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本文來源：時代財經(jīng) 作者：魏亞霖

格林美（002340.SZ）7月25日晚間公告，控股子公司江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“格林循環(huán)”）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請，獲深交所受理。

招股書顯示，格林循環(huán)擬募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目、年循環(huán)再生10萬噸改性塑料智能制造項目、高分子材料循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已經(jīng)啟動了拆分格林循環(huán)的動作。2020年10月，豐城發(fā)展投資控股集團有限公司、樂清德匯等十余家戰(zhàn)略投資者合計向江西格林美資源循環(huán)有限公司增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美相關(guān)人士告訴時代財經(jīng)，“分拆上市后，格林美與格林循環(huán)的主營業(yè)務(wù)不會出現(xiàn)重疊，同時格林美的財報表現(xiàn)也會得到進一步改善。”

據(jù)招股書，拆分之后，格林美的主營業(yè)務(wù)變?yōu)閯恿﹄姵夭牧现圃炫c廢舊電池回收等新能源業(yè)務(wù)，而格林循環(huán)的主營業(yè)務(wù)為電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務(wù)。

格林循環(huán)獲得了母公司格林美剝離出來的廢棄電子電器業(yè)務(wù)，但也面臨著與同行一樣依賴政策基金補貼的難題。

7月26日，格林美收于12.45元，總市值595.55億元，下跌1.43%，當(dāng)天滬深300指數(shù)跌幅為3.22%。

圖片來源：格林循環(huán)官網(wǎng)

行業(yè)基金補貼難到賬

格林循環(huán)的主營業(yè)務(wù)之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業(yè)務(wù)收入的75.67%。招股書中，格林循環(huán)稱，廢家電拆解業(yè)務(wù)的毛利率甚至高于家電制造企業(yè)平均水平——主要家電制造上市公司毛利率為24.37%，而主要電子廢棄物拆解公司電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)毛利率為28.31%。

圖片來源：格林循環(huán)招股書

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業(yè)，卻遲遲拿不到錢——各家企業(yè)財報上都躺著巨額的應(yīng)收款項。而這些應(yīng)收賬款絕大多數(shù)都有一個共同的來源：由國家下發(fā)的廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼。

2012年7月1日，國務(wù)院出臺《廢舊電器電子產(chǎn)品處理基金征收使用管理辦法》，以 “電視機、洗衣機、冰箱、空調(diào)器、電腦”等“四機一腦”五種家電為代表，實施生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度。

由稅務(wù)局、海關(guān)對“四機一腦”產(chǎn)品的生產(chǎn)者和進口產(chǎn)品的收貨人或者其代理人征收基金，再將征收來的基金用于廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理費用補貼，具體由生態(tài)環(huán)境部審核，財政部支付。

這部分征收的基金最終也會作為成本一部分，體現(xiàn)在消費者的支出中。簡單來說，普通消費者在購買上述“四機一腦”時花的錢，都有一部分成為處理它們報廢的補貼。

目前合計有五批共109家廢舊電器、電子拆解企業(yè)進入基金補貼名單，自2016年后不再有新企業(yè)進入名單，行業(yè)格局已經(jīng)基本穩(wěn)定。

但對于這109家企業(yè)來說，每年的補貼往往要等到兩三年后才能到手。以格林循環(huán)為例，截至2021年3月，公司最近獲得的一筆基金補貼款，其實對應(yīng)的是2017年第二季度。

圖片來源：格林循環(huán)招股書

漫長的基金補貼到款時間，也導(dǎo)致格林循環(huán)流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比極大，2021年一季度15.10億元流動資產(chǎn)中，有12.25億元屬于應(yīng)收賬款——其中12.21億元為應(yīng)收基金補貼，應(yīng)收基金補貼占流動資產(chǎn)的80.86%。

這也是廢棄電器電子業(yè)的常態(tài)。

行業(yè)龍頭中再資環(huán)（600217.SH）2020年年報顯示，公司流動資產(chǎn)總計53.49億元，其中應(yīng)收基金補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業(yè)另一家公司——華新綠源環(huán)保股份有限公司（下稱“華新環(huán)保”），根據(jù)其年報和回復(fù)函，公司2020年流動資產(chǎn)6.85億元，應(yīng)收基金補貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在無法到賬的風(fēng)險？7月26日，一不愿具名的行業(yè)內(nèi)部人士對時代財經(jīng)表示，并不擔(dān)心，“雖然搞不清楚為什么基金補貼發(fā)放這么慢，但相信晚一點總會到賬的。”

同樣在沖擊創(chuàng)業(yè)板的華新環(huán)保，3月30日在致深交所的回復(fù)函中解釋道，雖然基金補貼款審核和撥付流程較長，企業(yè)取得基金補貼的時間較長，回款較慢，但是預(yù)計公司未來不存在無法收回基金補貼的風(fēng)險。

分拆上市的利益最大化

對于上市公司而言，分拆上市的根本目的都是從母公司價值能否得到提高，以及價值提高的幅度出發(fā)，實現(xiàn)利益的最大化。

上述格林美相關(guān)人士坦言，由于廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼到賬較慢，將相關(guān)業(yè)務(wù)分拆上市有利于改善母公司格林美的財報表現(xiàn)，而分拆出去的格林循環(huán)可以通過外部融資獲得新的“造血”能力。

據(jù)格林美年報顯示，其2020年底應(yīng)收帳款為25.46億元，而格林循環(huán)IPO招股書披露2020年底應(yīng)收基金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市前的2020年，未到賬的廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼已經(jīng)占到了母公司格林美應(yīng)收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業(yè)務(wù)的營收僅占格林美同期總營收的9.02%。

如何解決過度依賴政策補貼的行業(yè)通病，格林循環(huán)在募集資金的擬投資項目上也有所體現(xiàn)——募資項目之一是建設(shè)年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述格林美相關(guān)人士告訴時代財經(jīng)，預(yù)計募資項目完成后，格林循環(huán)“補貼類”電器電子業(yè)務(wù)營收，將被壓縮到主營業(yè)務(wù)營收的30%以內(nèi)，進一步降低對于基金補貼的依賴。

時代財經(jīng)注意到，2015年2月發(fā)布的《廢棄電器電子產(chǎn)品處理目錄（2014 版）》，在原“四機一腦”的基礎(chǔ)上增加了9類，即吸油煙機、電熱水器、燃氣熱水器、打印機、復(fù)印機、傳真機、監(jiān)視器、手機、電話機，但有關(guān)部門至今尚未出臺對新增9類的補貼標(biāo)準(zhǔn)。

對于想要獨自沖擊創(chuàng)業(yè)板的格林循環(huán)來說，必須要證明的是，離開了母公司依然可以持續(xù)盈利。在行業(yè)基金補貼總是“姍姍來遲”的大環(huán)境下，強化“非補貼類”業(yè)務(wù)或許是一種選擇。

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