前沿拓展：

日科化學(xué)：公司半年報(bào)：ACM放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4796 萬元，同比增長(zhǎng) 116.29%。 報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.31 億元，同比增長(zhǎng) 30.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 4796萬元，同比增長(zhǎng) 116.29%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 4777 萬元，同比增長(zhǎng) 140.06%；每股指標(biāo)方面，上半年實(shí)現(xiàn) EPS0.12 元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn) 3.11元/股。

產(chǎn)品毛利率的提升與 ACM 銷量的大幅增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。 受原油價(jià)格大幅下跌的影響，公司主要原材料苯乙烯和甲基丙烯酸甲酯的價(jià)格大幅走低，而公司主要產(chǎn)品價(jià)格的下降幅度較小，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品毛利率大幅提升， 2015 年上半年公司整體毛利率提升 3.77 個(gè)百分點(diǎn)；上半年產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng) 58.91%，主要是 ACM 銷量大幅增長(zhǎng)所致， 2014 年公司 ACM 的總銷量在 37000 噸，我們判斷上半年公司的銷量已經(jīng)超過 30000 噸，全年的銷量預(yù)期在 70000 噸左右。

定增加碼主業(yè)，鞏固龍頭地位。 公司擬向包括大股東在內(nèi)的三名特定對(duì)象增發(fā) 0.41 億股，募集資金 3.37 億元，用于建設(shè) 10 萬噸塑料改性劑 ACM 和 2萬噸氯化聚氯乙烯 CPVC；國(guó)內(nèi) ACM 的年使用量在 40 多萬噸，公司作為國(guó)內(nèi)最大的塑料改性劑生產(chǎn)企業(yè)， ACR 的市場(chǎng)占有率超過 30%， ACM 作為優(yōu)秀的低溫增韌劑，市場(chǎng)空間較大，通過本次募投，公司提高自身 ACM 的生產(chǎn)能力，有望擴(kuò)大自身的市場(chǎng)占有率，鞏固龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年的 EPS 為 0.28、 0.36、0.43 元(所得稅按照 25%計(jì)算)， 給予公司 16 年 30 倍 PE，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià) 10.80 元，首次給予 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 證監(jiān)會(huì)審核通過存不確定性。

棲霞建設(shè)：銷售結(jié)轉(zhuǎn)大幅增加，推進(jìn)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

事件。 公司公布 2015 年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30.4 億元，同比大增 1.44 倍；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 7660 萬元，同比大增 1.77倍；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.07 元。

2015 年上半年公司房產(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)增長(zhǎng)推動(dòng)下，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別大增1.44 倍和 1.77 倍。上半年，公司搭建全民營(yíng)銷微信平臺(tái)的方式實(shí)施全民營(yíng)銷，引入電商平臺(tái)的方式促進(jìn)線上銷售，加快樓盤去化。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)商品房合同銷售金額 13.21 億元，合同銷售面積 8.42 萬平，回籠資金 12.57 億元。報(bào)告期內(nèi)，幸福城項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)合同銷售金額 14.3 億元，合同銷售面積 20.87萬平。南京幸福城保障房項(xiàng)目已基本竣工。報(bào)告期內(nèi)，公司正式設(shè)立電商事業(yè)部，全力推進(jìn)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)打造定制家居和社區(qū)生活平臺(tái)，藉此打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2015 年 7 月，公司以當(dāng)?shù)匾?guī)劃調(diào)整，退出海口土地儲(chǔ)備。 近日，公司收到海口市土地儲(chǔ)備整理中心退還的土地競(jìng)買保證金 15977 萬元。

