前沿拓展：

航發科技(600391)：內貿國產化替代 外貿價值高端化發展

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2021-08-11

報告摘要：

公司是航空發動機和燃氣輪機零部件優秀供應商。公司主要業務包括航空發動機及燃氣輪機零部件，2020 年公司受新冠疫情影響，外貿業務收入下滑，全年實現營業收入27.21 億元，同比下降19.58%；歸母凈利潤-1,603 萬元，同比由盈轉虧。2021 年Q1，公司訂單逐步恢復，實現營業收入營業收入7.05 億元，同比上升54.67%；歸母凈利潤-2,524.77 萬元，同比虧損有所減少。

公司主要供應航空發動機零部件產品，在內貿市場不存在競爭。公司業務布局于整機制造環節，屬于航空發動機產業鏈中的二級供應商。

我國的內貿航空產品的生產加工主要分布于少數幾家航空發動機生產企業。基于任務分工的安排，公司內貿航空及衍生產品市場占有率達到100%。2020 年，我國航空發動機行業實現進出口貿易總額59.37億美元；逆差34.42 億美元，同比有所下降。伴隨航空發動機國產替代，公司內貿業務有望不斷擴大。

公司承接國際知名航空發動機公司的委托加工業務，產品層級不斷提升。外貿業務方面。公司已經成長為多家航空發動機世界知名企業的亞太區的重要甚至是唯一供應商，與GE、RR、HON 等國際知名企業建立了長期合作關系。2020 年，公司實現外貿業務營業收入9.55 億元，全年新品試制啟動40 項，計劃完成33 項，實際完成40 項，完成率121%。面對外貿轉包領域較為激烈的同業競爭，重點產品系列化、產品價值高端化是公司業務未來的發展方向。

投資建議：預計公司2021-2023 年實現營收35.24、46.16、60.98 億元，實現歸母凈利潤0.61、1.28、1.83 億元，PE 128.37/61.53/43.13X，每股EPS 0.19、0.39、0.55 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：外貿競爭加劇、國際技術限制、國產發動機產業化進展

浙江美大(002677)：業績穩定符合預期 集成灶業務持續發力

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/谷誠 日期：2021-08-11

事件：2021 年8 月9 日，浙江美大發布了2021 年中報，2021H1 實現營收9.09 億元，yoy+40.69%；實現歸母凈利潤2.54 億元，yoy+49.15%；其中，2021Q2 實現營收 5.41 億元，yoy+1.19%；實現歸母凈利潤1.54 億元，yoy+2.40%。

點評：營業收入穩定，業績符合預期。上半年公司業績恢復穩定，2021H1 公司營收同比增長40.69%，達9.09 億元，其中2021Q2 實現營收5.41 億，yoy+1.19%，qoq+46.7%，基本符合市場預期。利潤端，公司實現歸母凈利潤2.54 億元，yoy+49.15%；其中2021Q2 實現歸母凈利潤 1.54 億元，yoy+2.40%，二者增速均超過了營收增速。

借助行業發展東風，集成灶業務繼續發力。集成灶行業發展迅速，2021H1 市場規模已經達到96.8 億，同比上漲66.6%。公司的集成灶業務2021H1 實現營收8.27 億，yoy+43.4%，占總營收比達到90.95%，繼續表現強勢。據奧維云網數據，上半年公司線上市占率(銷售額)約為5.7%，線下市占率(銷售額)約為18.1%。

毛利率略有提升，盈利能力依舊穩健。2021H1 公司實現毛利4.87 億元，毛利率為53.58%，較上年同期增加2.25 個百分點；其中2021Q2實現毛利2.42 億，毛利率為55.27%，同比增加2.93 個百分點，展現了公司良好穩健的盈利能力。

線下線上相融合，多元化渠道模式助力公司發展。經銷商渠道方面，公司在上半年內新增營銷終端500 多個；新增一級經銷商170 多家；電商方面，公司進一步加大電商推廣和營銷投入，邀請頂級流量明星薇婭進行直播帶貨；KA 渠道方面，上半年公司新增連鎖家電賣場門店200 個，新增連鎖建材賣場門店150 個；工程渠道方面，公司也與多個房地產公司簽訂合作合同并實施工程安裝，并新開了50 多個社區店鋪，展現了公司多元化渠道模式發展的信心和決心。

