前沿拓展：

昨天，國家發改委副主任寧吉喆表示，今年將制定出臺促進汽車、家電等熱點產品消費的措施，擴大居民消費。一句話引爆市場，開盤后，滬深兩市汽車家電板塊全線高開領漲。市場紛紛揣測，家電又要下鄉了？

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歷史總是驚人的相似。

十年前，美國金融危機爆發，我國經濟出現下滑，為了拯救經濟，國家先后放松了房地產調控政策和退出家電下鄉，還包括城鎮的以舊換新和節能惠民，三大家電政策，補貼鼓勵購買1.6低排量汽車，不可否認，這些政策當時起到了積極的作用。

從2007年12月家電下鄉試點開始算起，三大補貼陸續登場，從2009年到2012年，家電下鄉補貼金額接近900億元。

按照補貼額計算，冰箱彩電最受益，冰箱獲得252億，占總補貼額的31％，其次是更新最強烈的彩電（占比28％），然后是空調、熱水器和洗衣機，分別占比13％、11％以及8％。

當年補貼高峰期，像美的、格力獲得政府的補貼可占當期凈利潤的50％左右，美菱電器還出現過補貼超過當期利潤的情況。

自此，家電下鄉就成為了我國傾力打造的一個調控工具。在政策工具箱里塵封多年后，現在又一次登上了歷史舞臺。

18年以來，我國經濟下行壓力不斷加大，年底經濟慘淡收官。12月底中央經濟會議指出宏觀政策要強化逆周期調節，穩定總需求。發改委此次的表態，可以說是打響了穩定總需求的第一槍。

根據統計局的數據，從三大需求對經濟的拉動作用來看，18年消費對經濟的拉動近80％。而從限額以上的消費品占比來看，17年末，汽車類商品在社零中的占比達到28.9％。因此要穩消費必先穩汽車和家電。

年初以來，汽車的銷售一路走低，今年5月起，限額以上汽車類零售額同比增速轉負，拖累社零增長，近三個月更是變本加厲，從汽車的社零數據來看，可謂是跌跌不休。而從乘聯會乘用車的數據來看，12月前3周乘用車批發零售增速分別為-30％和-35％，較11月份大幅下滑，仍在探底。中國汽車工業協會預計，2018年全年汽車市場銷量約為2800萬輛，將呈現3％的下滑幅度。

數據來源：wind數據庫

從工業企業利潤數據來看，11月工業利潤增速首次轉負，而汽車制造業的利潤在近三個月持續負增長，成為主要拖累。

數據來源：wind數據庫

慘淡的利潤增速繼而拖累投資，從7月之后汽車制造業投資高位回落，近兩月略有好轉但仍處低位。從半鋼胎開工率的數據看，上周已降至66.4％，創16年以來的同期最低，生產轉弱。

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市場常說10年一個周期，當前的經濟形勢和08年相似，08年為應對金融危機，一方面央行放水放出了4萬億，而18年年初以來貨幣始終相對寬松，開年降準又釋放了新一輪的寬松信號。一方面大搞基，從09年到16年中國每年投資增速高達19％，拉動經濟高速增長，而去年9月以來我們不斷強調要加強基建，開年之后“新基建”板塊橫空出世。同時強調擴大內需，當年的“家電下鄉”不得不說是真的是一手好棋，09年汽車和社零增速紛紛超過50％。

只是，這次“家電下鄉”還能像十年前那樣像打了雞血？

從大的邏輯上看，一方面，09年我國正處于房地產上升周期，房地產的銷售會帶動家電等地產系消費品的銷售，房地產行業的黃金十年也造就了家電行業的黃金十年，另外房價的驟然上漲，也帶來了手上有兩套房、三套房的人財富的急劇上漲，突然變得這么有錢總得買買買，汽車成了首選。因此“家電下鄉”、“以舊煥新”可以輕松的點燃市場的購買熱情，主要是因為“人民日益增長的物質文化需要同落后的社會生產之間的矛盾“還很大，而恰巧，手里剛好有錢。

數據來源：光大證券

而十年后的今天，房地產進入下行周期，家電各產品的保有量在過去十年明顯增長，需求空間相對縮小。

截止2017年，國內冰洗存量市場規模已經超過4億臺，空調存量規模約為4.6億臺，彩電5億臺。

來看一個數據，下圖是中國農村主要家電保有量的水平，彩電是最早普及的，可以看到彩電大概在2007年的時候就做到農村每家每戶都有一臺，洗衣機和冰箱在2017年也差不多接近90臺/百戶的水平，空調稍微低一點，不到50，不過中國有些地區是不需要空調的，就南方地區需求比較大，至今普及量比較低的是抽油煙機。

隨著經濟的發展，人們生活水平的提高，家電消費是一種剛需，尤其是基本的幾大件。十年前，給缺的人補了，給該換的人換了，后來的增長來自于哪？那就是房地產帶動，以及消費升級的更換需求（但是這個需求是比較不可預測以及量比較少的）。

下圖是地產銷量對家電需求的拉動測算，可以看到抽油煙機的拉動最高，而抽油煙機的更新需求最低。

結合這兩個數據，就可以推算一下，目前在農村，廚電的普及還是比較低，而在城市，廚電的高增長大部分得益于房地景氣不景氣，因為現在很多商品房都是帶裝修的，像老板電器就是很多開發商的客戶。

