京東營收再破萬億，是最大民企？市值僅為拼多多1/5，怎么回事？

3月6日港股收盤后京東集團發布了2023年全年財務業績，營業收入與凈利潤均實現正增長。尤其是營收規模，繼2022年后再次突破1萬億元大關，成為了我國唯一一家全年營業收入在1萬億元以上的民營企業。

不過，資本市場對并不看好京東，最新美股市值為337.4億美元（截至北京時間3月6日，下同），只有和其同屬電商行業的后起之秀拼多多的五分之一，后者的市值達到了1612億美元。為何會如此呢？先來看一下京東2023年的主要經營數據。

全年營收增長3.7%、凈利潤大漲132.8%

2023年1-12月京東的營業收入為1..08萬億元，同比2022年的1.05萬億元高出了3.7%。僅從營收規模來看的話京東毫無疑問是中國最大的民營企業。前幾年華為一度有望成為第一家年度營業收入超過1萬億元的民企，但由于眾所周知的原因放慢了前進的腳步，這兩年元氣雖有所恢復但還沒有回到最佳狀態。

凈利潤方面，京東在2023年取得的突破更大，去年實現歸屬于母公司凈利潤242億元，同比增長132.8%。

京東市值未能與營收規模相匹配

營業收入創下成立以來最高并連續兩年站上1萬億元大關、傲視民營企業，凈利潤雖未打破歷史最佳紀錄但同比暴漲1.3倍，按理說京東的市值哪怕達不到歷史高峰但也不應該差得太多，可事實卻完全相反。當下300多億美元的市值連最高時的40%都不到。

另一方面，國內的另一家電商巨頭拼多多在資本市場上獲得的認可度遠超京東，1612億美元的市值甚至一度將大老哥阿里巴巴擠了下去。

拼多多還未公布2023年全年業績，去年前三季度的營收總額為1588億元，就算四季度業績再好也很難讓全年營收超過2500億元。換言之，拼多多2023年的營業收入不到京東的四分之一。

業務模式決定京東營收高利潤卻不高

拼多多的營業收入不到京東的四分之一，市值卻是后者的五倍，資本們在想什么呢？居然做出如此不理智的決定。如果您是這么想的，那么說明您還是低估了資本，他們可是門清，選擇拼多多是有道理的。

前面說過京東2023年的歸屬于母公司凈利潤為242億元，大家猜猜拼多多的歸母凈利潤是多少？

去年前三季度累計實現367億元，四季度業績還未公布，保守估計能賺90億至120億元，加在一起的話總共為457億元至487億元，比京東高出了不少。更加重要的是拼多多是從2021年才開始盈利的，當年賺了77.7億元，2022年利潤規模擴大至315億元，2023年必然突破400億，按此速度發展下去將把京東遠遠甩在身后。

利潤率方面的差距更大，京東2023年全年凈利率僅為2.2%，拼多多前三季度為23.15%。同樣獲得100元收入京東只能將2.2元錢裝進自己的口袋、拼多多卻能裝入23.15元，差了9倍之多。

經過以上分析你應該能夠明白為何資本更看好拼多多了吧？不僅處于快速增長期而且賺錢的能力實在太強了。問題來了，同樣是搞電商，為什么京東的利潤率如此低呢？最重要的原因與其經營模式有關。

京東主要以自營為主，相當于先買下供應商的貨再通過平臺賣出去，賺的是商品差價；拼多多則不參與商品買賣，只是提供平臺，賺的是服務費、廣告費和手續費。這么說可能不太好理解，舉個簡單的例子。

假設一件商品的成本價為500元，A公司購入后以550元的價格賣出，實現550元收入的同時賺了50元，毛利率為50/550=9.1%；B公司為商家提供銷售平臺并抽取10%的抽成，商家以600元的價格賣給了消費者，B公司獲得了60元的營業收入，同時平臺的運營總成本分攤到這一單上的費用為40元，B公司獲得60元收入的同時賺了20元，毛利率為20/60=33.3%。

A公司相當于京東、B公司相當于拼多多，后者的營收規模遠小于前者但利潤率顯然更高。

這個例子有些粗糙但基本上描述了京東增收容易增利難的現象，這是由經營模式決定的，哪怕公司經營得再好也很難有本質改變。

營收是核心要素，快遞新政實施有利于京東

理解了京東的利潤率很難提高后你應該知道什么才是這家萬億營收民企最看重的財務指標了吧？沒錯，就是營業收入，只有極高的營收才能讓京東賺到足夠的利潤，可這幾年京東營收增速嚴重放緩。

2018年至2021年京東每年保持20%至30%的營收增速，到了2022年營收規模突破了1萬億元可增速下滑至10%，不到前幾年的一半，2023年繼續下滑至4%以內，這是制約其股價和市值的本質原因。

好消息是快遞新規的實施可能會給京東帶來機會。3月1日起快遞員未經用戶同意將快遞直接放在快遞柜或驛站一旦被投訴將面臨最高3萬元的罰款，快遞行業勢必掀起一陣“腥風血雨”，成本增加導致快遞費上升的可能性極大。

京東的優勢是服務，其中對消費者最有吸引力的是快遞服務，不僅送貨上門送貨速度還快，部分城市更是達到了上午下單下午就能收貨。優質的物流服務是要投入巨額成本的，為了減少虧損京東的商品價格略貴于其它平臺。

現在好了，大家都要送貨上門、物流成本同時上升，京東的價格劣勢沒有了，而多年下來積累的經驗和物流設施固定資產投資能夠帶來更好的服務質量。原本跑到其它平臺網購的消費者可能回流京東，營收增速有望重回兩位數增長，這無疑有利于公司股價和市值。

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