投資建議：預計公司2021-2023 年營收增速分別為27.16%、23.31%、19.52%，歸母凈利潤增速分別為24.78%、20.13%、15.52%，當前股價對應2021 年估值為14.74 倍，繼續給與“買入”評級。

風險提示：原材料價格上漲，銷售業績不及預期

天山鋁業(002532)2021年半年報點評：量價齊增迎超預期業績 供給側改革凸顯產能價值

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：曾智勤 日期：2021-08-11

事件：公司披露2021 年半年報，2021 年上半年實現營收146.51 億元，同比+23.83%，實現歸母凈利潤19.82 億元，同比+203.48%，實現扣非凈利潤19.32 億元，同比+200.97%。

報告期內公司業績大增，量價齊增為核心要素。1)自產鋁產品實現大幅增長。報告期內公司電解鋁產量57.27 萬噸，高純鋁產量0.68 萬噸，氧化鋁產量45 萬噸，發電量67.5 億度，預焙陽極產量21.7 萬噸，保持穩定，其中氧化鋁和預焙陽極分別增長32%/39%。2)需求旺盛背景下鋁價大幅上漲。報告期內，鋁價維持強勢，鋁錠現貨上半年市場均價為17400 元，同比上漲32%。3)盈利性顯著強化。2021H1 公司毛利率/凈利率提升至22.27%/13.53%，同比+8.83/8.01pct，主要原因在于鋁價上漲的同時公司生產所需的原材料和電力供應穩定，成本端保持穩定。

產業鏈配套產能持續建成投產為未來公司業績增長提供支撐。1)原材料氧化鋁產能釋放：靖西天桂在建250 萬噸氧化鋁生產線，并配套鋁土礦資源，目前已投產80 萬噸產線，剩余170 萬噸預計于2021 年年底投產。2)電解鋁及配套發電和陽極碳素基地：公司在南疆阿拉爾配套建成30 萬噸預焙陽極碳素產能，2020 年底試生產，今年上半年已經實現完全投產。3)高純鋁及深加工產能。高純鋁基地6 萬產能目前已建成2 萬噸，在建4 萬噸。鋁深加工基地目前已建成5 萬噸鋁板帶箔生產線。

供給側改革凸顯公司合規產能價值。隨著供給側改革的不斷推進，國家發改委連續出臺有關文件，明令禁止任何新增產能，并從環保排放、技術參數達標等方面對現有產能形成約束。2021 年1 月，公司獲批成為第一批符合新版《鋁行業規范條件》的鋁業企業，是目前國內具有合規產能單廠規模第二大的公司。隨著落后及不合規產能持續關停，公司現有產能價值將進一步凸顯。

盈利預測及投資建議：預計2021/2022/2023 年歸母凈利潤43.3/52.2/60.0億元。考慮到鋁業供給限產、下游需求旺盛，給予公司“增持”評級。

風險提示：鋁價大幅下跌、原材料和能源價格波動、下游需求不及預期

浙江美大(002677)：費用投入有所增加 渠道品牌戰略鞏固龍頭地位

類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：羅岸陽 日期：2021-08-11

事件：公司2021H1實現營業收入9.09 億元，同比+40.69%；實現歸母凈利潤2.54 億元，同比+49.15；實現扣非后歸母凈利潤2.49 億元，同比+46.62%。Q2 公司實現營業收入5.41 億元，同比+1.19%；實現歸母凈利潤1.54 億元，同比+2.38%；實現扣非后歸母凈利潤1.49 億元，同比-0.75%。

