價對應(yīng)19-21年P(guān)E為76/59/45倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：

藥品降價超預(yù)期的風(fēng)險；新品審批進度不達預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險。

金地集團

2019年10月銷售數(shù)據(jù)點評：銷售保持穩(wěn)增，料全年超2，000億

事件：

金地集團公布10月銷售數(shù)據(jù)，10月公司實現(xiàn)簽約金額158億元，同比增長19.6%；實現(xiàn)簽約面積86.8萬平方米，同比增長51.2%。1-10月，公司累計實現(xiàn)簽約金額1,576.5億元，同比增長32.1%；實現(xiàn)累計簽約面積797.1萬平方米，同比增長25%；1-10月，公司新增建面843.9萬平方米，同比增長35%；總地價563.5億元，同比下降15.9%。

點評：

10月銷售穩(wěn)增、同比+20%，預(yù)計全年銷售超2,000億、同比超+23%10月銷售金額158億元，環(huán)比+36.8%、同比+19.6%；銷售面積86.8萬平米，環(huán)比-35.8%、同比+51.2%；銷售均價18,203元/平，環(huán)比-1.6%、同比-20.9%。1-10月累計銷售金額1,576.5億元，同比+32.1%，漲幅較1-9月-1.6pct；累計銷售面積797.1萬平米，同比+25%；累計銷售均價19,779元/平米，同比+5.7%。由于公司總土儲在14-16年每年僅增長300萬方左右；本輪自17H2開始大力補庫存，18H1開工加速，18H2可售逐步累積、推盤加速，18年9月至今銷售持續(xù)回升一年。目前一二線市場銷售穩(wěn)定，公司堅守一二線城市以及積極開工，將推動其銷售彈性更佳，并考慮10M19銷售額1,576億元以及18年11-12月合計銷售額430億元，全年銷售保守已達2,006億元，同比超+23%。

10月拿地略有下沉，拿地面積/銷售面積達118%，拿地額/銷售額為29%10月公司在土地市場獲取襄陽、武漢、南昌等城市的合計6個項目，拿地仍聚焦一二線及環(huán)都市圈。10月拿地新增建面102萬平米，環(huán)比+146.9%、同比+117.7%，拿地面積占比銷售面積117.5%；對應(yīng)總地價45.7億元，環(huán)比+268.9%、同比+47.6%；拿地金額占比銷售金額28.9%，較上年50.8%下降21.9pct；平均樓面價4,477元/平米，環(huán)比+49.4%、同比-75.9%，拿地均價占比當月銷售均價24.6%，較上年51.5%下降26.9pct。我們用公司19H1半年報以及7-10月公告拿地統(tǒng)計得到10M2019拿地金額721億元，同比-5.5%，拿地金額/銷售金額45.7%；拿地面積967萬方，同比+38.4%，拿地面積/銷售面積達121.4%；拿地均價7,453元/平，同比-31.7%，拿地均價/銷售均價37.7%，較上年的51.5%下降13.8pct。按銷售均價2.0萬元/平估算公司前10月累計新增貨值1,935億元，高于同期銷售金額1,576億元。

投資建議：銷售保持穩(wěn)增，料全年超2,000億，維持“強推”評級金地集團作為老牌龍頭房企之一，30載穩(wěn)健歷程和險資高比例持股彰顯過去均衡發(fā)展和高分紅傳統(tǒng)，而聚焦一二線+18年銷售低基數(shù)+開工積極推動可售充沛之下，公司19年銷售彈性更佳。19H1末公司總土儲中80%位于一二線，預(yù)收款高覆蓋1.8倍，保障未來業(yè)績穩(wěn)定釋放。我們維持公司2019-21年每股盈利預(yù)測為2.24、2.69元和3.17元，對應(yīng)19/20年P(guān)E分別僅5.4/4.5倍，股息率高達5.0%，維持目標價17.76元，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策超預(yù)期收緊，行業(yè)資金超預(yù)期收緊。

比亞迪

重大事項點評：合資豐田，電動技術(shù)輸出的里程碑

事項：

公司公告，與豐田汽車于2019年11月7日簽訂合資成立純電動車的研發(fā)公司的協(xié)議。比亞迪與豐田將各持有合資公司50%股權(quán)。

合資公司將由雙方從事相關(guān)業(yè)務(wù)的人員共同組建，主要做1)純電動汽車及其衍生車輛以及相關(guān)零部件的設(shè)計開發(fā)，2)純電動汽車及其衍生車用零部件、組件以及總成的進出口及銷售等。

評論：

理解本次合資，關(guān)鍵3點：

1)合資成立研發(fā)公司，不涉及生產(chǎn)。可以理解為豐田(和比亞迪)的純電車研究院，未來車型按豐田意愿導(dǎo)入已有主機廠中生產(chǎn)；同時也是零部件供應(yīng)的渠道商，為豐田等提供三電零部件及總成。

2)對豐田，(更像)合作發(fā)起方，將采用比亞迪核心電動技術(shù)及零部件總成，快速提升純電動車開發(fā)和量產(chǎn)能力。我們按3年左右時間預(yù)估首車2022年左右亮相。但通過合資一事，我們可以看到豐田對于掌握純電核心技術(shù)的態(tài)度并不堅決。

