格力空調(diào)故障p6(格力空調(diào)故障P2)

前沿拓展：

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注資九陽(yáng)十年后，鼎暉2017年再次攜手九陽(yáng)大股東上海力鴻，出資16億美元跨境收購(gòu)美國(guó)小家電商SharkNinja的70％股權(quán)。二者繼而合作搭建境外平臺(tái)JS環(huán)球生活，通過(guò)一系列復(fù)雜的重組調(diào)整，最終在港股上市。鼎暉和九陽(yáng)，在各自的轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)下合作雙贏，成為私募基金助力產(chǎn)業(yè)龍頭國(guó)際化發(fā)展的又一典型案例。

不同于其他上市公司將跨境并購(gòu)標(biāo)注入上市公司的做法，九陽(yáng)通過(guò)外延式并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)品類(lèi)的多元化和渠道的國(guó)際化之后，再通過(guò)核心業(yè)務(wù)在港股“二次上市”，打造新的融資平臺(tái)，減輕了債務(wù)壓力，并為通過(guò)并購(gòu)進(jìn)擊智能家居服務(wù)提供商埋下伏筆。

相比此前作為財(cái)務(wù)投資者參與九陽(yáng)Pro-IPO融資，十年后鼎暉全程參與九陽(yáng)跨境收購(gòu)及JS環(huán)球生活上市，進(jìn)行全生命周期投資。在PE紛紛從單純的財(cái)務(wù)投資者轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)投資者的浪潮中，鼎暉聯(lián)手產(chǎn)業(yè)龍頭并購(gòu)海外行業(yè)標(biāo)桿的模式，不僅助力龍頭企業(yè)獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)能，同時(shí)為自身積累產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資源。

在PE二八分化的洗牌中，能夠?yàn)槠髽I(yè)“賦能”，進(jìn)而解決其痛點(diǎn)的頭部機(jī)構(gòu)，將會(huì)形成良性循環(huán)，而無(wú)法跟進(jìn)的機(jī)構(gòu)將逐漸被淘汰。

本文將分為以下部分：

01.九陽(yáng)：成長(zhǎng)平緩，股價(jià)平淡，內(nèi)外壓力驟增

02.鼎暉：Pro-IPO投資九陽(yáng)收益超98.3％，十年后再度攜手有玄機(jī)

03.收購(gòu)：16.08億美元聯(lián)手獲得SharkNinja集團(tuán)70％股權(quán)

04.重組：組建港股上市主體，完成鞋類(lèi)股權(quán)調(diào)整，最終拿下SharkNinja100％股權(quán)

05.上市：調(diào)低定價(jià)完成IPO，募資緩解債務(wù)壓力

06.考驗(yàn)：三大品牌能否協(xié)同，創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)？

中國(guó)小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)嚴(yán)峻

不一樣的家電商，依賴(lài)OEM 的輕資產(chǎn)模式，專(zhuān)注上游研發(fā)和下游經(jīng)銷(xiāo)

SharkNinja營(yíng)收高于九陽(yáng)，Shark、Ninja品牌毛利率高于九陽(yáng)品牌

充分利用融資平臺(tái)，跨步機(jī)器人技術(shù)領(lǐng)域

2019年12月18日，JS環(huán)球生活（01691.HK）在宣布推遲IPO計(jì)劃近兩月后，終于在港交所掛牌上市。

JS環(huán)球生活為A股上市公司九陽(yáng)股份（002242）的間接控股股東，其上市可以理解為九陽(yáng)股份在港股的“二次上市”，不同之處在于，其新收購(gòu)的美國(guó)小家電公司SharkNinja為九陽(yáng)國(guó)際化提供了協(xié)同發(fā)展的講述空間。

2017年9月，JS環(huán)球生活完成收購(gòu)SharkNinja，后者旗下?lián)碛蠸hark和Ninja品牌，Shark主打吸塵器、掃地機(jī)等家居清潔電器產(chǎn)品，Ninja主打多功能壓力鍋、咖啡機(jī)等廚房小家電產(chǎn)品。此番收購(gòu)不僅擴(kuò)展了九陽(yáng)產(chǎn)品品類(lèi)，同時(shí)為九陽(yáng)品牌進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)、SharkNinja品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)提供了成熟的渠道和空間。然而，協(xié)同發(fā)展故事的另一面是，完成收購(gòu)后，JS環(huán)球生活的資產(chǎn)負(fù)債率由2016年的32.8％飆升至86.7％，背上了沉重的債務(wù)壓力，這也是其不得不推進(jìn)上市的原因。

值得一提的是，曾參與九陽(yáng)股份Pro-IPO融資的鼎暉投資，此番再度與九陽(yáng)股份的控股股東上海力鴻企業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“上海力鴻”）攜手，助力其完成跨境收購(gòu)SharkNinja，繼而在港股完成IPO，并成為JS環(huán)球生活的第二大股東。

十年之間，小家電龍頭之一的九陽(yáng)站在國(guó)際化、多元化轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)口，頭部PE鼎暉也在行業(yè)洗牌的冷風(fēng)中轉(zhuǎn)型升級(jí)，二者此番“PE+實(shí)體龍頭”的合作，共同促進(jìn)了彼此在行業(yè)變遷中的成長(zhǎng)。

JS環(huán)球生活上市，鼎暉投資全資子公司Easy Home Limited和Comfort Home Limited合計(jì)直接持有其10.85％的股權(quán)，按照上市首日收盤(pán)價(jià)5.49港元/股計(jì)算，持股市值達(dá)到19.85億港元。隨著股價(jià)繼續(xù)上漲，鼎暉持股市值將水漲船高。在收獲賬面盈利的同時(shí)，鼎暉早已不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資者角色，而是實(shí)體企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的戰(zhàn)略伙伴。

01 九陽(yáng)：成長(zhǎng)平緩，股價(jià)平淡，內(nèi)外壓力驟增

上海力鴻攜手鼎暉投資跨境收購(gòu)SharkNinja，從2017年7月27日發(fā)起，到2017年9月29日完成，整個(gè)過(guò)程耗時(shí)2個(gè)月，快速高效、一氣呵成。這與九陽(yáng)股份對(duì)于收購(gòu)的迫切，或不無(wú)關(guān)系。

從業(yè)績(jī)看，九陽(yáng)股份2008-2017年的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率僅5.3％，而同行的蘇泊爾則為12.68％。九陽(yáng)股份凈利潤(rùn)更是十年僅增長(zhǎng)14.53％，蘇泊爾則相應(yīng)增長(zhǎng)458.19％（圖1）。

另一方面，小家電企業(yè)大致分化出兩條不同的發(fā)展路徑，一種是憑借供應(yīng)鏈、資金、技術(shù)實(shí)力，在王牌產(chǎn)品占領(lǐng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)不斷拓展品類(lèi)，以品牌為新產(chǎn)品賦能，實(shí)現(xiàn)小家電的全品類(lèi)覆蓋的路線(xiàn)，例如美的集團(tuán)，其不同品類(lèi)的小家電產(chǎn)品2018年市場(chǎng)銷(xiāo)量均排名前四；另一種是憑借單品類(lèi)爆款產(chǎn)品，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中建立品牌知名度，繼而不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代，從而保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的路線(xiàn)，例如上市遇阻的小狗電器。而九陽(yáng)股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)缺乏“亮點(diǎn)”，豆?jié){機(jī)的市場(chǎng)份額雖排第一，但未來(lái)市場(chǎng)增量有限，且品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)該業(yè)務(wù)呈不進(jìn)則退的趨勢(shì)。

同時(shí)，九陽(yáng)股價(jià)上市后缺乏亮眼的資本運(yùn)作，2016年進(jìn)行過(guò)一次股份增發(fā)，收購(gòu)了九陽(yáng)系公司的股權(quán)，公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平淡。2009年5月28日上市時(shí)，九陽(yáng)股份市值60億元，同時(shí)期蘇泊爾（2004年8月17日上市）市值約72億元，二者幾乎處在同一“起跑線(xiàn)”。2020年1月，蘇泊爾市值增至600多億元，九陽(yáng)市值不足200億元，僅為蘇泊爾的1/3，二者不可同日而語(yǔ)。九陽(yáng)急需開(kāi)拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

早在2016年年報(bào)中，九陽(yáng)股份已明確提出，“將探索推進(jìn)外延式發(fā)展，在全球范圍內(nèi)尋找小家電領(lǐng)域內(nèi)的合作機(jī)會(huì)”。

不得不說(shuō)，低端化、同質(zhì)化的“制造時(shí)代”向科技化、國(guó)際化的“智造時(shí)代”躍遷時(shí)，外延式、多元化、國(guó)際化拓展已是國(guó)內(nèi)小家電品牌的共同選擇。小家電天然具有產(chǎn)品引導(dǎo)消費(fèi)的特性，企業(yè)要做大做強(qiáng)，一方面需要持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代和品類(lèi)拓展，在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下制造爆款產(chǎn)品，提升品牌知名度和盈利能力，另一方面在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)飽和的狀態(tài)下，需要拓展國(guó)際市場(chǎng)，打開(kāi)新的銷(xiāo)量增長(zhǎng)空間。這成為小家電企業(yè)外延式并購(gòu)的動(dòng)力之一。

