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前沿拓展：

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作者：繆凌云

來源：野馬財經資本研究組

國產替代任重道遠。

受技術水平限制，日本企業長期占據著電極箔產業主導位置，一度占據著全球80%的市場份額，高端產品更是形成壟斷。

在東陽光（600673.SH）、海星股份（603115.SH）、新疆眾和（600888.SH）等頭部企業帶領下，我國電極箔產業近年來發展迅速，目前在全球市場占比已經超過一半，實現對日企的反超，后者則跌至三成左右。

不過，部分環節技術差距仍然存在，研發能力提升依舊是各公司保持競爭力的關鍵。

技術突破奠定超車基礎

電極箔是鋁電解電容器中的核心原料，鋁電解電容器則廣泛存在于電子信息、能源電力、汽車、工業設備等眾多領域，應用場景廣泛。

電極箔的加工，主要分為腐蝕、化成兩個過程，即將光滑的鋁箔腐蝕氧化后，形成覆蓋有氧化鋁的坑洞。雖然看似簡單，但對技術、工藝水平均有著較高的要求。

而作為一個消費大國及工業大國，受制于人終究不是長久之策，針對電極箔，國家推出了一系列政策及助推措施。

早在2013年5月，國家發改委、工信部發布的《信息產業發展規劃》就提出推進電子元器件產業轉型升級；2017年1月，《戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄》明確將電容器鋁箔列為入戰略性新興產業；國家火炬計劃亦推動著“HD強耐水性高壓電極箔”，“100FC18低壓化成箔”等具體項目研發。

上圖信息整理自各上市公司財報

政策加持同時，多家頭部企業保持著較高的研發投入。

可以看到，東陽光研發費用最高，五年合計超過20億元；海星股份近年研發費用率保持在6.5%左右，長期處在較高水平；華鋒股份（002806.SZ）投入金額稍低，不過占營收比例提升很快，2020年一度達到11.33%。

持續的投入已經取得了回報，東陽光、海星股份、新疆眾和等公司，均已同時具備了腐蝕和化成技術，且能較大規模生產中高壓腐蝕箔、化成箔，前文所述“100FC18低壓化成箔”等5項國家級火炬計劃項目正是由海星股份承擔實施。

從市場認可度來看，東陽光客戶群體均為全球領先的鋁電解電容器企業，海星股份進入了全球TOP10全部電容器龍頭公司的供應鏈，新疆眾和亦與日本JCC、意大利TDK、格力電器、航天電器等國內外知名企業保持著合作。

目前來看，國內企業在中高壓電極箔領域技術與日本的差距較小，但低壓腐蝕技術與日本差距仍較大，且相關產品一致性、穩定性等仍有提高空間。再加上電容器及電極箔行業具有技術更新較快的特點，市場和下游客戶會不斷對電容器和電極箔提出新的要求，只有始終對技術研發保持高度重視，才能不斷適應行業發展浪潮。

2021年，海星股份通過定增募資6.8億元，正是為了著力解決國產鋁電極箔長期存在的容量低、漏電流大、溫頻特性差、使用壽命短等共性問題，改變目前高端電極箔領域對外技術依存度高的現狀。

技術攻堅過程中，除了自主研發，國際合作也發揮著重要作用。

例如，東陽光與日本最大的鋁加工企業株式會社UACJ、中國臺灣立敦科技在電子箔、釬焊箔、電池箔、電極箔領域建立了長期穩定的技術合作關系；海星股份同樣與日本昭和電工株式會社簽署了技術合作協議，共同從事鋁箔、擴面腐蝕技術的研究工作，并按約分配知識產權。

產業轉移升級，開辟多條“彎道”

技術壁壘對于我國電極箔產業的限制，并不只存在于“電極箔”本身。

我國鋁電解電容器行業，同樣長期以來在技術上處于弱勢地位。不過，與電極箔及很多行業類似，通過“補課”，國產替代效果明顯。

上圖截自東方財富證券相關研報

東方財富證券相關研報顯示，2019年，我國電容器市場規模為157億美元（約1050億元人民幣），占全球比重達71%；2020年，我國鋁電解電容器市場規模達296億元，全球占比同樣在70%左右。

另據《中國電子元器件行業“十四五“發展規劃》，到2025年，我國電容器行業銷售額要達到1439億元。

除了鋁電解電容器市場的蓬勃發展，電極箔市場份額向中國轉移的另一個原因在于成本。

電極箔化成工序需要消耗大量電能，由于各類資源匱乏，日本電力成本一直偏高。相比之下，中國，特別是中國中西部地區電價較為優惠，因此在國際競爭中，我國產品往往具有更大的價格優勢，能夠幫助搶占市場。