點評：

集成灶行業維持高增，高基數導致短期出貨增長承壓。根據產業在線數據，21Q2 集成灶行業銷售總量達75.5 萬臺，同比+43.30%，浙江美大Q2 內銷達到16.6 萬臺，同比+19.42%。從市占率來看，浙江美大Q2出貨量市占率率達21.97%，下滑 4.39pct。盡管浙江美大出貨市場份額略有下滑，但仍保持行業首位。20Q1 疫情導致公司訂單和市場需求延遲至Q2 兌現，業績高基數使美大21Q2 短期增長承壓。從長期來看，隨著集成灶行業規模的進一步擴大，公司營收有望實現可持續穩定增長。

加大銷售費用投入，盈利能力略有回升。公司21H1 實現綜合毛利率53.58%，同比+2.25，Q2 毛利率55.27%，同比增加2.93pct，H1 銷售凈利率27.97%，同比+1.59pct，Q2 銷售凈利率達到28.44%，同比增加0.33pct。Q2 公司進一步加大銷售、研發費用投入，銷售、研發、管理費用率分別達到16.64、2.96、3.00%，分別同比增加1.75、0.43、0.27pct。

預收賬款快速增加，回款能力顯著增強。1)21H1 公司現金+其他流動資產合計14.73 億元，同比+14.16%；合同負債+其他流動負債(原預付賬款)合計2.20 億元，同比+122.13%，應收票據和應收賬款合計0.44 億元，同比-29.29%，體現了公司未來強勁的收入增長潛力和良好的回款能力。2)從周轉來看，公司存貨和應收賬款周轉天數分別+0.63、-5.25 天，貨款周轉能力明顯提升。3)21H1 公司經營性現金流凈額2.17億元，同比+30.85%，Q2 經營性現金流凈額1.98 億，同比-29.25%，主要原因為去年疫情導致20Q1 銷售延遲至Q2 兌現帶來高基數。

持續推進技術創新，渠道品牌戰略鞏固公司地位。公司堅持用技術推動發展，上半年公司成功研發推出5 款全新“天系列”產品，運用自主研發的直流變頻無刷電機技術引領行業進入智慧時代公司，高端廚電產品智能制造基地一期已投入生產，為公司未來發展奠定扎實基礎。渠道方面，公司加強線上線下融合，大力發展KA、建材、工程、社區等新渠道，上半年新增國美、蘇寧等連鎖家電賣場門店200 家，新增紅星美凱龍等連鎖建材賣場門店150 個，KA 渠道業務同比增長85%，社區開店數量超過50 家。另一方面，上半年“天牛”品牌新簽約經銷商50 多家，新開設終端門店40 多個，“天牛”品牌定位時尚年輕的大眾消費群體，有利于公司提高消費者覆蓋面，進一步提升銷售收入和市場份額，鞏固行業

TCL科技(000100)：經營效益穩步釋放 成長空間持續打開

類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：宋輝/孫遠峰/柳玨廷 日期：2021-08-11

1、事件：公司2021H1 實現營業收入743.0 億元，同比增長153.3%；實現凈利潤92.5 億元，同比增長7.65 倍；歸屬于上市公司股東凈利潤67.8 億元，同比增長461.5%。

2、半導體顯示板塊：同比環比均顯著增長，規模效應、結構優化及供應鏈協同優勢進一步強化

報告期內，TCL 華星實現銷售面積1779.2 萬平方比，同比增長25.3%，半導體顯示業務實現營收408 億元，同口徑同比增長93.6%，凈利潤66.1 億元，同比增長67.5 億元，其中2021 年第二季度實現凈利潤42.1 億元，環比第一季度增長76%。

未來預期半導體顯示行業競爭格局重塑周期，公司內生+外延產能步入高增長期，估值定位成長屬性。我們認為，(1)中國的面板產業在全球代表最好的效率、最好的定價權(尤其是大尺寸)，在未來技術變革中也處于領先地位，是中國真正的核心資產。(2)面板從過去到未來的供需變化，產業屬性從純周期慢慢變成周期成長+消費，我們認為估值角度有望從PB 轉向15-20 倍PE 估值體系，堅信面板的長期投資價值。