這一背景下，美的收購(gòu)了東芝的白電業(yè)務(wù)，借助東芝品牌的強(qiáng)勢(shì)影響力，扭轉(zhuǎn)其小家電等業(yè)務(wù)的代工者角色，逐步向東南亞等國(guó)際市場(chǎng)輸出美的品牌；蘇泊爾的控股股東法國(guó)SEB集團(tuán)是世界知名炊具制造商和小家電制造商，有150多年的發(fā)展史，其不僅為蘇泊爾提供了技術(shù)支撐，更為蘇泊爾的產(chǎn)品提供了銷(xiāo)往日本、歐美、東南亞等全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)渠道。2018年，蘇泊爾外貿(mào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入47.42億元，占總營(yíng)收的近30％，且較2017年增長(zhǎng)9.73％，體現(xiàn)了蘇泊爾國(guó)際業(yè)務(wù)的較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。

通過(guò)國(guó)際化，無(wú)論是產(chǎn)品品類(lèi)的豐富、大量品牌代工帶來(lái)的銷(xiāo)量上升，還是海外渠道、品牌的拓展，都為這些企業(yè)提供了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。這是以豆?jié){機(jī)起家、以電動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品為優(yōu)勢(shì)的九陽(yáng)股份難以忽視的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力。

同時(shí)，2014-2018年，中國(guó)小家電市場(chǎng)規(guī)模由162億美元增至237億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率10％，預(yù)測(cè)2023年市場(chǎng)零售規(guī)模將達(dá)到409億美元，小家電企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、提升技術(shù)實(shí)力和品牌競(jìng)爭(zhēng)力，以分享行業(yè)發(fā)展成果也是必然邏輯。

值得一提的是，九陽(yáng)股份上市后，其實(shí)控人王旭寧以26.2億元的身家登上2009年新財(cái)富500富人榜，排名202位，2010年以32.1億元身家排名294位，2011年卻迅速跌出榜單，再未上榜。九陽(yáng)的盛名，并未帶給王旭寧等股東可觀的財(cái)富增長(zhǎng)。九陽(yáng)的股東也有“講新故事”的動(dòng)力。

內(nèi)外壓力之下，九陽(yáng)股份開(kāi)始籌劃收購(gòu)事宜。巧合的是，其十年前的合作伙伴鼎暉手頭，正好有一個(gè)合適的標(biāo)的。

02

鼎暉：Pro-IPO投資九陽(yáng)收益超98.3％，十年后再度攜手有玄機(jī)

2016年，九陽(yáng)股份控股股東上海力鴻曾有意發(fā)起收購(gòu)德國(guó)一家高端廚具品牌，此時(shí)鼎暉也在研究這家德國(guó)公司，雙方很快達(dá)成一致，共同研究該項(xiàng)目。最終，該標(biāo)的被法國(guó)一家小家電企業(yè)收購(gòu)。直至2017年，來(lái)自美國(guó)的小家電企業(yè)SharkNinja尋求出售股權(quán)，并找到鼎暉。鼎暉在研究過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)后，為上海力鴻牽線(xiàn)搭橋，雙方一拍即合，收購(gòu)計(jì)劃就此萌發(fā)。

SharkNinja集團(tuán)旗下的 Shark是美國(guó)第一大吸塵器品牌，Ninja是美國(guó)第二大料理機(jī)品牌，而吸塵器和破壁機(jī)恰恰是中國(guó)小家電市場(chǎng)增速顯著的兩大品類(lèi)。這或許是九陽(yáng)看中并決意收購(gòu)SharkNinja的根本原因。

隨著消費(fèi)升級(jí)與Z世代的崛起，小家電產(chǎn)品的銷(xiāo)售已經(jīng)出現(xiàn)分化。全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2018年小家電部分產(chǎn)品增速顯著，其中，吸塵器零售額較2017年實(shí)現(xiàn)46％的增長(zhǎng)，掃地機(jī)器人產(chǎn)品零售額增幅也超過(guò)47％，而且推桿式吸塵產(chǎn)品也被持續(xù)看好。其背后是，勞動(dòng)力成本提升帶來(lái)的保姆、保潔員等收入上漲，帶來(lái)了解放家務(wù)勞動(dòng)電器的巨大需求。

同時(shí)，生活高壓之下，人們健康養(yǎng)生觀念日益加強(qiáng)，90后加入保溫杯里泡枸杞大軍，2018年破壁機(jī)市場(chǎng)增速超過(guò)50％，零售額超過(guò)百億元，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)千萬(wàn)臺(tái)。

除了提供中意的并購(gòu)標(biāo)的，九陽(yáng)選擇與鼎暉合作，還有什么理由？

作為頭部PE的鼎暉，不僅擁有強(qiáng)大的募資能力和資金實(shí)力，更擁有操盤(pán)產(chǎn)業(yè)龍頭跨境并購(gòu)行業(yè)巨頭的豐富經(jīng)驗(yàn)。

2013年，鼎暉助力雙匯以71億美元的代價(jià)跨境收購(gòu)美國(guó)肉類(lèi)加工巨頭史密斯？菲爾德，繼而成立萬(wàn)洲國(guó)際，將史密斯？菲爾德與雙匯兩大品牌納入萬(wàn)洲國(guó)際并在港股上市，鼎暉成為萬(wàn)洲國(guó)際第二大股東，萬(wàn)洲國(guó)際已成為全世界規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的品牌肉類(lèi)加工企業(yè)之一。

2018年5月，鼎暉助力遠(yuǎn)大醫(yī)藥，以較收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)公司Varian溢價(jià)20％的價(jià)格，即以19億澳元（約95億元人民幣）的代價(jià)跨境收購(gòu)澳交所肝癌治療公司Sirtex。交易完成后，鼎暉和遠(yuǎn)大醫(yī)藥共同控制Sirtex，并加速將其產(chǎn)品引入中國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)評(píng)價(jià)這是一樁兼具商業(yè)價(jià)值與社會(huì)意義的交易。

既往的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與良好戰(zhàn)績(jī)，當(dāng)是九陽(yáng)選擇鼎暉的重要原因。那么，鼎暉又何以選擇攜手九陽(yáng)？

二者其實(shí)淵源深厚。鼎暉曾在十年前投資九陽(yáng)，并助力九陽(yáng)股份2008年在A股上市。

2007年6月12日，鼎暉向九陽(yáng)股份前身山東九陽(yáng)增資8451萬(wàn)元，其中71.48萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，剩余資金計(jì)入資本公積，增資完成后，鼎暉持有山東九陽(yáng)5.03％股權(quán)。同時(shí)，鼎暉以3072萬(wàn)元的價(jià)格受讓Bilting持有的山東九陽(yáng)1.8285％股權(quán)。通過(guò)這兩筆交易，鼎暉以1.15億元的對(duì)價(jià)獲得山東九陽(yáng)6.8571％股權(quán)。

2007年9月，山東九陽(yáng)整體變更為股份制公司。2008年5月28日，九陽(yáng)股份在深交所掛牌上市，鼎暉持股被稀釋至5.1364％，位列第三大股東。按照上市發(fā)行價(jià)22.54元/股計(jì)算，鼎暉所持九陽(yáng)股份股權(quán)市值3.09億元，投資1年時(shí)間，其賬面浮盈168.7％。

經(jīng)過(guò)2008、2009年連續(xù)兩次公積金轉(zhuǎn)增股本，至2011年，鼎暉持股已增至3908.55萬(wàn)股，持股比例5.14％。2011年5月29日，九陽(yáng)股份上市股權(quán)三年禁售鎖定期滿(mǎn)。2011年8月18日，鼎暉減持130萬(wàn)股股份，獲得現(xiàn)金約1395.94萬(wàn)元。減持后，鼎暉所持九陽(yáng)股份股權(quán)比例降至4.97％，持股比例低于5％，此后的減持行為不再需要公開(kāi)披露。2013年度，鼎暉已不在九陽(yáng)股份前十大股東之列。

私募基金受限于募集資金的投資周期，鼎暉投資九陽(yáng)股份于6年后退出。按照2013年全年238個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均值7.17元/股估算，鼎暉減持3.39％九陽(yáng)股份股權(quán)至少獲得1.85億元。加上2008-2009年度，鼎暉分別獲得分紅1097.14萬(wàn)元（稅前）、1823.99萬(wàn)元（稅前），鼎暉退出九陽(yáng)股份的賬面所得至少2.28億元，投資收益超98.3％。值得一提的是，鼎暉退出的2013年，恰處九陽(yáng)股份股價(jià)低迷時(shí)期，這直接影響了鼎暉的投資收益。

