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作者 | 觀韜

流程編輯 | 安安

隨著華為被重點針對，國內二級市場掀起一股 “華為概念股”風潮，最耀眼的莫過于實達集團（600734，SH）。自5月16日起，6個交易日收獲6個漲停板，區間漲幅76.68%。

雖然實達集團5月22日提示風險 “公司子公司主要為華為提供電源適配器配套，涉及金額2000萬-3000萬元左右，占公司2018年營業收入67.6億元的0.3%-0.4%”。

但在我A股的散戶“閉嘴，你是，你有，你想”的炒作邏輯下，次日仍以漲停收盤。

一、實達簡史：神秘的幕后人

實達集團成立于1988年，1996年8月8日在上交所上市，總部位于福建，上市時主營業務為計算機外設產品及電腦產品的研發、生產、銷售與服務，控股股東為福建省富閩經濟發展總公司。

1、神秘幕后人

1999年，福建省富閩經濟發展總公司經財政部批準，將持有的22.07％股權劃轉給中國富萊德實業公司（以下簡稱“富萊德公司”），富萊德公司成為實達集團第一大股東。

然而富萊德公司并不在意這頭把交椅，2000年一通甩賣后退居第三大股東。

2001年，北京盛邦投資有限公司（以下簡稱“盛邦投資”）取得實達集團14.22%的股權，成為第三大股東，此時富萊德公司已坐穩二當家。

2005年4月30日，二當家富萊德公司告知實達集團：已于2000年10月與盛邦投資簽訂股權轉讓協議，盛邦投資支付了7000萬元部分轉讓款后，已將股權委托盛邦公司管理。

也就是富萊德公司坐上頭把交椅的第二年，已經實達集團股權悉數甩賣。

期間各種曲折略過不表，即使富萊德實業轉讓需經國資委審批，實際控制人將要發生變更這么重大的事硬生生是瞞了上市公司5年。

可憐的娃，被賣了5年才知道爸爸是誰。

當然了，也排除人家是裝作不知道呢，是吧。

此外，風云君發現盛邦投資成立于2000年10月27日，時間卡位很精準。這個意圖很明顯嘛。

此次轉讓后，公司控股股東變更為盛邦投資，實際控制人為李志剛。

2006年，公司年報披露實際控制人為景源、史偉，李志剛不過是代言人。

2007年，長春融創置地有限公司（以下簡稱“長春融創”）通過司法拍賣取得盛邦投資持有實達集團股權，并受讓富萊德公司持有的實達集團全部股權，成為實達集團的控股股東。實際控制人為景百孚。

網上關于實達集團實際控制人景百孚的介紹只有寥寥數語，但無一例外都貼有“資本運作高手”的標簽。

2、兩條腿走路時代

對于實達集團來說，長春融創也只是過客。

2007年末，實達集團收到長春融創來函，擬以成本價將實達集團股權全部分別轉讓給股東長春融創股東北京昂展置業有限公司（以下簡稱“昂展置業”）和北京中興鴻基科技有限公司。

2008年，昂展置業取得實達集團23.10%股權，成為控股股東。同時長春融創兩位股東以“贈送+資產置換”的形式，將長春融創51％股權置入實達集團，實達集團從此步入“電腦外設業務”+“房地產”兩條腿走路的時代。

沒錯，就是A股最富傳奇色彩的“雙輪驅動”。

理想很豐滿，然而罩杯卻很骨感，兩條路走路，是越走越不穩，越走越趔趄。

隨著國家對房地產市場宏觀調控加劇，2012年開始，地產業務直線下滑，原有的計算機外設業務也是經營慘淡，2012至2014年連續3年虧損。如下圖：

3、騰籠換鳥，改頭換面

2013年，業績虧損第二年，實達集團籌劃通過非公開發行股份收購貴州清鎮市暗流云峰鋁鐵礦山項目，最終不了了之。

2015年，實達集團迅速剝離原有業務，以股票+現金形式，15億元的對價取得深圳市興飛科技有公司（以下簡稱“深圳興飛”）100%的股權，正式進軍移動智能終端業。

2016年，實達集團繼續剝離原有業務，還是股票+現金方式，4.1億元對價取得中科融通物聯科技無錫股份有限公司（以下簡稱“中科融通”）91.11%的股權，涉足物聯網周界安防領域。2017年又收購剩余8.89%股權。

經過一系列眼花繚亂的資本運作后，實達集團又徹底告別原房地產、電腦外設、有色金屬貿易業務，轉戰移動智能終端及物聯網周界安防領域，從頭到腳，煥然一新。

而在騰籠換鳥過程中，公司控制權一直牢牢掌握在實際控制人景百孚手中，無愧“資本運作高手”的俠名。

二、轉型后實達業務介紹

2015年轉型成功后，實達集團主要業務包括移動智能終端和物聯網周界安防領域兩個板塊。

（一）移動智能終端業務

1、移動智能終端

由收購的全資子公司深圳興飛及下屬企業負責，涵蓋手機和行業終端。深圳興飛是國內手機行業知名ODM（即代工生產）供應商之一，產品銷往全球30多個國家和地區。

2018年全年深圳興飛實現銷售收入約65.15億元，較去年同期62.43億增長4.36%，凈利潤約20,043.92萬元，較去年同期18,612.97萬元增長7.69%。

2016年，實達集團收購深圳興飛100%股權當年，華米OV之外的其他國產品牌尚占據著國內智能手機市場33.5%的份額；2018年，華米OV之外市場份額已下降至12.50%。國內智能手機市場已殺成一片紅海，市場份額越來越向頭部企業集中。