3、半導體光伏及材料業務：新賽道戰略初見成效，整體經營穩定性和成長性有望進一步釋放

報告期內， 中環半導體實現營收176.4 億元， 同比增長104.1%，凈利潤18.9 億元，同比增長160.6%。

“碳達峰、碳中和”推動清潔能源產業進入高增成長階段。中環保導體身處半導體、光伏優質雙賽道，上半年公司對其產業協同、運營效率優化等一系列戰略及運營安排逐步落地，中環戰略、經營和資源配置能力加強，進一步鞏固龍頭位置，開始轉化可持續、高質量的業績結果，逐步成為TCL 科技業績增長的主動力引擎之一。

4、毛利率提升及費用端維穩，公司利潤逐步釋放2021Q2 實現毛利率22.0%，連續多季度毛利率高速增長，一部分系面板價格持續上漲，此外公司并購中環電子等影響。

從費用端看，盡管費用絕對值受業務規模及并購中環電子、茂佳及蘇州華星影響有所增長，但整體費用率仍保持穩定。整體利潤空間持續釋放。

我們認為，公司整體毛利率水平預計在H2 略有下滑，主要系預計大尺寸面板價格存在淡季回調，但是考慮京東方和TCL 華星基本掌握產業定價權及產能擴張權，未來行業價格尤其是34寸以上的大尺寸面板價格下降幅度較小。同時疊加半導體光伏業務拉動，預計公司整體利潤空間有望逐步釋放，呈現高速成長屬性。

5、公司規模持續擴大及并購，拉動公司經營性現金流凈額改善

6、投資建議：面板周期性變弱，面板漲價時間超預期，同時中環半導體光伏行業高成長性，維持盈利預測不變，預計公司歸母凈利潤分別為122 億元、156.4 億元、174.6 億元，對應現價PE 估值9.0/7.1/6.3 倍，維持“買入”評級。

7、風險提示：面板價格不穩定性及面板價格回升期的不可預期性風險；面板價格漲跌與公司整體收入和盈利情況高度相關，后期面板價格調整過大，導致公司業績不及預期；先進顯示技術快速商用，LCD 面板產能過早淘汰；系統性風險帶來中環股份股價大幅下降。

紫光國微(002049)：特種IC高景氣 安全IC打開成長空間

類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：趙晉/鄭弼禹 日期：2021-08-11

投資邏輯

特種IC：受益國防信息化趨勢，公司利潤壓艙石。持有100%股權的子公司國微電子為國產特種IC 龍頭，受益特種裝備放量及國防信息化建設快速增長。特種IC 供應鏈安全至關重要，未來國產化率將會持續提升。公司特種IC 具備先發優勢和較強的客戶粘性，同時擁有跨產品類別的全面研發實力。

2017~2020 年國微電子營收復合增速48%，凈利潤復合增速63%。特種IC占公司總營收的比例不斷提升，2020 年達到51%，毛利率接近 80%，凈利率超過 50%，該業務成為公司利潤壓艙石，毛利貢獻占比78%。

智能安全IC：物聯網應用不斷打開成長空間。持有100%股權的子公司同芯微是國內智能安全芯片龍頭。國內智能卡芯片2014-2019 年復合增速達到11.8%，預計2022 年300 億市場規模。公司自主創新持續推動技術升級，疊加產品升級換代、政策換發驅動更新需求，智能安全IC 營收穩健增長。

物聯網連接對安全需求提升，根據IDC，安全廠商物聯網方向收入預計未來5 年CAGR23.8%。后續隨著同芯微進一步布局面向物聯網、5G、云計算、大數據等新興市場，將打開公司成長天花板。

FPGA 國產化率低，紫光同創國產領先。5G、AI 及汽車電子驅動FPGA(現場可編程門陣列)高速增長，2020 年全球市場規模61 億美元，我國150 億元人民幣，未來五年CAGR 約為17%。全球FPGA 市場Xilinx，Intel兩大寡頭壟斷，中國 FPGA 起步晚。紫光國微持有36.5%股權的紫光同創為國內通用FPGA 領導者。同創Titan PGT30G 是中國第一款國產自主產權千萬門級高性能FPGA，采用40nm CMOS 工藝和自主產權的體系結構。

