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來源：新浪財經

公司上市都是因為缺錢嗎？貴州茅臺首先表示不服。2001年上市的貴州茅臺，除了上市首發募資了22億，上市18年來再也沒有從資本市場融資，不僅如此，除了2014年有筆6255萬的短期借款，貴州茅臺再也沒向誰借過錢。

自力更生的茅臺，上市以來歸母凈利潤復合增速超30%，上市期間累計分紅超過757億。所以貴州茅臺——你上市是為了給投資者分錢嗎？可以說貴州茅臺不折不扣是只不吃草的現金奶牛。

除了貴州茅臺，A股市場還有這樣的公司嗎？我們來看2008年上市的九陽股份。

九陽股份同樣是只不吃草的現金奶牛。

公司上市首發募資15億，上市期間累計分紅了53億，分紅率77%。公司上市十年沒有任何增融資行為，沒有任何借款，財務費用一直為負數。一句話就是不差錢！！！

九陽不差錢，可是成長能力和茅臺比就差遠了。

數據顯示，公司上市當年營收43億，到了2018年營收81億，十年復合增速僅6%；歸母凈利潤復合增速更低了，上市當年歸母凈利潤5.3億，2018年歸母凈利潤7.5億，十年復合增速只有3%。

增速這么低，公司有錢就分掉，難道不考慮擴大再生產？畢竟投資者要的是能分紅又有成長性的公司。

主營業務市場份額收縮

自從上市后，九陽股份擴張步伐很小，市場份額也在逐漸收縮。

從公司歷年在建工程項目可以看出，公司在建工程項目最高峰是在2013年，當年公司在建工程3.5億，主要投入年產800萬臺豆漿機，25萬商用豆漿機項目，此后5年，公司在建工程項目都不超過1000萬。

可惜的是公司投入的豆漿機項目卻沒有帶來營收的大幅增長，公司上市之初豆漿機收入30億占總營收的70%，2018年豆漿機營收34億，復合增速僅有1%，毛利率也從上市時期的43%掉到2018年的39%。

根據近期九陽的間接控股股東JS環球生活在港交所披露的全球發售公告顯示，九陽豆漿機在2018年在中國市場份額達到約80.6%（按零售額計）。

80%以上，寡頭壟斷是不是？但若對比上市前，市場份額已然在收縮。

九陽上市之初招股書披露，2006年公司占據豆漿機市場87.00%的市場份額。十年時間，市場份額不進反退，我們還能期待九陽豆漿機市場份額再提升嗎？

相對豆漿機而言，但公司另外兩大品類——營養煲系列產品和西式小家電營收復合增速還比較快。營養煲系列產品十年間營收復合增長25%，西式小家電7年間營收復合增速68%。

但由于這兩個品類的基數比較低，到2018年營收分別是27億和10億，占總營收比分別是33%和12%，相加也不到總營收的一半。值得注意的是，再觀近三年的數據，這兩個品類營收復合增速分別是11%和24%，也呈現增速放緩的態勢。

投入開支過于保守謹慎

2018年九陽股份的總營收81億，反觀其競品企業：美的集團2016年小家電營收已經超過432億，蘇泊爾2018年也有百億以上的營收。

毋庸置疑，當前小家電行業市場空間依然巨大，九陽股份如何能收復失地，對其管理層是個考驗。目前各公司常用的擴張手段莫過于“三個招式”。

第一招：加大長期資本投入。明顯的，九陽目前在這方面尚未發力。數據顯示，九陽現金流量表中構建固定資產、無形資產和其他長期支出支付的現金最高額是2010年的3.6億，公司對于這個項目的支出從2013年起就沒有超過公司購買理財產品支出的錢，2017年理財產品購買額達到近年來的最高峰，當年公司買了近27億的理財產品。

第二招：加大研發投入。可惜的是，九陽同樣沒有發力。2018年是公司歷年研發支出最多的一年——2.9億元，但在總營收占比低的可憐，只占當年總營收3.64%。

公司既然在這些方面上不愿意花費太多，還有第三招：可以對外投資。但明顯，目前九陽對此意向興趣也不是很濃。

2014年公司開始涉足房地產，當年投入2.8個億，此后投入也沒高過這個金額，顯然房地產投資屬于小打小鬧型投資。

當然公司還投資了其他企業，2018年年報顯示，公司長期股權項目下有20多家大大小小的聯營公司，不過加起來也就2.5個億；公司還有一部分投資放在可供出售金融產品項目里，大概4.5億。

總體來看公司歷年為投資支付的現金最高額也就3.8億。從投資收益來看，2018年是公司投資凈收益最多的一年，也只有1.3億，只占營收的1%。

在各種開支上保守謹慎，但在分紅方面卻是大方如斯。最為受益的還是公司大股東，自從上市，大股東未減持過股份。

大股東的大股東的大股東的大股東

計劃上市：九陽加大分紅概率增加

九陽股份的大股東是誰？2018年年報顯示公司第一大股東上海力鴻持股占比50%，第二大股東Bilting Developments Limited ，持股16.93%，這兩大股東從九陽上市至今基本持股未動。也就是說九陽股份向這兩個大股東十年間分紅了35億。