鑒于華米0V并未深圳興飛客戶，2019年不出預料的情況下，實達集團移動智能終端業務短期內成長空間有限。

至于意料之外的封鎖華為會不會導致深圳新飛替代偉創力成為華為的代工企業，留給時間來解答。

2、終端配套電池

由深圳興飛的全資子公司深圳市睿德電子實業有限公司（以下簡稱“睿德電子”）開展，專門從事手機電池、電器、電源適配器的研發、生產和銷售。

2018年，睿德電子實現銷售收入約9.03億元，較去年同期7.55億元增長19.60%，凈利潤約1,409.80萬元，較去年同期2,540.74萬元下降44.51%，主要原因是銷售產品平均單價同比下降。

（二）物聯網周界安防

由收購的全資子公司中科融通負責，主要為司法、邊防、公安領域周界防入侵提供整體解決方案，板塊相對獨立。

2018年，中科融通實現營業收入約22,661.09萬元，和2017年基本持平；實現凈利潤約4,315.72萬元，和2017年基本持平。

三、財務與經營情況分析

（一）盈利能力和盈利質量分析

1、毛利率及期間費用分析

實達集團移動智能終端與物聯網周界安防業務毛利率相對穩定，且2016至2018年之間略微上升。

期間費用方面，銷售費用、管理費用占收入比重也相對穩定。因經營活動現金流較差，實達集團需要籌集資金來維持日常正常運轉，2017年發行“17實達債”，導致財務費用繼續上升，如下表：

2、盈利質量分析

2018年，因計提商譽減值4.72億元，實達集團虧損-2.67億元。其中，深圳興飛商譽減值4.47億元，中科融通商譽減值0.25億元。

值得一提的是，深圳興飛在完成2016至2018年業績承諾的前提下，仍計提減值準備，表明管理層對未來智能手機市場的悲觀預期。

自2017年開始，實達集團經營活動現金流量凈額一直為負數，造血能力較差，是上文提及財務費用增加的主要原因，如下表：

（二）償債能力分析

1、帶息負債情況

截止2018年12月31日，實達集團賬面貨幣資金僅2.99億元，其中，受限貨幣資金為2.04億元，可隨時動用貨幣資金不足1億元。

同時，賬面付息債務（短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款）合計17.02億元。此外，賬面還存在應付票據及應付賬款23.34億元。面臨極大的償債壓力。

2、17實達債

2017年11月15日，實達集團發行了總額6億元人民幣“17實達債”，期限“1+1+1”。

2018年12月6日，實達集團請求提前贖回“17實達債”并獲債權人會議通過，因未按約定履行相應質押手續，被債權人依法提起訴訟。

雖然目前債券人已與實達集團達成和解并撤訴。但在2019年分期贖回 6億元“17實達債”并支付相應利息會進一步加大實達集團財務風險。

3、控股股東100%股權質押

實達集團控股股東昂展置業已將其持有的上市公司37.68%股權全部質押。

（三）主要資產分析

實達集團賬面主要資產為應收賬款、存貨及商譽，占2018年總資產的70.57%。如下表：

1、應收賬款

實達集團應收賬款占總資產比逐年上升，已接近50%，2016至2018年，實達集團應收賬款占收入比一直在50%左右，這跟ODM行業處于產業鏈的底層，議價能力差，只能任憑客戶拉長賬期有關。

這也是實達集團經營活動現金流差的最主要原因。

2、存貨

實達集團在2018年營業收入僅增長4.40%的情況下，存貨較2017年末增加80.19%，預付賬款較2017年增加112.60%。

深圳興飛完成業績承諾下的商譽減值說明了管理層較為悲觀的未來預期，在預期悲觀且經營活動現金流差的情況下仍增加預付賬款購買存貨有悖常理。

應收賬款及存貨的可變現能力差，在資金流發生危機的情況下很難迅速補血。

四、商譽是否減值？事務所睜眼說瞎話

實達集團在收購深圳興飛和中科融商時除與原股東約定業績承諾外，還約定：業績承諾期結束后，需要對深圳興飛和中科融商進行減值測試，如發生減值測試，需另行補償實達集團。

根據立信中聯出具的“立信中聯專審字（2019〕D-0060號”專項審計報告，截止2018年12月31日，深圳興飛股東權益價值評估結果為17.19億元，高于購買時交易價格15億元，未發生減值。

中科融通91.11%股東權益價值的評估結果為4.62億元，高于購買時交易價格4.1億元，未發生減值。

然而，同樣是立信中聯出具的“立信中聯審字[2019]D-0333號”實達集團2018年度審計報告：

預計深圳興飛未來現金流量現值7.75億元，計提商譽減值損失4.46億元，上文還說值17.19億元；

預計中科融通未來現金流量現值3.5億元，計提商譽減值0.25億元，上文也說值4.62億元。

說實話，風云君長期百樂門代客泊車，見慣了名利場上的光怪陸離，但是第一次看見一家事務所就同一個標的出具兩份截然不同的報告。

人家資產評估報告評估值再夸張也只有一個結果，你們這玩法，跟企業做兩套賬有啥區別？

而且，上交所也關注到這個奇葩的處理，風云君也很期待實達集團的答復。

結語

較長的應收賬款賬期，高額的應收賬款余額，較差的經營活動現金流，亟需償還的銀行借款，允諾提前贖回的債券，捉襟見肘的貨幣資金余額……，如無新的資金補充，實達集團將面臨極大的財務風險。

至于能否代替偉創力成為華為的代工企業那是后話，需要看你能堅持多久，能不能活到那個時候。

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