而2019年的地產政策是：房住不炒，健康發展。

更值得一提的是，近年來，房價上漲，普通家庭高杠桿購房，對消費形成擠壓，消費降級之說甚囂塵上。從統計局的數據看，無論是城鎮還是農村，居民可支配收入都出現了增速下降的趨勢。現在，有錢人買的差不多了，更主要的是大多數人錢沒了。因此想再創當年盛世，基本不太現實。

但是，假如真的像十年前那樣來一個類似“家電下鄉”的政策，白電、黑電估計是難以復制當年的輝煌，而對于廚電，可能還能講講農村普及度、城鎮以及消費升級的故事。

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至于汽車下鄉也引燃了整個汽車板塊。

但是汽車板塊今天還有一個消息：新能源退補力度加大。19年初稿版本的乘用車補貼退補比例大幅低于市場預期：

1）續航里程方面，砍掉最低的150-200公里、200-250公里兩檔的補貼，250-300公里檔補貼砍掉70％，300-400公里砍掉60％，400公里以上砍掉50％，沒有如市場預期的新增更高續航里程的補貼檔位；

2）技術指標方面，能量密度和百公里電耗技術指標沒變；

3）緩沖期暫時未知。

這導致了今天汽車行業股票出現了分化的行情，傳統燃油車長城汽車、吉利汽車、上汽集團、廣汽集團開盤大漲，其中港股的長城汽車最高時漲幅14％，昨日暴跌的吉利汽車漲幅也接近10％。

而另一方面，受退補加快傳聞的發酵，比亞迪開盤大跌大跌近6％，中游的新能源零配件當升科技、億緯鋰能、先導智能、新宙邦等等均全面下跌。

1）這相當于是砍掉了新能源的補貼用于促進汽車下鄉，本質上還是財政上的緊張。2018年新能源銷量超預期達到120萬，這導致當年的補貼款達到500多億元，而目前財政部希望每年的補貼維持在300億元左右。19年新能源銷量將繼續高速增長，這就需要補貼力度大幅下降，至少在50％以上才能滿足。

另一方面，隨著特斯拉在國內的建廠，最快將于19年投產以及其他合資品牌的純電動車型投放，由于只要是在國內生產的電動車就可以拿到補貼，本著肥水不流外人田的原則，我們也需要及時結束大幅補貼，預計2020年全部取消，因此也需要在今年開始加速。

2）汽車下鄉很難在重現昔日威力，意義在于釋放刺激信號。2009年為了應對金融危機的影響，我們實行過一次汽車家電下鄉，起到了非常好的效果。然而2009所處的大背景是，房地產市場開始從底部回彈、4萬億的刺激政策剛剛出臺以及汽車銷量不足1000萬。如今，居民杠桿高企，房地產處于下行周期，大規模刺激政策不利于經濟結構轉型已不現實，以及汽車銷量達到3000萬的規模，已經基本飽和。

數據來源：wind

經過多年的高速增長，燃油車汽車行業已經幾乎完全是一個周期行業，受宏觀經濟影響明顯。在經濟下行周期，試圖通過認為刺激促進增長很難實現。行業轉折點仍然需要等到宏觀經濟觸底反彈，因此這次的政策對于車市的影響有限，重要的是在于釋放刺激信號的意義。

3）新能源產業鏈將承受較大壓力。

根據初稿，首先整車方面，取消250KM續航里程以下補貼，250-300公里檔補貼砍掉70％，300-400公里砍掉60％，400公里以上砍掉50％，而且沒有更高里程的補貼。地補可能完全取消。

2018年補貼標準

根據上表，不考慮調整系數的影響，一輛續航在200-250KM的電動車2018年可以拿到國補2.4萬，地補1.2萬，而19年將完全拿不到補貼。一輛續航超過400KM，可以拿到雙1.1倍補貼的高性能電動車，拿到的補貼將從9萬元減至2.5萬元，補貼下降幅度非常大，而能否提價將該成本轉移將考驗市場對于新能源車的真正需求，新能源整車廠商承受較大壓力，尤其對于北汽這種以A0及以下低端車型為主的廠商。

電池方面也將受到整車廠轉移成本的壓力，但收益于技術的進步，電池成本年均降幅可以達到15％-20％抵消一部分壓力。同時日韓電池企業LG、三星SDI、SKI、松下等均準備在華大幅擴張產能備戰2020，之前由于政策的限制采用國外電池的整車拿不到補貼，而隨著補貼取消大限的臨近，日韓電池廠商將開始逐鹿中原，同時國內龍頭寧德時代、比亞迪、力神、國軒高科等也紛紛大幅擴建產能，行業競爭將進一步加劇，短期內毛利將承壓。

綜上，我認為這次的汽車下鄉對于車市的影響確實有限，而其通過發改委副主任作為一攬子計劃的一條，作為信號釋放的意義更明顯，試圖提振市場信心。相比之下，退補的政策帶給新能源行業的實質性影響更大，產業鏈將在未來承受更大的壓力。

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小結

就像你懂得很多道理，卻過不好這一生。你懂得政策刺激基本面有限，卻仍看不懂股價。股價的變化很多時候并不是理性驅動，而是情緒。（來源：港股那點事）

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