可轉債募投加碼高性能安全芯片及車載控制器項目：高端安全芯片項目滿足5G、車聯網、云計算等新興市場對安全芯片的需求日益增長，車載控制器芯片旨在實現車載控制器芯片自主可控。根據可轉債募集說明書，募集資金15億元人民幣，兩個項目達產后分別實現產值最高15 億和11 億元。

投資建議

我們預測公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為14.2/19.6/27.0 億元，同比增速為76%/38%/37%，EPS 分別為2.34/3.24/4.45 元。公司是國內特種 IC和智能安全 IC 龍頭企業，給予目標 2022 年 75 倍 PE 估值，目標價為 243元，維持“買入”評級。

風險提示

特種 IC 訂單量下滑、智能安全芯片業務毛利率波動、間接控股股東紫光集團資產重組風險。

甘源食品(002991)：Q2社區團購影響營收 成本、費用壓力較大

類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：劉宸倩 日期：2021-08-11

業績簡評

8 月9 日公司發布21 年半年報， 21H1 實現收入5.44 億元， 同比+10.92%；歸母凈利潤0.37 億元，同比-46.16%。21Q2 實現收入2.06 億元，同比-16.61%；歸母凈利潤-0.04 億元，同比-112.85%。整體低于預期。

經營分析

老三樣增速放緩，新品快速放量。21H1 青豌豆/瓜子仁/蠶豆營收分別同比+5.63%/-4.43%/-6.73%，老三樣增速放緩。新品持續放量，包含口味型堅果的綜合果仁及綜合豆果系列同比+48.61%，包含燕麥片和花生的其他系列同比+30.11%，兩者的占比提升7.61pct 至37.08%。Q2 營收端承壓，預計主要系社區團購對商超等傳統渠道的沖擊較大。21H1 華南地區、境外以及線上渠道增長較快，分別同比++20%/28%/22%。

成本上漲、費用投放增加導致利潤端承壓。21H1 毛利率為37.16%，同比-3.66pct；其中21Q2 毛利率為33.78%，同比-8.51pct。Q2 棕櫚油價格持續在高位運行，公司今年上半年棕櫚油采購價格同比增長43.31%，成本端壓力較大；公司于Q2 開始提價，但預計季末才執行到位，因此提價緩解成本壓力的作用有限。21H1 銷售費率達到24.08%，同比+6.03pct，主要系梯媒廣告投放、電商直播費用支出較大。21H1 管理/財務/研發費用分別同比+1.11/-0.95/+0.48pct，管理費用增加主要系組織調整和優化導致員工薪資增加。21H1 凈利率同比-7.22pct 至6.81%，21Q2 凈利率同比-15.04pct 至-2.01%，利潤端承壓明顯。

第二增長曲線可期，價格調整后預計下半年利潤端有所優化。公司新品增勢明顯，短期廣告投放有助于持續增加品牌力。根據渠道調研，目前價格和庫存均調整到位，預計下半年環比改善明顯。

投資建議

考慮社區團購影響和成本壓力，我們下調之前盈利預測，預計21-23 年公司歸母凈利潤為1.54/ 2.49/ 3.25 億元，分別下調30%/13%/10%，對應EPS為1.65/ 2.67/3.49 元，對應PE 為36/22/17X，下調為“增持”評級。

風險提示

原材料價格波動，新品推廣不及預期，食品安全問題，行業競爭加劇。

天壇生物(600161)深度研究：國內血制品龍頭 稀缺性和確定性高

類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：袁維 日期：2021-08-11

投資邏輯

血制品行業成長確定性較高，景氣度持續回暖。血制品行業具備明顯的資源稀缺屬性，受制于原料血漿的供應限制，行業長期處于供不應求態勢。我國實際血漿需求量超過14,000 噸，2020 年血制品全行業實現約8300 噸采漿量，下滑約10%。血制品行業監管嚴格，具備高準入壁壘，競爭格局較為穩固。隨著疫情對供應端影響逐步減弱，行業景氣度將持續回暖。