投資建議。 管理層改善預(yù)期較高，推進(jìn)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)， 維持“增持”評(píng)級(jí)。公司商品房、保障房和一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目權(quán)益建面分別為 248 萬平、 136 萬平和67 萬平。 近年來，公司加快了商品房去化；同時(shí)， 公司增持匯錦小貸公司至90%、參股河北銀行，加大了金融股權(quán)投資力度。 近期公司積極推進(jìn)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)。 我們預(yù)計(jì)公司 2015、 2016 年 EPS 分別是 0.17 和 0.26元，對(duì)應(yīng) RNAV 是 6.47 元。截至 8 月 24 日，公司收盤于 5.27 元，對(duì)應(yīng) 2015、2016 年 PE 分別為 31.0 倍和 20.3 倍。公司管理層改善預(yù)期高，推進(jìn)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)， 我們以 RNAV 作為目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng) 6.47 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)面臨加息和政策調(diào)控兩大風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券涂力磊,謝鹽

南京化纖：半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：化纖行業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，房地產(chǎn)大幅下滑，關(guān)注公司轉(zhuǎn)型

中期業(yè)績(jī)下降 19.78%，業(yè)績(jī)扭虧。 南京化纖發(fā)布 2015 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司收入 6.74 億，同比下降 7.94%，歸屬于母公司凈利潤(rùn) 111.65 萬，下降 19.78%，實(shí)現(xiàn) EPS0.004 元。單個(gè)季度實(shí)現(xiàn) EPS0.01 元。

化纖行業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，房地產(chǎn)大幅下滑。報(bào)告期公司粘膠長(zhǎng)絲、粘膠短絲收入 2.58億、2.95 億分別同比增加 24.54%、35.34%，毛利率分別上漲 8.54、12.37 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因粘膠長(zhǎng)絲、粘膠短纖產(chǎn)品價(jià)格以及銷量均同比上漲。房地產(chǎn)收入522 萬，同比下滑 96.98%，主要是報(bào)告期金羚地產(chǎn)無新開工項(xiàng)目，前期竣工的商品房已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)銷售，當(dāng)期未確認(rèn)銷售收入，因此銷售收入比去年同期大幅減少。同時(shí)由于粘膠短纖價(jià)格上漲，報(bào)告期投資收益為-149.97 萬元，同比減虧891 萬。

地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)展順利。 公司所持金羚地產(chǎn) 70%股權(quán)擬轉(zhuǎn)讓給中國(guó)電建地產(chǎn)集團(tuán)有限公司，轉(zhuǎn)讓參考價(jià)格為人民幣 7.72 億元。2015 年 7 月底中國(guó)電建地產(chǎn)集團(tuán)有限公司根據(jù)相關(guān)約定，已將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款匯至南京市公共資源交易中心指定的銀行賬號(hào)。公司將與各方聯(lián)系，盡快辦理南京金羚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司股權(quán)變更的相關(guān)手續(xù)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后公司現(xiàn)金流情況將顯著改善。

粘膠短纖價(jià)格 11 月之前將持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。由于環(huán)保原因，今年 3 月以來合計(jì)停產(chǎn) 33 萬噸，占總產(chǎn)能 9%左右。粘膠短纖價(jià)格由低點(diǎn) 11400 元/噸已經(jīng)上漲 20%左右，目前粘膠廠家?guī)齑娴臀弧⒐?yīng)緊張、超簽訂單嚴(yán)重，同時(shí) 9-10 月為粘膠行業(yè)傳統(tǒng)旺季，粘膠短纖價(jià)格 11 月之前將保持強(qiáng)勢(shì)。

首次給予“增持”評(píng)級(jí)。公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后公司現(xiàn)金流將顯著改善，有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)型預(yù)期建議積極關(guān)注，同時(shí)公司又有國(guó)企改革預(yù)期。預(yù)計(jì)公司 15-17 年 EPS分別為 0.10、0.33、0.41 元，給予公司 16 年 38 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 12.54 元，給予 “增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品需求低于預(yù)期。

全聚德：2015年半年度財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健 創(chuàng)新可期

事件：

2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.92 億元，同比上升2.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6847.35 萬元，同比上升6.73%，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)6766.84 萬元，同比上升7.17%。