九陽(yáng)股份上市至今的股價(jià)（后復(fù)權(quán)）走勢(shì)圖

鼎暉派駐九陽(yáng)股份的董事焦樹(shù)閣，從2007年9月12日開(kāi)始擔(dān)任上市公司董事至今。有了之前的基石，雙方再次合作水到渠成。

從另一個(gè)角度看，這一合作也有助于鼎暉在PE轉(zhuǎn)型中把握資源。

近年，PE行業(yè)入冬，募投管退四個(gè)環(huán)節(jié)都變難了。一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，企業(yè)盈利收縮，募資難度加大；另一方面，眾多產(chǎn)業(yè)在存量博弈之下整合出清，燒錢(qián)擴(kuò)張等商業(yè)模式失效，投資難度加大，Pro-IPO套利模式終結(jié)。與此同時(shí)，去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管帶來(lái)企業(yè)爆雷連連，已投項(xiàng)目管理難度加大；伴隨金融改革開(kāi)放，注冊(cè)制試點(diǎn)，A股市場(chǎng)投資理念接軌國(guó)際，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差縮小，退出收益收窄。

隨之而來(lái)的是，PE行業(yè)卷入洗牌浪潮，二八分化加劇。除了資金，能夠?yàn)閭鹘y(tǒng)企業(yè)“賦能”，進(jìn)而解決企業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)的頭部機(jī)構(gòu)，將會(huì)形成從募資、投資、退出的良性循環(huán)，而無(wú)法跟進(jìn)的機(jī)構(gòu)將逐漸被淘汰。為此，PE紛紛從單純的財(cái)務(wù)投資者轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)投資者，實(shí)施“金融+產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略。

從美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，根據(jù)研究公司CAPITALIQ的統(tǒng)計(jì)，1986-1989年，KKR的IPO退出占比高達(dá)88％，并購(gòu)?fù)顺鰞H占12％；但到了2012年，其并購(gòu)?fù)顺稣急纫扬j升至87％，IPO退出萎縮至9％，剩余的PE轉(zhuǎn)售比重為4％。如今，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，PE業(yè)務(wù)后移與向更早期前移的趨勢(shì)也開(kāi)始在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)。與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合，更成為PE強(qiáng)身必選項(xiàng)，企業(yè)與PE由此互相賦能。

像鼎暉這樣，過(guò)往聯(lián)手產(chǎn)業(yè)龍頭并購(gòu)海外行業(yè)標(biāo)桿的頭部PE，往往成為產(chǎn)業(yè)龍頭跨境并購(gòu)的首選；而更多合作，也將令其在行業(yè)內(nèi)調(diào)配資源、整合資源進(jìn)而撮合供需方協(xié)同合作的能力將愈加強(qiáng)大，進(jìn)而在國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工領(lǐng)域獲得更多話(huà)語(yǔ)權(quán)。也就是說(shuō)，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭合作，不僅可助力企業(yè)獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)能和發(fā)展空間，也可為PE自身積累產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資源。

不僅是并購(gòu)類(lèi)交易，2019年度，最受關(guān)注的格力電器混改，參與收購(gòu)珠海國(guó)資所持格力集團(tuán)15％股權(quán)的，也是高瓴資本領(lǐng)銜的收購(gòu)基金，顯示頭部PE在越來(lái)越多的資本運(yùn)作中發(fā)揮舉足輕重的效用。

可以說(shuō)，相比十年前作為財(cái)務(wù)投資者參與九陽(yáng)Pro-IPO融資，十年后，鼎暉全程參與上海力鴻收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)以及籌劃JS環(huán)球生活的上市，成為九陽(yáng)國(guó)際化發(fā)展最得力的戰(zhàn)略伙伴，有著更深的意味。

03

收購(gòu)：16.08億美元聯(lián)手獲得SharkNinja集團(tuán)70％股權(quán)

對(duì)九陽(yáng)的股東來(lái)說(shuō)，新故事怎么講，至關(guān)重要。

中國(guó)企業(yè)跨境蛇吞象式并購(gòu)，慣常的操作手法，一種是跨境并購(gòu)標(biāo)的公司后將其注入上市公司，從而提振上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)，例如汽車(chē)零配件生產(chǎn)商繼峰股份（603997）收購(gòu)汽配龍頭格拉默控股權(quán)后將其私有化后注入上市公司，梅泰諾（300038）大股東跨境收購(gòu)BBHI集團(tuán)股權(quán)，上市公司再向大股東發(fā)行股份收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)置入上市公司等；一種是上市公司設(shè)立境外子公司直接收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)，完成交易后實(shí)現(xiàn)并表，例如美的集團(tuán)（000333）收購(gòu)德國(guó)機(jī)器人制造公司庫(kù)卡、納斯達(dá)（002180）收購(gòu)利盟國(guó)際等。

對(duì)于九陽(yáng)股份而言，其總股本7.67億股、市值約200億元，如果發(fā)行股份收購(gòu)百億元估值的SharkNinja股權(quán)，將構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，需要報(bào)證監(jiān)會(huì)等同于IPO項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審批，等待周期較長(zhǎng)，同時(shí)涉及復(fù)雜的稅務(wù)、法律問(wèn)題。更為重要的是，籌劃國(guó)際化發(fā)展的九陽(yáng)需要一個(gè)國(guó)際化的融資平臺(tái)，搭建一個(gè)新平臺(tái)，更有利于“講新故事”。

從九陽(yáng)股東聯(lián)合鼎暉為收購(gòu)SharkNinja搭建的架構(gòu)來(lái)看，雙方也許一開(kāi)始就為境外上市做好了準(zhǔn)備。

上海力鴻聯(lián)合鼎暉收購(gòu)SharkNinja，主要分為兩步，分別為搭建境外收購(gòu)主體，境外主體收購(gòu)SharkNinja股東70％股權(quán)。

第一步，上海力鴻分別在英屬維爾京群島（BVI）、開(kāi)曼群島搭建境外收購(gòu)框架。

2016年5月4日，上海力鴻在香港注冊(cè)成立全資子公司Zheng Hong Developments Company Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“Zheng Hong”）；2017年 7月4日，Zheng Hong在英屬維爾京群島注冊(cè)成立Chen Hong Developments Company Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“Chen Hong”），Chen Hong同在維爾京群島注冊(cè)子公司Xiang Hong Developments Company Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“Xiang Hong”）。

同時(shí)，Global Appliance 1 Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“GA1”）在開(kāi)曼群島注冊(cè)成為豁免公司（豁免繳納任何所得稅項(xiàng)），上海力鴻間接全資子公司Xiang Hong持有GA1的70％股權(quán)，鼎暉全資子公司Easy Home Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“Easy Home”）持有GA1的30％股權(quán)。GA1隨即在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立豁免公司Global Appliance 2 Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“GA2”）。

這是典型的“BVI+開(kāi)曼公司”結(jié)合的境外收購(gòu)架構(gòu)，為日后推動(dòng)收購(gòu)資產(chǎn)上市打好了基礎(chǔ)。基于避稅的目的，BVI公司適合搭建特殊目的公司，開(kāi)曼公司便于設(shè)立境外上市主體。

第二步，境外收購(gòu)主體以16.08億美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)SharkNinja控股股東70％股權(quán)。

2017年7月27日，通過(guò)相關(guān)股權(quán)收購(gòu)、股權(quán)分派和滾動(dòng)權(quán)益注入等操作，GA2獲得 SharkNinja控股股東Compass的70％股權(quán)，Compass Aggregator（簡(jiǎn)稱(chēng)“CA”）持有SharkNinja剩余30％股權(quán)（圖2）。

收購(gòu)主體Compass支付給SharkNinja控股股東New Euro-Pro Holdings LLC的收購(gòu)對(duì)價(jià)為16.08億美元，其中支付現(xiàn)金13.17億美元，以Compass的30％股權(quán)和認(rèn)股期權(quán)支付2.91億美元。

完成收購(gòu)最關(guān)鍵的一環(huán)是，在層層疊疊的收購(gòu)主體架構(gòu)中，最終的收購(gòu)資金來(lái)源于何處？

在收購(gòu)交易安排中，Compass的間接全資子公司GA作為直接買(mǎi)方，收購(gòu)New Euro-Pro所持有的Euro-Pro的70％股權(quán)。Euro-Pro剩余 30％股權(quán)由New Euro-Pro向上層原股東分派，其原股東將該30％的股權(quán)權(quán)益注入CA，CA繼而將該權(quán)益注入Compass，換取Compass的30％股權(quán)，即New Euro-Pro原股東將間接持有的Euro-Pro的30％股權(quán)，置換成了Compass的30％股權(quán)。