公司專注血液制品業務，具備顯著規模優勢和稟賦優勢。天壇生物自2018年重組完成后，成為國內規模最大的血液制品公司，單采血漿站數以及采漿量位居全國首位，2020 年擁有在營漿站數55 家，實現采漿1713.51 噸。漿站資源是血液制品行業最重要的競爭力之一，公司作為目前中國生物下屬唯一的血液制品公司，在新批漿站開拓方面優勢明顯，“十四五”期間采漿量有望取得進一步突破。2020 年，公司發布定增預案，擬發行股票數量不超過1.22 億股，募資總額不超過33.4 億元，用于云南項目、蘭州項目、成都蓉生重組凝血因子生產車間等建設。未來永安、云南、蘭州三大基地的千噸級新產能將于2022-2024 年建成投產，有效保障未來投漿及生產能力。

產品豐富度持續提升，血漿綜合利用率提升空間廣闊。公司血液制品產品線擁有14 個品種，72 個產品文號，其中，白蛋白和靜丙為主要優勢品種，行業批簽發量多年排名行業第一。同時公司近年不斷加大研發投入，豐富在研產品管線逐步步入收獲期：人纖維蛋白原已取得臨床試驗總結報告，重組人凝血因子Ⅷ、層析法制備高純靜丙等重點項目已進入臨床III 期，預計將于2023 年集中獲批，帶動公司噸漿盈利能力有效提升。

投資建議與盈利預測

公司漿站拓展能力和規模優勢突出，考慮新增漿站的貢獻，我們預計公司21-23 年在營漿站數為58、65、70 家，預測公司2021-2023 年實現歸母凈利潤7.77、9.64、12.01 億元，分別同比增長22%、24%、25%，選用PE估值，給予公司2022 年預測歸母凈利潤60 倍市盈率，對應上市公司12 個月內目標市值580 億元，對應目標價42.21 元/股，給予“買入”評級。

風險

漿站拓展不達預期；新開漿站帶來資本開支和折舊攤銷增加；產能建設進度不及預期；行業政策風險；疫情反復；限售股解禁風險等等。

通策醫療(600763)2021年半年度報告點評：區域集群效應彰顯 H1業績超出預期

類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-08-11

事件：

8 月9 日，公司公告2021 年半年度報告，2021 年上半年實現營業收入13.18億元，同比提升74.81%，歸母凈利潤3.51 億元，同比提升141.16%，扣非歸母凈利潤3.42 億元，同比提升148.64%。

上半年經營業績亮眼，省內+省外布局順利推進2021 年上半年，公司經營狀況持續向好，毛利率、凈利率分別為46.75%和30.11%，保持了穩中有增的良好勢頭，并通過對運營成本的合理控制，將管理費用率進一步降至9.08%，三費支出皆維持較低水平。目前公司擁有已營業口腔醫療機構50 余家，開設牙椅2101 臺(+19.85%)，2021H1口腔醫療門診量達到134.37 萬人次(+63.91%)。

業務構成：種植業務和正畸業務收入高速增長，分別為2.09 億元(+76.35%)、2.32 億元(+75.64%)，業務結構變化進一步促進客單價/醫生單產的提升。同時，兒科業務和綜合業務也實現了較大的增長，分別實現收入2.58 億元(+68.13%)、5.43 億元(+68.80%)。

門店拓展：蒲公英計劃在2021 年上半年繼續順利拓展，臺州、臨安、和睦、桐廬、嘉興、富陽、溫州醫院已正式營運；建德、余姚、慈溪、寧海、象山等醫院已完成工商登記；濱江醫院、紫金港醫院項目都已進入施工設計階段。公司通過口腔醫療基金布局的省外存濟醫院中，武漢、重慶、西安醫院都已順利進入運營階段，成都存濟口腔醫院將于2021H2 進行試運營。