日本電極箔企業，近年來甚至紛紛主動通過合資或委托加工等方式將部分化成生產工序轉移至中國，進而間接帶動了技術與市場的轉移。

更加重要的，在于新賽道、新需求的出現與爆發。

五年來，隨著技術的突破，我國電極箔、電容器行業的發展重心逐漸從消費電子轉向了工業設備、5G與工業互聯網、清潔電力、新能源汽車等領域，應用場景大幅拓寬。

以光伏為例，中商產業研究院數據，過去五年，我國光電累計裝機容量從2016年底的7742萬千瓦，提升至2021年底的3.06億千瓦，增長近四倍；另據國家發改委能源研究所預測，到2025年，這一數字將達到7.3億千瓦。

新能源汽車行業發展更加迅速，2021年，我國新能源汽車產銷量分別為354.5萬輛、352.1萬輛，同比分別增長159.5%、157.5%。

多重因素作用下，我國電極箔行業成長天花板不斷打開，頭部企業也正不斷分享紅利。

上圖信息整理自各上市公司年報

2015年至2020年，中國電極箔市場規模從99億元增長至133億元，復合增速6.08%。從具體企業來看，2021年，東陽光依舊為國內最大電極箔企業，該業務實現營業收入30.63億元，同比增長54.31%；新疆眾和列第二，為16.51億元，不過毛利率偏低，只有18.79%；海星股份以16.42億元緊隨其后，27.52%的毛利率處于較高水平。

上圖截自東方財富證券相關研報

值得一提的是，受貿易戰影響，2019年、2020年，東陽光、新疆眾和、華鋒股份電極箔業務收入都出現過波動，海星股份則一直處于穩步攀升狀態。

海星股份還率先通過IATF16949認證，成功進入汽車電子供應鏈體系，并且，其承擔的國家級重大項目于2021年驗收通過，解決了我國汽車電子用電極箔的進口替代痛點的同時，也為企業自身分享新能源汽車行業蛋糕打下了基礎。

限電政策制約產能，基地選址助力破局

電能消耗過量，推高了日本電極箔企業的成本，而近年來我國電力資源同樣緊張。

一方面，經濟水平與工業水平的提高，以及大數據時代來臨、新能源汽車產業發展，都推高了電能的使用需求。

根據中國電力企業聯合會數據，2021年，全國全社會用電量8.31萬億千瓦時，同比增長10.3%。另據信達證券分析預測，通訊基站、數據中心、新能源汽車、集成電路等眾多產業，都處在電能使用量快速增長的階段。

其中僅數據中心總能耗，就將從2020年的2185.4億千瓦時，增長至2025年的6435.2億千瓦時，5年增長約兩倍。

另一方面，“雙碳目標”等因素作用下，我國正處在火電向“風光水核”等清潔能源轉變階段，電量供應受到限制，并且，這些產業建設過程就需要耗費大量電力。

2021年，全國規模以上工業企業發電量8.11萬億千瓦時，同比增長8.1%，不及用電增速。再加上儲能技術等限制，發電量存在空間、時間上的不平衡，進一步促使了“電荒”出現的可能。

如此局面，對電極箔企業來說，不僅會帶來成本提升，而且會因部分地區的“限電”措施，直接影響產能。

為此，總部位于江蘇省南通市的海星股份，于四川雅安及寧夏石嘴山建設了兩個基地。據華西證券，四川地處我國的第一階梯和第二階梯的交界處，地勢落差大，徑流量大，水力發電資源豐富；寧夏回族自治區為我國煤炭大省，且全年日照時間較長，火力及光伏發電資源豐富，能夠較好地降低企業電力成本。

公司《招股書》顯示，2016年至2018年，電力成本占比分別為42.35%、41.47%、40.42%，呈小幅下降趨勢。

新疆眾和除了地處新疆，煤炭、光照豐富外，其還擁有天池能源14.22%股權，布局了上游電力供應環節。

復盤電極箔產業發展軌跡，可以將之視作我國諸多行業“國產替代”之路的縮影：技術差距縮小、本土市場擴大，再加上成本優勢助力，逐步在國內形成相對獨立、完整的產業鏈。近年貿易摩擦、國際局勢動蕩等因素，更是時刻提醒著我們國產替代的重要性。

無論是對行業整體，還是對國內頭部企業來說，這都是一條注定波折，卻又必須要走下去的路。

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