九陽招股書顯示，上海力鴻成立于 2003 年 2 月 14 日，有20個股東，最大股東王旭寧持股占比29.44%；Bilting Developments Limited于 2004 年 10 月 19 日在英屬維爾京群島注冊成立，實控人為新加坡籍自然人 Lee Puay Khng。

不過九陽股份今年4月15日公司權益變動書顯示，上海力鴻與Bilting Developments Limited目前均為公司實際控制人王旭寧控制的企業。

大股東股權變動的背后是因為九陽股份的大股東的大股東的大股東的大股東—JS環球生活準備要上市了。

根據港交所JS環球生活的全球發售公告顯示目前九陽股份大股東依舊是上海力鴻，而上海力鴻的大股東是一家叫sunshine rise的公司，持有上海力鴻82.89%股權；sunshine rise大股東叫JY—SN，JY—SN的大股東才是要上市的JS環球生活，再向上還有三層架構才是公司實控人王旭寧等。

之所以股權架構變得如此復雜，全是因為一筆大收購。2017年10月，九陽控股股東上海力鴻旗下全資子公司收購了美國家電品牌SharkNinja，為了這筆收購，公司實控人在英屬處女群島成立了一批特殊目的公司，經過一系列眼花繚亂的操作，經過重組后的企業架構如下圖：

來源：JS環球生活招股書

在資本運作方面保守謹慎的九陽股份大股東終于出手了，當然這筆收購也讓JS環球生活背負了一大筆債務。根據公司全球發售公告，JS環球生活目前資產負債率高達87%，負債總額28億美元，此次公司上市籌集的資金一半都要用來償還銀行4.5億美元貸款。

雖說九陽分紅比例已經很高了，但間接控股股東如此高的負債率，九陽股份會不會加大分紅比例，成為第二個雙匯發展？

我們看到在大股東收購的當年，也就是2017年九陽股份分了4.6個億，2018年分了5.3個億，今年分了9.9個億，從這種趨勢上看，九陽股份的小股東是不是可以期待一下？

不過，JS環球生活IPO近期按下暫停鍵。10月29日，JS環球生活正式發布了停止IPO的公告，有媒體披露原因是公司在招股書中著重其在中美市場中的協同效應，似乎投資者并不買賬，目前大環境的不確定性，也是投資者所擔憂的因素之一。

何時擺脫佛系發展？

上市公司分紅并不絕對就是好事。伯克希爾哈撒維就從不分紅，因為巴菲特可以用留存收益找到更好回報率的資產。

反觀九陽股份雖然不吝嗇分紅，但由于增長乏力，上市十年股價只上漲了不到三倍。于投資者而言，股價不漲，分紅似乎也就顯得比較雞肋。

從另一個角度看，真正有成長性的價值型公司，又有持續分紅機制，投資者應該趨之若鶩，股價呈現出翻幾番的紅火局面。九陽股份的股價表現其實也反映出投資者對其成長性價值的憂慮。

公司實控人用九陽分紅的錢購買的資產并沒有注入九陽股份，而是另起爐灶重新組建一家公司，并準備運作上市。未來九陽股份在整個集團中會處于什么地位？間接控股股東上市以后，九陽股份還會維持這種“佛系”發展嗎？

樂觀的觀點認為控股股東有望通過全球版圖擴張，突破在中國廚房小家電的增長瓶頸，同時通過海外資源和九陽股份的協同發展，為九陽股份提供新的增長動能。

其實說到協同效應，從九陽股份2018年營收來看，毋庸置疑是有作用的。2018年公司來自海外的收入同比120%增長，而公司當年應付賬款第一名就是SharkNinja(香港)有限公司。

海外收入大增助力公司當年總營收重回兩位數增長軌道，當年增長12%，但由于當期營業總成本增長15%，導致公司歸母凈利潤只有9%的個位數增長。

再細分看，公司營業總成本中銷售費用增速是最快的，同比增長25%，而銷售費用中增速最快的是渠道、售后和廣告費，當年花費了8個億。

此外，九陽股份在這次實控人的收購中也得到了一部分資產。2018年4月九陽股份公告花費了1249.5萬收購了sharkNinjia（Hong Kong）旗下的尚科寧家科技有限公司51%的股權，資料顯示，尚科寧家科技有限公司成立于2018年2月，是一家吸塵器公司。今年上半年這家子公司給九陽股份帶來了1524萬的虧損。

承載著間接股東的負債壓力，以及自身發展的瓶頸，九陽股份是否會下定決心擺脫佛系發展的路徑？（全球財說）

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