觀點(diǎn)：

我國(guó)餐飲行業(yè)整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，2015年上半年實(shí)現(xiàn)餐飲收入14996億元，同比增長(zhǎng)11.5%，2015年1-7月實(shí)現(xiàn)餐飲收入17597億元，同比增長(zhǎng)11.6%；上半年限額以上單位餐飲收入3949億元，同比增長(zhǎng)6.3%。2015年1-7月限額以上單位餐飲收入4653億元，同比增長(zhǎng)6.6%。高端餐飲則進(jìn)一步收縮盤整。新修訂的《食品安全法》今年10月正式實(shí)施，有利于規(guī)范經(jīng)營(yíng)的餐飲機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大。

公司持續(xù)拓展宴請(qǐng)消費(fèi)市場(chǎng)，針對(duì)餐飲市場(chǎng)需求，靈活調(diào)整門店經(jīng)營(yíng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)餐飲收入6.51億元，同比下降0.14%；毛利率61.39%，同比提高2.23%。上半年人均消費(fèi)為165.79元，同比下降1.07%；上座率達(dá)到68.98%，同比上升3.85%。2015年公司推出新版菜單，由此前100道菜減少到90道，即新菜單由50道全聚德特色菜和40道區(qū)域百姓消費(fèi)菜組成，整體價(jià)格更加親民，有利于進(jìn)一步提高門店的上座率和運(yùn)營(yíng)效率。

公司門店有序擴(kuò)張，注重提升品牌影響力。上半年公司在南京、杭州增開了兩家直營(yíng)店，在天津、新疆增開了兩家特許加盟店，截至2015年6月30日，在海內(nèi)外共有門店107家，其中直營(yíng)店31家。公司計(jì)劃全年新增直營(yíng)店4家，加盟店4-6家，上半年新增門店數(shù)符合預(yù)期，上海淮海路店將于9月試營(yíng)業(yè)。上半年公司前往意大利、臺(tái)灣等地進(jìn)行交流，后續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張值得期待。此外，公司還通過《蠟筆總動(dòng)員》動(dòng)畫電影的跨界營(yíng)銷、舉辦涂鴉大賽等活動(dòng)提升品牌的影響力。

食品業(yè)務(wù)對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，是公司的重要發(fā)展方向之一。上半年商品銷售收入2.22億元，同比增長(zhǎng)11.28%，毛利率41.95%，同比提高1.08%。食品銷售收入占比達(dá)到24.83%，較去年同期提高2個(gè)百分點(diǎn)。公司十分注重線上銷售渠道的擴(kuò)張，除了原有的天貓旗艦店，新增了京東、亞馬遜、順豐電子商務(wù)、一號(hào)店等平臺(tái)的旗艦店，上半年公司線上平臺(tái)食品銷售額同比增加52.22%。

公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面具有前瞻性，公司與重慶狂草科技有限公司合作，打造“互聯(lián)網(wǎng)+餐飲”模式的“小鴨哥”烤鴨外賣品牌。若“小鴨哥”模式得到消費(fèi)者認(rèn)可并進(jìn)行有效的市場(chǎng)推廣，公司有望獲得新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司注重對(duì)員工激勵(lì)機(jī)制的研究和探索，以期提高員工的積極性。公司將上海淮海路店項(xiàng)目作為“大創(chuàng)新”的試點(diǎn)項(xiàng)目，對(duì)新店開發(fā)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制、薪酬分配等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，進(jìn)一步明確薪酬與業(yè)績(jī)掛鉤。公司后續(xù)國(guó)企改革進(jìn)展值得期待。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(56.46%)同比提高1.57個(gè)百分點(diǎn)，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降53.93%，主要原因是上半年無長(zhǎng)短期借款，且公司進(jìn)行合理的資金規(guī)劃，增加了利息收入，研發(fā)投入同比下降62.37%，主要是去年上半年發(fā)生“統(tǒng)一菜品”的研發(fā)制作費(fèi)導(dǎo)致可比基數(shù)較高。上半年銷售費(fèi)用率(31.03%)和管理費(fèi)用率(12.67%)同比略有提升，去年同期分別為30.23%和12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率則從0.44%下降到0.2%。公司凈利率為8.16%，與去年基本持平。