3)對比亞迪，技術(shù)輸出的重要里程碑，這個意義高于單純的零部件外供。車企有與關(guān)鍵零部件大廠成立合資公司實現(xiàn)穩(wěn)定供應(yīng)、互助共贏的傳統(tǒng)。此外，比亞迪也有機會通過合資公司進一步提升優(yōu)化比亞迪在造車層面的品控和安全等能力，消化程度取決于外方態(tài)度和中方能力基礎(chǔ)以及合作機制設(shè)計。海外另外一家實現(xiàn)純電技術(shù)輸出的公司是大眾授權(quán)福特使用MEB平臺，但沒有合資公司。

受補貼和基數(shù)影響，公司當前電動車銷量處于平淡狀態(tài)。比亞迪10月批發(fā)合計4.1萬輛，同比-18%、環(huán)比+6%。其中新能源乘用車1.2萬輛，同比-57%、環(huán)比+21%。受補貼退坡及基數(shù)抬高影響，新能源車降幅逐月擴大(7-9月：-3%，-15%，-34%)。本周新款秦EV上市，指導(dǎo)價降2萬至12.99萬起，電池容量降7度續(xù)駛里程提21km。燃油乘用車2.9萬輛、同比+37%、環(huán)比+2%。其中宋Pro1.6萬輛、環(huán)比+32%，保持熱銷趨勢。預(yù)計數(shù)據(jù)改善須體現(xiàn)更強性價比的全新車型上市。

投資建議：本次與豐田合資建立研發(fā)公司，進一步確認比亞迪在電動領(lǐng)域的突出優(yōu)勢，技術(shù)輸出+關(guān)鍵高壁壘零部件供應(yīng)商屬性增強。我們維持預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利17.2億、24.3億、44.2億元，對應(yīng)增速為-38%、+42%、+82%。公司近兩年業(yè)績受補貼政策影響較大，但公司電動車龍頭地位日益突出，補貼負面影響也將逐漸步入歷史尾聲，公司2020年新技術(shù)、新車型有望提振需求及業(yè)績，本次實現(xiàn)三電技術(shù)外供的有力拓展，綜合以上因素維持公司2020年目標PB2.7倍，對應(yīng)目標價55.1元，對應(yīng)2019-2020PB2.8倍、2.7倍，PE87倍、62倍。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：電動車需求低于預(yù)期、電池降本速度低于預(yù)期、電動車政策波動等。

浙江鼎力

公司季報點評：三季度收入恢復(fù)增長，四季度收入有望加速向上

公司公布2019年三季報：公司2019年前三季度實現(xiàn)收入14.45億元，同比增長9.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.44億元，同比增長12.02%，實現(xiàn)扣非凈利潤4.14億元，同比增長15.41%。2019Q3實現(xiàn)收入5.97億元，同比增長10.41%；2019Q3實現(xiàn)凈利潤1.83億元，同比降低3.9%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.79億元，同比增長6.09%。

費用總體控制得當：2019前三季度銷售費用率同比降低0.73個百分點，管理費用率同比降低0.29個百分點，財務(wù)費用率同比降低1.04個百分點(主要系利息收入及匯兌收益增加所致)。2019Q3銷售費用率同比降低1.89個百分點，環(huán)比降低2.41個百分點；管理費用率同比降低0.1個百分點，環(huán)比降低1.72個百分點；財務(wù)費用率同比降低1.21個百分點，環(huán)比增加1.68個百分點。

受出口毛利率下滑影響，單三季度毛利率出現(xiàn)下滑：2019前三季度毛利率達到40.85%，同比提升0.19個百分點，其中Q3為39.61%，同比下降3.99個百分點，環(huán)比下降1.16個百分點。我們認為主要由于中美貿(mào)易摩擦等因素影響。我們認為向前看出口毛利率繼續(xù)下行空間很小，毛利率整體會保持在一個相對平穩(wěn)的水平。

新臂式處于投產(chǎn)前期，為公司長期成長提供動力：升級款臂式新品已進行小批量生產(chǎn)并投放市場。公司募投項目“大型智能高空作業(yè)平臺建設(shè)項目”也已完成主要廠房的建設(shè)工作，現(xiàn)處于建設(shè)末期及設(shè)備采購、安裝階段。項目投產(chǎn)后可新增3200臺大型智能高空作業(yè)平臺，能有效提升公司臂式產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，優(yōu)化完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強公司在高端高空作業(yè)平臺市場的競爭優(yōu)勢，助力高端產(chǎn)品市場開拓。

盈利預(yù)測與估值：受中美貿(mào)易摩擦影響，公司短期業(yè)績增速放緩，但我們認為公司長期成長邏輯沒有發(fā)生變化，長期堅定推薦。考慮中美貿(mào)易摩擦對公司短期業(yè)績影響，預(yù)計公司2019-2021年的歸母凈利潤為5.91/8.06/11.70億元，分別同比增長23.08%/36.33%/45.06%，EPS為1.71/2.32/3.37元。我們認為公司20年合理PE估值區(qū)間為30-35倍，合理價值區(qū)間為69.6元-81.2元，優(yōu)于大市評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外需求低預(yù)期；臂式推廣低于預(yù)期。

來源: 同花順金融研究中心

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拓展知識：