實(shí)際上，16.08億美元的交易對(duì)價(jià)中，2.91億美元是股權(quán)出資，即股權(quán)層面的騰挪。GA實(shí)際動(dòng)用的資金是13.166億美元現(xiàn)金，由GA1現(xiàn)金股權(quán)出資5.801億美元，GA1債務(wù)融資7.424億美元，支付完現(xiàn)金對(duì)價(jià)后，剩余590萬(wàn)美元存放于GA賬戶(hù)。

而GA1的股權(quán)出資來(lái)自上海力鴻與鼎暉的股權(quán)注資，其中鼎暉出資1.7403億美元，上海力鴻出資4.0607億美元。同時(shí)，二者撬動(dòng)7.424億美元債務(wù)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)SharkNinja集團(tuán)70％股權(quán)的收購(gòu)目標(biāo)。2017年7月29日，收購(gòu)資金支付完畢，SharkNinja股權(quán)交割完成。

聯(lián)合收購(gòu)SharkNinja集團(tuán)70％股權(quán)后，SharkNinja集團(tuán)成為Compass全資子公司，鼎暉、上海力鴻分別持有SharkNinja集團(tuán)21％、49％的股權(quán)。

那么，收購(gòu)資金具體來(lái)自哪里？

JS環(huán)球生活招股書(shū)顯示，2017年9月，為收購(gòu)SharkNinja，Compass向銀行貸款12.564億美元。其中4.7億美元過(guò)橋貸款（利率為3個(gè)月倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，即LIBOR+1.55％）、2.25億美元A批定期貸款（利率為L(zhǎng)IBOR+3.25％）、4.55億美元B批定期貸款（利率為L(zhǎng)IBOR+2.75％）以及不超過(guò)2.25億美元（利率為L(zhǎng)IBOR+4％）的循環(huán)貸款。

值得注意的是，按照計(jì)劃，收購(gòu)SharkNinja股權(quán)的4.7億元過(guò)橋貸款，由Zheng Hong向工商銀行貸款，但最終由HeZhou Partnership向工商銀行（亞洲）貸款4.7億美元，并以所持九陽(yáng)股份2.763億股股份作為貸款抵押擔(dān)保。

獲得資金的HeZhou Partnership以4.7億美元的對(duì)價(jià)，認(rèn)購(gòu)JS環(huán)球生活約1.6億股普通股，持有其81.32％股權(quán)；JS環(huán)球生活繼而通過(guò)Chen Hong收購(gòu)Xiang Hong的100％股權(quán)，Chen Hong向其股東Zheng Hong分派出售Xiang Hong100％股權(quán)收取的對(duì)價(jià)，Zheng Hong則全部?jī)斶€收購(gòu)SharkNinja股權(quán)事項(xiàng)的貸款。或許出于資金壓力，Compass并未一舉收購(gòu)SharkNinja100％股權(quán)，而是在近兩年后推動(dòng)其上市時(shí)才收購(gòu)剩余30％股權(quán)。

04

重組：組建港股上市主體，完成鞋類(lèi)股權(quán)調(diào)整，最終拿下SharkNinja100％股權(quán)

鼎暉攜手上海力鴻收購(gòu)SharkNinja集團(tuán)70％股權(quán)后，開(kāi)始籌劃將收購(gòu)標(biāo)的與境內(nèi)業(yè)務(wù)合并IPO事宜。境外上市主體SJ環(huán)球生活在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立后，出于優(yōu)化納稅和便于聚攏融資的目的，一系列的股權(quán)重組和股權(quán)調(diào)整次第展開(kāi)。最終，鼎暉和上海力鴻將所持Compass股權(quán)置換成了JS環(huán)球生活的股權(quán)，Compass成為JS環(huán)球生活的間接全資子公司。

簡(jiǎn)單概括，全部的股權(quán)重組主要分為三部分：第一，設(shè)立上市主體JS環(huán)球生活，并確定納入其控制的業(yè)務(wù)；第二，JS環(huán)球生活通過(guò)增資上海力鴻的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)主體九陽(yáng)股份的控制；第三，鼎暉、上海力鴻股東將所持Compass股權(quán)置換成JS環(huán)球生活的股權(quán)，上海力鴻、鼎暉成為JS環(huán)球生活的第一、第二大股東。

境內(nèi)、境外分步走，JS環(huán)球生活收購(gòu)上海力鴻83％股權(quán)

首先，JS環(huán)球生活實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)業(yè)務(wù)九陽(yáng)股份的控股，分境內(nèi)、境外兩部分。

境內(nèi)部分，上海力鴻將所持除九陽(yáng)股份外的其他業(yè)務(wù)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東的聯(lián)營(yíng)公司，包括將所持上海瑞康股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱(chēng)“上海瑞康”）8.14％股權(quán)、寧波中澤嘉盟股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱(chēng)“中澤嘉盟”）7.84％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海合舟，將所持九陽(yáng)豆業(yè)50％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海合舟控股公司利豪投資。由此，上海力鴻僅持有九陽(yáng)股份48.77％的股權(quán)。

境外部分，主要是上海力鴻股權(quán)調(diào)整，以及Compass股權(quán)的調(diào)整。JS環(huán)球生活在境外搭建一系列主體來(lái)控股內(nèi)地公司上海力鴻。

第一步，上海力鴻的控股股東集團(tuán)（王旭寧等7人）在英屬維爾京群島設(shè)立各自100％持股的SPV公司，這些SPV公司共同出資在英屬維爾京群島成立TongZhou和GongJi兩家企業(yè)。王旭寧設(shè)立的SPV公司（即XNL）繼而在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立全資子公司HeZhou。同時(shí)，HeZhou、TongZhou和GongJi（后二者合并，TongZhou為存續(xù)實(shí)體）在開(kāi)曼群島合伙成立豁免公司HeZhou Partnership，其中HeZhou為GP，TongZhou為L(zhǎng)P。

第二步，HeZhou Partnership在開(kāi)曼群島注冊(cè)全資豁免公司JY-Shark Company Limited（JS環(huán)球生活前身，統(tǒng)一稱(chēng)JS環(huán)球生活）。

第三步，JS環(huán)球生活收購(gòu)JY-SN100％股權(quán)。JY-SN為王旭寧在英屬維爾京群島的全資公司， JY-SN在香港設(shè)立了全資子公司Sunshine Rise。收購(gòu)?fù)瓿珊螅琒unshine Rise成為JS環(huán)球生活的間接全資子公司。

第四步，Sunshine Rise通過(guò)向上海力鴻增資的方式實(shí)現(xiàn)控股上海力鴻。2018年11月27日，Sunshine Rise向上海力鴻增資7.28億元，其中2.66億元作為注冊(cè)資本，剩余4.62億元作為資本公積，由此，Sunshine Rise持有上海力鴻約82.9％的股權(quán)，成為其控股股東。增資完成后，上海力鴻變更為中外合資企業(yè)。

第五步，JS 環(huán)球生活收購(gòu)九陽(yáng)股份境外股東Bilting100％股權(quán)，從而間接持有Bilting所持九陽(yáng)股份16.93％股權(quán)。2019年4月11日，九陽(yáng)股份股東Lee Puay Khng將所持Bilting100％股權(quán)置換成JS環(huán)球生活約3683.04萬(wàn)股股份。交易前，Bilting持有九陽(yáng)股份16.93％股權(quán)；交易完成后，Bilting成為JS環(huán)球生活全資子公司，Lee Puay Khng 成為JS環(huán)球生活的股東。

2019年4月18日，Lee Puay Khng繼續(xù)將所持JS環(huán)球生活的股權(quán)置換成JS環(huán)球生活股東Sol SPC的等相應(yīng)股權(quán)，股權(quán)上移。Sol SPC為開(kāi)曼群島注冊(cè)公司，由王旭寧在英屬維爾京群島全資子公司STL控制。股權(quán)交換完成后，STL持有Sol SPC的100股管理層股份（擁有全部投票權(quán)）和1股B類(lèi)參與股份（無(wú)投票權(quán)），Lee Puay Khng持有Sol SPC的約36.83萬(wàn)股A類(lèi)參與股份（全部已發(fā)行A類(lèi)參與股份，無(wú)投票權(quán)）。

至此，JS環(huán)球生活通過(guò)香港主體公司Sunshine Rise控股內(nèi)地公司上海力鴻，實(shí)現(xiàn)了其對(duì)內(nèi)地業(yè)務(wù)主體九陽(yáng)股份的控制，上海力鴻的股東集團(tuán)通過(guò)在境外設(shè)立SPV公司等方式實(shí)現(xiàn)了既有股權(quán)的境外騰挪。

兵分兩路，JS環(huán)球生活收購(gòu)SharkNinja集團(tuán)100％股權(quán)

