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國內集成灶資本市場再添新面孔。近日，浙江帥豐電器股份有限公司（605336.SH，以下簡稱“帥豐電器”）在上海證券交易所敲響開市鑼，成為集成灶行業首家主板上市企業。

《中國經營報》記者注意到，雖然IPO闖關成功，但帥豐電器仍然面臨諸多發展問題。根據招股書，2017年至2020年一季度（以下簡稱“報告期內”），帥豐電器集成灶產品銷售收入占公司營業收入的95%左右，產品結構較為單一。與此同時，帥豐電器對經銷商渠道具有較高依賴，報告期內，帥豐電器經銷模式收入占主營業務收入的比重均達到87%以上。

伴隨著近兩年集成灶市場逐漸顯露疲態，從2018年開始，帥豐電器集成灶產品銷量增速也出現了明顯放緩。2016至2019年，帥豐電器集成灶的銷量分別為112747臺、149501臺和150879臺和152962臺，銷量增速分別為32.59%、0.92%和1.4%。同時，其零售量市占率也一路下滑，從2016年的12.5%下降至2019年的7%。

而在這樣的背景下，帥豐電器仍選擇大舉募資擴產，令業界質疑。據招股書，帥豐電器此次擬募集資金7.91億元, 其中擬投入募集資金5.31億元用于“年新增40萬臺智能化高效節能集成灶產業化示范項目”。該項目可以新增集成灶產能40萬臺/年，相當于帥豐電器集成灶產能將新增2.5倍。

就企業經營相關問題，記者致電致函帥豐電器方面，截至發稿，未獲回復。

業績增速放緩

近日，帥豐電器在上海證券交易所鳴鑼上市，此番登陸主板市場，帥豐電器擬募集資金7.91億元，用于加碼主營業務。具體項目包括年新增40萬臺智能化高效節能集成灶產業化示范項目、高端廚房配套產品生產線項目以及營銷網絡建設項目。

招股書顯示，2019年，帥豐電器集成灶產能為16萬臺，上述項目可以新增集成灶產能40萬臺/年，即意味著，帥豐電器集成灶產能將新增約2.5倍。

帥豐電器增產的產能是否過大？此舉是否可能會帶來銷售風險？對于這一質疑，帥豐電器方面對媒體記者表示，帥豐電器目前市場占有率近10%，僅次于浙江美大，項目新增產能與公司和市場情況相匹配。據浙江美大2018年年報，浙江美大年生產能力達55萬臺。

上市首日，帥豐電器董事長商若云向媒體記者表示：“登陸資本市場對于公司來說是一個嶄新的起點。” 帥豐電器成立于1998年，主要從事以集成灶為核心的現代新型廚房電器的研發、設計、生產和銷售，集成灶產品銷售收入占公司營業收入的95%左右。

招股書顯示，2017年至2020年上半年，帥豐電器的營業收入分別為5.65億元、6.31億元、6.98億元和2.61億元，分別同比增長38.82%、11.68%、10.62%和-14.9%；凈利潤分別為1.34億元、1.5億元、1.74億元和0.76億元，分別同比增長116.13%、11.94%、16%和5.77%。

從以上數據可以看出，近幾年，帥豐電器的業績增速已然放緩。業績增長放緩背后，帥豐電器的市占率也呈現連年下滑態勢。根據招股書及中怡康統計數據，2016～2019年，帥豐電器的市場占有率(零售量口徑)分別為12.5%、11.8%、9%和7%。

值得一提的是，2016至2018年，集成灶市場零售規模分別為 90.1萬臺、126.7萬臺、174.8萬臺，2017年和2018年的增速分別為 40.62%和37.96%，最近三年行業復合增長率達到39.29%。根據中怡康數據，2019年集成灶零售量達到210萬臺，同比增長20.02%。

近幾年，帥豐電器的銷量增速遠低于行業水平。招股書顯示，2016至2019年，帥豐電器集成灶的銷量分別為11.27萬臺、14.94萬臺、15.09萬臺和15.3萬臺，2017年至2019年，帥豐電器的銷量增速分別為32.56%、1%、1.39%。

帥豐電器大力布局的集成灶產品是廚電產品的明星品類。近年來，集成灶行業發展迅猛，已成為廚電行業繼吸油煙機、燃氣灶之后的第三個突破百億市場規模的廚電產業。

中怡康監測數據顯示，從2015年開始，我國集成灶市場銷售規模穩步擴張，銷售額年均復合增長率達到35%，其中2017年和2018年增速均逼近40%。然而，2019年，集成灶市場銷售額增速已收窄至25%。2020年上半年，集成灶市場銷售額增速再下探到20.4%。

而近幾年，隨著集成灶市場的快速擴容，行業引來眾多玩家相繼布局，集成灶市場競爭日趨激烈。

2018年7月，廚電龍頭老板電器（002508.SZ）以51%的持股比例戰略控股嵊州市金帝智能廚電有限公司，布局集成廚房市場。2019年8月，方太也發布了旗下首款集成產品——集成烹飪中心。