區域總院收入規模進一步擴大，區域醫院集團模式凸顯集群優勢公司在浙江省內建成杭州口腔醫院平海院區、城西院區和寧波口腔醫院三家區域總院，未來還將建設紫金港醫院、望江院區、金華分院、臺州分院等多個中心醫院。2021H1 杭口平海院區實現收入3.56 億元(+58.87%)、凈利潤2.20 億元(+83.42%)，杭口城西院區實現收入2.69 億元(+52.80%)、凈利潤0.95 億元(+103.02%)，寧口實現收入0.78 億元(+81.22%)、凈利潤0.21 億元(+499.16%)。背靠總院平臺強大的醫療服務能力、學術科研優勢，分院持續吸收養分并憑借分級診療體系加強聯動，區域醫院集團的模式將快速、全面地占領當地市場份額。

投資建議與盈利預測

省內總院+分院及蒲公英門店增長，考慮2021 年蒲公英優質分院上線、區域總院業績持續向好，有望貢獻長期成長性，公司未來三年收入確定性較強。預計公司21-23 年實現收入28.46/ 36.68/ 46.56 億元，歸母凈利潤7.52/9.49/ 12.17 億元，EPS 為2.34/ 2.96/ 3.80 元/股，PE 分別為144/ 114/ 89倍，維持“買入”評級。

風險提示

新院建設不達預期；市場競爭激烈超過預期；疫情爆發影響診療服務等。

昭衍新藥(603127)2021年半年報業績預告點評：Q2業績表現靚麗 承接訂單高速增長

8 月9 日，公司發布2021 年半年報業績預增公告：預計實現歸母凈利潤為1.49~1.58 億元，同比增長97%~109%，若以去年同期經重述后的凈利潤為基準，則同比增長65~75%；預計扣非歸母凈利潤為1.25~1.34 億元，同比增長95%~109%；預計營收為5.15-5.54 億元，同比增長30~40%。

國元觀點：

Q2 業績高速增長，安評業務規模化效應凸顯公司2021 上半年業績表現靚麗：1)2021H1：按照業績預告中樞，營收為5.35 億元(+35%)，歸母凈利潤為1.54 億元(+103%)，扣非歸母凈利潤為1.30 億元(+102%)；2)Q2 單季度：按照業績預告中樞，營收為3.34億元，同比增長38%，高于一季度30%的同比增速，歸母凈利潤為1.18 億元，同比增長109%，扣非歸母凈利潤為1.08 億元，同比增長119%。從訂單執行情況來看，公司上半年承接訂單維持高增長，設施利用率在公司合理安排試驗項目的情況下進一步提升，國內安評訂單執行和完成情況較去年同期均有所增長，規模化效應凸顯。

安評景氣度持續高漲，訂單充足+產能擴張雙輪驅動業績高增長受益于全球創新藥研發熱度持續提升以及安評外包轉移，國內安評外包業務正處于黃金發展周期，景氣度持續高漲。截至2020 年年末，公司在手訂單超17 億元(yoy +60%)，新簽非臨床業務訂單超15 億元(yoy+70%)，疊加公司耗資7.87 億元和11 億元的重慶和廣州新產能建設，以及梧州項目、蘇州產能擴建等項目的穩步推進，為公司業績高增長奠定基礎。

產業鏈延伸+國際化布局，打開長期成長天花板公司收購Biomere 后積極推進國際化，持續增強國內外業務協同效應，驅動2020 年海外收入同比增長近5 倍。隨著公司H 股上市以及Biomere 產能持續擴建，海外業績有望加速成長，占比或持續提升。同時，公司向產業鏈縱向延伸持續豐富服務組合，積極推進藥物CDMO、早期臨床CRO、藥物警戒等業務，擴大與客戶合作業務范圍，為客戶提供一站式的優質服務，有望打開新的成長空間。

投資建議與盈利預測

公司是國內安評龍頭，處在國內創新藥黃金發展周期內，在手訂單充足，隨新產能投產，業績有望保持高增長。預計公司21-23 年營收為15.06/ 20.75/27.59 億元，歸母凈利潤分別為4.45/ 5.91/ 7.81 億元，EPS 為1.17/ 1.56/2.06 元/股，對應PE 為133/ 101/ 76X，維持“增持”評級。

風險提示

市場競爭加劇風險；產能建設不及預期風險；新業務拓展風險；疫情風險。

拓展知識：