JS環(huán)球生活實(shí)現(xiàn)了對(duì)境內(nèi)業(yè)務(wù)的控制，對(duì)境外業(yè)務(wù)的控制即是對(duì)SharkNinja集團(tuán)股權(quán)的收購(gòu)。在股權(quán)重組中，JS環(huán)球生活兵分兩路，一邊收購(gòu)上海力鴻和鼎暉二者所持GA1的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)SharkNinja集團(tuán)70％股權(quán)的收購(gòu)；一邊收購(gòu)CA所持SharkNinja集團(tuán)30％股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)了對(duì)SharkNinja的全盤(pán)收購(gòu)。

第一步， JS環(huán)球生活通過(guò)JY-SN自Chen Hong收購(gòu)Xiang Hong的100％股權(quán)，從而間接持有GA1的70％股權(quán)。

第二步，鼎暉旗下Comfort Home和Easy Home直接、間接持有的Compass的30％股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給JS環(huán)球生活，JS環(huán)球生活向二者分別發(fā)行655.56萬(wàn)股、2960.04萬(wàn)股普通股，同時(shí)支付Easy Home117.11萬(wàn)美元現(xiàn)金。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，Compass成為JS環(huán)球生活的全資子公司。

第三步，SN投資者收購(gòu)CA持有的Compass的30％股權(quán)。2019年6月22-24日期間，SN投資者通過(guò)一系列的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，收購(gòu)CA持有的Compass的30％股權(quán)。同時(shí)，SN投資者將所持Compass的2325.44股普通股以4900萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給鼎暉旗下的Comfort Home。

交易完成后，SN投資者將所持Compass的30％股權(quán)全部置換成JS環(huán)球生活的股權(quán)。SN投資者成為JS環(huán)球生活的股東，而JS環(huán)球生活以發(fā)行3573.07萬(wàn)股普通股的方式支付換股對(duì)價(jià)，即完成了對(duì)SharkNinja集團(tuán)剩余30％股權(quán)的收購(gòu)。

至此，JS環(huán)球生活持有SharkNinja 100％的股權(quán)和九陽(yáng)股份控股股東上海力鴻約83.75％股權(quán)，JS環(huán)球生活上市前的架構(gòu)基本搭建完成（圖3）。

值得說(shuō)明的一點(diǎn)是，王旭寧等7人組成的控股股東集團(tuán)尚持有上海力鴻13.6％的股權(quán)，并未將其轉(zhuǎn)讓給JS環(huán)球生活，因?yàn)檗D(zhuǎn)讓該筆股權(quán)，股東集團(tuán)將面臨巨額納稅。同時(shí)，中國(guó)法律監(jiān)管限制下，該筆股權(quán)在上海力鴻和JS環(huán)球生活層面股權(quán)置換不可行。中國(guó)法律規(guī)定，外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，股份互換必須經(jīng)中國(guó)商務(wù)部審核批準(zhǔn)方可實(shí)行，且境外公司必須是境外交易所上市公司。但是，三方承諾，JS環(huán)球生活上市后，將申請(qǐng)?jiān)摴P股權(quán)互換。

05 上市：調(diào)低定價(jià)完成IPO，募資緩解債務(wù)壓力

JS環(huán)球生活的上市，也是不無(wú)波折。

2019年6月，其便向港交所提交上市申請(qǐng)；2019年10月29日，受港股IPO遇冷影響，發(fā)布停止IPO公告。在此之前，當(dāng)年已有至少8家企業(yè)推遲港股IPO計(jì)劃，其中包括啤酒巨擘百威亞太（01876.HK）。

2019年12月，JS環(huán)球生活重新發(fā)起上市，12月18日，在港交所掛牌。此次，其選擇以5.2港元/股發(fā)行約5.75億股，低于此前5.55-7.25港元/股定價(jià)的下限，募資金額則由此前計(jì)劃的8億美元縮至3.55億美元（26.7億港元），落差不小。

上市后，王旭寧等7人股東集團(tuán)控制的JS Holding（原HeZhou Partnership ）的股權(quán)被稀釋至48.12％，鼎暉所持股權(quán)被稀釋至10.85％（圖4）。

其募資的50％計(jì)劃將用于償還4.7億美元的商業(yè)銀行定期貸款等債務(wù)，20％計(jì)劃用于壓法新產(chǎn)品及進(jìn)一步整合開(kāi)發(fā)供應(yīng)鏈；15％計(jì)劃用于全球市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)、推廣以及提升品牌形象及知名度；10％計(jì)劃用于公司營(yíng)運(yùn)。

2017年9月29日，SharkNinja財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入合并報(bào)表。因?yàn)楹喜I(yè)績(jī)，2018年JS環(huán)球生活實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.82億美元，較2017年增長(zhǎng)71.59％，但凈利潤(rùn)僅1.12億美元，營(yíng)業(yè)開(kāi)支大幅增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)較2017年減少20.57％，出現(xiàn)增收不增利的局面（表1）。

2016-2018年，JS環(huán)球生活的資產(chǎn)負(fù)債率由32.79％飆升至85.97％，截至2019年4月30日，其銀行貸款總額13.45億美元，背負(fù)了相當(dāng)大的債務(wù)壓力。

鼎暉攜手產(chǎn)業(yè)龍頭跨境并購(gòu)國(guó)際標(biāo)桿的案例中，大多數(shù)企業(yè)付出了不菲的資金代價(jià)。比如，曾經(jīng)的雙匯在收購(gòu)史密斯菲爾德時(shí)背負(fù)的沉重債務(wù)壓力，因萬(wàn)洲國(guó)際的上市極大緩解。JS環(huán)球生活上市募資，同樣極大緩解了公司的債務(wù)壓力。

值得一提的是，2017年12月、2018年5月、2019年5月、2019年10月，九陽(yáng)股份四次分紅，合計(jì)每股獲得現(xiàn)金分紅2.6億元（稅前）。九陽(yáng)股份第一大股東上海力鴻獲得分紅約10億元（稅前），該筆分紅款也極大緩解了上海力鴻股東集團(tuán)王旭寧等7人在境外認(rèn)購(gòu)JS環(huán)球生活股權(quán)的資金壓力。

JS環(huán)球生活上市后，王旭寧擔(dān)任上市公司董事長(zhǎng)，鼎暉新加坡基金公司首席執(zhí)行官兼董事總經(jīng)理許志堅(jiān)被派駐擔(dān)任非執(zhí)行董事。鼎暉極有可能會(huì)延續(xù)在九陽(yáng)股份的風(fēng)格，長(zhǎng)期駐扎JS環(huán)球生活董事會(huì)。

06 考驗(yàn)：三大品牌能否協(xié)同，創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)？

JS環(huán)球生活上市之后，九陽(yáng)集團(tuán)新增了融資平臺(tái)，緩解了收購(gòu)SharkNinja帶來(lái)的債務(wù)壓力。從轉(zhuǎn)型升級(jí)的角度看，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的企業(yè)，必須依靠技術(shù)升級(jí)在中國(guó)制造下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)角力中保持優(yōu)勢(shì)，這一過(guò)程中，融資平臺(tái)的重要性益發(fā)凸顯，整體上市或者拆分上市已漸成“潮流”。像九陽(yáng)這樣，不選擇將跨境并購(gòu)標(biāo)的注入上市公司，而是整合境內(nèi)外新舊資源，重新搭建上市平臺(tái)的做法，不失為一條新路。

對(duì)于JS環(huán)球生活，下一步是實(shí)現(xiàn)“優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型小家電全球領(lǐng)導(dǎo)者”的目標(biāo)。按照零售額計(jì)算，2018年，JS環(huán)球生活在中國(guó)小家電市場(chǎng)排名前三，在美國(guó)小家電市場(chǎng)排名第二。旗下九陽(yáng)、Shark、Ninja三大品牌如何協(xié)同發(fā)展，是對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理的最大考驗(yàn)。

中國(guó)小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)嚴(yán)峻

值得思考的問(wèn)題是，被收購(gòu)的吸塵器品牌Shark和料理機(jī)品牌Ninja，將要面對(duì)的中國(guó)市場(chǎng)已然群雄爭(zhēng)霸，它們和九陽(yáng)共同實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)的預(yù)期有多大？

必須先介紹一下SharkNinja的“前世今生”。被九陽(yáng)收購(gòu)前，SharkNinja屬于美國(guó)歐專(zhuān)集團(tuán)（Euro-Pro Operating LLC）。歐專(zhuān)集團(tuán)創(chuàng)立于19世紀(jì)，擁有超百年發(fā)展史，至今已成為數(shù)億美元規(guī)模的電器公司，旗下?lián)碛蠸hark、Ninja、euro-prokitchen、Bravetti四大品牌。