當前，集成灶行業除了上述企業，以及集成灶領先企業浙江美大（002677.SZ）、火星人廚具股份有限公司（以下簡稱“火星人”）、浙江億田智能廚電股份有限公司（以下簡稱“億田股份” ）、帥豐電器等專業品牌外，還涌入了帥康、 歐琳、萬和、萬家樂等眾多傳統廚電品牌，海爾、美的、TCL、奧克斯等綜合家電品牌。

多位家電行業資深分析師告訴記者，傳統家電企業依托雄厚的資金實力，遍及全國的銷售網絡，以及深厚的品牌影響力等優勢相繼布局集成灶市場，將不斷擠壓專業集成灶企業市場份額。

“目前帥豐電器主要以中低端價位產品布局集成灶市場，面對同樣具備性價比優勢并且具備強大品牌力以及銷售渠道和售后體系完善的傳統家電品牌的強勢殺入，帥豐電器，一個集成灶產品銷售收入占營業收入的95%左右、處于集成灶行業第二梯隊的企業，將面臨更為嚴酷的市場競爭。”一位不愿具名的家電行業分析師對記者表示。

前五大客戶逾六成為個體戶

與廚電明星產品洗碗機一樣，由于集成灶是安裝類電器，渠道通路建設對于集成灶廠商來說是極為重要的一環。

多位家電行業資深人士告訴記者，當前，對于集成灶企業而言，要想贏得更大的市場份額，必須要加快渠道布局，加大渠道建設與維護的力度，提升渠道效率，重視對加盟代理商和經銷商的扶持和培養。目前，集成灶行業內企業均對渠道布局頗為重視。

記者了解到，在渠道布局方面，經銷渠道是帥豐電器最主要的銷售渠道。截至2020年3月末，帥豐電器經銷商數量為1204家。近兩年，帥豐電器也在通過電商平臺、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，不過，其銷售收入仍主要通過經銷商渠道實現。招股書顯示，報告期內，帥豐電器經銷模式收入占主營業務收入的比重分別是 96.11%、87.21%、91.51%和 95.55%。

高度依賴經銷商渠道使帥豐電器毛利率低于同行業可比公司。招股書中顯示，報告期內，帥豐電器毛利率低于同行業可比公司火星人約3.6個百分點。

帥豐電器在招股書中表示，毛利率差異主要是兩者銷售渠道結構的不同所致，火星人的直營收入占比相對較高。根據火星人預披露招股書，報告期內，火星人銷售收入中約 80.00%來自經銷模式，約18.32%來自線上直營，線上自營比例較帥豐電器高約11個百分點。線上直營的價格為終端零售價，因此線上直營占比較高會提供產品的銷售均價，進而提高產品的毛利率。

值得一提的是，帥豐電器不僅對經銷商渠道有較高的依賴，而且其經銷商中非法人主體經銷商（包括個體戶和自然人）高達90%以上。

招股書顯示，報告期內，帥豐電器非法人主體經銷商占比分別高達92.55%、91.01%、90.92%、90.7%。以2020年一季度為例，帥豐電器非法人主體經銷商的數量為1092家，法人實體的經銷商數量僅為112家，占比僅為9.30%。

與此同時，記者通過招股書及天眼查獲悉，報告期內，進入帥豐電器前五大客戶名單的共計有14家企業/個體戶，其中有9家客戶是個體戶，占比超過64%。在這9家個體戶客戶中，有5家個體戶客戶注冊資本在10萬以下，三家個體戶客戶注冊資本在5萬元以下，這三家客戶分別是蚌埠市樂宜家櫥柜店、宜賓市翠屏區建平建材經營部、謝家集區中易裝飾建材店。其中，注冊資本僅為4萬元的謝家集區中易裝飾建材店是帥豐電器2018年度的第一大客戶。

有業內人士告訴記者，有大量資金實力不強的個體戶和自然人經銷商存在，可能會導致企業經營穩定性存在較大不確定性。

記者瀏覽招股書發現，報告期內，帥豐電器經銷商數量并不穩定，報告期內其經銷商數量分別減少154家、73家、104家、25家。

對于這一現象，帥豐電器在招股書中表示，公司經銷商退出大致包括以下兩種情形:一是由于經銷商業績未達到銷售考核目標，被公司撤換。二是由于經銷商自身原因(如退休、轉行等)，自行與公司解除經銷關系。

而對于公司高度依賴經銷商渠道的現象，帥豐電器方面坦承道：“如果未來公司無法持續管理和維護經銷渠道或經銷商因自身的經營惡化而退出與公司的合作，同時未能及時、有效開拓其他銷售渠道，或者因公司經銷商可能存在的不當經營行為導致公司品牌形象受損，則可能會對公司的經營業績產生不利影響。”

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