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集微網報道 近年來，隨著我國面板廠商的崛起，韓系、日系等廠商的市場份額呈現持續下降，在全球出貨量最大的LCD面板領域，國內廠商京東方、TCL華星、惠科股份三家公司在電視面板領域市場份額已超過五成。

作為面板行業的后起之秀，惠科股份受益于近兩年液晶面板價格持續上漲，其營收呈現快速增長，且盈利能力大幅度提升，并于2020年實現扭虧為盈。不過，其毛利率遠高于同行龍頭公司，備受投資者質疑。

同時，隨著終端市場呈現低迷，液晶面板價格于2021年三季度以來持續回落，大部分主流電視面板價格甚至腰斬，并逐漸跌破現金成本線。而惠科股份庫存商品價值卻增加近5倍，且遭大客戶砍單的情況下，其經營業績將會受到影響。

另外，綿陽市投資控股集團拋售股權綿陽惠科17.78%股權，或影響其繼續拿高額補貼。而在市場下行周期，惠科股份啟動IPO，以借助上市融資保持穩定增長，也不失為一種好的選擇。

毛利率遠高于同行公司

惠科股份成立于2001年，2017年開始涉足面板行業，并在重慶、滁州、綿陽、長沙建立了半導體顯示面板生產基地，同時擁有重慶金揚、合肥金揚、廣西智顯、宜昌惠科四座顯示終端生產基地，形成了從液晶面板/OLED面板、液晶顯示模組，到整機生產的垂直產業鏈。

2020年下半年開始，疫情帶動宅經濟市場需求增長，對TV整機、顯示器面板市場帶來積極正向的拉動作用，消費市場需求強勁，加之韓系面板生產商逐步退出LCD面板市場，從而帶動液晶面板開始近十年最長的漲價周期，大部分主流尺寸電視面板價格均實現翻倍增長。

受益于此，惠科股份的經營業績也呈現快速增長態勢。2019-2021年，惠科股份實現營業收入分別為105.77億元、184.64億元和357.09億元，年復合增長率為83.74%；歸母凈利潤分別為-12.77億元、4.15億元和54.06億元，于2020年實現扭虧為盈。

隨著公司產能規模擴大，產品類型及產品結構不斷優化。受TV面板大屏化的市場驅動，惠科股份43 英寸、50 英寸、55英寸、85 英寸等大尺寸面板產品產銷量快速增長，已成為公司銷量、收入增長的主要動力。2020年、2021年，惠科股份TV面板收入占比已超過六成。

2019-2021年，惠科股份半導體顯示面板毛利率分別為-11.91%、17.39%、41.41%，呈現較快的增長趨勢。值得注意的是，以大尺寸面板為主的惠科股份，其毛利率也遠高于可比A股上市公司。

以2021年為例，惠科股份半導體顯示面板業務毛利率為41.41%，不僅遠高于龍騰光電、深天馬等專注于中小尺寸面板的同行公司，還高于同樣兼具小、中、大尺寸京東方、TCL科技等行業龍頭公司。

值得提及的是，無論是產線建設方面還是營收方面，惠科股份均不如京東方、TCL科技。根據群智咨詢數據顯示，2021年，京東方、華星光電（TCL科技子公司）、惠科股份在全球LCD電視面板出貨量的市場占有率分別為23.4%、16.1%、14.7%，位列全球前三名。

作為后起之秀，在一開始與行業領先企業的競爭中，惠科股份以打低價而出名。但是，2021年該公司的毛利率卻高于龍頭公司，甚至高于TCL科技的21.55百分點，其超高毛利率備受質疑。

另一方面，今年以來，終端消費電子市場持續低迷，導致液晶面板價格出現量價齊跌的情況，電視面板價格甚至跌破現金成本價，在此情況之下，惠科股份的產品能否維持高毛利率表現同樣存疑。

大客戶砍單，國資拋售股權

進入2022年，隨著疫情帶來的“宅家經濟”紅利消失，俄烏沖突與全球通脹進一步抑制了大眾的需求，全球電子產品消費進入疲軟期。

而三星電子作為行業龍頭企業，也受到較大的影響。群智咨詢預計三星上半年全球電視出貨規模不到2000萬臺，將可能是近5年來最差的上半年。

面對如此市場萎靡，三星電子開始全面“修整市場目標”，三星電子從今年年初制定4500萬臺目標量，修正到4000萬臺以內。同時，還在面板采購量上進行“砍單”，將今年第二季度面板采購量從1300萬片降低至900萬片。

不僅是三星電子，LG等終端廠商也傳出砍單10%的消息。而三星電子、LG作為惠科股份的重要客戶，兩家公司貢獻營收近三成。前述客戶砍單，勢必會影響惠科股份的經營業績。

據筆者查詢發現，2020年末，惠科股份存貨賬面價值僅為22.46億元，而到了2021年末卻增加至46.84億元，同比增長108.52%。而存貨增加主要來自庫存商品，從2020年末的4.08億元，增加至2021年末的23.44億元，同比增長474.18%。在大客戶砍單的背景下，預計當前其存貨價值將會大幅度增加。

值得提及的是，2021年三季度以來，半導體顯示面板價格持續回落，大部分主流電視面板價格甚至腰斬，并逐漸跌破現金成本線。而惠科股份庫存商品價值大幅度增加，勢必會面臨著跌價風險。

惠科股份也坦承，多重因素疊加導致終端消費電子需求進一步疲軟，加之行業擴產過度、市場競爭加劇等導致供需結構失衡，半導體顯示面板價格或將進一步下跌，公司可能面臨經營業績大幅下滑，甚至虧損的風險。

為了應對市場變動，惠科股份也大幅度調低稼動率。CINNO Research數據顯示，5月惠科股份TFT LCD生產線平均稼動率為83%，相比4月調低6個百分點，主要是長沙廠投片量縮減，6月惠科股份各產線全面減產，并且加大下修幅度。

而在面板行業下行周期，綿陽市投資控股集團也將其持有綿陽惠科8.6代線項目公司17.78%股權，轉讓給惠科股份，轉讓金額合計32億元。

對此，CINNO Research首席分析師周華表示，惠科股份建產線背后主要是地方投資，但現在的經濟大環境，再想像過去那樣拿高額補貼會越來越困難。相較于京東方、TCL華星，惠科股份抗周期能力是比較弱的，上市后的融資渠道對惠科股份相對比較重要。(校對/李杭森)

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