歐專(zhuān)集團(tuán)進(jìn)入吸塵器領(lǐng)域堪稱(chēng)“迎難而上”。歐專(zhuān)集團(tuán)于1999年注冊(cè)Shark商標(biāo)，專(zhuān)注于環(huán)保家庭護(hù)理電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。此時(shí)，美國(guó)吸塵器市場(chǎng)的滲透率幾乎達(dá)到了100％，是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)，前有定價(jià)400美元以上高價(jià)位、優(yōu)質(zhì)量、好口碑的龍頭戴森，后有平均售價(jià)在100美元以下的大量品牌扎堆，Shark產(chǎn)品定位在100-400美元價(jià)格區(qū)間，避開(kāi)與戴森在同一價(jià)位正面交鋒，又從低價(jià)品牌的競(jìng)爭(zhēng)中抽身。

除了定價(jià)上的“精準(zhǔn)”，Shark的技術(shù)和研發(fā)實(shí)力也充分展現(xiàn)了其母公司歐專(zhuān)集團(tuán)百年的實(shí)力沉淀。Shark從2008年推出第一款立式吸塵器后，針對(duì)不同消費(fèi)者的需求痛點(diǎn)不斷改進(jìn)技術(shù)，提升吸塵器的性能和清潔能力，圍繞吸塵推出多樣化的產(chǎn)品組合。其中，推式吸塵器提供輕巧深度清潔、立式吸塵器用于全屋深度清潔、隨手吸用于定點(diǎn)隨手清潔、高性能無(wú)繩吸塵器則用于地面及其他表面的少量快速清潔。據(jù)Shark官網(wǎng)數(shù)據(jù)，發(fā)展近20年，Shark銷(xiāo)量超過(guò)戴森，2015-2018年連續(xù)4年居美國(guó)吸塵器銷(xiāo)售額第一。2018年，按照零售額計(jì)，其在美國(guó)的吸塵器市場(chǎng)份額達(dá)36.6％（表2）。

依靠在吸塵器市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)，Shark品牌推出了一系列蒸汽拖把和掃地機(jī)器人產(chǎn)品。2018年，Shark蒸汽拖把的零售額在美國(guó)蒸汽拖把市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)28.5％（表2）。2017年，Shark推出智能SharkION掃地機(jī)器人，獲得美國(guó)市場(chǎng)第二大市場(chǎng)份額，其2018年零售市場(chǎng)份額達(dá)19％。Shark本身具備強(qiáng)大的技術(shù)迭代和產(chǎn)品研發(fā)能力。

基于良好的產(chǎn)品質(zhì)量和精準(zhǔn)的價(jià)格定位，Shark在美洲、歐洲、日韓等市場(chǎng)均取得了不錯(cuò)的銷(xiāo)量，但在中國(guó)市場(chǎng)卻遇到了“困難”。實(shí)際上，Shark在2010年已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但品牌知名度不高，其中國(guó)化之路遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于網(wǎng)紅戴森。Shark也急需“領(lǐng)路人”帶領(lǐng)來(lái)開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)，這也是其母公司愿意將其出售的原因之一。

被九陽(yáng)和鼎暉收購(gòu)后，2018年4月Shark開(kāi)設(shè)天貓旗艦店，通過(guò)線(xiàn)上渠道走向中國(guó)消費(fèi)者。Shark進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)延續(xù)了“精準(zhǔn)”定價(jià)的風(fēng)格。Shark天貓旗艦店中，手持大功率無(wú)繩無(wú)線(xiàn)吸塵器產(chǎn)品定價(jià)在2499-5209元之間，戴森相似產(chǎn)品定價(jià)在5290-6290元之間，小狗T10和美的P6吸塵器定價(jià)均在1699元左右；小功率隨手吸和蒸汽拖把產(chǎn)品定價(jià)也較戴森同性能產(chǎn)品低20％-50％之間，但高于新潮網(wǎng)紅品牌小狗和老品牌美的等。Shark仍舊錨定了定價(jià)的“中間地帶”。

Shark在吸塵產(chǎn)品上擁有先進(jìn)的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，有效填補(bǔ)了九陽(yáng)在該產(chǎn)品板塊中的空白。未來(lái)Shark品牌可以借助九陽(yáng)的渠道進(jìn)入更廣闊的中國(guó)市場(chǎng)，借助九陽(yáng)的供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)本地化，九陽(yáng)也可以吸收Shark的技術(shù)推出吸塵產(chǎn)品，充分利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)。理論上，JS環(huán)球生活可以將不同品牌差異化定位，以高中低不同價(jià)位覆蓋不同消費(fèi)群體，可能將吸塵產(chǎn)品打造成為最大的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

但是不可忽視的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)吸塵器市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)堪稱(chēng)嚴(yán)峻。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)吸塵器市場(chǎng)零售額規(guī)模達(dá)194億元，同比增長(zhǎng)32.1％，線(xiàn)上零售滲透率達(dá)77.3％，線(xiàn)上成為吸塵器主銷(xiāo)市場(chǎng)。吸塵器市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，賺錢(qián)效應(yīng)凸顯，吸引了互聯(lián)網(wǎng)新興品牌和國(guó)內(nèi)外家電品牌競(jìng)相加入競(jìng)爭(zhēng)。為了應(yīng)對(duì)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，一方面如戴森一般的高端品牌由超高端向中高端下沉，開(kāi)始豐富產(chǎn)品SKU，推出價(jià)格相對(duì)低廉的低配產(chǎn)品，爭(zhēng)取更廣大的消費(fèi)群體；另一方面如美的、小狗、科沃斯、小米等眾多品牌由中低端向中高端滲透，開(kāi)始放棄百元低價(jià)產(chǎn)品，升級(jí)換代進(jìn)入千元機(jī)競(jìng)爭(zhēng)層級(jí)，并加大智能化技術(shù)的迭代以分羹網(wǎng)紅產(chǎn)品紅利。

更為重要的是，未來(lái)掃地機(jī)器人仍存在年增長(zhǎng)19.8％的市場(chǎng)空間（表2），而技術(shù)升級(jí)成為制勝之本。這些因素?zé)o疑都讓這個(gè)市場(chǎng)更加難以進(jìn)入，新品牌或外來(lái)品牌想要成功并不容易，Shark在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展也讓人捏把汗。

相比Shark，Ninja要面對(duì)的更是美的、蘇泊爾、飛利浦、松下等強(qiáng)勢(shì)品牌的“嚴(yán)防死守”。Ninja與九陽(yáng)業(yè)務(wù)相近，且都是各自主打市場(chǎng)的領(lǐng)軍品牌。Ninja主要產(chǎn)品包括攪拌機(jī)、食物料理機(jī)和榨汁機(jī)，其2018年攪拌機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)30.2％，而九陽(yáng)三類(lèi)產(chǎn)品2018年在中國(guó)市場(chǎng)份額（按銷(xiāo)售額計(jì)）分別為36.6％、36.8％、37％。

據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2018年1-11月，單是破壁料理機(jī)零售額已超90億元，同比增長(zhǎng)67.85％，其中寡頭品牌美的、九陽(yáng)破壁料理機(jī)的線(xiàn)上產(chǎn)品均價(jià)均明顯上漲，同比分別上漲57.73％、28.93％。顯著的賺錢(qián)效應(yīng)吸引攪局者以銷(xiāo)售低價(jià)破壁機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致2019年料理機(jī)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月，攪拌機(jī)均價(jià)同比下滑27.4％，破壁機(jī)均價(jià)下滑31％。

價(jià)格向下，品質(zhì)向上，靜音、免洗、真空等能解決消費(fèi)者痛點(diǎn)的產(chǎn)品爆紅，社交電商平臺(tái)上可以一分鐘賣(mài)掉50萬(wàn)臺(tái)攪拌杯。2018-2013年，破壁機(jī)是增長(zhǎng)率最高的品類(lèi)，預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)將高達(dá)23.9％，成為品牌必爭(zhēng)之地。這樣的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)，導(dǎo)致廠商不斷更新技術(shù)、迭代產(chǎn)品以保持競(jìng)爭(zhēng)力。Ninja進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)能分羹多少？

在中國(guó)市場(chǎng)，Shark、Ninja兩大品牌的業(yè)務(wù)領(lǐng)域均已是競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海，未來(lái)其能否在中國(guó)市場(chǎng)脫穎而出，而九陽(yáng)能否借力外來(lái)品牌的技術(shù)和國(guó)際渠道，都尚需打個(gè)問(wèn)號(hào)。

不過(guò)，盡管市場(chǎng)嚴(yán)峻，但JS環(huán)球生活并非沒(méi)有機(jī)會(huì)，尤其是其在商業(yè)模式上具有天然優(yōu)勢(shì)。

不一樣的家電商，依賴(lài)OEM 的輕資產(chǎn)模式，專(zhuān)注上游研發(fā)和下游經(jīng)銷(xiāo)

JS環(huán)球生活最大的優(yōu)勢(shì)是什么？無(wú)疑是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