結(jié)論：

公司此前引進(jìn)IDG資本和華住管理，完善了公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化決策機(jī)制和程序，提升經(jīng)營(yíng)效率，建議關(guān)注公司后續(xù)國(guó)企改革進(jìn)展。老字號(hào)創(chuàng)新帶來“互聯(lián)網(wǎng)+小鴨哥”這一新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)和新模式的推進(jìn)情況需要持續(xù)關(guān)注，我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年?duì)I業(yè)收入分別為19.63億元、21.22億元和23.46億元，凈利潤(rùn)分別為1.65億元、1.94億元和2.24億元；每股收益分別為0.49元0.58元和0.67元，對(duì)應(yīng)PE分別為48.51、41.01和35.36，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

東方雨虹：業(yè)績(jī)持續(xù)改善

報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)同比上升26.7%，EPS 0.34 元

2015 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22 億元，同比下降7%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.8 億元，同比上升26.7%，每股收益0.34 元；單2 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.8 億元，同降10%，環(huán)增69%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.4 億元，同比上升42.8%，單2季度貢獻(xiàn)EPS 0.29 元；2015 年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速雙雙下滑，導(dǎo)致防水行業(yè)下游需求有所下降，公司營(yíng)收亦同比下降；成本端原材料價(jià)格下跌促進(jìn)毛利率上升，加之2 季度收到6800 余萬元的政府補(bǔ)助，公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)26.7%，盈利能力優(yōu)秀。

成本下降促進(jìn)毛利率攀升，銷售與管理費(fèi)率上升

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收同降7%，綜合毛利率40.7%，同比上升4 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率分別為13.5%和11.8%，分別同比上升3.3 和1.4 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.6%，同比下降0.75 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)率26%，同比上升4 個(gè)百分點(diǎn)；原材料價(jià)格下跌引致毛利率上升，但需求下滑導(dǎo)致銷售與管理費(fèi)率同比上升。單2 季度，公司營(yíng)收同降10%；綜合毛利率43.4%，同比上升5.8 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)升7 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率分別為12.7%、10.4%，分別同升4.3、1.4 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.6%，同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率23.7%，同比上升5.2 個(gè)百分點(diǎn)；

卷材與防水工程施工營(yíng)收下降

報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，卷材銷售、涂料銷售、防水工程施工和其他收入占比分別為51%、29%、15.5%、4.4%，主營(yíng)利潤(rùn)占比分別為53%、31.9%、12.6%、2.3%，毛利率分別為42.7%、45.1%、33.4%和21.4%，毛利率較14 年同期分別變動(dòng)8.5、1.6、-1 和3 個(gè)百分點(diǎn)；卷材銷售營(yíng)收同降12.8%，涂料銷售營(yíng)收同增3.5%，防水工程施工營(yíng)收同降12.3%。

分區(qū)域，北京、上海和其他地區(qū)營(yíng)業(yè)收入分別占比18.7%、6.2%和75.1%，毛利率分別為34.1%、29.2%和43.7%，同比分別增加0.8、2.3 和6 個(gè)百分點(diǎn)。

防水行業(yè)龍頭，受益低油價(jià)，盈利持續(xù)改善

公司利潤(rùn)對(duì)于成本變化的敏感性高，原油價(jià)格下跌顯著提升公司盈利水平，下半年仍將受益低油價(jià)；下游需求方面，基建投資繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)作用，房地產(chǎn)行業(yè)銷售端已向好，公司產(chǎn)品需求企穩(wěn)回升可期。防水行業(yè)“大行業(yè)、小企業(yè)”，將迎來行業(yè)集中度提升，公司作為龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.01、1.42、1.80元，目標(biāo)價(jià)30 元，“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。

拓展知識(shí)：