JS環(huán)球生活并非傳統(tǒng)的小家電生產(chǎn)制造企業(yè)，其主要依賴(lài)OEM供應(yīng)商（全部位于中國(guó)）提供成品，生產(chǎn)環(huán)節(jié)由OEM供應(yīng)商承接，公司向其支付制造費(fèi)和成品價(jià)，JS環(huán)球?qū)Ｗ?duì)上游技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)和對(duì)下游經(jīng)銷(xiāo)的管理。因此，JS環(huán)球生活的職工構(gòu)成中，研發(fā)人員占比最高，生產(chǎn)人員占比最低（表3）。這也間接反映了，中國(guó)智造時(shí)代，由技術(shù)、品牌、創(chuàng)新決定的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)和線(xiàn)上線(xiàn)下聯(lián)動(dòng)、對(duì)消費(fèi)者需求快速響應(yīng)的渠道競(jìng)爭(zhēng)才是核心。

除了做好研發(fā)、產(chǎn)品和渠道管理，小家電企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力的方法之一是通過(guò)廣告與消費(fèi)者建立黏性連接，2017-2018年，JS環(huán)球生活廣告費(fèi)用分別支出9760萬(wàn)美元、2.075億美元，分別占當(dāng)年銷(xiāo)售開(kāi)支的37.01％、43.45％，遠(yuǎn)高于渠道營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用5290萬(wàn)美元、6510萬(wàn)美元。2018年，JS環(huán)球生活大幅增加廣告支出以提升品牌知名度。

為了保障產(chǎn)品的品質(zhì)，JS環(huán)球生活為OEM供應(yīng)商指定主要組件和原材料供應(yīng)商。OEM供應(yīng)商按照J(rèn)S環(huán)球生活的要求制造產(chǎn)品后，九陽(yáng)分部的產(chǎn)品被交付物流服務(wù)商運(yùn)至倉(cāng)庫(kù)，經(jīng)九陽(yáng)質(zhì)量檢測(cè)和包裝后運(yùn)至九陽(yáng)經(jīng)銷(xiāo)商和零售商；而SharkNinja分部出口中國(guó)境外的產(chǎn)品，則由OEM供應(yīng)商運(yùn)至出口港，由國(guó)際物流服務(wù)商將產(chǎn)品運(yùn)至SharkNinja倉(cāng)庫(kù)，而后零售商再自行安排從倉(cāng)庫(kù)運(yùn)貨。

部分OEM供應(yīng)商與九陽(yáng)合作長(zhǎng)達(dá)20年，且大多數(shù)是專(zhuān)職供應(yīng)商，不僅有利于保護(hù)九陽(yáng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也有利于保持供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。長(zhǎng)期與OEM供應(yīng)商達(dá)成的合作聯(lián)盟是九陽(yáng)或者JS環(huán)球生活成功的關(guān)鍵因素之一。

JS環(huán)球生活僅較少比例采購(gòu)原材料和組件進(jìn)行內(nèi)部生產(chǎn)，主要生產(chǎn)品牌核心或新型產(chǎn)品和樣機(jī)，內(nèi)部生產(chǎn)線(xiàn)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)合作，能夠有效完善產(chǎn)品。2016-2018年，JS環(huán)球生活OEM供應(yīng)商采購(gòu)成本分別為7.43億美元、10.13億美元、15.94億美元，分別占公司總銷(xiāo)售成本的98.9％、97％、94.7％。OEM代工產(chǎn)品的重要性可見(jiàn)一斑，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，JS環(huán)球生活是一家輕資產(chǎn)的小家電品牌經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)。

JS環(huán)球生活采用以消費(fèi)者為中心的新零售業(yè)務(wù)模式，在中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、加拿大建立了廣泛的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，中國(guó)和北美市場(chǎng)分別貢獻(xiàn)44.4％和48.9％的營(yíng)業(yè)收入，這兩個(gè)市場(chǎng)是JS環(huán)球生活最重要的市場(chǎng)。

九陽(yáng)品牌在中國(guó)各地?fù)碛?萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，1000個(gè)九陽(yáng)品牌店；Shark品牌擁有194個(gè)線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)。除了線(xiàn)下的銷(xiāo)售渠道，九陽(yáng)也擁有完善的線(xiàn)上直銷(xiāo)和分銷(xiāo)系統(tǒng)，包括天貓、京東、蘇寧易購(gòu)等各大電商平臺(tái)上的九陽(yáng)、Shark、Ninja三大品牌旗艦店，其產(chǎn)品在線(xiàn)上的銷(xiāo)售增長(zhǎng)也頗為迅速。2018年，九陽(yáng)品牌約50％的收入來(lái)自線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道。

在美國(guó)、加拿大和英國(guó)市場(chǎng)，JS環(huán)球生活在線(xiàn)上和線(xiàn)下零售渠道滲透率也較高，通過(guò)SharkNinja官網(wǎng)和電視購(gòu)物平臺(tái)向消費(fèi)者直銷(xiāo)產(chǎn)品，同時(shí)與大型零售商（沃爾瑪、亞馬遜、山姆會(huì)員店等）的線(xiàn)上線(xiàn)下渠道經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品。

產(chǎn)品和渠道競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵反映指標(biāo)之一是存貨。2018年JS環(huán)球生活存貨3.24億美元，截至2019年4月30日，其存貨降至0.72億美元。蘇泊爾2018年末的存貨高達(dá)23.62億元，占總資產(chǎn)的22.21％。2019年一季報(bào)中，蘇泊爾存貨降至16.16億元。看起來(lái)蘇泊爾的存貨金額遠(yuǎn)大于JS環(huán)球生活，實(shí)際上由于生產(chǎn)外包代工，大量原材料、在產(chǎn)品、包裝物等存貨在OEM供應(yīng)商處，為JS環(huán)球生活的消化了“存貨”。從這一點(diǎn)來(lái)看，JS環(huán)球生活的財(cái)報(bào)或許只能反應(yīng)其部分“存貨”情況，這也是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)之一。

考慮到JS環(huán)球生活的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，其旗下兩大業(yè)務(wù)的融合主要在研發(fā)設(shè)計(jì)、渠道領(lǐng)域，或許整合難度略小，借力效應(yīng)更為突出。

2018年，JS環(huán)球生活研發(fā)出市場(chǎng)上首個(gè)加壓蒸煮和空氣油炸兩種流行烹飪方式結(jié)合在一起的多功能烹飪煲Ninja Foodi，進(jìn)入美國(guó)和加拿大市場(chǎng)，市場(chǎng)份額達(dá)到14.4％，在美國(guó)烹飪煲市場(chǎng)排名第二。Foodi在美國(guó)市場(chǎng)的成功，與九陽(yáng)在電飯煲產(chǎn)品方面積累的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)密切相關(guān)，2018年九陽(yáng)電飯煲和壓力鍋在中國(guó)市場(chǎng)均排名第三，市場(chǎng)份額分別達(dá)12.5％、14.2％。這是九陽(yáng)炊具產(chǎn)品上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與Ninja的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)結(jié)合的結(jié)果。

目前來(lái)看，九陽(yáng)與Ninja兩大品牌相互賦能的開(kāi)局不錯(cuò)。未來(lái)，JS環(huán)球生活如何調(diào)整三大品牌協(xié)同發(fā)展，發(fā)揮相互賦能的效應(yīng)，將是最大的考驗(yàn)。

SharkNinja營(yíng)收高于九陽(yáng)，Shark、Ninja品牌毛利率高于九陽(yáng)品牌

再來(lái)看JS環(huán)球生活的經(jīng)營(yíng)情況。2017年9月29日，SharkNinja的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并入JS環(huán)球生活的財(cái)務(wù)報(bào)表。2018年，SharkNinja分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.77億美元，占JS環(huán)球生活總營(yíng)收的55.1％，而九陽(yáng)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.79億美元，占總營(yíng)收的44％。2018年，九陽(yáng)、Shark、Ninja三大品牌的營(yíng)收分別是12.01億美元、10.92億美元、3.88億美元，九陽(yáng)與Shark業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相當(dāng)。

九陽(yáng)的業(yè)務(wù)核心是廚房小家電，包括豆?jié){機(jī)、料理機(jī)等電動(dòng)類(lèi)的食物料理電器和電飯煲、高壓鍋等電熱類(lèi)炊具（表4）。2018年，九陽(yáng)兩大核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.7億美元，占總營(yíng)收的90.8％。烹飪電器2018年推出鑄鐵鍋鐵釜電飯煲等新產(chǎn)品，帶動(dòng)整體銷(xiāo)量增加，營(yíng)收較2017年增長(zhǎng)12％；同時(shí)，九陽(yáng)破壁機(jī)銷(xiāo)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，食物料理電器營(yíng)收較2017年增長(zhǎng)9.9％。值得關(guān)注的是，九陽(yáng)破壁機(jī)集豆?jié){機(jī)、料理機(jī)、榨汁機(jī)等多種功能于一體，其銷(xiāo)量的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)必然影響單功能產(chǎn)品的銷(xiāo)量，倒逼九陽(yáng)繼續(xù)開(kāi)發(fā)升級(jí)版的豆?jié){機(jī)，例如2018年九陽(yáng)推出高性能K系列豆?jié){機(jī)。

SharkNinja最強(qiáng)勁的產(chǎn)品是清潔電器，2018年，該產(chǎn)品類(lèi)別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.67億美元，較2017年增長(zhǎng)43.41％，占公司總營(yíng)收的72.2％。其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)源于公司對(duì)高性能、高定價(jià)產(chǎn)品系列的研發(fā)推出，在減輕消費(fèi)者家務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)的趣味性，引領(lǐng)對(duì)價(jià)格弱敏感消費(fèi)者的消費(fèi)體驗(yàn)，鞏固了Shark在吸塵器市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。值得注意的是，九陽(yáng)沒(méi)有清潔產(chǎn)品，約300萬(wàn)美元清潔產(chǎn)品營(yíng)收全部來(lái)自收購(gòu)SharkNinja后在中國(guó)轉(zhuǎn)售Shark品牌清潔產(chǎn)品所得。

Shark和Ninja品牌的銷(xiāo)售毛利率高于九陽(yáng)品牌（表5），或許因?yàn)镾hark、Ninja的產(chǎn)品定位高端，定價(jià)較高，而九陽(yáng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組成復(fù)雜。而九陽(yáng)品牌的毛利率直接受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。

九陽(yáng)歷年維持著大量的產(chǎn)品組合，保證了毛利率的穩(wěn)定。截至2018年底，九陽(yáng)分部擁有34個(gè)產(chǎn)品系列，兼具高中低端產(chǎn)品線(xiàn)，覆蓋不同消費(fèi)群體。作為小家電企業(yè)，推出新產(chǎn)品是為了培育消費(fèi)市場(chǎng)、贏得市場(chǎng)，可能出現(xiàn)短期毛利率下降，而新產(chǎn)品贏得預(yù)期的市場(chǎng)份額時(shí)，企業(yè)一方面會(huì)通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升產(chǎn)量、調(diào)整銷(xiāo)售渠道組合等方式降低成本，比如電商渠道、電視購(gòu)物渠道的毛利率普遍高于線(xiàn)下實(shí)體店的毛利率，從而提高毛利率。而等毛利率回升穩(wěn)定后，企業(yè)將會(huì)推出更高價(jià)位的迭代產(chǎn)品。這就是小家電行業(yè)不斷快速迭代產(chǎn)品的基本邏輯，也是國(guó)內(nèi)小家電企業(yè)跨境并購(gòu)國(guó)外品牌的邏輯之一。

如果JS環(huán)球生活未來(lái)能夠整合全球資源、打造出國(guó)際一線(xiàn)品牌，同時(shí)反哺九陽(yáng)技術(shù)、渠道、品牌的國(guó)際化，全品類(lèi)與重點(diǎn)品類(lèi)“專(zhuān)精尖”同步走，或可以實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。不過(guò)需要強(qiáng)調(diào)的是，資產(chǎn)并購(gòu)中往往將協(xié)同效應(yīng)描繪得非常美好，但現(xiàn)實(shí)案例中并購(gòu)效應(yīng)的發(fā)揮難度不小，并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)失敗的案例不勝枚舉。JS環(huán)球生活能否發(fā)展成為國(guó)際小家電龍頭企業(yè)，尤待時(shí)間驗(yàn)證。

充分利用融資平臺(tái)，跨步機(jī)器人技術(shù)領(lǐng)域

2020年1月6日，JS環(huán)球生活上市后不足20天，即公告將以不超過(guò)2.1億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)一家研究機(jī)器人定位導(dǎo)航技術(shù)的公司100％股權(quán)。標(biāo)的公司于2014年在中國(guó)成立，通過(guò)人工智能定位導(dǎo)航算法，為用戶(hù)提供包括場(chǎng)景感知攝像頭模組、基于家庭機(jī)器人的定位導(dǎo)航方案等核心產(chǎn)品。該收購(gòu)交易將分多步交割，預(yù)計(jì)于2023年完成。

機(jī)器人導(dǎo)航技術(shù)是掃地機(jī)器人產(chǎn)品升級(jí)的關(guān)鍵因素之一，這一收購(gòu)或是為掃地機(jī)器人產(chǎn)品做技術(shù)準(zhǔn)備。2018年掃地機(jī)器人成為吸塵市場(chǎng)的增長(zhǎng)亮點(diǎn)之一，線(xiàn)上線(xiàn)下市場(chǎng)滲透率及規(guī)模同比顯著提升。而掃地機(jī)器人產(chǎn)品的消費(fèi)爆發(fā)，得益于激光和視覺(jué)導(dǎo)航技術(shù)持續(xù)改善，促進(jìn)了機(jī)器人掃地路徑規(guī)劃更精準(zhǔn)，加上語(yǔ)音互動(dòng)式體驗(yàn)、遠(yuǎn)程APP操作，以及馬達(dá)吸力、濕拖滲水量等個(gè)性化調(diào)節(jié)等功能的齊備，為消費(fèi)者提供了更好的使用體驗(yàn)。

令人不解的是，JS環(huán)球生活并未披露收購(gòu)標(biāo)的公司名稱(chēng)，成立已5年多的中國(guó)公司為何收購(gòu)需花費(fèi)近4年時(shí)間？而導(dǎo)航技術(shù)領(lǐng)域已非藍(lán)海市場(chǎng)，標(biāo)的公司擁有怎樣的專(zhuān)利技術(shù)值得債務(wù)壓力巨大的JS環(huán)球生活支付2.1億元的代價(jià)收購(gòu)？

值得注意的是，JS環(huán)球生活上市前SharkNinja遇到了專(zhuān)利訴訟風(fēng)波。2019年10月15日，美國(guó)機(jī)器人制造公司，已向全球銷(xiāo)售超600萬(wàn)臺(tái)吸塵機(jī)器人的iRobot公司，在馬薩諸塞州法院對(duì)SharkNinja提出訴訟，稱(chēng)SharkNinja于2019年9月推出的兩款掃地機(jī)器人侵犯了iRobot的美國(guó)專(zhuān)利，目前該訴訟尚未得出結(jié)果。

JS環(huán)球生活如此匆忙地發(fā)起收購(gòu)機(jī)器人導(dǎo)航技術(shù)公司，是否受該訴訟影響，我們不得而知。

從JS環(huán)球生活上市后的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，前6個(gè)交易日股價(jià)維持上漲行情，第7個(gè)交易日開(kāi)始股價(jià)下浮下滑，2020年1月6日發(fā)布收購(gòu)公告后其股價(jià)又開(kāi)始小幅上漲（表6）。2020年1月14日，JS環(huán)球生活收盤(pán)價(jià)5.68港元/股，較發(fā)行價(jià)僅上漲8.19％，且僅上市當(dāng)日交易額突破了億元。資本市場(chǎng)對(duì)JS環(huán)球生活的熱情似乎不高，而發(fā)布“收購(gòu)利好”對(duì)股價(jià)的刺激也相當(dāng)有限。

以2020年1月14日，JS環(huán)球生活收盤(pán)價(jià)5.67港元/股計(jì)算，其總市值為194億港元。第一大股東JS Holding （原Hezhou Partnership）持有16.036億股，市值90.92億港元。

受JS環(huán)球生活上市影響，九陽(yáng)股份股價(jià)也走出了上漲行情，1月14日收盤(pán)價(jià)25.47元/股，較2019年12月2日收盤(pán)價(jià)22.85元/股上漲11.47％，總市值194億元。九陽(yáng)股份第一大股東上海力鴻持股3.84億股市值97.93億元。

對(duì)王旭寧等股東集團(tuán)所持股權(quán)市值計(jì)算，JS環(huán)球生活上市前，其所持九陽(yáng)股份市值約81.4億元；上市后，其所持股權(quán)市值112.08億元，賬面財(cái)富上漲37.69％。雖然其權(quán)益僅涉及在不同上市主體間的騰挪，但已實(shí)現(xiàn)大幅躍升。

鼎暉旗下的Easy Home和Comfort Home合計(jì)持股3.62億股，市值20.5億港元，相較其投入的收購(gòu)資金1.74億美元（等于13.53億港元），在不計(jì)算后期繼續(xù)投入資金的情況下，賬面浮盈51.52％。

收購(gòu)機(jī)器人技術(shù)公司，顯示JS環(huán)球生活的“野心”或許不止于國(guó)際小家電領(lǐng)導(dǎo)者，其目標(biāo)是更高層面的智能家居服務(wù)提供商。基于這樣的目標(biāo)，JS環(huán)球生活或?qū)⒃谑澜绶秶鷥?nèi)尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的，夯實(shí)其產(chǎn)業(yè)鏈、品牌、科技實(shí)力，其與鼎暉攜手大并購(gòu)的時(shí)代才剛開(kāi)鑼。

本文源自新財(cái)富

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